发达国家货币政策

5. 非传统货币政策

第三，直接参与长期信贷和资产市场。

在扩大资产负债表规模的同时调整资产负债表结 构，有针对性地影响长期利率预期，降低风险溢 价。
调整资产负债表结构的手段包括增大长期国债的 比重、直接购买金融机构有毒资产、直接向金融 机构提供信贷支持等等，这些手段在传统货币政 策工具中都是没有的。

根据伯南克的观点，通货膨胀目标是有官 方公开宣布未来一段时间内需要达到的通 货膨胀目标或区间，明确承认低的、稳定 的通货膨胀率是货币政策的首要长期目标。
3. 实行通货膨胀目标制

在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体 系发生了重大变化，在政策工具与最终目 标之间不再设立中间目标，货币政策的决 策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。
1. 零准备金制度
3. 准备金制度的实施有悖公平原则。 4. 市场的完善、金融环境的稳定、央行操作 水平和未来可预见性的提高减少了商业银 行的准备金需求。

零准备金制度与货币乘数
2. 利率走廊机制
隔夜利率iff
5.25%
il iff 5% ir 4.75%
Rs
R2s
Rd R1d
准备金数量Rn
3. 实行通货膨胀目标制

5. 非传统货币政策

第二，超常规模基础货币的注入。 通过扩大央行的资产负债表规模向市场注 入超常规模的基础货币。通过向银行体系 提供超量的基础货币，影响经济中的资产 价格和利率，进而影响实际产出和一般价 格水平。
5. 非传统货币政策

第二，超常规模基础货币的注入。

注入基础货币的方式远远超越传统的货币政策手 段，包括通过创新工具向金融中介提供低成本的 流动性支持、扩大央行信贷提供的范围、大量购 买国债和私人债券、对信贷市场提供直接信贷支 持等等。 这种超常规基本货币的注入常常被称为“量化宽 松”或是“定量宽松” 。
3. 实行通货膨胀目标制

政府或中央银行根据预测提前确定本国未 来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中 央银行在公众的监督下运用相应的货币政 策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相 吻合。
4. 泰勒规则

泰勒规则也称利率规则，是由泰勒经过长 期的研究和实证分析，于1993年提出的一 条货币政策调整规则，该规则表明了中央 银行的短期利率工具依经济状态而进行调 整的方法。
发达国家货币政策 操作的发展与新变化
1. 零准备金制度

20世纪90年代，德国、法国、日本和美国 等国家都大幅度地降低了准备金率；

新西兰、澳大利亚、比利时、科威特、挪 威、瑞士、英国、墨西哥、加拿大等则先 后实行了零准备金制度。
1. 零准备金制度

所谓零准备金制度，不是不要缴纳准备金， 也不是解除准备金制度，而是规定商业银 行在结算日的准备金余额（结算余额）为 零的制度。

在零准备金制度中, 商业银行的支付结算都 要通过它们在央行的账户, 所以它们的结算 赤字或盈余也都反映在央行的账上。

央行对结算账户赤字征收的利率比拆借市 场利率更高, 这就促使商业银行尽可能在同 业市场上筹资, 而不是轻易向央行透支。
1. 零准备金制度

同时, 央行对商业银行结算账户盈余支付的 利率也低于它们在同业市场贷出将其留在央行帐 户上。
i0=rf+πt+α(πt-π*
) +βΔyt
4. 泰勒规则
i0=rf+πt+α(πt-π* ) +βΔyt
名义利率 rf 均衡实际利率（长期内和充分就业相适 应的利率） πt t期实际通货膨胀率 π* 目标通货膨胀率 Δyt 产出缺口，即实际GDP与潜在充分就 业水平下的GDP估计值的百分率偏差

于是, 追求成本最小化的商业银行一定尽可 能将结算余额降低为零。
1. 零准备金制度

举例来说, 如果商业银行在央行的资金余额可得隔 夜利率4. 75%, 透支支付给央行的利率是5. 25% , 同业拆借市场利率是5%。 商业银行向央行透支比从市场筹资多付0. 25% , 而存款央行则比在市场贷出少得0. 25%。
i0
5. 非传统货币政策

所谓非传统货币政策，是指当传统的货币 政策利率传导机制受阻、货币政策失效、 经济增长面临长期萧条时，所采取的以修 正市场利率预期和恢复货币政策传导机制 为目标的非常规的货币政策操作。 从各发达国家的操作来看，非传统货币政 策具有以下几个基本特征：

5. 非传统货币政策


商业银行要实现成本最小化, 就应尽可能将盈余资 金在市场贷出, 或者从这个市场借入资金以弥补账 户缺口, 也就是尽可能保持结算账户余额为零。
1. 零准备金制度

之所以出现零准备金制度的主要原因有以 下几个方面：
1. 商业银行已经不再需要法定准备金来保障 它的流动性。 2. 法定准备金异化成商业银行额外负担的法 定“准备金税”。

第一，在一定条件下维持低利率的政策承诺 。 这个特征是指，通过改变市场短期利率上升预期 来摆脱流动性陷阱。 日本从2001年3月开始实行非传统宽松货币政策 时，承诺维持已实行的低利率政策；美国在2009 年3月宣布实施非传统宽松货币政策时，承诺坚持 0-0.25%这样的低利率区间，并持续一段时间。
1. 零准备金制度

所谓结算余额, 实际上是商业银行完成日常 交易后, 在央行账户上留存的资金余额, 也就 是在大额结算系统交易收盘后, 有半个小时 的结算前交易, 经过这个交易而留在商业银 行账户余额就是结算余额。 其数量的多少取决于商业银行与央行, 与其 他商业银行以及与客户的交易。

1. 零准备金制度