《财务管理第二版》第3章 风险价值
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• 例如，王先生在年初购买了FML公司的 股票，价格为每股20元。年末每股分得 现金股利1元，分红后每股市价21.5元， 则不管王先生年末是继续持有还是卖掉 股票，如果不计交易费用，其投资报酬 率为：
r 21.5 20 1100% 12.5% 20
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• 二、风险的概念
• 非系统风险（企业特有风险、可分散风险）， 是指企业承担的由内部特有因素或仅对少数几 家企业产生影响的因素带来的风险。
• 经营风险：指生产经营的各种波动性带来的风险。 • 财务风险：指由企业举债或进行其他筹资活动而带
来的风险。
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初步理解非系统风险的分散
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总风险 = 系统风险 + 非系统风险
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– 离散型随机变量的各个取值，以相应的概 率为权数的加权平均数，叫做离散型随机 变量的数学期望（期望值或均值），它反 映离散型随机变量取值的平均程度。
– 离散型随机变量数学期望E（X）的计算公 式为：
n
n
源自文库
EX xi pi , pi 1
i 1
i 1
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– 如果想反映离散型随机变量的离散程度， 需要考虑方差和标准差，最常用的是标准 差。方差是离差（离散型随机变量的某一 取值减去数学期望）平方以相应的概率为 权数的加权平均数。标准差是方差的算数 平方根，标准差之所以更常用，是因为与 方差相比，标准差的数量单位与随机变量 的数量单位相同。
• 由于通货膨胀造成货币普遍贬值，所以 投资报酬率的差异也难以用通货膨胀增 益进行解释。
• 投资报酬率的差异需要考虑风险价值 （或风险增益）获得解释。
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第一节 有关风险和报酬
•一、报酬及报酬率
衡量一项投资赚钱能力的大小，最常 用的指标是投资报酬率。投资报酬率即 单位投入资本在单位时间（通常为一年） 赢得的报酬（利润），也可以用单位时 间的投资报酬除以初始投资的比率来计 算。
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如何判断风险的大小呢？
• 实际结果可能对预期目标出现偏离的程度大， 称为高风险；相反，实际结果对预期目标可 能出现偏离的程度小，称为低风险。
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三、经济活动的类型和风险
• 确定型经济活动：指经济活动的未来结果是可以预知 的、完全确定的，即预期目标可以确切地实现，无风险。
第三章 风险价值原则
引子：
• 假设你现在拥有10000元用来投资。有 两个选择：
(1)投资于年利率5%（复利）的国债； (2)投资于某初创民营企业平价发行的年报酬
率为5%的债券。
你会选择哪一个呢？ 如果你的选择是方案1的话，那 么你已经承认了风险的价值。
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• 时间价值仅解释了投资回报的必要性， 但是，在经济生活中，人们在投资于不 同项目时愿意接受的报酬率是不同的， 这一点时间价值难以解释。
• 风险型经济活动：指经济活动的未来结果不能完全确 定，但出现各种结果的概率分布是已知的或是可以估计 的。
确定一个主观概率
• 不确定型经济活动：指经济活动的未来结果不能完全 确定，对可能出现各种结果的概率也不清楚。
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四、风险的类型
• 系统风险（市场风险、不可分散风险），是指 企业承担的由某些影响整个经济体系中所有企 业（或绝大多数企业）的社会、经济因素带来 的风险。
• 概率（Probability）就是用来表示随机事件发生可能性大小的数 值。通常，把必然发生的事件的概率定为1（或100%），把不 可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0 与1之间的一个数。概率越接近于0，表示随机事件越不可能发 生；概率越接近于1，表示随机事件越可能发生。
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第二节 单项投资的风险和报酬率
• 一、概率、数学期望与标准差
• 在自然界和人类活动中，如果某一过程在一定的条件下发生的 现象并不确定，而是出现不确定的规律性结果，这一过程被称 为随机过程（Random Process）。风险型经济活动都是随机过 程。
• 在随机过程中，如果某一事件在相同的条件下可能发生也可能 不发生，这类事件称为随机事件（Random Events）。
– 在随机过程中，可能出现的结果被赋予一定的数值，这些数 值形成的变量称为随机变量（Random Variable）。
– 如果随机变量的取值为有限个，这样的随机变量称为离散型 随机变量；如果随机变量的取值是无限且连续的，这样的随 机变量称为连续型随机变量。
– 在初等财务管理理论中，涉及到的风险型经济活动所形成的 随机变量，都是离散型随机变量，所以本书仅探讨离散型随 机变量。
– 离散型随机变量的每一个取值构成一个随机事件，都存在概 率，这些概率构成离散型随机变量的概率分布。
– 构成风险型经济活动概率分布完备性的条件是，各种情况不 会同时发生，而且出现各种情况的概率之和等于1。
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• 例如，某企业推出一种新产品，如果看作是 风险型经济活动，那么它就是一个随机过程； 若经过市场调研和预测，该产品未来销售只 会出现三种情况：销售旺盛、销售一般、销 售惨淡，那么这三种情况分别构成三个随机 事件；若这三种销售情况的年净收益分别是 200万元、50万元和-100万元，发生的概率分 别为0.5、0.3和0.2，那么200万元、50万元 和-100万元构成一个离散型随机变量，而且 其概率分布显然是完备的（0.5+0.3+0.2=1）。
• “风险”及其英文risk，通常包含两种意思。 • 风险的第一种含义，指的是“遭受损失、伤
害、不利或毁灭的可能性”，近似于“危险” 一词；如果这一含义应用于投资，则投资风 险指的是投资报酬低于预期的可能性。 • 风险的第二种含义，指的是一种不确定性， 既存在负面效应的可能性，也存在正面效应 的可能性；如果这一含义应用于股票投资， 则股市风险指的是购买股票可能赔钱也可能 赚钱。
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• 上述两种含义中，前一种含义在日常生活中 使用较普遍，然而，后一种含义则形成了财 务金融领域对风险的标准定义。
• 在财务金融理论中，风险的正式定义是： “风险是预期目标结果的不确定性”。
• 风险不仅包括负面效应的不确定性，即危险； 也包括正面效应的不确定性，即机会；风险 是危险与机会并存，是中性的。
• 例如，王先生在年初购买了FML公司的 股票，价格为每股20元。年末每股分得 现金股利1元，分红后每股市价21.5元， 则不管王先生年末是继续持有还是卖掉 股票，如果不计交易费用，其投资报酬 率为：
r 21.5 20 1100% 12.5% 20
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• 二、风险的概念
• 非系统风险（企业特有风险、可分散风险）， 是指企业承担的由内部特有因素或仅对少数几 家企业产生影响的因素带来的风险。
• 经营风险：指生产经营的各种波动性带来的风险。 • 财务风险：指由企业举债或进行其他筹资活动而带
来的风险。
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初步理解非系统风险的分散
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总风险 = 系统风险 + 非系统风险
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– 离散型随机变量的各个取值，以相应的概 率为权数的加权平均数，叫做离散型随机 变量的数学期望（期望值或均值），它反 映离散型随机变量取值的平均程度。
– 离散型随机变量数学期望E（X）的计算公 式为：
n
n
源自文库
EX xi pi , pi 1
i 1
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– 如果想反映离散型随机变量的离散程度， 需要考虑方差和标准差，最常用的是标准 差。方差是离差（离散型随机变量的某一 取值减去数学期望）平方以相应的概率为 权数的加权平均数。标准差是方差的算数 平方根，标准差之所以更常用，是因为与 方差相比，标准差的数量单位与随机变量 的数量单位相同。
• 由于通货膨胀造成货币普遍贬值，所以 投资报酬率的差异也难以用通货膨胀增 益进行解释。
• 投资报酬率的差异需要考虑风险价值 （或风险增益）获得解释。
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第一节 有关风险和报酬
•一、报酬及报酬率
衡量一项投资赚钱能力的大小，最常 用的指标是投资报酬率。投资报酬率即 单位投入资本在单位时间（通常为一年） 赢得的报酬（利润），也可以用单位时 间的投资报酬除以初始投资的比率来计 算。
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如何判断风险的大小呢？
• 实际结果可能对预期目标出现偏离的程度大， 称为高风险；相反，实际结果对预期目标可 能出现偏离的程度小，称为低风险。
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三、经济活动的类型和风险
• 确定型经济活动：指经济活动的未来结果是可以预知 的、完全确定的，即预期目标可以确切地实现，无风险。
第三章 风险价值原则
引子：
• 假设你现在拥有10000元用来投资。有 两个选择：
(1)投资于年利率5%（复利）的国债； (2)投资于某初创民营企业平价发行的年报酬
率为5%的债券。
你会选择哪一个呢？ 如果你的选择是方案1的话，那 么你已经承认了风险的价值。
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• 时间价值仅解释了投资回报的必要性， 但是，在经济生活中，人们在投资于不 同项目时愿意接受的报酬率是不同的， 这一点时间价值难以解释。
• 风险型经济活动：指经济活动的未来结果不能完全确 定，但出现各种结果的概率分布是已知的或是可以估计 的。
确定一个主观概率
• 不确定型经济活动：指经济活动的未来结果不能完全 确定，对可能出现各种结果的概率也不清楚。
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四、风险的类型
• 系统风险（市场风险、不可分散风险），是指 企业承担的由某些影响整个经济体系中所有企 业（或绝大多数企业）的社会、经济因素带来 的风险。
• 概率（Probability）就是用来表示随机事件发生可能性大小的数 值。通常，把必然发生的事件的概率定为1（或100%），把不 可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0 与1之间的一个数。概率越接近于0，表示随机事件越不可能发 生；概率越接近于1，表示随机事件越可能发生。
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第二节 单项投资的风险和报酬率
• 一、概率、数学期望与标准差
• 在自然界和人类活动中，如果某一过程在一定的条件下发生的 现象并不确定，而是出现不确定的规律性结果，这一过程被称 为随机过程（Random Process）。风险型经济活动都是随机过 程。
• 在随机过程中，如果某一事件在相同的条件下可能发生也可能 不发生，这类事件称为随机事件（Random Events）。
– 在随机过程中，可能出现的结果被赋予一定的数值，这些数 值形成的变量称为随机变量（Random Variable）。
– 如果随机变量的取值为有限个，这样的随机变量称为离散型 随机变量；如果随机变量的取值是无限且连续的，这样的随 机变量称为连续型随机变量。
– 在初等财务管理理论中，涉及到的风险型经济活动所形成的 随机变量，都是离散型随机变量，所以本书仅探讨离散型随 机变量。
– 离散型随机变量的每一个取值构成一个随机事件，都存在概 率，这些概率构成离散型随机变量的概率分布。
– 构成风险型经济活动概率分布完备性的条件是，各种情况不 会同时发生，而且出现各种情况的概率之和等于1。
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• 例如，某企业推出一种新产品，如果看作是 风险型经济活动，那么它就是一个随机过程； 若经过市场调研和预测，该产品未来销售只 会出现三种情况：销售旺盛、销售一般、销 售惨淡，那么这三种情况分别构成三个随机 事件；若这三种销售情况的年净收益分别是 200万元、50万元和-100万元，发生的概率分 别为0.5、0.3和0.2，那么200万元、50万元 和-100万元构成一个离散型随机变量，而且 其概率分布显然是完备的（0.5+0.3+0.2=1）。
• “风险”及其英文risk，通常包含两种意思。 • 风险的第一种含义，指的是“遭受损失、伤
害、不利或毁灭的可能性”，近似于“危险” 一词；如果这一含义应用于投资，则投资风 险指的是投资报酬低于预期的可能性。 • 风险的第二种含义，指的是一种不确定性， 既存在负面效应的可能性，也存在正面效应 的可能性；如果这一含义应用于股票投资， 则股市风险指的是购买股票可能赔钱也可能 赚钱。
版权所有 严禁扩散
• 上述两种含义中，前一种含义在日常生活中 使用较普遍，然而，后一种含义则形成了财 务金融领域对风险的标准定义。
• 在财务金融理论中，风险的正式定义是： “风险是预期目标结果的不确定性”。
• 风险不仅包括负面效应的不确定性，即危险； 也包括正面效应的不确定性，即机会；风险 是危险与机会并存，是中性的。