克鲁格曼国际经济学中文版

利率、预期与均衡
汇率, E$/€
图13-5： 美元利率上升的影响
美元收益
E1$/€
1
E2$/€
R1$
International Trade Department, TJUFE 2K6
1' 2
欧元的预期收益 R2$ 收益率（用美元表示）
Slide 13-35
利率、预期与均衡
汇率, E$/€
图13-6： 欧元利率上升的影响
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Slide 13-30
外汇市场均衡
图13-3： 即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系
即期美元/欧元汇率, E$/€
1.07 1.05
1.03 1.02
1.00 0.031
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Slide 13-13
汇率和国际交易
即期汇率和远期汇率
• 即期汇率
– 指“即期”交易的汇率
• 远期汇率
– 指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交 易。
• 虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他
们却在同方向变动。
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Slide 13-14
汇率和国际交易
图 13-1： 美元/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001
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Slide 13-15
汇率和国际交易
外汇掉期交易
• 外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买
回该种货币。
• 外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成
0.050 0.069 0.079 0.100 欧元存款的预期美元收益, R€ + (Ee$/€ - E$/€)/(E$/€)
Slide 13-31
外汇市场均衡
均衡汇率
• 汇率总是在不断调整以维持利率平价。 • 我们假定美元利率 R$, 欧元利率 R€, 和预期美元/欧
元汇率 Ee$/€, 都是给定的。
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Slide 13-23
外汇资产需求
• 美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：
R$ - [R€ + (Ee$/ € - E$/€ )/E$/€ ]= R$ - R€ - (Ee$/€ -E$/€ )/E$/€ (13-1)
Slide 13-6
汇率和国际交易
• 汇率变化的两种情况：
– 本国货币贬值
– 以本币表示的外币价格上涨 – 本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本
国人来说变得昂贵了
– 本国货币升值
– 以本币表示的外币价格下跌 – 本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对
本国人来说变得便宜了
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外汇市场均衡
图13-4： 美元/欧元均衡汇率的决定
汇率, E$/€
美元存款的收益
E2$/€ E1$/€ E3$/€
2 1 3
欧元存款的预期收益
R$
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• 为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的
信息：
– 存款的货币价值将如何改变 – 利率将如何变化
• 一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年
可以获得的该种货币数量。
– 例如： 美元年利率为10%，意味着借出者每借出一 美元，可以在年末获得1.10美元。
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– 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有 的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。
– 当满足如下条件时，预期收益率相等：
R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
(13-2)
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Slide 13-28
• 当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高
的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益 率。
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外汇资产需求
表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况
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Slide 13-8
汇率和国际交易
表 13-2： 美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格
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Slide 13-9
外汇市场
汇率是由外汇市场决定的。
• 外汇市场就是国际货币的交易场所。
参与者
• 外汇市场的主要参与者包括：
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Slide 13-12
汇率和国际交易
• 载体货币
– 载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交 易中被广泛使用作为度量标准的货币。
– 例如： 在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元 有关的。
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Slide 13-11
汇率和国际交易
外汇市场的特征
• 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在
不断膨胀。
• 许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于
各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福 和新加坡）的相关业务中。
• 金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。
– 套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。
Slide 13-26
外汇资产需求
外汇市场的收益、风险和流动性
• 对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风
险和流动性
– 对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成 共识。
– 大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流 动性因素的影响。
– 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一 部分
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外汇资产需求
影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的
因素是一样的。
资产与资产收益
• 资产收益定义
– 经过一定时期价值增值的百分比。
• 实际收益率
– 用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上 升率。
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汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。 学习本章总的目的是：
• 理解汇率是如何决定的 • 理解汇率在国际贸易中的作用
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Slide 13-3
汇率和国际交易
汇率有两种报价方式：
• 直接标价
– 每单位的外国货币对应的美元数
• 因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。
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外汇市场均衡
利率平价：基本均衡条件
• 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外
汇市场处于均衡状态。
• 利率平价条件
– 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率 相等。
– 商业银行 – 跨国公司 – 非银行金融机构 – 中央银行
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Slide 13-10
汇率和国际交易
• 银行间交易
– 银行之间的外汇交易 – 是外汇市场中的绝大部分活动
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部分。
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Slide 13-16
汇率和国际交易
期货与期权
• 期货
– 购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量 外国货币的保证。
• 外汇期权
– 所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量 的外国货币。
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第 13 章
汇率与外汇市场：资产方法
章节结构
简介 汇率和国际交易 外汇市场 外汇资产需求 外汇市场均衡 利率、预期与均衡 提要
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Slide 13-2
序论
汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同
国家的价格转化为可比形式。
国内价格和国外价格
• 如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计
算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。
– 例如： 在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件 价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（1.5美 元/英镑）*（50英镑）=75美元
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其中： R$ = 一年期美元存款利率 R€ =目前的一年期欧元存款利率 E$/€ = 目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）
数额）Ee$/€ = 预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元
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Slide 13-24
外汇资产需求
美元收益
E2$/€ E1$/€
欧元利率上升
2 1
欧元的预期收益
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R$ 收益率（用美元表示）
Slide 13-36
Slide 13-18
外汇资产需求
风险与流动性
• 除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特
征：
– 风险
– 给储蓄者财富造成的不确定性
– 流动性
– 便于流动和交换其他商品
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Slide 13-19
外汇资产需求
利率
Slide 13-7
汇率和国际交易
汇率和相对价格
• 进口与出口的需求受到相对价格的影响 • 一国货币升值：
– 使出口商品的相对价格上升 – 使进口商品的相对价格下降
• 一国货币贬值：
– 使出口商品的相对价格下降 – 使进口商品的相对价格上升
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收益率（用美元表示）
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利率、预期与均衡
利率变动对当前汇率的影响
• 一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币
升值。
– 美元利率上升使美元相对欧元升值。 – 欧元利率上升使美元相对欧元贬值。
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Slide 13-20
外汇资产需求
图13-2： 美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998
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Slide 13-21
外汇资产需求
汇率和资产收益
• 在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于
利率和预期汇率的变动。
• 间接标价
– 每单位的美元对应的外国货币数
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Slide 13-4
汇率和国际交易
表 13-1： 外汇牌价
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Slide 13-5
汇率和国际交易
外汇市场均衡
当前汇率变动如何影响预期收益
• 本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。 • 本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升
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外汇市场均衡
表13-4： 当Ee$/€ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款 的预期美元收益
• 为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计
算出以欧元存款的美元收益。
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Slide 13-22
外汇资产需求
一个简单的法则
• 欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元
相对欧元的贬值率。
– 美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上 涨率。