远期汇率的决定及利率平价公式

远期汇率的决定及利率平价公式

（1）假设：投资者持有1元CNY 。

（2）投资者将1元CNY 投资在中国金融市场上，一年期的投资利率为D i ，则一年以后的投资总收益为D i 1+。

（3）将1元CNY 在外汇市场上兑换成美元，为：

t E 1，此处，t E 为直接标价法表示的美元兑人民币的即期汇率。

（4）将t E 1

投资在美国的金融市场，如果一年期美元的投资利率

为F i ，则一年以后的投资总收益F i 1+。假设美元兑人民币的一年远期汇率为1t E +。

（5）1元CNY 在本国市场和美国市场的投资收益，在均衡状态下应该是相等的，则：

（6）)1(E i 11t D F t

i E +=++ （7）将（6）式进行简单整理，为：

（8）t t

t F D E E E i i -+=+1，此为利率平价公式。在坐标轴中绘制D i 与t

E 的关系图。简单地讲，在其他情况不变时，本国利率和本国即期汇率之间是反方向的关系。即：当中央银行收紧信贷，提高利率时，则在国际外汇市场上，意味着本币升值；反之，放松信贷、增加流动性，降低利率时，意味着本币贬值。

（9）将（8）式进行整理：

（10）t t

t F D E E E i i -=+1-

（11）t t F D t E E i i E -=+1-）

（即： （12））（F D t t t i i E E E -1+=+

（13）其中：D i 为报价货币的利率，F i 为被报价货币的利率，1+t E 为一年期远期汇率，t E 为即期汇率。

（14）则一年期远期汇率=即期汇率+即期汇率（报价货币的利率-基准货币的利率）；考虑到远期汇率的交割时间为1、3、6月，或者42、35、51天等，需要将一年期的货币利率进行折算，所以：

（15）360)

-(1N i i E E E F D t t t +=+，其中N 表示远期外汇协议的交割期限。

（16）掉期率（SWAP POINT ）就等于t t E E -1+，即360)-(-1N i i E E E F D t t t =+。

i D E t

)]

(1[a b a

b i i S F i i S S F -+=-=- 将年利率差转换成为交易期限，则：

360

)](1[N i i S F a b -+= 结论：

1、 本国（报价）货币的利率提高，则该货币在国际市场上升

值，被报价货币贬值。

2、 本国（报价）货币的利率降低，则该货币在国际市场上贬

值，被报价货币升值。

3、 一国货币的远期汇率波动，取决于即期汇率、两国货币利

率差和交易期限。

4、 在均衡状态下S F =，则a b i i =。两国货币的利率有相互收敛

的趋势。在未来，低利率货币有升水的趋势，而高利率货币有贴水的趋势。例如：美元目前利率0.25%，人民币利率

4.5%。在长期中，在市场力量充分发挥作用（并无宏观政策当局政策介入的干扰下），两国利率可能收敛于 2.5%或3%等。此均衡值往往介于0.25%和4.5%之间。

5、 以上结论，是在国际投资市场中最基本的考虑因素。