新形势下水务项目投资分析的方法和策略

深度分析
新形势下水务项目投资分析的
方法和策略
李少华1，樊彦芳
2
（1.江河水务有限公司，北京100053； 2.水利部国际经济技术合作交流中心，北京100053）
摘
要：我国近几年来加大了对水务事业发展的政策支持力度，这为水务投资企业提供了很好的
发展契机。

文章分析了水务行业发展现状及面临的形势，剖析了水务投资项目的特点，提出了水务项目投资分析的准则、内容和要点，指出要在基础方案财务测算基础上，进行多方案、多角度对比分析和论证，包括根据工程投资和销售水价测算资本金回报率、根据工程投资和资本金回报率反算销售水价、根据销售水价和资本金回报率反算投资者可承受的投资等，以便为投资决策和商务谈判提供依据。

提出了将水务项目投资由“不可行”转变为“可行”的多种方法策略，包括加大政府投入、优化工程方案降低投资额、采用BT /PPP /BOO 创新投资及运营模式、实行政府贷款贴息、给予税收优惠、给予用水户补贴以提高用水户对水价承受能力等。

关键词：水务项目;投资分析;财务评价
中图分类号：F407.9文献标识码：B 文章编号：1671-1408（2013）07-0033-05
收稿日期：2013-06-04
作者简介：李少华（1977—），男，山东济阳人，工程师，项目部
副经理。

0引言
2010年《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》指出，要鼓励和引导民间资本投资建设农田水利、跨流域调水、水资源综合利用等水务项目。

2011年中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》提出，要拓宽水利投融资渠道，吸引社会资金参与水利建设。

2012年国务院关于实行最严格水资源管理制度的意见也提到，要拓宽投资渠道，建立长效稳定的水资源管理投入机制。

近期关于水务投融资、水资源管理、供水价格等方面的政策法规及指导性文件，都体现出我们国家及水行政主管部门对水务一体化管理和水务项目市场化运作的政策导向，这为各类水务投资主体特别是社会资金参与投资水务项目提供了良好的契机。

新形势下，如何把握大好机遇，做好水务项目的市场化运作方案设计、财务测算评价及投资可行性分析工作，成为水行政主管部门以及水务投资主体所
面临的重要课题。

1水务产业发展现状及水务项目的特点
改革开放以来，随着经济的快速发展，城市化
水平迅速提高，同时用水水质标准以及水环境要求也逐步攀升，水务设施特别是供水设施的供需矛盾越来越突出，建设和维护资金缺口巨大，投资不足已经成为目前城市水务发展的主要障碍。

自2003年起，中国开始在水务行业引入市场机制的改革，经过十年的探索和发展，城市水务服务设施快速增加，截至2011年底，全国城市供水总能力达2.8亿t /d ，污水处理能力达1.5亿t /d ，以供水和污水处理公共服务为核心的多元化的水务产业格局逐渐形成。

当前水务产业格局的多元化主要表现在：
水利发展研究2013·7
（1）投资主体多元化，外资和社会资金的注入，改变了水务产业原来单一政府投资的结构。

（2）运营主体多元化，原来为单一政府所属事业单位经营，现在经营主体企业化已基本完成，政府在国资、外资、民营等各种性质的企业之间选择经营者，引入了竞争机制。

（3）经营模式多元化，在特许经营的大框架下，各地根据实际需要，采用了不同的市场经营模式［1］。

在此背景下，水务产业得到了快速发展，水务企业得到迅速壮大，形成了一大批规模庞大、实力雄厚、技术先进、产业链完备的企业，特别是像威立雅水务、中法水务、首创水务等投资运营类企业，成为近十年水务产业舞台上最活跃、最具影响力的中坚力量。

随着水务产业市场化的推进，水务产业投融资正发生结构性变化，以各级政府财政为主导的公益性投资模式逐渐被以社会资本为主导的市场收益性投资模式所代替［2］。

近两年来，国家加大了对水利事业发展、市政基础设施领域对外开放和水务投融资的政策支持力度，在这种背景下，以追求市场收益为目标的水务投资、并购活动将进一步活跃，水务项目的投资可行性分析工作面临着新的机遇与挑战。

与其他行业投资项目相比，水务项目具有以下主要特点和难点：
（1）受国际水务服务体制多元化影响，中国水务服务是否引入市场化一直存在争议，导致目前相关法律法规无法完全建立，从而使得政府与企业的合同关系不够稳定，水务投资具有一定的政策和法律风险［3］。

（2）水价定价权一直在政府手中，水价形成机制尚不完善，水价通常不能弥补成本，供排水企业普遍亏损，服务处于低水平，从而陷入低质低价的怪圈，行业总体收益率偏低，可持续发展能力差。

（3）近些年来各地纷纷规划上马跨流域、长距离调水项目，这些项目往往需要巨大的投资数额和融资成本，然而水务产业的资本沉淀性较高，收益率偏低，产业本身的特性决定了其难以支撑某些社会资本的高收益要求，而目前与产业发展匹配的低收益、长期限的金融配套工具还严重缺乏。

（4）目前我国关于水务基础设施对民企及外资开放的政策已基本具备，但各地实际情况千差万别，项目操作起来无太多经验可循，而且输水渠、配水管网等资产产权界定起来比较困难，这都会影响到投资项目的决策和实施。

2水务项目投资分析的准则
水务项目通常关系到国计民生，且投资金额较大，开展水务项目投资分析工作，对投资可行性进行科学、充分的论证，不论对于水行政主管部门还是投资者都具有十分重要的意义。

水务项目投资分析工作应坚持以下准则：
（1）数据要详实：可采用资料检索、专家咨询、现场查勘等多种方式，获取与项目有关的社会经济、水资源、供排水等方面的资料。

项目资料收集的好坏，直接关系到投资决策及项目成败。

因此，资料的来源要准确可靠，应对所采集数据进行复核和验证，去伪存真，确保采用的数据符合项目实际。

计算参数的选取应符合现行法律规范、符合行业经验、符合生产实际。

（2）态度要端正：应采取辩证、负责的方法和态度，客观公正地对项目进行评价。

分析人员不能采用主观臆测，不能夹带倾向性的感情色彩。

对于模糊的、不确定的因素，要采取质疑的心态来对待。

总体来说，项目评价中悲观要比乐观更能减少投资损失。

（3）论证要充分：对于方案论证，要多听、多看、多比较，然后再下结论。

应充分听取有关设计人员、专家学者、部门官员以及当地群众的意见，了解各利益相关者的关注焦点和利益诉求，结合当前工程技术水平及公司发展战略进行综合评价论证。

对于项目要进行详细的SWOT分析，对项目的优势、劣势、机遇及挑战进行全面细致的阐述。

对于风险及规避措施，要对各种风险进行识别和评估，高度重视最不利情况发生的概率及其带来的影响，提前制定针对各种风险的应对措施。

对于财务分析，要进行多方案多角度对比分析，在投资条件界定清晰的前提下，列出可能达到投资目的的各种措施，为合作谈判做好充分准备。

（4）结论要明确：对于项目分析结论，要将投
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资的各种假定条件界定和阐述清楚，条件现实可行，结论要明确、具备可操作性。

3水务项目投资分析的内容及要点
投资分析工作的实质是通过各种有效的方法对投资项目进行分析研究，从技术、市场、财务、经济、社会等方面加以评价，最终为投资决策者提供是否选择该项目进行投资的依据［4］。

水务项目投资分析的内容及要点如下：
（1）地区社会经济状况：对项目所在地区的经济总量、产业结构、产业特色、财政收入进行概括性介绍，对工业发展情况特别是高耗水行业的现状及近期重要项目规划予以重点关注。

（2）项目建设的必要性：阐述项目所在地区的水资源供需现状、供水水源结构、需水结构以及水源地水量、水质情况，分析地区水问题主要矛盾及其原因所在，阐述水务项目建设的必要性，以及当地政府、民众对该水务项目的态度。

（3）项目建设规模与建设内容：依据相关规划报告、立项文件、可行性研究报告，描述规划项目的建设规模与建设内容。

对于包括水源、水厂、管网工程等多个部分的规模较大的项目，应当对地方政府招商引资的范围界定清楚，对政府招商引资进行建设的那部分工程规模和内容进行重点论述。

（4）供水设施与供水市场现状：调查项目所在区域的现有各个供水主体的详细情况，包括其供水规模、供水量及售水量、水源地水量水质、水厂设施设备工艺、管网统计、供水技术经济指标、收费体制、分类用水结构及水价、生产用电价格、机构设置及人员构成、资产负债表、损益表、应收应付账款明细、月度生产经营情况表、附属安装公司等产业。

调查集中供水范围内的自备井数量、供水规模及实际供水量。

（5）需水量增长预测：在进行水量预测时，应针对生活、工业、第三产业用水的特点，采用弹性系数、趋势外延等方法，并充分考虑技术进步、社会节水意识提高及价格杠杆作用的效果。

工业需水预测应结合地区及产业发展规划、高耗水企业产能规划来进行。

可采用相邻地区、同类城市的用水量指标进行横向校核，还可采用与项目设计水平年相似的现有城市用水量指标进行纵向对比分析。

应采用谨慎的态度，分别对现有水量、可置换水量、潜在用水量及可扩展水量进行统计分析，使预测结果尽可能贴近实际存在的可能。

（6）水价分析及预测：首先通过经政府批复的水价文件掌握现行水价情况，包括水价构成、分类用水价格。

调查水价历史调整情况，以及现行水价在同类、周边城市中的排序，分析水价与人均可支配收入的关系、水价与物价上涨的关系、水价与经济增长的关系以及水价与消费者心理的关系，根据以上情况综合分析预测水价调整的幅度及调整的频率。

（7）投资概算与投资数据校核：依据可研或初设单位出具的投资数据，有针对性的进行校验，校验方法包括采用定额及当地造价信息库数据进行测算、采用经验数据对比分析、采用相似工程类比分析。

对于项目投资可能变动的幅度有一个大概的界定，投资数据尽可能采取上限，即宁大勿小，要能包得住。

（8）财务评价：阐述评价依据及假定条件，设定建设期、运营期、设计规模、日变化系数、产销差率、负荷安排、起步水价及增长率、折旧年限、行业基准收益率、贷款利率等参数，分析确定电费、药剂费、原水费等可变成本以及折旧摊销、工资福利费、工程维护费、管理费、利息等固定成本的取值［5］，编制总投资使用计划与资金筹措表、供水负荷计划表、总成本费用表、利润与利润分配表、借款还本付息计划表、项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表、投资各方现金流量表等，计算分析资本金回报率、净资产利润率、年均可分利润、贷款偿还期、单位售水成本等静态指标以及财务内部收益率、财务净现值、投资回收期等动态指标，给出财务评价的初步结论［6］。

对于有多种方案的，或者基础方案明显无法满足投资回报要求的，应进行多方案对比分析和评价。

（9）风险分析与防范：根据财务评价基础表格，对历年盈亏平衡售水量进行计算分析，对售水量、原水费、售水水价、投资额等因素开展敏感性分析，对项目风险进行识别，并提出规避各种风险的措施。

（10）SWOT分析：对参与该项目的优势、劣
势、机遇及挑战进行全面细致的阐述，包括城市发展前景、主管领导及主管部门的合作态度与积极性、水行政管理体制、现有水管理人员素质、地方优惠政策等。

（11）项目投资分析结论与建议：在上述财务评价、风险分析、SWOT分析基础上，对项目的投资可行性进行概括性总结，包括推荐方案、投资规模、实施时间、投资收益等。

结论中应当将投资的各种条件、结果予以界定和阐述清楚，还可提出投资和合作的一些设想，以及近期的工作重点，所提出的建议应当具有针对性和可操作性。

4水务项目财务测算的多角度、多方案对比分析
当基础方案的财务测算得出的结论为明显不可行时，需要改变思考问题的角度，或者改变一些边界条件，进行补充测算。

多角度对比分析包括以下几个方面：
（1）根据工程投资和销售水价测算资本金回报率：通常政府或企业在水务项目招商引资时，项目的可研和初设已经完成，招商引资的范围已经界定清楚，即工程规模和工程投资数额已经确定。

在这种情况下，应当根据工程投资和现行水价或既定水价来测算资本金回报率等指标，如果测算得出的资本金回报率高于投资者设定的基准值，那么项目投资可行，否则不可行。

（2）根据工程投资和资本金回报率反算销售水价：如果第（1）条所做测算结果显示投资明显不可行，一种可能的原因是，现行或既定水价过低，而水价又是影响投资收益的重要敏感因素。

这时，可根据原定的工程投资以及投资者设定的基准收益率，反算销售水价。

通过这种方式，可以知道在什么样的水价情况下，投资者能获得期望的投资回报。

这种测算思路有助于在与政府谈判时，为说服政府制定水价提价方案提供依据。

（3）根据水价和资本金回报率反算投资者可承受的投资：如果第（1）条所做测算结果显示投资明显不可行，另一种可能的原因是，工程规模过大或者投资额过高，而投资额也是影响投资收益的重要敏感因素。

这时，可根据现行或既定水价以及投资者设定的基准收益率，反算工程投资。

这样可以得出投资者所能承受的最大投资，有助于在与政府谈判时，提议政府考虑变更工程方案、压缩工程规模或者分担部分工程投资。

5水务项目投资由“不可行”转变为“可行”
的方法和策略
水务项目涉及到工程、技术、社会、经济、政策、法规等若干方面，项目投资分析工作变得十分复杂，受制约的因素也很多。

而跨流域、长距离调水工程的实施以及供水安全理念的提升，水务项目的投资又在大幅增加，高投入、低回报已经成为水务投资行业无法回避的难题。

对于大多数水务项目来说，在现有工程方案、建设规模、投资额及水价等边界条件不变情况下，单靠水务项目本身盈利能力往往无法满足投资者的回报要求。

将水务项目投资由“不可行”转变为“可行”，可采取以下方法和策略：
（1）有些地区的供水规划是为了上工程、要资金而编制的，可通过对工程规模和方案进行进一步论证和优化，从而降低投资额。

（2）加大政府投入力度，可将具有公益性质的水库治理工程、水源工程、配水管网工程，从招商引资的范围中剥离出来，改由政府投资建设。

（3）创新投资及运营模式，一个城市可采用BT、PPP、BOO模式中的一种，或者几种模式的组合，比如，水源及输水工程可采取BT（建设—移交）模式，由投资者投资建设，由政府在数年内回购，而水厂及管网工程采取BOO（建设—拥有—运营）模式，完全由投资者承担。

（4）政府给予投资者补偿，例如，在运营期政府按照销售水量以及现行水价与目标水价之间的差价，以现金或土地形式补偿投资者，在政府回购BT项目时也可选择现金回购或土地置换方式。

（5）政府对投资者贷款实行贴息，也是一种较为隐蔽的补贴形式，可有效降低企业融资成本。

（6）给予投资者税收优惠，无偿出让水厂用地给投资者。

(下转第44页)
据，推动对取用雨水、污水、海水等非常规水资源和自来水的项目、对不取水但是对水资源影响风险很大的项目开展水资源论证工作，使得水资源论证名副其实，而不止步于“取水论证”上。

按照水生态环境新情况和水资源管理新形势要求，扩充和深化相关论证内容。

如水生态系统四维特征的干扰破坏和防护补偿［4］，最严格水资源管理制度的实施，取水用水排水的社会水循环全过程分析，从规划设计、施工建设、运行管理直至退役的全过程跟踪论证，公众参与和社会稳定性影响论证等，多方面的内容需要深化。

3.4完善配套导则和技术规范
抓紧制定规划水资源论证导则。

修订、转正《建设项目水资源论证导则（试行）》。

针对不同行业特点，抓紧制定采选矿、制药、石化、造纸、印染等高用水、高污染行业的水资源论证导则和技术规范。

逐步编制水生态影响论证、最严格水资源管理制度实施、社会水循环过程分析、水资源环境风险论证、公众参与和社会稳定性影响论证等专题技术导则和规范。

3.5加强资质管理
完善资质管理相关制度办法和其立法依据，对资质单位和从业人员加强日常监管和巡查。

探索建立水资源论证职业资格制度和继续教育制度，推动从业人员素质提升。

3.6完善公众参与制度
水资源论证涉及广大公众和上下游、左右岸广大涉水相关主体的利益，按照《取水许可和水资源费征收管理条例》、《行政许可法》等的相关规定，需要向社会公告，公开信息、举行听证、接受监督等。

另外，水资源论证是一项技术性很强的工作，通常需要咨询行业专家意见，这是面向特定人群的公众参与。

总之，水资源论证的公众参与工作不可或缺，需要完善相关管理办法，规范公众参与工作。

参考文献：
［1］程晓冰，齐兵强.对强化水资源论证工作的思考［J］.中国水利，2010（19）：25-27，20.
［2］冯嘉.取水许可制度适用范围辨析：对《取水许可管理办法》第七条的质疑［J］.资源科学，2013，35（3）：578-584.
［3］冯嘉.中国水资源论证制度存在的主要问题及完善的思路［J］.资源科学，2012，34（5）：827-835.
［4］邓建明，周萍.河流的四维特征探讨［J］.水科学与工程技术，2012（4）：16-19.
（责任编辑韩丽宇
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(上接第36页)
（7）制定水价提价方案，针对特殊用水群体给予补贴，以提高用水户对较高水价的承受能力。

水务项目投资可行与否，成功与否，大多是靠上述各种策略方法的组合运用，是靠谈判谈出来的，不应简单地根据基础假设条件和基础方案结论就轻易否决掉一个项目。

6结语
中国水务行业引入市场化改革已有十年，并取得了另人瞩目的成绩。

2011年的中央一号文件，成为中国水务行业变革的新动力。

新形势下的水务项目投资分析工作面临着前所未有的机遇与挑战。

本文结合当前形势，对水务项目投资分析工作的准则、内容、步骤、要点、方法及策略进行了探讨。

水务投资企业应当顺应时代要求，做好水务项目的开发和投资工作，提高投资的效率和成功率，在造福社会的同时，自身也获得良好的投资回报。

参考文献：
［1］傅涛.中国水务企业发展演绎新趋势［N］.中国水利报，2011-03-10（4）.
［2］华坚，魏森.中国上市水务公司新型投资模式的选择［J］.水电能源科学，2013，31（2）：171-173.
［3］公峰涛.水务行业投资风险及对策研究［J］.经济师，2007（12）：295-296.
［4］林惠昇.水务项目投资分析报告撰写精要［J］.经营管理者，2012（1）：273-274.
［5］巩福栋.浅谈水务投资的财务分析［J］.现代物业（中旬刊），2011（6）：34-35.
［6］国家发改委，建设部.建设项目经济评价方法与参数［M］.
北京：中国计划出版社，2006.
（责任编辑韩丽宇）。