债券价值分析1.pptx
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所以,决定债券的内在价值成为债券价值分 析的核心！
案例 直接债券
直接债券,又称定息债券,是按照票面金额计 算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭 证的息票,也可不附息票.
投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面 值),而且还可以定期获得固定的利息收入.
投资者的未来现金流包括:本金+利息
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
案例:直接债券
直接债券的内在价值公式
V=c/(1+y)+c/(1+y)2+…+c/(1+y)T
+A/(1+y)T
其中:V代表内在价值
c是债券每期支付的利息
y该债券的预期收益率
A代表面值
T代表债券到期时间
案例 :直接债券
美国政府2002年1月发行了一种面值为 1000美元,年利率为13%的4年期国债.由
纳税影响投资的实际收益率。 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于
没有免税待遇的债券。
在其他属性不变的条件下，债券的息票率越 低，债券价格随着预期收益率波动的幅度越 大。
三、可赎回条款与债券内在价值（价 格）的关系
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
四、税收待遇与债券内在价值（价格） 之间的关系
债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收 入是否需要纳税。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化法又称现金流贴现法 （Discounted Cash Flow Method，
简称DCF） 认为:任何资产的内在价值取决于该资产预
期的未来现金流的现值.
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
一年
二年
三年
50万
5000元
5000元
5000元
判断债券高估或低估的方法
二、比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V与债券价格P两者
之间的差额，定义为债券投资者的净现值 NPV。NPV=V-P 当净现值大于零时，债券被低估； 当净现值小于零时，债券被高估； 当净现值大于零时，买入；当净现值小于零 时，卖出。
思考！
注意：个人预期与市场预期的不同！
不同投资者对现金流与收益率 （主要是收益率）的估计不同， 从而不同的投资者有自己的个 人预期.
市场对预期收益率所达成的共 识，称为市场资本化率 （market capitalization rate）。
第一节 收入资本化法在债券价值分 析中的运用
根据资产的内在价值与市场价值是否一致, 可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮 助投资者进行正确的投资决策.
预期收益
率
1年
4%
102
5%
101
6%
100
7%
99
8%
98
10年 116 108 100 93 86
期限 20年 127 112 100 89 80
30年 135 115 100 88 77
一、期限与内在价值（价格）的关系
同一债券随着到期日的临近，债券价格会 发生什么样的变化？
折（溢）价债券的价格变动
于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别 在每年的5月和11月,每次支付利息65美元. 那么2002年11月购买该债券的投资者未 来的现金流可用表表示
案例：直接债券
时间
2003.5
2003.11 2004.5
2004.11
2005.5
2005.11
2006.5
2006.11
现金流 65
65
65
65
如何判断债券价格是被高估还是被低估了？ 我们在什么情况下购买债券？在什么情况下
抛售债券？
判断债券高估或低估的方法
一、比较两类到期收益率的大小。 即比较预期收益率y（根据债券的风险大小
确定的到期收益率）和债券本身承诺的到期 收益率k的大小。 如果y>k,则该债券被高估； 如果y<k,则该债券被低估； 如果y=k,债券价格等于债券价值，市场处 于均衡状态。
Par Value
Price of a premium bond
premium
discount Price of a discount bond
Maturity Date
零息票债券的价格变动
二、息票率与内在价值（价格）的关系
债券的到期时间决定了债券的投资者取得未 来现金流的时间，而息票率决定了未来现金 流的大小。
债券的内在价值是不是恒定不变的？ 影响债券价值波动的因素有哪些？
影响债券价值的因素
1.外部因素 如市场利率、通胀和汇率波动等；
2.内部因素 到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、 违约风险、可转换性、可延期性。即债券8个属性。
所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价 值的内外因素进行分析。
TV=P(1+y)n
P=TV/(1+y)n
V
c
1
y
c
1 y2
c
1 y3
c
1 yT
A
1 yT
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的
时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金 流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益 率(required yield)。
第七章 债券价值分析
学习本章后重点应解决的问题
1、债券的价值是如何确定的？ 2、有哪些因素影响债券的价值？ 3、债券有哪些定价原理？ 4、什么是久期？什么是凸度？如何计算和
应用久期与凸度？
本章内容
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的 运用
第二节 债券属性与价值分析 第三节 债券定价原理 第四节 债券的久期与凸度
第二节 债券属性与价值分析
1、期限 2、息票率 3、可赎回条款 4、税收待遇 5、流动性 6、违约风险 7、可转换性 8、可延期性
一、期限与内在价值（价格）的关系
当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券 价格的波动幅度越大。但当到期时间变化时，债券的 边际价格变动率递减。
65
65
65
65+1000
（美圆）
如果该证券的预期收益率为10%，那么该债券的内在价值为 1097.095美圆。
V=65/（1+0.05）+65/（1+0.05）2+。。。+65/ （1+0.05）8+1000/（1+0.05)8 =1097.095(美圆）
思考！
如果债券的市场价格与债券的内在价值出现 差异，怎么办？
案例 直接债券
直接债券,又称定息债券,是按照票面金额计 算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭 证的息票,也可不附息票.
投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面 值),而且还可以定期获得固定的利息收入.
投资者的未来现金流包括:本金+利息
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
案例:直接债券
直接债券的内在价值公式
V=c/(1+y)+c/(1+y)2+…+c/(1+y)T
+A/(1+y)T
其中:V代表内在价值
c是债券每期支付的利息
y该债券的预期收益率
A代表面值
T代表债券到期时间
案例 :直接债券
美国政府2002年1月发行了一种面值为 1000美元,年利率为13%的4年期国债.由
纳税影响投资的实际收益率。 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于
没有免税待遇的债券。
在其他属性不变的条件下，债券的息票率越 低，债券价格随着预期收益率波动的幅度越 大。
三、可赎回条款与债券内在价值（价 格）的关系
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
四、税收待遇与债券内在价值（价格） 之间的关系
债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收 入是否需要纳税。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化法又称现金流贴现法 （Discounted Cash Flow Method，
简称DCF） 认为:任何资产的内在价值取决于该资产预
期的未来现金流的现值.
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
一年
二年
三年
50万
5000元
5000元
5000元
判断债券高估或低估的方法
二、比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V与债券价格P两者
之间的差额，定义为债券投资者的净现值 NPV。NPV=V-P 当净现值大于零时，债券被低估； 当净现值小于零时，债券被高估； 当净现值大于零时，买入；当净现值小于零 时，卖出。
思考！
注意：个人预期与市场预期的不同！
不同投资者对现金流与收益率 （主要是收益率）的估计不同， 从而不同的投资者有自己的个 人预期.
市场对预期收益率所达成的共 识，称为市场资本化率 （market capitalization rate）。
第一节 收入资本化法在债券价值分 析中的运用
根据资产的内在价值与市场价值是否一致, 可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮 助投资者进行正确的投资决策.
预期收益
率
1年
4%
102
5%
101
6%
100
7%
99
8%
98
10年 116 108 100 93 86
期限 20年 127 112 100 89 80
30年 135 115 100 88 77
一、期限与内在价值（价格）的关系
同一债券随着到期日的临近，债券价格会 发生什么样的变化？
折（溢）价债券的价格变动
于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别 在每年的5月和11月,每次支付利息65美元. 那么2002年11月购买该债券的投资者未 来的现金流可用表表示
案例：直接债券
时间
2003.5
2003.11 2004.5
2004.11
2005.5
2005.11
2006.5
2006.11
现金流 65
65
65
65
如何判断债券价格是被高估还是被低估了？ 我们在什么情况下购买债券？在什么情况下
抛售债券？
判断债券高估或低估的方法
一、比较两类到期收益率的大小。 即比较预期收益率y（根据债券的风险大小
确定的到期收益率）和债券本身承诺的到期 收益率k的大小。 如果y>k,则该债券被高估； 如果y<k,则该债券被低估； 如果y=k,债券价格等于债券价值，市场处 于均衡状态。
Par Value
Price of a premium bond
premium
discount Price of a discount bond
Maturity Date
零息票债券的价格变动
二、息票率与内在价值（价格）的关系
债券的到期时间决定了债券的投资者取得未 来现金流的时间，而息票率决定了未来现金 流的大小。
债券的内在价值是不是恒定不变的？ 影响债券价值波动的因素有哪些？
影响债券价值的因素
1.外部因素 如市场利率、通胀和汇率波动等；
2.内部因素 到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、 违约风险、可转换性、可延期性。即债券8个属性。
所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价 值的内外因素进行分析。
TV=P(1+y)n
P=TV/(1+y)n
V
c
1
y
c
1 y2
c
1 y3
c
1 yT
A
1 yT
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的
时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金 流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益 率(required yield)。
第七章 债券价值分析
学习本章后重点应解决的问题
1、债券的价值是如何确定的？ 2、有哪些因素影响债券的价值？ 3、债券有哪些定价原理？ 4、什么是久期？什么是凸度？如何计算和
应用久期与凸度？
本章内容
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的 运用
第二节 债券属性与价值分析 第三节 债券定价原理 第四节 债券的久期与凸度
第二节 债券属性与价值分析
1、期限 2、息票率 3、可赎回条款 4、税收待遇 5、流动性 6、违约风险 7、可转换性 8、可延期性
一、期限与内在价值（价格）的关系
当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券 价格的波动幅度越大。但当到期时间变化时，债券的 边际价格变动率递减。
65
65
65
65+1000
（美圆）
如果该证券的预期收益率为10%，那么该债券的内在价值为 1097.095美圆。
V=65/（1+0.05）+65/（1+0.05）2+。。。+65/ （1+0.05）8+1000/（1+0.05)8 =1097.095(美圆）
思考！
如果债券的市场价格与债券的内在价值出现 差异，怎么办？