金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究

金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究

金融学院09级金融二班刘少毅 200941038 一、研究背景：

自世界经济形成以来，经济学家对其研究历来没有停止过，无论是短期的货币市场还是长期的资本市场，其中蕴含的规律不断被人们所挖掘、提炼并总结成理论。1993年美国经济学家Fama和French总结出了三因子模型，简称”FF三因子模型”。

中国的现代证券市场自20世纪80年代末，至今已二十年，大众投资的行为在理论指导及自身学习中不断趋于理性。利用三因子模型对其进行研究，不仅能够检验三因子模型对不同范围经济变量的适应程度，也可以对中国股票市场进行实证分析，寻找各因素之间的相关关系，论证其市场理性程度。

本文采用三因子模型的构造方式，利用2010年1月8日—20113月25日年中国上市所有AB股股票组合的账面市值，并采用最小二乘法，组建三因子模型，并进行检验。

二、理论分析：

Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。”这些能解释股票回报率差异的因素具有很强的相关性,可以建立一个三因子模型解释股票回报率,模型认为,一个投资组合(包括单个股票) 的超额平均回报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个因子是: 市场溢酬因子（RMRF）、市值因子( SMB) 、账面市值比因子( HML)。

这种观点被普遍认为是合理的，Banz1981 年发现股票的市场价值能够反映不同股票历史平均收益率的差别 ,小市值股票历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。市值对回报率的解释作用称为市值效应。

账面市值比(HML) 也是影响股票回报率的重要因素, 根据Fama、French的观点，直观上看,上市公司股票具有较高的账面市值比,该公司市值相对于账面价值较低,反映出市场认为公司的盈利能力较差,或者无形资产的价值较小,对公司前景的预期较差,公司的风险较高,因此要求较高的风险补偿，也就是说账面市值比越大的股票,回报率也越高。

也正是由于FF 三因子模型的合理性，本文选取其进行了在中国A 股市场的实证研究分析。

三、数据来源：

本文的实证研究样本数据来自于2010年1月8号至2011年3月25日的所有AB股股票组合的经流通市值加权的市场溢酬因子、市值因子、账面市值比因子以及该股票组合的周收益率，具体数据如下：

2010-01-08 -0.0046 0.00516 -0.00314 -0.0094 2010-01-15 0.00284 0.00656 -0.00116 0.00134 2010-01-22 -0.007 0.0019 -0.00012 -0.01106 2010-01-29 -0.00892 0.00012 -0.0046 -0.0108 2010-02-05 -0.00294 0.00276 -0.00138 -0.00578 2010-02-12 0.00536 -0.00118 -0.00024 0.00672 2010-02-26 0.00382 0.00712 -0.00104 0.00266 2010-03-05 -0.00124 0.00118 -0.00142 -0.00296 2010-03-12 -0.00182 -0.00076 0.00152 -0.00054 2010-03-19 0.0046 0.00354 0 0.00456 2010-03-26 0.00016 0.00166 -0.0005 -0.00042 2010-04-02 0.00684 2.1684E-19 -0.00018 0.0057 2010-04-09 -0.000125 0.0062 -0.0026 -0.003625 2010-04-16 -0.00172 -8E-05 -0.0015 -0.00152 2010-04-23 -0.00794 0.00586 -0.00782 -0.01522 2010-04-30 -0.01008 -0.00794 0.00316 -0.00616 2010-05-07 -0.014025 0.01135 -0.00755 -0.023375 2010-05-14 -0.00042 -0.0084 0.0028 0.00178 2010-05-21 -0.00722 -0.00464 -0.00076 -0.00728 2010-05-28 0.00768 0.00566 -0.00222 0.0054 2010-06-04 -0.00718 0.00038 -0.00338 -0.00904 2010-06-11 0.00206 0.00392 -0.00126 0.00014 2010-06-18 -0.0151 -0.01 0.0129 -0.0055 2010-06-25 0.00404 0.00164 0.00184 0.00386 2010-07-02 -0.01612 -0.00492 0.00324 -0.01572 2010-07-09 0.00962 0.00144 -0.00286 0.00762 2010-07-16 -0.00324 0.00106 -0.001 -0.00216 2010-07-23 0.01326 -0.00036 -0.0012 0.0107 2010-07-30 0.00606 0.00138 0.0001 0.00794 2010-08-06 0.00316 0.00358 -0.00466 0.00042 2010-08-13 -0.00296 0.00154 -0.00198 -0.00464 2010-08-20 0.00268 0.00058 -0.0004 0.00332 2010-08-27 -0.0012 0.00348 -0.00334 -0.0035 2010-09-03 0.00578 0.00426 -0.0043 0.0021 2010-09-10 0.00086 -0.0006 -0.00154 0.00216 2010-09-17 -0.0047 -0.00066 -0.00106 -0.00378 2010-09-21 -0.002 -0.0047 0.00045 -0.0021 2010-09-30 0.006175 -0.001025 -0.002375 0.006 2010-10-08 0.0296 -0.0086 -0.0029 0.0318 2010-10-15 0.01168 -0.0111 0.011 0.01718 2010-10-22 0.0037 0.00022 -0.0049 0.00168