国际金融学 第四章汇率政策
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❖2、维护社会经济的安全与稳定
“安全与稳定”是一种“公益产品”， 应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策， 对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进 行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。
在全球经济一体化的过程中，国际市场 上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都 会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。
该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。 该汇率制度要求名实相符。 2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。
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表2
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间
汇率制度
2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31
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3、维护和提升国家的经济利益
适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口， 抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效 维护国家的经济利益。
制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价， 增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。
制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平 贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外 国的不公平贸易。
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表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，2009年4月30日
1999年的实际制度
2009年的实际制度
硬盯住 软盯住
浮动制度
无独立法定货币的安排 货币局
传统固定盯住
软盯住中的中间盯住 水平带盯住 爬行盯住 爬行带
23 10 13
81 68
13 3 8 2
84
无独立法定货币的安排 货币局
锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。
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（2）稳定化安排（stabilized arrangement）—— 又 称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是 对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能 够保持在2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的 异常值【outliers】或步骤调整 ）, 并且不是浮动制 度（floating) 。
1、克服外汇市场的内在缺陷 2、维护社会经济的安全与稳定 3、捍卫和提升国家的经济利益
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❖1、克服外汇市场的内在缺陷
外汇市场交易存在较大的盲目性，市场调 节机制也存在时滞和低效率的缺陷，需要政府 理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对 合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性 失衡。
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（二）汇率政策的特征
1、国家性 2、强制性 3、宏观性
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（三）汇率政策的目标
汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促 进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。
在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必 须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政 策以及它们之间的政策协调搭配。
市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格 信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇 率政策传导机制发挥作用较为充分。
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❖ 2.经济运行状况
面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的 调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态 势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来 调节经济。
3.对外开放度
一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量 重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。
一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价 值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率 甚至没有存在的价值，南京更大学不商学能院 传递信息和调节经济。
第二节 汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择
第四章教学要点
章节
章节内容
教学重点
教学难点
第一节 汇率政策及其传导 详述汇率政策及其传 汇率政策的基本内涵、
机制
导机制基本内容
特征，政策传导机制
第二节 汇率制度的选择
详述汇率制度的选择、 汇率制度的概念与分 类；汇率制度的选择
第三节 汇率水平的管理
介绍汇率水平的管理 政府对汇率水平的管 理
第四节 政府对汇率变化的 介绍政府对汇率变化
如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制 度将被归类为浮动制度（floating） 。
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4、剩余类别（1类）
其它有管理的安排（other managed arrangement）—— 这是一个剩余类别，当 汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被 使用。
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二、汇率制度的选择
——影响汇率制度选择的主要因素
１、经济体的结构性特征 ２、金融市场的发育程度 ３、宏观经济冲击的来源及性质 ４、国家的信誉
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１、经济体的结构性特征
（１）经济规模与开放程度
最适度通货区理论（the theory of optimal currency zone）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合， 有利于提高国家的整体福利水平。
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汇率政策的具Leabharlann Baidu目标：
1、货币政策的自主权 2、维护本币的价值稳定 3、调节国际收支状况 4、提高产品国际竞争力
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二、汇率政策的传导机制
汇率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变 动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及 资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素 发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。
通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排[类似盯住（ peg-like)]所允许的变化率。
然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单 调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行 （crawl-like）。
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（5）水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） ——该制度要求围绕一个固定的中心 汇率将货币的价值维持在至少 ±1% 的波动范围内，或汇率 最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是 公开的或报知IMF。
作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括 结构性市场僵化（structural market rigidities）的 结果。
该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。
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（3）爬行盯住（crawling peg）——指汇率按预先宣 布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指 标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易 伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的 调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间 就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。
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2、软盯住（5类）
（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（conventional pegged arrangement）—— 指一个国家正式地或名义上（de jure） 以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子 。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价 。
没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇 率围绕中心汇率在小于 ±1% 的狭窄范围内波动 —— 或即 期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内 ——至少 6个月。
传统固定盯住 稳定化安排（类似盯住）★
水平带盯住 爬行盯住 类似爬行★
23 10 13
78 45 22 11 3 5 3
75
其他有管理的安排★ 总计
管理浮动 独立浮动
44 40 n.a. 188
浮动★ 自由浮动★
39 36 12 188
来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。
其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
2008.04.30
爬行盯住
来源：IMF
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（4）类似爬行安排（crawl-like arrangement）——该制度要 求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的 狭窄范围内[除了特定数量的异常值（outliers）]至少6个月 ，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。
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一、汇率制度的概念与分类
（一）汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指规定
各国货币交换比率的各种规则与安排。 汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate
System; Exchange Rate Arrangement）是指一国货 币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问 题所作的一系列安排或规定。
（2）货币局制度（currency board arrangement）—— 指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国 货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局 制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作 保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。
这两种汇率制度都要求名实相符。
汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平 管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其 它经济政策配合等内容。
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（一）制定汇率政策的重要意义
制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一， 也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行 宏观调控的必要手段。
制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：
汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率 水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的 核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。
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（二）汇率制度的分类——4类10种
1、硬盯住（2类）
（ 1）无独立法定货币 （ separate legal tender）—— 指一国采用另一 国的货币作为唯一 定货币，包括美元化和 货币联盟。
它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率 制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。
该汇率制度要求名实相符。
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3、浮动安排（2类）
（1）浮动（floating）——浮动汇率在很大程度上由 市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。 特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准 的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定 不是官方行动的结果。
（一）传导机制的功能及特征
汇率政策传导机制的特征：
1.客观性
2.普遍性
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3.可操作性
汇率政策传导机制的基本功能
1.信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会
因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管 理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资 产，从而促使外汇资源的合理配置。
外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变 化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇 率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。
浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于 影响经济的冲击力的大小。
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（2）自由浮动（Free floating）—— 一个浮动汇率 可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生 ，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经 提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例 干预，每例持续不超过 3 个商业日。
干预
的干预
第五节
汇率政策与其他经 济政策的配合
精讲理论基础发展和 要点
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汇率政策与其他经济 政策的配合的原理
第一节 汇率政策及其传导机制
一、汇率政策的基本内涵 二、汇率政策的传导机制
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一、汇率政策的基本内涵
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏 观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排 与具体措施。
汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如 社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放 程度以及市场供求状况等因素的制约。
研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制 约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出 的结论发生偏差。
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❖ 1.社会经济形态与经济体制
❖ 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多 采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇 率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较 大的约束。
2.经济调节功能 ❖ 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。 ❖ 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货
币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展 的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。
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（二）传导机制的模型
（劳动、资本等）
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（三）传导机制的制约因素
❖2、维护社会经济的安全与稳定
“安全与稳定”是一种“公益产品”， 应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策， 对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进 行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。
在全球经济一体化的过程中，国际市场 上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都 会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。
该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。 该汇率制度要求名实相符。 2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。
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表2
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间
汇率制度
2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31
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3、维护和提升国家的经济利益
适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口， 抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效 维护国家的经济利益。
制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价， 增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。
制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平 贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外 国的不公平贸易。
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表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，2009年4月30日
1999年的实际制度
2009年的实际制度
硬盯住 软盯住
浮动制度
无独立法定货币的安排 货币局
传统固定盯住
软盯住中的中间盯住 水平带盯住 爬行盯住 爬行带
23 10 13
81 68
13 3 8 2
84
无独立法定货币的安排 货币局
锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。
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（2）稳定化安排（stabilized arrangement）—— 又 称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是 对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能 够保持在2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的 异常值【outliers】或步骤调整 ）, 并且不是浮动制 度（floating) 。
1、克服外汇市场的内在缺陷 2、维护社会经济的安全与稳定 3、捍卫和提升国家的经济利益
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❖1、克服外汇市场的内在缺陷
外汇市场交易存在较大的盲目性，市场调 节机制也存在时滞和低效率的缺陷，需要政府 理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对 合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性 失衡。
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（二）汇率政策的特征
1、国家性 2、强制性 3、宏观性
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（三）汇率政策的目标
汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促 进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。
在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必 须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政 策以及它们之间的政策协调搭配。
市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格 信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇 率政策传导机制发挥作用较为充分。
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❖ 2.经济运行状况
面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的 调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态 势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来 调节经济。
3.对外开放度
一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量 重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。
一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价 值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率 甚至没有存在的价值，南京更大学不商学能院 传递信息和调节经济。
第二节 汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择
第四章教学要点
章节
章节内容
教学重点
教学难点
第一节 汇率政策及其传导 详述汇率政策及其传 汇率政策的基本内涵、
机制
导机制基本内容
特征，政策传导机制
第二节 汇率制度的选择
详述汇率制度的选择、 汇率制度的概念与分 类；汇率制度的选择
第三节 汇率水平的管理
介绍汇率水平的管理 政府对汇率水平的管 理
第四节 政府对汇率变化的 介绍政府对汇率变化
如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制 度将被归类为浮动制度（floating） 。
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4、剩余类别（1类）
其它有管理的安排（other managed arrangement）—— 这是一个剩余类别，当 汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被 使用。
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二、汇率制度的选择
——影响汇率制度选择的主要因素
１、经济体的结构性特征 ２、金融市场的发育程度 ３、宏观经济冲击的来源及性质 ４、国家的信誉
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１、经济体的结构性特征
（１）经济规模与开放程度
最适度通货区理论（the theory of optimal currency zone）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合， 有利于提高国家的整体福利水平。
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汇率政策的具Leabharlann Baidu目标：
1、货币政策的自主权 2、维护本币的价值稳定 3、调节国际收支状况 4、提高产品国际竞争力
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二、汇率政策的传导机制
汇率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变 动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及 资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素 发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。
通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排[类似盯住（ peg-like)]所允许的变化率。
然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单 调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行 （crawl-like）。
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（5）水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） ——该制度要求围绕一个固定的中心 汇率将货币的价值维持在至少 ±1% 的波动范围内，或汇率 最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是 公开的或报知IMF。
作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括 结构性市场僵化（structural market rigidities）的 结果。
该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。
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（3）爬行盯住（crawling peg）——指汇率按预先宣 布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指 标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易 伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的 调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间 就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。
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2、软盯住（5类）
（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（conventional pegged arrangement）—— 指一个国家正式地或名义上（de jure） 以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子 。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价 。
没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇 率围绕中心汇率在小于 ±1% 的狭窄范围内波动 —— 或即 期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内 ——至少 6个月。
传统固定盯住 稳定化安排（类似盯住）★
水平带盯住 爬行盯住 类似爬行★
23 10 13
78 45 22 11 3 5 3
75
其他有管理的安排★ 总计
管理浮动 独立浮动
44 40 n.a. 188
浮动★ 自由浮动★
39 36 12 188
来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。
其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
2008.04.30
爬行盯住
来源：IMF
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（4）类似爬行安排（crawl-like arrangement）——该制度要 求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的 狭窄范围内[除了特定数量的异常值（outliers）]至少6个月 ，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。
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一、汇率制度的概念与分类
（一）汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指规定
各国货币交换比率的各种规则与安排。 汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate
System; Exchange Rate Arrangement）是指一国货 币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问 题所作的一系列安排或规定。
（2）货币局制度（currency board arrangement）—— 指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国 货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局 制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作 保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。
这两种汇率制度都要求名实相符。
汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平 管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其 它经济政策配合等内容。
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（一）制定汇率政策的重要意义
制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一， 也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行 宏观调控的必要手段。
制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：
汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率 水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的 核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。
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（二）汇率制度的分类——4类10种
1、硬盯住（2类）
（ 1）无独立法定货币 （ separate legal tender）—— 指一国采用另一 国的货币作为唯一 定货币，包括美元化和 货币联盟。
它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率 制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。
该汇率制度要求名实相符。
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3、浮动安排（2类）
（1）浮动（floating）——浮动汇率在很大程度上由 市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。 特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准 的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定 不是官方行动的结果。
（一）传导机制的功能及特征
汇率政策传导机制的特征：
1.客观性
2.普遍性
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3.可操作性
汇率政策传导机制的基本功能
1.信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会
因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管 理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资 产，从而促使外汇资源的合理配置。
外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变 化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇 率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。
浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于 影响经济的冲击力的大小。
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（2）自由浮动（Free floating）—— 一个浮动汇率 可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生 ，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经 提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例 干预，每例持续不超过 3 个商业日。
干预
的干预
第五节
汇率政策与其他经 济政策的配合
精讲理论基础发展和 要点
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汇率政策与其他经济 政策的配合的原理
第一节 汇率政策及其传导机制
一、汇率政策的基本内涵 二、汇率政策的传导机制
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一、汇率政策的基本内涵
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏 观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排 与具体措施。
汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如 社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放 程度以及市场供求状况等因素的制约。
研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制 约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出 的结论发生偏差。
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❖ 1.社会经济形态与经济体制
❖ 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多 采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇 率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较 大的约束。
2.经济调节功能 ❖ 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。 ❖ 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货
币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展 的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。
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（二）传导机制的模型
（劳动、资本等）
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（三）传导机制的制约因素