中国铝业财务报告分析

财务报告分析
—中国铝业战略转型之痛

分析主要框架
1
中国的铝业行业特征
2
国家对铝行业的政策
3
中铝近年重大事件
4
中铝经营现状

分析主要框架
5
中铝资产状况
6
中铝投资收益分析
7
中铝股利政策
8
中铝战略转型总结

中国的铝业行业特征
资源保障能力低、国别集中度过高等问题一 直是制约我国铝行业发展的重要因素。
• 一方面，对外依存度高致使我国早已陷入严重的“卖方市 场”，缺乏定价权。
• 另一方面，国别集中度过高使得国外出口国的政策变动严 重影响到了国内冶炼企业的生产经营。
• 我国铝企“走出去”，在铝土矿资源比较丰富的国家或地 区建厂。几内亚铝土矿资源较为丰富，然而，在此过程中， 地区文化差异、运输成本较高等因素引发的风险值得警惕。

在行业供给过剩、企业生产成本居高不下的 背景下，短期内铝行业难以摆脱亏损的厄运。
• 一方面，进入2013年铝价延续去年低迷的态势，早已 经跌至平均经营成本线以下。长期的收入成本倒挂使 得整个行业亏损面不断扩大。
• 另一方面，供给大于需求的行业格局将长期限制铝价 反弹伴随着铝价的持续弱势，部分铝冶炼厂选择减产、 停产，然而在新增产能等因素的影响下，我国电解铝 产量仍然位于高位。
• 电价下调对短期铝行业经营情况影响有限，难以拉动 铝行业在短期内扭亏为盈。

行业波特五力竞争分析
供应商议价能力：低 对外依存度高致使我国早已陷入严重 的“卖方市场”，缺乏定价权。 国别集中度过高使得国外出口国的政 策变动严重影响到了国内冶炼企业的生产 经营；
替代风险：低 铝产品有较好的性 能和较高的相加比，基 本没有被替代的危险
行业内竞争：高 目前存在大量闲置，在建的 产能，过剩还在持续，行业盈利 能力恶化。
消费者议价能力：低 产品标准化，消费
者议价能力较低
进入威胁：中 政府出台了准入规则，从规模、资 金、能耗及资源保障等方面有所限制，但 是冶炼技术缺少技术壁垒，过去较好的回 报吸引了大量的资本注入；但近几年铝价 大幅下滑、需求疲软，吸引了减弱；

国家对铝行业的政策
国务院发布《关于 化解产能严重过剩 矛盾的指导意见》。
• 重点将解决电解 铝等五大行业的 产能过剩问题。 严禁各地自行出 台优惠电价措施， 鼓励国内企业在 境外能源丰富地 区建设电解铝生 产基地。
环保部《京津冀及 周边地区落实大气 污染防治行动计划
实施细则》
• 明确规定京津冀及 周边地区加快淘汰 落后产能，包括电 解铝等。
• 电解铝作为高能耗、 高污染的行业其环 保问题影响企业未 来发展。
上市公司并购重组实 施分道制的各项准备
工作已经完成
• 其中电解铝、稀土 产业化龙头企业等 九个推进兼并重组 重点行业，交易类 型属于同行业或上 下游并购、不构成 借壳上市的，将进 入快速(豁免／快速) 审核通道。

中铝近年重大事件
2008年雪灾
• 由于遇到雪灾等灾害， 造成大量存货损失，资 产毁损才造成大量资产 减值损失。
• 如果没有政府补助，中 国铝业势必巨额亏损。
2010年进军能源界
• 从单一铝行业向以铝业 为主的涉足上游铁矿和 煤炭资源的多元化发展 目标转型，为实现“煤 电铝”一体化，设立了 能源板块。
2012年巨亏82.34亿 元
• 中国铝业以逾80亿元的 估价将所持有八家铝加 工企业的股权“转移” 至母公司。
• 这次大规模的处置长期 股权投资，名义上优化 资产，实际为了扭亏为 盈。

中铝经营现状
经营活动主导型
自身盈利能力越来 越差
利润持续性比较 差
经营资产获利能力也 逐年恶化，投资资产有 一定的获利能力，但是 不是很稳定
经营活动产生的现 金流和取得投资收益收 到的现金都很少，现金 流亦有恶化的趋势。

企业自身盈利能力
毛利率
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
毛利率

经营现金流量情况

资产增值质量

60.00%3000%40.00%50.00%10.00%20.00%30.00%

资产减值损失情况

12001,400,0001,600,000800,0001,000,0001,200,000600,000

中铝资产状况

中国铝业资产规模一直处于扩张态势，这与其战略中国铝业的大部分资产均为经营资产，其中一半以（多元化或一体化）是一致的

上为固定资产，只有在2012年投资资产偏高一些

通过兼并重组与新建相结合的扩张方式，大力中国铝业为经营主导型企业，对企业利润做出提升中国铝业综合竞争力，引领中国铝行业的发展。主要贡献的是企业自身的经营资产，核心利润是利润的主要支撑点

2007-2012年中国铝业固定资产规模及构成情况

100,000,000

120,000,000 140,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 办公设备

运输工具房屋及建筑物机器设备

-20,000,000

2007年

2008年

2009年

2010年

2011年

2012年

从图中可以看出，与中国铝业总资产规模一致，中国铝业的固定资产规模也一直处于增加态势。

此外，中国铝业大部分资产都是机器设备，约占70%左右，而具有增值潜力的固定资产（即时房屋及建筑物）仅占总固定资产的20%-30%左右，这一部分资产相比其他不具增值能力的资产，比重较小，不利于企业价值的提升。