美国棉花场介绍

美国棉花市场介绍

在美国，交易棉花的交易所是纽约期货交易所（New York Board of Trade，简称NYBOT），它成立于1998年，是由纽约棉花交易所（New York Cotton Exchange）和咖啡、糖、可可交易所（Coffee Sugar Cocoa Exchange）合并而来的。目前，纽约期货交易所是世界上唯一一家交易棉花期货和期权的交易所(目前，中国、巴西、士耳其也有棉花期货交易)

(一)

在纽约棉花期货交易所推出棉花期货以前，现货市场棉花价格波动很大，供求关系的突然失衡会造成价格的剧烈波动并严重冲击棉花的生产和贸易。为了克服现货市场固有的风险，1870年纽约棉花交易所应运而生，并于当年推出棉花期货交易。随着棉花期货市场的不断发展，尤其是二十世纪六七十年代以后，棉花期货价格越来越受到重视，其规避风险和发现价格的功能充分发挥出来，最近交割月期货价格与孟菲斯地区（在美国被称为（Cotton Capital)，棉花之都)的现货价格走势非常一致（见图一：美国棉花期、现货价格走势对比图），已成为美国政府制定有关棉花政策的主要参考依据，也是除中国外其他主要产棉国棉农和涉棉企业套期保值的主要场所。1987年，纽约棉花交易所在棉花期货成功运行的基础上，又推出棉花期权交易，并取得了良好的效果，很多棉商在利用期货市场套期保值时，也经常使用

图一：美国棉花期现货周价格走势对比图单位：美分/

说明：------纽约棉花期货近交割月周结算价格

………美国孟菲斯地区棉花周现货价

数据来源：纽约期货交易所网站。

450家棉花会员他们分别来自于五种公司：自营商、经纪商、棉商、棉纺厂和棉花合作社。根据美国期货委员会(CFTC)公布的套保和投机比例，纽约棉花期货套期保值的比例较高，一般在35-40%左右。目前，其日均持仓量在9-13万手之间，日交易量波动较大，一般在6000-40000手。由于其市场规模较大，很难有任何一个或几个交易者能够操纵市场。纽约期货交易所棉花期货目前仍沿用传统的公开喊价交易方式。

表一：纽约期货交易所近年棉花期货、期权成交量统计表

资料来源：纽约期货交易所。

有独立的董事会，虽然其所有权完全归纽约期货交易所，但交易所不能干预结算所的工作，

（二）纽约期货交易所棉花期货合约及相

1

2 保证金制度。

纽约期货交易所棉花期货合约实行绝对保证金制度，最低保证金额依帐户的性质而有 所区别，且纽约期货交易所根据棉花价格波动情况随时会调整保证金(一般会提前公布)，根 据纽约期货交易所提供的数据，1976年以来纽约棉花保证金的变动最值见下表。

如何区分一个帐户是投机还是套保呢？主要是根据客户的性质。如果一个牙科医生做棉花期货，那他肯定属于投机。一般大的现货商，如Allenberg Cotton Co.

，交易所认定他们用情况，CFTC （商品期货交易委员会）会对某些客户提高保证金，如果你不能拿出更多的资金来保证你的头寸，则会被强制平仓。 每日价格波动幅度限制制度。

纽约期货交易所棉花期货实行每日价格波动幅度限制制度一般月份以110美分/磅为界分别做了规定：低于110美分/磅时，价幅限制为不超过上一交易日结算价3美分/磅；当有一个或几个合约结算价等于或高于110美分/磅时，所有合约的价幅限制均改为4美分/磅；如果所有合约均低于110美分/磅时，价幅恢复原来的3美分/磅。在第一通知日以后，交割月合约不再有价幅限制。

限仓制度。

纽约期货交易所棉花期货实行限仓制度，所有限仓都是针对客户来执行的，不包括套期保值头寸。交割月、非交割月和所有月份持仓的限制数量如下：交割月持仓不得超过300张，

非交割月持仓不得超过2500张，所有月份合计持仓不得超过3500张。一般来说，非交割月份，交易所和CFTC对这一制度执行的并不很严，也就是说，你即使超过2500张，但只要信用没有问题，他们也不会强制你减仓。到了交割月，如果你还拥有大量的持仓，CFTC就会要求你作出解释，如果你有确凿的证据证明你是在做套期保值，他们不再管你，如果没有充分

升贴水制度。

纽约期货交易所棉花期货的升贴水制度比较复杂，也比较科学，正是这样的升贴水制度，才使得棉花期货能够顺利地进行。纽约期货交易所棉花期货升贴水（或近似于升贴水）有四种，详见纽约期货交易所网站：。

第一种，正常的品级、长度、叶屑级之间的升贴水(Premiums and Discounts for Grade leaf and staple)。美国农业部棉花分级及市场信息分部在充分调研现货市场棉花价格的基础上，每天都要公布棉花现货市场不同等级、长度、叶屑级之间的升贴水，交易所不再另行规定这些升贴水，完全执行美国农业部公布的等级间差价标准，只不过从时间上向后延续一

周，并以提交割当日美国农业部公布的升贴水为准(见表二)。

表二：纽约期货交易所交割棉花升贴水表

注：上表为纽约期货交易所公布的2005年8月24日期货交割棉花的升贴水，它是依据2002年6月17日美国农业部分级及市场信息分部公布的现货市场棉花价格升贴水标准，结合其具体的交割品级范围做出的，这一升贴水标准在五个交割地点均适用。

第二种，对入库时间较长棉花的处罚（Overage Cotton Penalty）。制定这一罚金的目的就是为了让入库时间较长的棉花流出期货市场。它是从仓单注册之月算起，分阶段进行处罚，入库时间越长，处罚越严厉。从仓单注册满3个月后开始处罚，4-10个月，每月处罚3磅/包；11-16个月，每月处罚4磅/包；17-22月，每月处罚5磅/包；超过23个月，每月处罚6磅/包。这样的设计对于持有仓单的客户具有很大的威慑作用，如果不把仓单撤销，就得承担严厉的处罚。

第三种，月度重量处罚(Monthly Weight Allowance)。仓单持有者自称重或重新称重的第二个月起将每月承担0.5磅/包的处罚。例如，称重时间为2004年11月的某一天，则从2004年12月1日开始每月处罚0.5磅/

第四种，年度贴水(Penalty of Age)。纽约期货交易所规定，新年度棉花收获后，只在本年度内交割不处罚，过了本年度的下一公历年度，就要执行2美分/磅的贴水，并且每增加一年，此贴水额增加2美分/磅。也就是说，2001/2002年度年生产的棉花(美国棉花年度为8月1日次年7月31日)，也就是2001年8月份生产的棉花在2001年8月份至2002年12月份内交割不贴水，到2003年1月1日开始执行2美分/磅的贴水，如果到2004年的1月1日这批棉花还在用于期货交割，那么开始执行4美分/磅的处罚，到2005年1月1日执行6美分/磅的处罚，以此类推。通过以上四种贴水和处罚，纽约期货交易所的棉花仓单在仓库内的存放时间一般不会太长，能够有效地促使棉花尽可能快地流出期货市场。有时，仓单持有者会考虑是把仓单注销掉，然后重新检验再次注册仓单，还是放在仓库里继续接受更重的处罚。此时，交易者就要对比重新检验费（即2.9美元/包）、棉花发生自然变异的程度与接受处罚相比哪一方面更经济，如果棉花发生自然变异的程度较小，重新检验费用比接受处罚低，他就会考虑把仓单注销再重新检验，注册新仓单，否则，他或者是继续接受更重的处罚，或者是把棉花在现货市场处理掉。

信息披露制度。

纽约期货交易所定期公布有关棉花期货交易、交割的情况，这些信息分每日、每周和每月定期发布。每日公布的信息有：①交易结束后公布本日的交易情况，包括合约月份、开盘价、最高价、最低价、收盘价、结算价、走势、成交量、空盘量等；②仓单数量及变化情况；

③现货市场价格；④品级、长度、叶屑级之间的升贴水情况等。每周公布的信息有：①本周交易情况综述；②各交割仓库仓单量；③按品级和长度划分的仓单量；④套期保值和投机比例等。每月公布的信息有：①达到4个月以及超过4个月的仓单量及在各交割仓库的分布；

②棉花长势及收获情况等。

美国农业部下设棉花分级及市场信息分部（The United States Department of Agriculture Cotton Division, Market News Branch）位于美国田纳西州首府孟菲斯市，其主要职能是棉花的分级和检验、制作标准棉样和发布市场信息。

棉花分级及市场信息分部在孟菲斯设立了专门的棉花质量检测中心，该中心下设13个检验点均分布在美国的主要产棉区。孟菲斯总部不接受一般的棉花检验业务，他们主要负责对13个检验点的质量抽查，抽查率一般为1%-4%。在美国参与棉花检验的人员均为有检验资格的人员，同时，总部还对其检验准确率进行抽验。如果某检验员的检验结果与总部抽查的检验结果相符率低于70%，则此检验员就会被解雇。检验用样品是由持有证书并受到监督的轧花厂和仓储机构在打包过程中扦的样，每包分别从两头各取1磅棉花组成一个棉样，这份棉样又被分成两份，一份随货同行，一份送到检验点进行质量检验。