政府产业引导基金实务操作(新修改稿)

中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
城投债新政要点
一是对优质发债企业取消2.1.1指标限制； 二是取消或减少城投债和政府经济指标的挂钩（城投债转型为完全以企业信用为偿债基础后，对 政府的财力指标取消；另外，本区域企业发行企业债券、中期票据等余额的预警线也从不超过 上年度GDP的8%提高到了12%） 三是不符合国务院43号文件精神，发债不再支持（对于没有收益、BT协议不作为发债保障措施）
股权收益
基础设施 公共服务
贷款 资本金
商业银行 信托公司 证券公司 保险公司 融资租赁 ……
政府隐性担保、出具承诺函
以政府信用为基础的债务融资结构
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
（二）城市建设政府信用融资特征
1.融资平台公司虽然作为融资主体，但政府主导或者绝对控制； 2.融资行为由政府财政部分或全部承担承担偿还责任； 3.所筹资金用于各种基础设施、公益项目的投资建设；
PPP模式 政府购买服务 偿还资金来源 一般债券 专项债券 有一定收益 一般性预算 政府性基金或 专项收入偿还
项目自身收益及 政府缺口补贴
是否存在收益 无收益 公益性项目
PPP模式
经营性项目
市场化融资
项目公司
银行贷款
企业债
项目收益债
资产证券化
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
（一）城市建设政府信用融资结构
政府
财政投入 项目规划 未来拨款 债务承担 ……
土地收益 财政拨款 回购、特许经营权
融资平台
△贷款融资 △股权融资 △企业债券 △信托融资 △资产证券化 ……
还本付息
金融机构
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征
◆ 项目融资主要特征
1.以项目为核心的独立融资主体,打破传统融资以企业资信为主局限性； 2.项目融资适合大型基础设施建设项目（能源、交通等基础设施）； 3.债权人对债务人仅有有限追索权，降低了投资者风险； 4.项目融资是表外融资，不影响企业财报负债率。
担保：重庆市长寿区宏昌信用担保有限公司为长寿开投公司按期回购债权提 供连带责任保证担保。 重庆市长寿区人民政府出具了《关于重庆长寿开发投资（集团）有限公司发 行信托计划以及安排财政专项资金补贴的函》（长寿府函[2009]10号），由长寿 区财政局在信托期间内安排不低于全部回购资金额的专项财政资金补贴给重庆长 寿开发投资（集团）有限公司。该专项资金列入长寿区同期财政预算安排。
通常有城建投资有限公司、资产经营管理有限公司、基础设施投资有限公司、城建开 发投资有限公司等。
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
（三）城市建设政府信用融资交易模式
1.项目贷款或流动资金贷款（商业银行） 2.利用应收账款融资（应收账款转让及回购、应收账款流动化） （信托计划） 3.发行城投债和各类城投票据（证券交易所和银行间市场） 4.通过授予特许经营权从事BOT项目（国家开发银行进行项目融资）
四是城投公司开展规范的PPP项目，政府列入预算的财政补贴、回购及购买服务等，可以作为企业
债券的偿债保障；只要是已实现市场化运营的城投公司开展规范的PPP项目发债融资，不受发 债企业数量指标的限制。 五是放宽了发债指标（不受指标限制：AA+以上、AA有资产抵质押或担保、城市停车场、城市地下
综合管廊、养老产业、战略性新兴产业）
一、43号文之前城市建设投融资模式
城投债先紧后松原因 一是保增长的需求，发行政策的松绑； 二是地方政府融资需求；
三是债务置换为地方节约利息支出，降低城投债风险；
四是城投债已发展为成熟融资模式。
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
43号文后城投债相关政策
二、新规下地方政府投融资模式及特征 （三）项目融资及特征
为建设一个新项目或者 收购一个现有项目，或 者对已有项目进行债务 重组所进行的一切融资 活动都可以被称为项目 融资
广义项目融资
项目融资
狭义项目融资
以项目的资产、预期收 益或权益作抵押取得的 一种无追索权或有限追 索权的融资或贷款活动 （BOT BT TOT ROT PPP)
资料来源：WIND资讯
募集资金规模（亿元） 291.42 2.3 1346.35 1640.07
13 5 200 218
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征 项目融资与企业融资比较
项目融资
融资主体 融资基础 追索性质 融资程序 还款来源 新设项目公司
企业融资
原有的公司
项目资产和未来收益及财政补 贴。债权人最关注项目收益。 即关注未来。
无追索权或有限追索权 项目融资数额大、时限长、涉 及面广，涵盖融资方案的总体 设计及运作的各个环节，
有限合伙型
合伙企业法 非法人机构 50人
合伙企业不征税，以 每个合伙人纳税，自 然人缴纳个人所得税， 法人缴纳企业所得税 没有
投资于未上市企业
没有
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
三、产业投资基金的概述
2014年股权投资及资金募集情况
基金只数 公司型 契约型 有限合伙型 合计
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
三、产业投资基金的概述 三种形式产业基金特点
公司型 法律依据 法人地位 投资人数 税收
公司法 法人 有50人和200人限 制 存在双重纳税问题
契约型
信托法 非法人机构
契约型私募基金的投资者 人数可最多不超过200人 基金不需缴纳所得税。自 然人作为投资人的，要缴 纳个人所得税；若机构投 资者所得税率低于或等于 基金税率，则不需纳税 因股东资料保密及股份 代持问题会有障碍
项目投产后收益及项目本身资产
借款人的信用、经营情况、资本结构 、资产负债程度等，对他所经营的新 项目并不十分关注。即关注过去。
无限追索权 相对简单 所有资产及其收益
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金 三、产业投资基金的概述
（一）产业投资基金概念
产业投资基金是我国一个本土化概念 三个原因称谓“产业投资基金”。 我国尚未正式出台产业投资基金管理办法。 国家发改委《产业投资基金管理暂行办法》中对产业投资基金界定，是指一 种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合 投资制度，通过向投资者募集资本形成基金，从事创业投资、企业重组投资和基
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
三、产业投资基金的概述 （三）产业投资基金运作形式
1.公司型 具有法人地位，容易被投资人接受；符合条件的可以发现公司债融资。但存在双重 纳税；当持股比例达到一定比例需要合并报表。
2.契约型
不具有法人地位，不需要双重纳税；300万出资以上没有限制；也不需要合并报表。 3.有限合伙型 设立灵活便捷；不需要双重纳税；
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
43号文之后城投债的发行特点
2014年12月—2015年2月，城投债发行量急剧下滑
2015年3月— 2015年12月 城投债发行量逐渐回升
2016年展望 预计城投类企业债的发行将放量
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
启动融资
△支付前期费用 △设计融资方案
项目建设融资
△股权融资——项目资本金 △债务融资——项目建设资金
运营融资
△资产证券化 项目收益债 △债务融资 ——流动资金
项目融资成败关键期
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征 （二）新规下政府融资结构
以项目价值为基础的资本运作
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征 （一）新规下城市建设融资结构（二）
地方政府
商业银行 资本市场
融资平台公司
业务模式
信托 租赁
PPP或PPP产业基金
经营性项目
公益性项目
公益性项目不以盈利为目的，不易做市场化运作的项目（城市基础建 设、土地整理收储、保障房、垃圾、环境等）
六是募集资金占项目总投资的比例提高（以前60%，现在放宽70%，减少了企业的筹资压力） 七是募集资金偿还贷款和补充营运资金由不超过20%调整为40%的
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征 （一）新规下城市建设融资结构（一）
金融机构
商业银行 信托公司 证券公司 保险公司 融资租赁 ……
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
政府产业引导基金运作实务及案例
张朝元
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
二、新规下地方政府投融资模式及特征
三、产业投资基金的概述 四、政府为何热衷产业投资基金 五、政府引导基金运作概要及案例 六、产业投资基金参与PPP项目运作模式 七、产业投资基金收益及退出 八、银行如何布局产业投资基金
础设施投资等实业投资。
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金 三、产业投资基金的概述
产业投资基金与私募股权投资基金相异：
一是产业投资基金具有产业政策导向性； 二是产业投资基金更多的是政府财政、金融资本和实业资本参与；
三是在资金规模也有一定差异。
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金 三、产业投资基金的概述 （二）产业投资基金发展历程
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征—无追索权融资——
无追索权的项目融资 是纯碎项目融资，贷 款还本付息完全依靠 项目本身经营的收益
项目融资类型
有限追索权融资
有限追索权项目融资， 除了项目本身经营收 益作还款来源和物权 担保外，还要有第三 方担保
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征 （一）新规下城市建设融资结构（三）
GP
政府财政资金
金融资本 产业资本
政府产业 投资基金 （PPP基金）
投资PPP项目
项 目 公 司
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
二、新规下地方政府投融资模式及特征
1.《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》（ 2014年9月26日） 从严控制，将企业债发行申报时间间隔由6个月延长至1年；与地方政府当年GDP的比值超过8% 的，其所属城投企业发债应严格控控制。 2.《企业债券审核新增注意事项》（2014年10月15日） 提出了9大类审核内容、23项重点审核事项，并要求申请发企业债的企业按要求补充相关 资料和数据。 3 .《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》（2015年2月17日） 继续延续了对城投企业发债的严格管理企业与政府签订的建设-移交（BT）协议收入和政府指 定红线图内土地的未来出让收入返还暂不能作为发债偿债保障措施。 4.六类专项债券发行指引（2015年4月9日，2015年11月9日） “加快和简化审核类”债券审核程序，提高审核效率” 5.关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》 （发改办财金[2015]1327号，2015年5月25日）
中国经济体制改革研究会 中 国 健 康 产 业 投 资 基 金
一、43号文之前城市建设投融资模式
◆利用应收账款融资
案例：重庆长寿开发投资(集团)有限公司应收债权集合资金信托计划
新华信托股份有限公司（受托人）通过发行重庆长寿开投公司应收债权集合 资金信托计划募集资金1亿元，由受托人将信托资金用于受让重庆长寿开投公司 在进行晏家工业园区Ａ组团园区基础设施建设项目开发建设过程中形成的应收债 权，在信托到期时溢价返售给重庆长寿开发，从而实现信托收益及信托资金的退 出。