国际金融学 第四章汇率政策
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如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制 度将被归类为浮动制度（floating） 。
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4、剩余类别（1类）
其它有管理的安排（other managed arrangement）—— 这是一个剩余类别，当 汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被 使用。
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二、汇率制度的选择
它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率 制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。
该汇率制度要求名实相符。
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3、浮动安排（2类）
（1）浮动（floating）——浮动汇率在很大程度上由 市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。 特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准 的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定 不是官方行动的结果。
传统固定盯住 稳定化安排（类似盯住）★
水平带盯住 爬行盯住 类似爬行★
23 10 13
78 45 22 11 3 5 3
75
其他有管理的安排★ 总计
管理浮动 独立浮动
44 40 n.a. 188
浮动★ 自由浮动★
39 36 12 188
来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。
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一、汇率制度的概念与分类
（一）汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指规定
各国货币交换比率的各种规则与安排。 汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate
System; Exchange Rate Arrangement）是指一国货 币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问 题所作的一系列安排或规定。
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（二）汇率政策的特征
1、国家性 2、强制性 3、宏观性
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（三）汇率政策的目标
汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促 进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。
在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必 须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政 策以及它们之间的政策协调搭配。
市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格 信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇 率政策传导机制发挥作用较为充分。
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❖ 2.经济运行状况
面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的 调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态 势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来 调节经济。
作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括 结构性市场僵化（structural market rigidities）的 结果。
该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。
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（3）爬行盯住（crawling peg）——指汇率按预先宣 布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指 标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易 伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的 调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间 就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。
其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
2008.04.30
爬行盯住
来源：IMF
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（4）类似爬行安排（crawl-like arrangement）——该制度要 求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的 狭窄范围内[除了特定数量的异常值（outliers）]至少6个月 ，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。
外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变 化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇 率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。
浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于 影响经济的冲击力的大小。
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（2）自由浮动（Free floating）—— 一个浮动汇率 可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生 ，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经 提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例 干预，每例持续不超过 3 个商业日。
2.经济调节功能 ❖ 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。 ❖ 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货
币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展 的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。
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（二）传导机制的模型
（劳动、资本等）
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（三）传导机制的制约因素
汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平 管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其 它经济政策配合等内容。
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（一）制定汇率政策的重要意义
制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一， 也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行 宏观调控的必要手段。
制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：
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❖2、维护社会经济的安全与稳定
“安全与稳定”是一种“公益产品”， 应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策， 对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进 行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。
在全球经济一体化的过程中，国际市场 上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都 会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。
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2、软盯住（5类）
（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（conventional pegged arrangement）—— 指一个国家正式地或名义上（de jure） 以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子 。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价 。
没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇 率围绕中心汇率在小于 ±1% 的狭窄范围内波动 —— 或即 期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内 ——至少 6个月。
（一）传导机制的功能及特征
汇率政策传导机制的特征：
1.客观性
2.普遍性
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3.可操作性
汇率政策传导机制的基本功能
1.信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会
因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管 理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资 产，从而促使外汇资源的合理配置。
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3、维护和提升国家的经济利益
适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口， 抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效 维护国家的经济利益。
制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价， 增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。
制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平 贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外 国的不公平贸易。
1、克服外汇市场的内在缺陷 2、维护社会经济的安全与稳定 3、捍卫和提升国家的经济利益
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❖1、克服外汇市场的内在缺陷
外汇市场交易存在较大的盲目性，市场调 节机制也存在时滞和低效率的缺陷，需要政府 理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对 合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性 失衡。
该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。 该汇率制度要求名实相符。 2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。
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表2
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间
汇率制度
2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31
汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如 社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放 程度以及市场供求状况等因素的制约。
研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制 约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出 的结论发生偏差。
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❖ 1.社会经济形态与经济体制
❖ 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多 采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇 率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较 大的约束。
锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。
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（2）稳定化安排（stabilized arrangement）—— 又 称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是 对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能 够保持在2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的 异常值【outliers】或步骤调整 ）, 并且不是浮动制 度（floating) 。
汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率 水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的 核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。
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（二）汇率制度的分类——4类10种
1、硬盯住（2类）
（ 1）无独立法定货币 （ separate legal tender）—— 指一国采用另一 国的货币作为唯一 定货币，包括美元化和 货币联盟。
第四章教学要点
章节
章节内容
教学重点
教学难点
第一节 汇率政策及其传导 详述汇率政策及其传 汇率政策的基本内涵、
机制
导机制基本内容
特征，政策传导机制
第二节 汇率制度的选择
详述汇率制度的选择、 汇率制度的概念与分 类；汇率制度的选择
第三节 汇率水平的管理
介绍汇率水平的管理 政府对汇率水平的管 理
第四节 政府对汇率变化的 介绍政府对汇率变化
（2）货币局制度（currency board arrangement）—— 指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国 货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局 制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作 保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。
这两种汇率制度都要求名实相符。
3.对外开放度
一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量 重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。
一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价 值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率 甚至没有存在的价值，南京更大学不商学能院 传递信息和调节经济。
第二节 汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择
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汇率政策的具体目标：
1、货币政策的自主权 2、维护本币的价值稳定 3、调节国际收支状况 4、提高产品国际率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变 动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及 资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素 发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。
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表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，2009年4月30日
1999年的实际制度
2009年的实际制度
硬盯住 软盯住
浮动制度
无独立法定货币的安排 货币局
传统固定盯住
软盯住中的中间盯住 水平带盯住 爬行盯住 爬行带
23 10 13
81 68
13 3 8 2
84
无独立法定货币的安排 货币局
通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排[类似盯住（ peg-like)]所允许的变化率。
然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单 调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行 （crawl-like）。
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（5）水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） ——该制度要求围绕一个固定的中心 汇率将货币的价值维持在至少 ±1% 的波动范围内，或汇率 最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是 公开的或报知IMF。
——影响汇率制度选择的主要因素
１、经济体的结构性特征 ２、金融市场的发育程度 ３、宏观经济冲击的来源及性质 ４、国家的信誉
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１、经济体的结构性特征
（１）经济规模与开放程度
最适度通货区理论（the theory of optimal currency zone）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合， 有利于提高国家的整体福利水平。
干预
的干预
第五节
汇率政策与其他经 济政策的配合
精讲理论基础发展和 要点
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汇率政策与其他经济 政策的配合的原理
第一节 汇率政策及其传导机制
一、汇率政策的基本内涵 二、汇率政策的传导机制
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一、汇率政策的基本内涵
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏 观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排 与具体措施。
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4、剩余类别（1类）
其它有管理的安排（other managed arrangement）—— 这是一个剩余类别，当 汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被 使用。
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二、汇率制度的选择
它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率 制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。
该汇率制度要求名实相符。
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3、浮动安排（2类）
（1）浮动（floating）——浮动汇率在很大程度上由 市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。 特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准 的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定 不是官方行动的结果。
传统固定盯住 稳定化安排（类似盯住）★
水平带盯住 爬行盯住 类似爬行★
23 10 13
78 45 22 11 3 5 3
75
其他有管理的安排★ 总计
管理浮动 独立浮动
44 40 n.a. 188
浮动★ 自由浮动★
39 36 12 188
来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。
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一、汇率制度的概念与分类
（一）汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指规定
各国货币交换比率的各种规则与安排。 汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate
System; Exchange Rate Arrangement）是指一国货 币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问 题所作的一系列安排或规定。
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（二）汇率政策的特征
1、国家性 2、强制性 3、宏观性
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（三）汇率政策的目标
汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促 进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。
在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必 须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政 策以及它们之间的政策协调搭配。
市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格 信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇 率政策传导机制发挥作用较为充分。
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❖ 2.经济运行状况
面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的 调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态 势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来 调节经济。
作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括 结构性市场僵化（structural market rigidities）的 结果。
该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。
南京大学商学院
（3）爬行盯住（crawling peg）——指汇率按预先宣 布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指 标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易 伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的 调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间 就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。
其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
2008.04.30
爬行盯住
来源：IMF
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（4）类似爬行安排（crawl-like arrangement）——该制度要 求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的 狭窄范围内[除了特定数量的异常值（outliers）]至少6个月 ，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。
外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变 化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇 率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。
浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于 影响经济的冲击力的大小。
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（2）自由浮动（Free floating）—— 一个浮动汇率 可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生 ，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经 提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例 干预，每例持续不超过 3 个商业日。
2.经济调节功能 ❖ 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。 ❖ 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货
币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展 的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。
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（二）传导机制的模型
（劳动、资本等）
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（三）传导机制的制约因素
汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平 管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其 它经济政策配合等内容。
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（一）制定汇率政策的重要意义
制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一， 也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行 宏观调控的必要手段。
制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：
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❖2、维护社会经济的安全与稳定
“安全与稳定”是一种“公益产品”， 应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策， 对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进 行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。
在全球经济一体化的过程中，国际市场 上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都 会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。
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2、软盯住（5类）
（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（conventional pegged arrangement）—— 指一个国家正式地或名义上（de jure） 以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子 。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价 。
没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇 率围绕中心汇率在小于 ±1% 的狭窄范围内波动 —— 或即 期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内 ——至少 6个月。
（一）传导机制的功能及特征
汇率政策传导机制的特征：
1.客观性
2.普遍性
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3.可操作性
汇率政策传导机制的基本功能
1.信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会
因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管 理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资 产，从而促使外汇资源的合理配置。
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3、维护和提升国家的经济利益
适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口， 抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效 维护国家的经济利益。
制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价， 增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。
制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平 贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外 国的不公平贸易。
1、克服外汇市场的内在缺陷 2、维护社会经济的安全与稳定 3、捍卫和提升国家的经济利益
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❖1、克服外汇市场的内在缺陷
外汇市场交易存在较大的盲目性，市场调 节机制也存在时滞和低效率的缺陷，需要政府 理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对 合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性 失衡。
该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。 该汇率制度要求名实相符。 2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。
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表2
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间
汇率制度
2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31
汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如 社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放 程度以及市场供求状况等因素的制约。
研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制 约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出 的结论发生偏差。
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❖ 1.社会经济形态与经济体制
❖ 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多 采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇 率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较 大的约束。
锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。
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（2）稳定化安排（stabilized arrangement）—— 又 称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是 对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能 够保持在2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的 异常值【outliers】或步骤调整 ）, 并且不是浮动制 度（floating) 。
汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率 水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的 核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。
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（二）汇率制度的分类——4类10种
1、硬盯住（2类）
（ 1）无独立法定货币 （ separate legal tender）—— 指一国采用另一 国的货币作为唯一 定货币，包括美元化和 货币联盟。
第四章教学要点
章节
章节内容
教学重点
教学难点
第一节 汇率政策及其传导 详述汇率政策及其传 汇率政策的基本内涵、
机制
导机制基本内容
特征，政策传导机制
第二节 汇率制度的选择
详述汇率制度的选择、 汇率制度的概念与分 类；汇率制度的选择
第三节 汇率水平的管理
介绍汇率水平的管理 政府对汇率水平的管 理
第四节 政府对汇率变化的 介绍政府对汇率变化
（2）货币局制度（currency board arrangement）—— 指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国 货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局 制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作 保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。
这两种汇率制度都要求名实相符。
3.对外开放度
一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量 重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。
一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价 值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率 甚至没有存在的价值，南京更大学不商学能院 传递信息和调节经济。
第二节 汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择
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汇率政策的具体目标：
1、货币政策的自主权 2、维护本币的价值稳定 3、调节国际收支状况 4、提高产品国际率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变 动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及 资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素 发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。
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表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，2009年4月30日
1999年的实际制度
2009年的实际制度
硬盯住 软盯住
浮动制度
无独立法定货币的安排 货币局
传统固定盯住
软盯住中的中间盯住 水平带盯住 爬行盯住 爬行带
23 10 13
81 68
13 3 8 2
84
无独立法定货币的安排 货币局
通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排[类似盯住（ peg-like)]所允许的变化率。
然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单 调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行 （crawl-like）。
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（5）水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） ——该制度要求围绕一个固定的中心 汇率将货币的价值维持在至少 ±1% 的波动范围内，或汇率 最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是 公开的或报知IMF。
——影响汇率制度选择的主要因素
１、经济体的结构性特征 ２、金融市场的发育程度 ３、宏观经济冲击的来源及性质 ４、国家的信誉
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１、经济体的结构性特征
（１）经济规模与开放程度
最适度通货区理论（the theory of optimal currency zone）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合， 有利于提高国家的整体福利水平。
干预
的干预
第五节
汇率政策与其他经 济政策的配合
精讲理论基础发展和 要点
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汇率政策与其他经济 政策的配合的原理
第一节 汇率政策及其传导机制
一、汇率政策的基本内涵 二、汇率政策的传导机制
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一、汇率政策的基本内涵
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏 观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排 与具体措施。