第一章固定收益证券

出版社
5
固定收益证券概述
【例1-1】某种债券发行的条款
证券名称：
2013年云南省公路开发投 证券简称： 资有限责任公司公司债券
13滇公路投债
信用评级：
证券代码：
证券期限：
计息方式： 发行日： 债权债务登记日：
交易流通终止日：
发行价格：
AA+
评级机构：
大公国际资信评估有限公司
1380012
发行总额（亿元）： 20.00000000

固定收益证券(fixed-income instrument)，通常也
被称为“债券(bond)”。从投资者的角度，是指持有
人可以在未来特定的时间内按照事先确定的条款获得
现金流的一大类金融工具的总称。

从发行人的角度，固定收益证券也可理解为是政
府、金融机构、工商企业等直接向社会筹措资金时，
向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
10
固定收益证券概述
2009年2月，为积极应对金融危机、着力扩大内需、保持经济平稳较快 发展、有效缓解地方财政面临的减收和增支压力，我国决定通过中央财 政代理地方政府发行2000亿地方政府债券。
另外，我国还具有所谓的“准市政债券”，即“城投债”，是指由地方 政府投融资平台（一般是隶属于地方政府的城市建设投资公司）作为发 行主体公开发行的债券，多用于地方基础设施建设或公益性项目。
建的“政府赞助企业”，可以享受特殊的权利，包括它们可以免交各种
联邦及州政府的税收。固它定们收益发证行券的张债雪券莹著也清具华有大较学高的信用等级。
出版社
8
固定收益证券概述
我国的中央银行票据也可看作是一种特殊的政府机构债券，它是中央银 行为调节货币供应量和短期利率，而向商业银行等机构发行的短期债务 凭证,其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出 其短期性特点。从已发行的央行票据来看，期限主要有3个月、6个月、 12个月及3年。其中，3个月和12个月期限的央票所占比例最大。
另外，三大政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出 口银行）所发行的政府性金融债，其信用级别较高，也可看作是政府机 构债券。发行政策性金融债的主要目的是为政策性银行筹集资金。其发 行对象主要是国有商业银行、区域性商业银行、保险公司和农村信用社 等金融机构。但在2007年初，中央经济工作会议宣布国家开发银行商业 化改制方向之后，国开债原先享有的隐形国家担保将会失去，从而在一 定程度上影响到国开行发行债券的信用等级。一些机构开始将国开行债 券作为商业银行债券相当的信用产品来对待。
在60年代，美国的一些住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押 贷款，发行所谓的抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities， MBS），其过程是把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起 来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），进而利用贷款集合体定期发 生的本金及利息的现金流入来发行证券（主要以债券形式），并且由政 府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的MBS实 际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品，在美国债券市 场中占有重要地位。
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
7
固定收益证券概述
2.政府机构债券
由一国中央政府部门（除财政部外）或其所属机构发行的债券。例如， 美国的联邦机构债券（federal agency securities）就是由美国联邦政府
所属机构或联邦政府创办的经营机构发行的债券。联邦政府机构债券属
于政府债券的一个组成部分，具有政府债券的一些特点，例如风险小、
公开发行
公开发行
核准后6个月内完成， 注册2个月内完成首期发行，
不可分期发行
可在2年内分多次发行
最近三年持续盈利， 三年平均可分配利润 足以支付债券一年利 息
未具体要求
非公开发行 备案后6个月内完成首 期发行，可在2年内分 多次发行
最近三年持续盈利，三 年平均可分配利润足以 支付债券一年利息
评 级 及 审 计 要 不强制要求评级， 需评级，3年财务 需评级，3年财务需 需评级，3年财务需审计
府机构债券包括：联邦国民抵押贷款协会（Federal National Mortgage Association，简称房利美(Fannie Mae) 和联邦住房抵押贷款公司 （Federal Home Loan Mortgage Corp，简称房地美(Freddie Mac)发行的
债券。这两家均为私人拥有的上市公司，但它们是作为美国联邦法律创
出版社
2
第一章 固定收益证券基础
第一节 固定收益证券概述 一．固定收益证券的定义及基本要素 二．固定收益证券的分类 第二节 我国固定收益证券市场简介 一．我国固定收益证券市场发展简史 二．我国固定收益证券市场的现状
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
3
固定收益证券概述
一、固定收益证券的定义及基本要素
4.公司债券
公司债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的 有价证券。由于公司债券的还款来源是公司的经营利润，而任何一家公 司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失 利息甚至本金的风险，这使得公司债的信用风险要高于前面介绍的其它 三类债券。当然，按照风险与收益成正比的原则，公司债券预期的收益 水平也较高。另外，对于某些公司债券而言，发行者与持有者之间可以 相互给予一定的选择权。
安全性高等。所不同的是，政府债券可以通过增发纸币来实现其无限的
清偿权；而政府机构债券的信誉是靠政府的支持和资助才得以实现。联
邦政府机构债券所筹资金的用途不同于政府公债，后者广泛地用于政府
的各项财政开支，只有少数用于特定的建设项目，而前者所筹资金主要
用于各个不同的行业以实现其各自特定的职能。比较知名的美国联邦政
公司
出版社
供一定的转让服务
13
固定收益证券概述
5.抵押贷款债券和资产支持债券
抵押贷款（Mortgage）是指以指定的不动产作为抵押所取得的贷款。在 抵押贷款下，借款者必须预先确定贷款偿还计划，并提交一定的不动产 作为抵押，如果借款者违约，贷款者（一般是银行等金融机构）就有权 取消抵押物的赎回权，通过处置抵押物而收回债权。
发改委 核准制 非上市公司、企业
银行间市场交易商协会 注册制 具有法人资格的非金融企业
证监会 备案制 创业板公司
发行方式 发行时间
盈利能力要求
非公开发行 备案后6个月内 完成，可分期发 行
无
公开发行
核准后6个月内完 成首期发行，可 在2年内分多次发 行
最近三年持续盈 利，三年平均可 分配利润足以支 付债券一年利息
固定收益证券
山东财经大学金融学院 张雪莹
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
ห้องสมุดไป่ตู้
出版社
1
第一章 固定收益证券基础
【学习要点及目标】
理解和掌握固定收益证券的定义及各种分 类 了解我国固定收益证券市场的发展历史
熟悉我国固定收益证券市场的主要运行机 制和现状 重点掌握固定收益证券的分类。
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
11
固定收益证券概述
在发达国家的债券市场中，企业债与公司债并没有明确的区分；但在我 国，企业债一般是指由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控 股企业发行的债券，因而严格意义上讲带有极强的政府信用性质，并不 是真正意义上有信用风险的公司债。
另外，中期票据(Medium-term Notes，MTN)，也是公司债的一种重要形 式。它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内可以多次发行 的债券。
的管制利率。
出版社
15
固定收益证券概述
另外，从广义上讲，同业拆借和债券回购作为一种短期债务融资工具， 也可看作是一种短期固定收益证券。同业拆借，或同业拆款、同业拆放、 资金拆借，是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的金融分支机构 之间进行短期资金融通的行为。同业拆借发生量大，交易频繁，对市场 反应敏感，能作为一国银行利率的中间指标。同业拆借除了通过中介机 构进行外也可以是双方直接联系，同业拆借期限短，一般为1至2天至多 不过1-2周，拆款利息即拆息按日计算，拆息变化频繁，甚至一日内都会 发生变化。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清 算的差额以及解决临时性资金短缺需要。亦称“同业拆放市场”，是金 融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。
信用评级较高（一般为中央AAA级企业）的非金融企业在银行间债券市
场发行的，期限在270天(九个月)以内的短期融资券。SCP比短期融资券
更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流
动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比
银行流动性贷款更有竞固争定优收益势证、券更张市雪场莹著化清，华而大银学行贷款还要制约于央行
6年
票面利率（%） 6.050000
附息式固定利率 20130111 20130116
付息频率： 起息日： 交易流通起始日：
12月/次 20130111 20130123
20190108
兑付日：
20190111
100元/百元固面定值收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
6
固定收益证券概述
二、固定收益证券的分类
在我国的短期债券中，值得一提的是短期融资券和超级短期融资券。短
期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照
《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并
约定在一定期限（一般是一年）内还本付息的有价证券。超级短期融资
券(Super & Short-term Commercial Paper，SCP)，是指具有法人资格、
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
12
固定收益证券概述
我国企业债务工具的主要种类
中小企业私募债 公司债
企业债
中期票据
创业板私募债
监管机构 审核方式 发行人条件
交易所 备案制
符合工信部《中 小企业划型标准 规定》中小微、 非上市企业（上 交所规定不包括 金融地产企业）
证监会 核准制 上市公司
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
9
固定收益证券概述
3.地方政府债券 地方政府债券,又称地方债、市政债券,是指地方政府根据信用原则、以承
担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证，目前全世界已有多个国 家实行地方政府债券模式，其中，美国和日本的地方政府债券发行规模 最大，发行模式也最具代表性。美国市政债券的基本形式为一般责任债 券（general obligation bonds）和收益债券（revenue bond）。一般责 任债券由各州及州以下地方政府发行,由政府的征税能力作偿债担保。收 益债券由特定的地方政府代理机构发行(这些机构为进行某项基础设施建 设依法成立),并以项目或企业收入偿还,如供水、机场、污水处理、体育 馆、桥梁、道路、医院等建设项目。无论上述哪一种市政债券，其信用 风险都比较低，但仍然要高于联邦政府债券。
资产支持债券，则可看作是抵押贷款债券的一种推广，其抵押物扩展到
应收账款、汽车贷款、固学定生收益贷证款券、张设雪备莹著租清赁华贷大款学等等。
出版社
14
固定收益证券概述
（二）按期限划分
可将债券分为长期债券、中期债券和短期债券。长期债券期限在 10年以上，短期债券期限一般在1年以内，中期债券的期限则介 于二者之间。短期债券又包括：短期国债、央行票据、短期融资 券等，其主要特点是期限在1年以内，有很强的流动性。
件偿还本金的债权债务凭证或者债务工具。
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
4
固定收益证券概述
固定收益证券特征的基本要素包括：
固定收益证券名称、发行人、发行总额、发行方式和 对象
债券面值、发行价格、债券期限和利率、债券付息次 数
债券担保情况、信用评级等。
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
（一）按发行主体分类
主要可分为政府债券、政府机构债券、地方政府债券、公司债， 以及主要由金融机构发行的抵押贷款相关债券和资产支持债券等。
1. 政府债券
又称为国债，是指由国家财政部发行的，以弥补国家财政赤字或者解决 政府公共设施及重点建设项目投资的资金需要为主要目的的债券。国债 是一种收入稳定、风险极低的投资工具，这一特性使得国债利率处于整 个利率体系的核心环节，并且成为其他金融工具定价的基础。国债市场 的高效运行有助于形成市场基准利率、及时反映出金融市场的资金供求 状况。另外，中央银行通过在二级市场上买卖国债来进行公开市场操作， 借此吞吐基础货币，调节货币供应量和利率。
求
2年财务需审计 需审计
审计
需评级，3年财务需审 计
债券期限
1年以上（深交 一般为中期
一般为中长期
中票为中期3-5年；短融为1 一般为中期
所）3年以下
年内
（上交所）
交 易 场 所 和 流 交易所固定收益 交易所
通方式
综合平台、证券
固定收银行益间证市场券交易张所 雪银莹行著间市场清华大学
不进行公开转让深交所 所有计划为此类债券提