国际投资课件(杜奇华) PPT
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择 追求的是在同样期望收益率下的最小风险，在同样风
险下的最大的期望收益率 3．投资者的预期相同 对期望收益率、标准差、大家协好 方差的预期是相同的 22
假设条件
第八章 国际证券投资理论
第一节 证券投资组合理论 第二节 资本资产定价理论 第三节 套利定价理论 第四节 有效市场理论 第五节 期权定价理论 第六节 投资行为金融理论
大家好
1
第一节 证券投资组合理论
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2
大家好
3
单个证券收益与风险的分析
➢ 单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return) 1．无风险证券的期望收益率
证券组合选择理论就是他在考虑学位论文题目时产生的。 当时他偶然想到将数学方法运用于股票市场的可能性，并 进而提出了有关预期收益和风险之间关系的资产选择理论， 成为后来资本市场理论的最重要的奠基石和核心，为现代 证券投资理论的建立和发展奠定了基础。1952年，马科 维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首 次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数 学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理运 用于资产组合的分析研究。
最小的风险的证券组合。◎
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大家好
18
最佳证券组合的选择
大家好
19
大家好
20
第二节 资本资产定价理论
大家好
21
假设条件
1．资本市场不存在摩擦 任何人可以无障碍地进入这个市场上 市场上的税收和交易成本为零 投资者可以自由地买空卖空 投资者买卖证券的交易单位没有限制 信息和资金可以自由流动 每个投资者只能被动地接受价格 2．所有的投资者都是风险的厌恶者 所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产的选
间到耶鲁大学考尔斯基金会工作一年，这一年他
有较充足的时间进行理论上的思考及与朋友交流， 并形成了1959年出版的著作《资产组合：有效的 多样化》的框架。
大家好
13
阅读资料——哈里.马柯维茨
由于其出色和开创性的工作，马科维茨与威廉.夏 普及默顿.米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。马 科维茨对金融经济学的主要贡献在于：提出了有
任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。在 坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率， 可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了 所有可行的证券组合（见下图）。可行集的图形 可随着证券组合的变化而变化，但不会改变其扇 形形态。◎
大家好
10
有效集理论
2．有效集（Efficient Set） 马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择
的证券投资组合。 投资者可通过有效集定理来找到其最佳的投资组合。 所谓最佳的投资组合一般要满足两个条件。 （1）相同风险的水平下具有最大收益的证券组合 （2）同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合
大家好
11
哈里·马科维茨1927年8月24日生于美国伊利诺伊州芝加 哥市一个俄罗斯移民后代家庭。 1947年，他从芝加哥大学经济系毕业并获得学士学位。 1950年、1952年在芝加哥大学分别获得了经济学硕士和 博士学位。
XY
XY XY
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8
证券组合的收益与风险分析 P200
N
E(Rp) WiE(Ri ) i1
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9
证券组合的选择
➢ 有效集理论
1．可行集（Feasible Set）
可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的 集成。
每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这 些组合可以构成一个可行集。
若收益率负总的是连续性分布，则采用积分的方
式：
ERR•f RdR
式中：为收益率R的密度函数。
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5
➢ 单个证券收益率的方差(Variance)和标准差 (Standard Deviation)
若收益率R服从的是离散型分布，则方差的计算
公式是： V a rR E R E R 2 N R i E R 2•P i i 1
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有效集理论
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◎
15
在图标的上的可行集中，所有组合中的S点期望 收益率最大，G点的期望收益率最小，因为可行 集中所有的点都位于S点的下方，G点的上方。从 S点到G点这个区间包含了各种资产组合的期望收 益率。在同样的期望收益率水平下，风险最小的 的证券组合位于在从G经E到S的曲线段上。因此， 符合在相同收益的水平下具有最小风险的证券组 合在从G到S点的左边界上。
R PT P0 D P0
R表示投资者的收益率，P0表示投资者所持证券 的期初价格，PT表示证券在持有期期末的价格， D表示投资者在证券持有期间所获得的资本收益， 有股息或利息构成
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4
若收益率R服从的是离散型分布，则采用加权求 和的方式为：
N
ER Ri • Pi i1
式中：为第i种可能的结果发生时的投资收益率，为 第i种可能的结果发生的概率，N表示共有可能的 结果数。
关预期收益和风险之间相互关系的资产组合选择
理论，为现代证券投资理论的建立和发展奠定了
基础。马科维茨的著作为投资管理者进行金融管
理指明了方向，使大多数投资管理者可以依据他 所提出的均值——方差分析来估计证券风险、设 计不同的投资管理结构。他的关于证券组合选择
理论的方法，有助于投资者选择最有利的投资，
以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高而风险 最小。
式中：Var R或 2 表示方差。 若收益率R服从的是连续型分布，则计算公式为：
V a r R E R E rR
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C o v X ,Y E R X E R X R Y E R Y
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阅读资料——哈里.马柯维茨
1952年，在取得芝加哥大学经济学博士学位后，
马科维茨加入了兰德公司。在兰德公司，马科维
茨开始将其理论应用于实际业务，在与同事的交
流探讨过程中开发了一系列应用于证券组合与资
产分析的新技术、新方法。马科维茨在兰德公司 并未研究证券组合理论，但从乔治.但泽那里学到 了优化技术，并把它运用在均值——方差边界速 算法中。其间受詹姆斯.托宾（美国经济学家， 1981年诺贝尔奖获得者）之邀，于1955-1956年
险下的最大的期望收益率 3．投资者的预期相同 对期望收益率、标准差、大家协好 方差的预期是相同的 22
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第八章 国际证券投资理论
第一节 证券投资组合理论 第二节 资本资产定价理论 第三节 套利定价理论 第四节 有效市场理论 第五节 期权定价理论 第六节 投资行为金融理论
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第一节 证券投资组合理论
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单个证券收益与风险的分析
➢ 单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return) 1．无风险证券的期望收益率
证券组合选择理论就是他在考虑学位论文题目时产生的。 当时他偶然想到将数学方法运用于股票市场的可能性，并 进而提出了有关预期收益和风险之间关系的资产选择理论， 成为后来资本市场理论的最重要的奠基石和核心，为现代 证券投资理论的建立和发展奠定了基础。1952年，马科 维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首 次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数 学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理运 用于资产组合的分析研究。
最小的风险的证券组合。◎
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最佳证券组合的选择
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第二节 资本资产定价理论
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假设条件
1．资本市场不存在摩擦 任何人可以无障碍地进入这个市场上 市场上的税收和交易成本为零 投资者可以自由地买空卖空 投资者买卖证券的交易单位没有限制 信息和资金可以自由流动 每个投资者只能被动地接受价格 2．所有的投资者都是风险的厌恶者 所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产的选
间到耶鲁大学考尔斯基金会工作一年，这一年他
有较充足的时间进行理论上的思考及与朋友交流， 并形成了1959年出版的著作《资产组合：有效的 多样化》的框架。
大家好
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阅读资料——哈里.马柯维茨
由于其出色和开创性的工作，马科维茨与威廉.夏 普及默顿.米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。马 科维茨对金融经济学的主要贡献在于：提出了有
任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。在 坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率， 可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了 所有可行的证券组合（见下图）。可行集的图形 可随着证券组合的变化而变化，但不会改变其扇 形形态。◎
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有效集理论
2．有效集（Efficient Set） 马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择
的证券投资组合。 投资者可通过有效集定理来找到其最佳的投资组合。 所谓最佳的投资组合一般要满足两个条件。 （1）相同风险的水平下具有最大收益的证券组合 （2）同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合
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哈里·马科维茨1927年8月24日生于美国伊利诺伊州芝加 哥市一个俄罗斯移民后代家庭。 1947年，他从芝加哥大学经济系毕业并获得学士学位。 1950年、1952年在芝加哥大学分别获得了经济学硕士和 博士学位。
XY
XY XY
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证券组合的收益与风险分析 P200
N
E(Rp) WiE(Ri ) i1
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证券组合的选择
➢ 有效集理论
1．可行集（Feasible Set）
可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的 集成。
每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这 些组合可以构成一个可行集。
若收益率负总的是连续性分布，则采用积分的方
式：
ERR•f RdR
式中：为收益率R的密度函数。
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➢ 单个证券收益率的方差(Variance)和标准差 (Standard Deviation)
若收益率R服从的是离散型分布，则方差的计算
公式是： V a rR E R E R 2 N R i E R 2•P i i 1
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有效集理论
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◎
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在图标的上的可行集中，所有组合中的S点期望 收益率最大，G点的期望收益率最小，因为可行 集中所有的点都位于S点的下方，G点的上方。从 S点到G点这个区间包含了各种资产组合的期望收 益率。在同样的期望收益率水平下，风险最小的 的证券组合位于在从G经E到S的曲线段上。因此， 符合在相同收益的水平下具有最小风险的证券组 合在从G到S点的左边界上。
R PT P0 D P0
R表示投资者的收益率，P0表示投资者所持证券 的期初价格，PT表示证券在持有期期末的价格， D表示投资者在证券持有期间所获得的资本收益， 有股息或利息构成
大家好
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若收益率R服从的是离散型分布，则采用加权求 和的方式为：
N
ER Ri • Pi i1
式中：为第i种可能的结果发生时的投资收益率，为 第i种可能的结果发生的概率，N表示共有可能的 结果数。
关预期收益和风险之间相互关系的资产组合选择
理论，为现代证券投资理论的建立和发展奠定了
基础。马科维茨的著作为投资管理者进行金融管
理指明了方向，使大多数投资管理者可以依据他 所提出的均值——方差分析来估计证券风险、设 计不同的投资管理结构。他的关于证券组合选择
理论的方法，有助于投资者选择最有利的投资，
以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高而风险 最小。
式中：Var R或 2 表示方差。 若收益率R服从的是连续型分布，则计算公式为：
V a r R E R E rR
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C o v X ,Y E R X E R X R Y E R Y
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阅读资料——哈里.马柯维茨
1952年，在取得芝加哥大学经济学博士学位后，
马科维茨加入了兰德公司。在兰德公司，马科维
茨开始将其理论应用于实际业务，在与同事的交
流探讨过程中开发了一系列应用于证券组合与资
产分析的新技术、新方法。马科维茨在兰德公司 并未研究证券组合理论，但从乔治.但泽那里学到 了优化技术，并把它运用在均值——方差边界速 算法中。其间受詹姆斯.托宾（美国经济学家， 1981年诺贝尔奖获得者）之邀，于1955-1956年