《投资项目可行性研究指南》有关财务评价应注意的几个问题 2

《投资项目可行性研究指南》有关财务评价应注意的几个问题

财务评价是在国家现行财税制度和市场价格体系下，分析预测项目的财务效益与费用，计算财务评价指标，考察拟建项目的盈利能力、偿债能力，据以判断项目的财务可行性。学习《投资项目可行性研究指南》（2002年试用版，以下简称《指南》）在进行项目的财务评价时要注意的几个问题是：

一、总投资与投入总资金的区别

项目的总投资的定义在《指南》出版前有许多版本，不同的版本涵盖的内容和范围都不尽相同。在《建设项目经济评价方法与参数（1993年第2版）》中，对内投资项目总投资定义为：总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金。对于中外合资企业，将总投资定义为：投资总额=建设投资＋建设期利息＋流动资金。国发[1996]35号文件《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》中，总投资概念又被定义为建设投资与铺底流动资金之和。另有一些部门按各自习惯定义总投资概念，如项目总资金、概算总投资、报批项目总投资、上报总投资等。

《指南》明确定义总投资为建设投资+铺底流动资金（此处建设投资含建设期利息）。将经济评价中用于计算投资利润率、投资利税率的包含全额流动资金的投资定义为项目投入总资金。

作为咨询单位，我们要依照《指南》的定义进行相应财务评价。需要注意的是，“项目投入总资金=建设投资＋全额流动资金”这一新定义中“建设投资”包含

“建设期利息”；在编制“分年资金投入计划表”、“项目财务现金流量表”和“资金来源与运用表”时，应该注意在“建设投资”后增加一个括号注释“（不含建设期利息）”。

二、投资者、资本金、全投资三者财务分析的区别

投资者财务分析是对某一确定的项目方案，从每一位投资者的角度出发，根据

每一位投资者初始各年投入的注册资本、以后各年实际分得的利润、最后的清算所得以及在各年应该扣除的各种投资收益所得税和必要支出，计算出每一位投资者的各年净现金流量，并据此计算出每一位投资者的财务内部收益率IRR、财务净现值NPV和投资回收期等。

资本金财务分析是对某一确定的项目方案，从项目资本金的角度出发，根据项目初始各年的资本金净投入和以后各年项目内部净产出，计算出资本金财务相关指标。注意的是：在资本金财务现金流量表中，建设投资贷款和流动资金贷款不是资本金，不能作为现金投入，但贷款本金偿还和贷款利息支付必须作为现金流出计入资本金现金流量表。

全投资财务效益分析是假定项目没有任何借款，不存在建设期利息和任何借款本息偿还。即假定项目建设投资和流动资金都是资本金，并按资本金的财务效益分析的方法，计算全投资现金流量表的各年现金净流量，并据此计算出各项指标。在本质上，全投资财务效益分析也是资本金的财务效益分析的特例，即投入总资金全部为资本金。

投资者财务效益分析指标是真正意义上的投资者投资回报指标。资本金的财务效益分析指标是资本金在项目内部的投资回报指标，并非真正意义上的投资者投资回报指标，而是在一定的注册资金条件下，项目赢利能力大小的一种表示。在数值上，投资者财务效益分析指标必定低于资本金的财务效益分析指标。两者不能互相代替和混淆。资本金财务效益分析指标随资本金数额变化而变化，作为项目赢利能力大小的衡量比较，具有不确定性。全投资财务效益分析指标对于确定的项目是唯一，作为项目赢利能力大小的衡量比较，具有确定性。在不发生亏损时，全投资财务效益分析指标一定低于资本金财务效益分析指标，随着企业借款的增加和注册资

金的减少，资本金财务内部收益率将逐渐增加。

三、财务现金流量表税前税后指标的选取

对于项目财务内部收益率、财务净现值和投资回收期等指标，究竟是选用所得税税前指标还是税后指标一直存在不同看法和观点，不同的选择也各有其道理。实践中，在财务指标汇总表、项目报批及项目审查时，习惯以税后指标作为判据。

《指南》选择税前指标作为评判依据是注重考察项目本身对国家的、整体的效益的可行性。因为项目各融资方案的利率不尽相同，所得税税率与享受的优惠政策也可能不同，在计算项目财务内部收益率时，不考虑利息支出和所得税，是为了保持项目方案的可比性。同时注意资本金收益率是以项目资本金为计算基础，考察所得税税后资本金可能获得的收益水平。依据项目财务现金流量表计算指标有项目财务内部收益率、项目财务净现值和投资回收期（皆为税前指标）；依据资本金财务现金流量表只计算资本金收益率（税后）。

四、流动资金计算

使用分项详细估算法估算项目占用流动资金，《指南》和《方法与参数》的估算方法大体相同，只是应收帐款的计算不同。《方法与参数》中应收帐款为“年经营成本／年周转次数”，而在《指南》中修改为“应收帐款=年销售收入／年周转次数”，基数的变化使以《指南》计算得出的流动资金量较原来增加较多，这点需要加以注意。

五、偿债能力的计算

在《指南》中，原来用于计算偿债能力的资产负债表被取消了，相应的资产负债率、流动比率、速动比率等计算指标不再进行计算，取而代之的是借款偿还期（按

最大偿还能力）的计算、或在已知借款偿还期条件下计算利息备付率和偿债备付率等指标。

六、资金来源与运用表

《指南》在“资金来源与运用表”条目编制对《方法与参数》表格系统结构作了最大的变化，仔细分析，其只是对原有表格的一种变形，其关于最终盈余资金的计算结果是一致的，在表格编制中应引起注意。

《指南》与《方法与参数》资金来源与运用表的不同

七、其他值得注意的问题

1．《指南》将“销售税金及附加”分拆成“销售税金及附加”和“增值税”2项，这种处理方式使其与企业财务报表分类相吻合，也容易为企业所理解和接受。 2．计算指标的名称和要求变化。“全部投资财务内部收益率”改为“项目财务内部收益率”，“全部投资财务净现值”改为“项目财务净现值”，要求项目财务内部收益率、项目财务净现值和投资回收期皆为税前指标；“资本金财务内部收益率”改为“资本金收益率” ，不再计算资本金财务净现值；资本金收益率只要求计算税后指标。

3．表格的名称和条目变化。如“现金流量表(全部投资)”改为“项目财务现金