工程项目管理第五章投资方案的比较和选择

第五章投资方案的比较和选择

学习要点：

（1）掌握项目方案之间的相互关系；

（2）掌握互斥型方案、独立型方案的经济比较与选优方法；

（3）了解资金约束条件下的互斥型方案组合的形成或项目排序。

第一节投资方案的相互关系

一、方案的相关性

在一个评价系统之内，参与评价的诸多方案是存在一定相关关系的，这些关系对评价与决策过程的影响极大，应引起决策者的重视。

如果一个有确定现金流量模式的项目方案被接受或是拒绝直接影响到另一个按一定现金流量模式的项目方案被接受或是拒绝，这两个方案就是经济相关的。

项目方案的经济相关有三种类型：

①经济互斥性相关。一个方案的接受，将完全排斥其他方案的接受。

②经济依存性相关。一个方案的接受，将需要其他方案为前提。

③经济互补性相关。一个方案的接受，将提高另一方案的效益或费用。

影响方案相关性的因素：

（1）资源（资金）的有限性

是指方案所需要的资源受到供应量的限制，换言之，就是资源的供应是有限的。方案的选择就是要在给定的资源供应量下选出最佳的方案或方案组。

方案所需要的资源是多种多样的。如资金、设备、土地、人才、时间等。但能够构成约束的资源必须是各方案都需要的资源。我们在本章中只讨论资金的约束问题。

使问题复杂化----方案间的关系复杂。

（2）项目的不可分性

一个完整的技术方案作为一项资产，决策时总是完整地被接受或是拒绝，不可能将一个完整的技术方案分成若干个部分来执行和实施。

有些情况下，一个项目由若干个相互关联的子项目组成，如果每个子项目的费用和效益相互独立，那么该项目就具有可分性，每个子项目应被视为一个单独项目。

二、方案之间的关系

1．独立方案

指互不影响、互不干涉的一组方案，即接受或放弃其中某个或多个方案，并不影响其它方案的取舍。换句话说，只要投资者在资金上没有限制，就是可以任取其中一个或多个方案。

单一方案的评价问题也属于独立方案的特例。

独立方案的评价特点是：对于某一方案来说，只要自身具有好的经济效益，就应被接收。绝对效果检验，即可。

2．互斥方案

在一组方案中只要选择了其中一个方案，则其它方案就会全部被排斥，或者说，在一组方案中只能选其中的一个，这样一组方案就是一组互斥方案。

先绝对效果检验，然后，相对效果检验。

3．相关方案

①依存型方案关系（dependent alternatives），一个方案的接受和实施是以另一方案的接受为前提的。

②现金流量相关型方案，一个方案的取舍会直接导致另一方案现金流量的变化。

③资金（或资源）约束条件下的独立方案

由于资金的限制，使原来独立关系的方案组,具有了相关性。换言之，由于投资者在资金上有限制，则不能自由地选择要投资的方案。

基本思路--转化为互斥方案关系

4．独立且互斥方案（混合型）

混合型是指独立方案与互斥方案混合的情况。

比如在有限的资源制约条件下，有几个独立的投资方案，在这些独立方案中又分别包含着若干互斥方案，那么所有方案之间就是混合型的关系。

第二节互斥方案的比较与选择

互斥方案的经济效果评价应包含两部分内容：

一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对（经济）效果检验，以保证每个参选方案的可行性；

二是考察哪个方案相对最优，即相对（经济）效果检验，以保证选中的方案是最优的。相对(经济)效果检验指用经济效果评价标准（如△NPV≥0，△NA V≥0，△IRR≥i0），检验两个方案差额现金流量的经济性的方法。

两种检验的目的和作用不同，通常缺一不可。只有在众多互斥方案中必须选择其中之一（非选不可）时，才可以只进行相对效果检验。

互斥方案经济效果评价常用增量分析法，进行方案的相对效果检验及比选。

比选时应注意方案间的可比性：如计算期的可比性；收益与费用的性质及计算范围的可比性；方案风险水平的可比性以及评价方法所使用假定的合理性（如内部收益率的再投资假设）等。

一、引例

例：A、B两方案，现金流量如表（i0=15%）

问题：

①按NPV→max，B优

②按IRR→max，A优

结论矛盾！

解释：

对于投资较大的B方案，其现金流量可以划分为两部分，其中：

第一部分与投资较小的A方案的现金流量完全相同（当然，其经济效果也一样）；

第二部分则是差额现金流，即B方案增额投资（追加投资）的收益情况。

①若此部分的经济性好，则说明追加投资是合理的-----B 优

②若此部分的经济性不好，则说明追加投资是不合理的-----A 优 差额现金流可用△IRR 或△NPV 可以表明其经济性。 现金流量分解示意

分析：

因此，指标△IRR 或△NPV 的结论是一致的，是正确的。 NPV →max 的结论，也是正确的。

IRR →max 的结论，有错误！是不正确的。

所谓差额类指标：在差额现金流量的基础上计算的净现值或内部收益率等指标。

差额现金流量：两个投资方案A 和B ，以投资较大的A 方案的现金流量减去投资较小的B 方案的现金流量后，所形成的新的现金流量：

△C t =（CI-CO ）A t －（CI-CO ）Bt 二、增量（差额）分析指标

以上引例分析中采用的，以增量净现金流为分析对象来评价增量投资经济效果，进而对投资额不等的互斥方案进行比选的方法称为增量分析法或差额分析法（incremental analysis ）。这是互斥方案比选的基本方法。

净现值、净年值、投资回收期、内部收益率等评价指标都可用于增量分析，相应地有差额净现值、差额净年值、差额投资回收期、差额内部收益率等增量评价指标。投资回收期用于增量分析的方法是追加投资返本期法。下面就差额净现值和差额内部收益率指标在增量分析中的应用作进一步讨论。

1．差额净现值∆NPV

设A 、B 为两个投资额不等的互斥方案，A 方案的投资较大，则两方案的差额净现值可由下式求出：

()()()

001n

t

A A

B B t t t A B

NPV CI CO CI CO i NPV NPV -=⎡⎤∆=---+⎣⎦=-∑

式中：ΔNPV ----差额净现值

(CI A -CO A )t ----方案A 第t 年的净现金流 (CI B -CO B )t ----方案B 第t 年的净现金流