国际收支平衡表时间序列 汇率理论

◆如果本国物价发生变动，而另一国物价没有变化 ◆如果本国物价和另一国物价同时发生变化，而且变 那本国货币汇率 化的幅度不同 将与本国物价水
那汇率的变化就取 平变动比率成反 决于两国通货膨胀 比例变动 率之差
二、购买力平价说
相对购买力平价公式：
P E1 1 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ0 P0
E1和E0分别表示当期和基期的汇率， P1和P0分别
三、利率平价说
2.非抛补套利 1 + Ia =(1 + Ib)× Ee/E Eρ = Ia － Ib (Eρ=预期汇率变动率) 非抛补的利率平价的一般形式含义：预期的汇 率远期变动率等于两国货币利率之差。
三、利率平价说
3.理论缺陷
①没有考虑到交易成本。 ②该理假设资本流动不存在障碍，假定资金能顺利地不受 限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受 到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。 ③该理论假设套利资金的供给弹性无限大，所以套利者能 够不间断地进行抛补套利，直到利率平价成立。可实际 上，套利资金不可能无限制地供应。 ④完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场 的干预
一、国际收支说
(三)对国际收支说的简单评价
国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观 经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇 率，是现代汇率理论的一个重要分支； 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是 汇率与其他宏观经济变量存在 着的联系。影响国际收 支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂 的； 国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收 支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但 并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。
表示当期和基期的物价水平之比，Pa1和Pa0分别表示A
国当期和基期的物价水平，Pb1、Pb0分别表示B国当期 和基期的物价水平。
二、购买力平价说
购买力平价常用的近似表达式：
e P P
*
意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀
率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外
国，本币将贬值；
一、国际收支说
说明：在金本位时期，铸币平价是汇率决定基础， 现实汇率总是围绕着铸币平价上下波动，因此所 需要研究的就是为什么现实汇率会出现波动。国 际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供 求），但并没有给出了影响汇率变动的或者说影 响外汇供求的具体因素。
一、国际收支说
(二)现代国际收支说 CA＋KA＝0
三、利率平价说
英国经济学家艾因齐格又补充提出了利率平价说的 “交互原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、 国际资本流动之间的相互影响，从动态角度分析了 汇率与利率关系，从而真正完善了古典利率评价说 主要内容： 关键要点是资本从利率低的国家转移至利率高的国 家。但同时为防范汇率风险，要将未来收回的投资 资本本息远期售出。 表现为：利率较高的国家的即期汇率因购买增多而 上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。一直到两国 投资收益相等为止。
二、购买力平价说
(一)一价定律 前提：
① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘 性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异 时的情形有何不同：
二、购买力平价说
①某种牌子的汽车 ②房地产 ③理发
结论: 1.一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可 以通过套利活动消除，为可贸易商品；一类由于商品 本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间 价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品。
1.对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2.在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占 的权重相等。
绝对购买力平价的形式：
E = Pa / Pb
其中E为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格， Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。 现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际 商品套购行为实现的。
世界大战期前由英国经济学家戈逊（G．L．Goshen） 在其1861年出版的《外汇理论》一书中提出的，比较 完整地阐述了在金本位制度之下汇率的变动与国际收 支之间的关系，当时是用来说明外汇汇率变动的最主 要的一个理论。 该理论的主要依据是古典经济学派特别是重商主 义有关国际贸易与外汇方面的观点。
一、国际收支说
对商品的购买力会发生变化。
所谓的相对购买力平价是，两国货币的汇率变 化，决定于他们的购买力变化程度之比。同汇率处 于均衡时期相比，如果两国货币购买力的对比比率 发生变化，那么两国货币之间的汇率也就必须调整。
二、购买力平价说
具体分三种情况： ◆如果本国物价变动率与另一国物价变动率相同
那两国 汇率保 持不变
经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主
要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P
、P*）决定的；出口主要是由外国国民收入（Y*）、 汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。 从而影响经常账户收支的主要因素为：
CA＝h（Y，Y*，P，P*，e）
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一、国际收支说
假定资本与金融账户的收支取决于本国利率 （i）、外国利率（i*）、对未来汇率水平变化的 预期（Eef）。即： KA＝k（i，i*，Eef）
二、购买力平价说
如果将一种商品扩展为无数种，而且都是可 贸易商品的话，那么绝对购买力平价就可以这样 表示：
E =∑Pa / ∑Pb
∑Pa和∑Pb分别为甲国和乙国的综合物价水 平，是无数种商品的一般价格的加权平均数。
二、购买力平价说
（二）相对购买力平价
在实际经济生活中，各国的商品价格是不断变化 的，因为各国的通货膨胀率是不同的，这样会导致货币
三、利率平价说
（二）现代利率平价理论
其基本原理认为，在资本可以自由流动而且不考虑 交易成本的条件下，正常的抛补套汇活动将导致下列 结果：即利率较低的国家货币的远期汇率必将为升 水；利率较高的国家货币的远期汇率必将为贴水，而 且远期汇率和即期汇率的差价等于两者利率的之差。 外汇市场的参与者在利用各种利率的差别所进行的套 利活动，可以分为抛补套利和不抛补套利。
二、购买力平价说
问题：
若美国和中国的预期通货膨胀率分别为10% 和5%，请问在其它条件不变的情况下，美元 对人民币应该怎样变化？具体变化幅度应该为 多少？
三、利率平价说
利率平价理论说明了汇率与利率之间的关系。 汇率与利率之间的关系则是通过国际资金套利来 实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远 期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利 率平价说的“交互原理”，揭示了即期汇率、远 期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 1923年的《货币改革论》是战后远期汇率研究的 基础
主要观点：
一国货币汇率的变动是由外汇的供求决定的。 外汇的供给又源于国际收支状况。 国际收支会引起国际借贷的发生,包含固定借贷和 流动借贷（Floating Indebtedness）,而流动借贷决 定汇率。 1.一国的流动债权＞流动债务时，则外汇的供＞求， 造成汇率下跌（本币升值） 2.一国的流动债权＜流动债务时，则外汇的供＜求， 造成汇率上升（本币贬值） 3.一国的流动债权＝流动债务时，则外汇的供＝求, 汇率不会发生变动。
二、购买力平价说
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原 因大致是：
购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难。
物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力 平价，而采用何种指数最恰当尚存争议； 商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不 同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作 ； 计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇 率达到或基本达到均衡的基期年。
二、购买力平价说
购买力平价说(Theory of Purchasing Power Parity) 的理论渊源可以追溯到16世纪，瑞典学者卡塞尔 (G.Cassel)于1922年对其进行了系统阐述。 购买力平价的基本思想：货币的价值在于其购买力，因 此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比。也即汇 率与各国的价格水平之间具有直接联系。 购买力平价有两种形式：绝对形式与相对形式。绝对形 式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是 在一段时间内汇率的变动。
综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支 均衡条件为：
BP＝f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0 从而均衡汇率为： e＝g（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）
一、国际收支说
各变量对汇率的影响是： 其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进口倾向 促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率上升，本 币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国出口的上升， 本币升值。 其他条件不变，如果本国 P 的增加，将导致产品竞争 力的下降，从而影响经常项目，进而使本币贬值。外 国 P* 的增加，将导致本币升值。 其他条件不变，如果本国 i 的增加，本币升值。 i* 的 提高，本币贬值。 其他条件不变，如果预期 本币Eef 在未来贬值，资本 外流，即期汇率下降；反之，即期汇率上升。
三、利率平价说
即：1+Ia =(1 + Ib)×F/S → F/S = 1+Ia /1 + Ib ρ＝（F－S）/ S =升贴水率 ρ= Ia － Ib 这就是抛补利率平价的一般形式。 它表明：汇率的远期升贴水率等于两国利率之差。 抛补套利条件：Ia － Ib ＞ ρ 表明汇率的远期升贴水等于两国货币利率之差。 如果本国利率高于外国利率则远期汇率必将升水，这 意味着本币在远期将贬值；反之亦然。汇率的变动会 抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状 态。
三、利率平价说
1.抛补的利率平价
为了不承担外汇风险，投资者会同时在外汇市场上 投机时都会同时进行抛补，这种套利被称为抛补的套 利。 投资者两种投资选择：在本国投资和到外国套利。 如果在本国投资和到外国套利的收益相同，则资金停 止流动。 国内投资和国外投资的收益比较:1 + Ia， 1 + Ib 到国外投资，换外汇1/S；把未来的投资收益事先 换成本币F/S。
三、利率平价说
（一）古典利率平价理论
主要观点： 决定远期汇率的最基本的因素是货币短期存款利率 之间的差额，以年百分比表示的远期汇率等于两个 金融中心的利差。银行利率的变化直接影响着远期 汇率的重新调整，远期汇率趋于围绕着它的利率平 价上下波动。 不论远期汇率与它的利率平价偏离多大程度，能够 获得足够利润的机会将使套利者把资金转移到更有 利的金融中心，但套利资金的有限性将使远期汇率 的调整往往不能达到利率平价水平。 如果一国发生政治或金融动荡，便不能发生任何远 期外汇交易。
二、购买力平价说
2.如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各
地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之 间存在的这种关系称为“一价定律”。
如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价 定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可
贸易商品的价格应该是一致的。
二、购买力平价说
（二）绝对购买力平价 前提:
第3章 汇率理论
教学要点：
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇 率水平受什么因素决定和影响。 本节讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换， 汇率由市场来决定的国家。 汇率决定理论:国际借贷说、购买力平价说、利 率平价说和资产市场说等
一、国际收支说
(一)国际借贷说 （Theory of International Indebtedness）是第一次
二、购买力平价说
短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买 力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易 。 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率 与购买力平价产生永久性分离，如生产率的 变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、 贸易管制等。
二、购买力平价说
实证研究的一般结论是： 1.二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际 汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变 动幅度很大； 2.一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代） ，PPP才能较好成立； 3.在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生 ，并且偏离幅度很大； 4.在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； 5.现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。