金融期货》4要点
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二、外汇期货—英镑
整个19世纪 和20世纪初，英镑一直是最重要的国际支付手段和 中心储备货币。但自第一次世界大战起，英镑由盛 到衰，1944年布雷顿森林会议后，美元取代了英镑 的世界金融霸主地位。 自30年代西方世界的经济危机后，英国经济一 直处于萧条状态，二战的破坏更加重了对英国经济 的削弱，使经济发展基本上处于停滞状态,1983年的 国民生产总值仅为1948年的2倍，财政连续28年出现 赤字。英国企业竞争力下降，已经很难与其它资本 主义国家相抗衡。
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四、影响汇率波动的因素
（一）国际收支及外汇储备。国际收支就是一个国家的货币 收入总额与付给其它国家的货币支出总额的对比。收大于 支便会出现国际收支顺差，反之，则是国际收支逆差。发 生国际收支顺差，会使该国货币对外汇率上升，反之，该 国货币汇率下跌； （二）利率。利率作为一国借贷状况的基本反映，对汇率波 动起决定性作用。高利率国家发生资本流入，低利率国家 则发生资本流出，资本流动会造成外汇市场供求关系的变 化，从而对外汇汇率的波动产生影响。一般而言，一国利 率提高，将导致该国货币升值，反之，该国货币贬值。
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第三节
一、美元Байду номын сангаас
几种主要的外汇期货
1933年美国取消了金本位制，美元作为确定其它货币 的固定比价和贸易结算工具，争夺世界中心货币地位。 1944年布雷顿森林会议创造了旨在解决大萧条及由 二战引起的其它经济和金融问题而设计的国际货币体系。 根据布雷顿森林协议，各国中央银行可按每盎司35美元 的官价同美国兑换黄金，各国货币与美元订出固定比价， 美元成为各国货币定值的标准和等同黄金的储备货币。 60年代，受美国国际收支经常性逆差和黄金储备减 少的影响，美元的地位不断削弱，固定汇率制度开始动 摇。西方各国货币纷纷采取浮动汇率制，与美元脱钩。
第四章
外汇期货
( Foreign Exchange Futures）
第一节 外汇及汇率
一、外汇及其标价方法
（一） 外汇的含义 1. 外汇的动态含义是指将一国的货币兑换成 另一国的贷币。借以清偿国际间债务债权关系 的专门性货币经营活动，亦称国际汇兑。 2. 外汇的静态含义则是指以外国货币表示的， 用于国际结算的支付手段和信用工具。
第一栏 SePt（9月）、Dec（12月）、 Mr94（94年3月）是 指交割月份; 第二栏 open（开盘）下面的. 7788，是指CME（芝加哥商业 交易所）93年7月 16日开盘时九月份交割的加元合美元的价格， 第三栏 High．7816是指7月16日交易的九月份交割的加元期货最高 达0.7816美元， 第四栏 Low.7770表示该加元期货该日最低为0.7770美元， 第五栏 Settle.7813表示7月 16日的结算价， 第六栏 Change+.0026是指同前一交易日的结算价相比，该日的结算 价增加了0.0026， 第七栏 Lifetime High．8335， Low．7515是指该加元期货合约曾 经到达过的历史最高和最低价格， 最后一栏 的open Interest 25288是指未平仓合约数为25288份。
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（三）通货膨胀。一般而言，通货膨胀会导致本国 货币汇率下跌，通货膨胀的缓解会使汇率上浮。 通货膨胀影响 本币的价值和购买力。（引发出口商品竟争力减 弱、进口商品增加；引发对外汇市场产生的心理 影响，削弱本币在国际市场上的信用地位。） （四）政治局势。一国及国际间的政治局势的变化， 都会对外汇市场产生影响。政治局势的变化一般 包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭等， 这些政治因素对汇率的影响有时很大，但影响时 限一般都很短。
Est Vol 4505; Vol Thur2072; Open int 27634 ，十32 行情表第一行中的- 100，000dlrs是指加拿大元的合约交易单位， ＄PerCan＄表示下面表中的数额是每加拿大元合多少美元，如：7788 表示每一加元合0.7788美元。
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读表说明:
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买入套期保值和卖出套期保值:
（1）买人套期保值：是指在现货市场处于空头地 位的人在期货市场上买进期货合约，目的是防止 汇率上升带来的风险。它适用于国际贸易中的进 口商和短期负债者。 （2）卖出套期保值：是指在现货市场上处于多头 地位的人，为防止汇率下跌的风险，在期货市场 上卖出期货合约。它适用于出口商、应收款货币 市场存款等。
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欧洲美元是美国境外的所有美元存款。欧元市场的 出现和发展是世界政治局势日趋紧张的结果。前苏联等 国家为防止美国冻结和没收其在纽约的存款，而将美元 存款转移到其它 金融中心。现在，欧元市场已成为不受美国联邦储备系 统管辖的一个国际资本市场，越来越多的银行和公司开 始利用欧洲美元市场为偿付外债提供资金。 1985年，美国由世界最大债权国变为债务国，1991 年美国经济增长率自1982年来首次为负增长。美国经济 状况不佳是美元下跌的真正原因，美元的特殊地位决定 了美元汇价的下跌，必然导致发达国家所持有的美元储 备价值的降低，加剧发展中国家的国际收支逆差，减少 石油输出国的收入，使国际货币金融市场经常处于动荡 之中。
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4.最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报 价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的 出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。八种主要外汇期 货合约的最小波动 价位如下；英镑0.0005美元、加元0.0001美元、荷兰盾 0.0001美元、德国马克0.0001美元、日元0.0000001美元、 墨西哥比索 0.00001美元、瑞士法郎 0.0001美元、法国 法郎0.00005美元。 5.每日涨跌停板额，每日涨跌停板额是一项期货合约在一 天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅 度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：日元1250 美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷兰盾 1250美元、法国法郎1250美元、马克1250美元.一旦报价 超过停板额，则成交无效。
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eg: 设A国三个月短期利率为Ia，B国三个月短期利率为 Ib,两国即期汇率为Ro，远期汇率为Rt。 某投资者用金额为Pa的A国货币作为投资对象，他既可 以将Pa存放入A国银 行，三个月后的收入为Pa（1+ Ia）；也可以按即期汇率将 Pa兑换成B国货币，存人B国银行，其收入为Pa（1+Ib）/Ro， 再按远期汇率折成A国货币，那么从B国投资取得的A国货币 收入应为PaRt（1十Ib）/Ro， 根据利率平价理论，这两种投资收益应该相等， 即 Pa（1十Ia）= PaRt（1+Ib）/Ro 推导出 Rt-Ro=Ro(Ia-Ib)/(1+Ib) 可见，远期汇率与即期汇率之间的差异，主要是由两 国利率水平相对变化关系决定的。
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二、外汇期货合约
（一）外汇期货合约的规格
外汇期货 合约是以外汇汇率作为交割内容的标准化期货合约。它主 要包括以下几个方面的内容： 1.交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交 易单位。如，英镑期货合约的交易单位为每份62500英镑； 2.交割月份，国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份 都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的 第三个星期三为该月的交割日； 3.通用代号，在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期 货行情表都是用代号来表示外汇期货。八种主要货币的外 汇期货的通用代号分别是:英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、 日圆JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法国法郎FR、德国 马克DM ；
（1）1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)正式成立国际货 币市场分部，推 出了七种外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新发展 的序幕； （2）1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增了 数倍； （3）1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务； （4）1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易 所来专门从事外币和金融期货； （5）1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期 货交易。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国 家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货 市场便蓬勃发展起来。
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第二节
外汇期货
一、外汇期货及外汇期货交易的发展历程 （一）外汇期货: 是指以汇率为标的物,用 来回避汇率风险的期货合约。它是金融期货 中最早出现的品种。是交易双方约定在未来 某一时间，依据现在约定的比例，以一种货 币交换另一种货币的标准化合约的交易。
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（二）外汇期货交易的发展历程
（三）认读外汇期货行情表
下表是刊载于香港1993年7月19日出版的《亚洲华尔街日报）上的一 则外汇期货行市表，它报道了加拿大元的期货行情 CANADIAN DOLLAR（CME） -100，000dlrs; ＄ PerCan＄
Sept Dec Mr94 Open 7788 ． 7752 ． 7730 ． High 7816 ． 7793 ． 7770 ． Low settle 7770 ． 7813 7750 ． 7790 7730 ． 7766 Lifetime Open Change High Low Interest ＋.0026 ． 8335 ． 7515 25288 ＋.0026 ． 8310 ． 7470 1345 ＋.0026 ． 7860 ． 7550 1010
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（二）利用外汇期货进行套期保值
汇率和利率的大幅波动，使得持有者、贸易厂 商、银行、企业等均需要采用套期保值，将风险降 至最低限度。 外汇套期保值是指在现汇市场上买进或卖出的 同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的 期货合约。在合约到期时，因汇率变动造成的现汇 买本盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。
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三、汇率风险及其表现
由于国际分工的存在，国家间贸易和金 融往来成为促进本国经济发展的重要推动力。 外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投 资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率 风险。 （1）贸易性汇率风险 （2）金融性汇率风险
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（1）贸易性汇率风险 在国际贸易活动中，商品和劳务的价格一般是 用外汇或国际货币 来计价的。目前大约70％的国家用美元来计价。但 在实行浮动汇率制的今天，由于汇率的频繁波动， 生产者和经营者在进行国际贸易活动时，就难以估 算费用和盈利,由此产生的风险称之为贸易性风险。 （2）金融性汇率风险 在国际金融市场上，借贷的都是外汇，如果借 贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失 .外汇 汇率的波动还直接影响一国外汇储备价值的增减， 从而给各国央行在管理上带来巨大的风险,甚至国难。 此种汇率风险称为金融性汇率风险。
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例如：2003年10月6日买进1口3月份的
Aussie美元期货合约@7170，2003年11月27日卖 出1口3月份的Aussie美元期货合约@7230(2003年 11月27日,Aussie美元日元对美元) 应用公式，盈/亏=(卖价–买价)x最小波动价 值=(7230-7100)x10美元=1,300美金，因此，客 户盈利1300美金。
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二、利率平价理论如何解释汇率水平
在浮动汇率制度下，一国货币对外汇汇率的变 动要受到多种因素的影响。利率平价理论认为： 在不考虑交易成本的情况下,两国的即期汇率与远 期汇率之间的关系与两国的利率有密切的联系。 该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内 所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外 汇在国外投资并按远期汇率买回本币所得到的短 期投资收益相等。一旦出现由于两国利差引起的 投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其 结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。
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国际货币基金组织规定；外汇是货币行政当 局以银行存款、财政部证券、长短期政府证券等 形式所持有的国际收支逆差时可以使用的债权。 所以，其特点： 第一，是以外币表示的资产； 第二，具有可兑换性; 第三，在国外能够得到偿付的货币债权。 （二）外汇的标价方法：直接法和间接法。 以美国为例，以单位外汇所值美元数量来表 示的方法称为直接标价法，表示为美元数量 / 外币； 以一美元所值外币数量来表示的方法称为间接标 价法，表示为外币数量/美元。例如， 0.2美元/人民币; 8.26人民币/美元。
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二、外汇期货—英镑
整个19世纪 和20世纪初，英镑一直是最重要的国际支付手段和 中心储备货币。但自第一次世界大战起，英镑由盛 到衰，1944年布雷顿森林会议后，美元取代了英镑 的世界金融霸主地位。 自30年代西方世界的经济危机后，英国经济一 直处于萧条状态，二战的破坏更加重了对英国经济 的削弱，使经济发展基本上处于停滞状态,1983年的 国民生产总值仅为1948年的2倍，财政连续28年出现 赤字。英国企业竞争力下降，已经很难与其它资本 主义国家相抗衡。
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四、影响汇率波动的因素
（一）国际收支及外汇储备。国际收支就是一个国家的货币 收入总额与付给其它国家的货币支出总额的对比。收大于 支便会出现国际收支顺差，反之，则是国际收支逆差。发 生国际收支顺差，会使该国货币对外汇率上升，反之，该 国货币汇率下跌； （二）利率。利率作为一国借贷状况的基本反映，对汇率波 动起决定性作用。高利率国家发生资本流入，低利率国家 则发生资本流出，资本流动会造成外汇市场供求关系的变 化，从而对外汇汇率的波动产生影响。一般而言，一国利 率提高，将导致该国货币升值，反之，该国货币贬值。
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第三节
一、美元Байду номын сангаас
几种主要的外汇期货
1933年美国取消了金本位制，美元作为确定其它货币 的固定比价和贸易结算工具，争夺世界中心货币地位。 1944年布雷顿森林会议创造了旨在解决大萧条及由 二战引起的其它经济和金融问题而设计的国际货币体系。 根据布雷顿森林协议，各国中央银行可按每盎司35美元 的官价同美国兑换黄金，各国货币与美元订出固定比价， 美元成为各国货币定值的标准和等同黄金的储备货币。 60年代，受美国国际收支经常性逆差和黄金储备减 少的影响，美元的地位不断削弱，固定汇率制度开始动 摇。西方各国货币纷纷采取浮动汇率制，与美元脱钩。
第四章
外汇期货
( Foreign Exchange Futures）
第一节 外汇及汇率
一、外汇及其标价方法
（一） 外汇的含义 1. 外汇的动态含义是指将一国的货币兑换成 另一国的贷币。借以清偿国际间债务债权关系 的专门性货币经营活动，亦称国际汇兑。 2. 外汇的静态含义则是指以外国货币表示的， 用于国际结算的支付手段和信用工具。
第一栏 SePt（9月）、Dec（12月）、 Mr94（94年3月）是 指交割月份; 第二栏 open（开盘）下面的. 7788，是指CME（芝加哥商业 交易所）93年7月 16日开盘时九月份交割的加元合美元的价格， 第三栏 High．7816是指7月16日交易的九月份交割的加元期货最高 达0.7816美元， 第四栏 Low.7770表示该加元期货该日最低为0.7770美元， 第五栏 Settle.7813表示7月 16日的结算价， 第六栏 Change+.0026是指同前一交易日的结算价相比，该日的结算 价增加了0.0026， 第七栏 Lifetime High．8335， Low．7515是指该加元期货合约曾 经到达过的历史最高和最低价格， 最后一栏 的open Interest 25288是指未平仓合约数为25288份。
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（三）通货膨胀。一般而言，通货膨胀会导致本国 货币汇率下跌，通货膨胀的缓解会使汇率上浮。 通货膨胀影响 本币的价值和购买力。（引发出口商品竟争力减 弱、进口商品增加；引发对外汇市场产生的心理 影响，削弱本币在国际市场上的信用地位。） （四）政治局势。一国及国际间的政治局势的变化， 都会对外汇市场产生影响。政治局势的变化一般 包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭等， 这些政治因素对汇率的影响有时很大，但影响时 限一般都很短。
Est Vol 4505; Vol Thur2072; Open int 27634 ，十32 行情表第一行中的- 100，000dlrs是指加拿大元的合约交易单位， ＄PerCan＄表示下面表中的数额是每加拿大元合多少美元，如：7788 表示每一加元合0.7788美元。
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读表说明:
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买入套期保值和卖出套期保值:
（1）买人套期保值：是指在现货市场处于空头地 位的人在期货市场上买进期货合约，目的是防止 汇率上升带来的风险。它适用于国际贸易中的进 口商和短期负债者。 （2）卖出套期保值：是指在现货市场上处于多头 地位的人，为防止汇率下跌的风险，在期货市场 上卖出期货合约。它适用于出口商、应收款货币 市场存款等。
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欧洲美元是美国境外的所有美元存款。欧元市场的 出现和发展是世界政治局势日趋紧张的结果。前苏联等 国家为防止美国冻结和没收其在纽约的存款，而将美元 存款转移到其它 金融中心。现在，欧元市场已成为不受美国联邦储备系 统管辖的一个国际资本市场，越来越多的银行和公司开 始利用欧洲美元市场为偿付外债提供资金。 1985年，美国由世界最大债权国变为债务国，1991 年美国经济增长率自1982年来首次为负增长。美国经济 状况不佳是美元下跌的真正原因，美元的特殊地位决定 了美元汇价的下跌，必然导致发达国家所持有的美元储 备价值的降低，加剧发展中国家的国际收支逆差，减少 石油输出国的收入，使国际货币金融市场经常处于动荡 之中。
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4.最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报 价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的 出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。八种主要外汇期 货合约的最小波动 价位如下；英镑0.0005美元、加元0.0001美元、荷兰盾 0.0001美元、德国马克0.0001美元、日元0.0000001美元、 墨西哥比索 0.00001美元、瑞士法郎 0.0001美元、法国 法郎0.00005美元。 5.每日涨跌停板额，每日涨跌停板额是一项期货合约在一 天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅 度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：日元1250 美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷兰盾 1250美元、法国法郎1250美元、马克1250美元.一旦报价 超过停板额，则成交无效。
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eg: 设A国三个月短期利率为Ia，B国三个月短期利率为 Ib,两国即期汇率为Ro，远期汇率为Rt。 某投资者用金额为Pa的A国货币作为投资对象，他既可 以将Pa存放入A国银 行，三个月后的收入为Pa（1+ Ia）；也可以按即期汇率将 Pa兑换成B国货币，存人B国银行，其收入为Pa（1+Ib）/Ro， 再按远期汇率折成A国货币，那么从B国投资取得的A国货币 收入应为PaRt（1十Ib）/Ro， 根据利率平价理论，这两种投资收益应该相等， 即 Pa（1十Ia）= PaRt（1+Ib）/Ro 推导出 Rt-Ro=Ro(Ia-Ib)/(1+Ib) 可见，远期汇率与即期汇率之间的差异，主要是由两 国利率水平相对变化关系决定的。
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二、外汇期货合约
（一）外汇期货合约的规格
外汇期货 合约是以外汇汇率作为交割内容的标准化期货合约。它主 要包括以下几个方面的内容： 1.交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交 易单位。如，英镑期货合约的交易单位为每份62500英镑； 2.交割月份，国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份 都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的 第三个星期三为该月的交割日； 3.通用代号，在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期 货行情表都是用代号来表示外汇期货。八种主要货币的外 汇期货的通用代号分别是:英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、 日圆JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法国法郎FR、德国 马克DM ；
（1）1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)正式成立国际货 币市场分部，推 出了七种外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新发展 的序幕； （2）1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增了 数倍； （3）1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务； （4）1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易 所来专门从事外币和金融期货； （5）1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期 货交易。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国 家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货 市场便蓬勃发展起来。
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第二节
外汇期货
一、外汇期货及外汇期货交易的发展历程 （一）外汇期货: 是指以汇率为标的物,用 来回避汇率风险的期货合约。它是金融期货 中最早出现的品种。是交易双方约定在未来 某一时间，依据现在约定的比例，以一种货 币交换另一种货币的标准化合约的交易。
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（二）外汇期货交易的发展历程
（三）认读外汇期货行情表
下表是刊载于香港1993年7月19日出版的《亚洲华尔街日报）上的一 则外汇期货行市表，它报道了加拿大元的期货行情 CANADIAN DOLLAR（CME） -100，000dlrs; ＄ PerCan＄
Sept Dec Mr94 Open 7788 ． 7752 ． 7730 ． High 7816 ． 7793 ． 7770 ． Low settle 7770 ． 7813 7750 ． 7790 7730 ． 7766 Lifetime Open Change High Low Interest ＋.0026 ． 8335 ． 7515 25288 ＋.0026 ． 8310 ． 7470 1345 ＋.0026 ． 7860 ． 7550 1010
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（二）利用外汇期货进行套期保值
汇率和利率的大幅波动，使得持有者、贸易厂 商、银行、企业等均需要采用套期保值，将风险降 至最低限度。 外汇套期保值是指在现汇市场上买进或卖出的 同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的 期货合约。在合约到期时，因汇率变动造成的现汇 买本盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。
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三、汇率风险及其表现
由于国际分工的存在，国家间贸易和金 融往来成为促进本国经济发展的重要推动力。 外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投 资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率 风险。 （1）贸易性汇率风险 （2）金融性汇率风险
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（1）贸易性汇率风险 在国际贸易活动中，商品和劳务的价格一般是 用外汇或国际货币 来计价的。目前大约70％的国家用美元来计价。但 在实行浮动汇率制的今天，由于汇率的频繁波动， 生产者和经营者在进行国际贸易活动时，就难以估 算费用和盈利,由此产生的风险称之为贸易性风险。 （2）金融性汇率风险 在国际金融市场上，借贷的都是外汇，如果借 贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失 .外汇 汇率的波动还直接影响一国外汇储备价值的增减， 从而给各国央行在管理上带来巨大的风险,甚至国难。 此种汇率风险称为金融性汇率风险。
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例如：2003年10月6日买进1口3月份的
Aussie美元期货合约@7170，2003年11月27日卖 出1口3月份的Aussie美元期货合约@7230(2003年 11月27日,Aussie美元日元对美元) 应用公式，盈/亏=(卖价–买价)x最小波动价 值=(7230-7100)x10美元=1,300美金，因此，客 户盈利1300美金。
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二、利率平价理论如何解释汇率水平
在浮动汇率制度下，一国货币对外汇汇率的变 动要受到多种因素的影响。利率平价理论认为： 在不考虑交易成本的情况下,两国的即期汇率与远 期汇率之间的关系与两国的利率有密切的联系。 该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内 所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外 汇在国外投资并按远期汇率买回本币所得到的短 期投资收益相等。一旦出现由于两国利差引起的 投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其 结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。
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国际货币基金组织规定；外汇是货币行政当 局以银行存款、财政部证券、长短期政府证券等 形式所持有的国际收支逆差时可以使用的债权。 所以，其特点： 第一，是以外币表示的资产； 第二，具有可兑换性; 第三，在国外能够得到偿付的货币债权。 （二）外汇的标价方法：直接法和间接法。 以美国为例，以单位外汇所值美元数量来表 示的方法称为直接标价法，表示为美元数量 / 外币； 以一美元所值外币数量来表示的方法称为间接标 价法，表示为外币数量/美元。例如， 0.2美元/人民币; 8.26人民币/美元。