《环保产业投资逻辑》

搜索“工业污染”，438条
工业污水治理削减化学需氧量 100万吨。工业二氧化硫排放量 减少10%。
公用事业
同样搜索“生活污染”，新闻数目 为570条，相对来讲，民众意识不 强
搜索“生活污染”，271条
新增城市污水处理形成化学需氧量 削减能力300万吨。新增城市生活 垃圾处理能力24万吨/日。
2008年12月，《再生水的 税收优惠》
2015E 6%
2.01% 11.30%
2016E 6%
2.11% 11.30%
2017E 6%
2.22% 11.30%
2018E 6%
2.33% 11.30%
2019E 6%
2.44% 11.30%
2020E 6%
2.57% 11.30%
10
发展中的结构化差异
▪ 环保服务>环保产品>资源综合利用
2009年12月，《环境保护 节能节水项目企业所得税 优惠》三免三减半
Hale Waihona Puke Baidu
对生活、工业再生水实行免征增值税政策
明确节能减排技术项目（煤炭、 钢铁、有色）、工业废水处理项 目、工业固废处理项目
城镇污水处理项目、生活垃圾处理 项目
税收、收费、排污权交易、 市场机制在以企业形态为主的工 押金等市场机制的推广、 业领域更易推广 应用
12
发展中的结构化差异
▪ 工业应用（高污染行业）快于公用事业
民众意识 政策指导 市场机制
工业
baidu新闻标题搜索的数 搜索“工业污染”，新闻数目为 目（07.01.01-10.05.24） 1360条，对工业污染的关注度高
google资讯标题搜索的主 题数目（2000年至今）
2007年11月《环境保护 “十一五”规划》
09净利 994 701.5 495 484 260.4 175.6 361.7 131.9 60.5 109.8 36.6 47 87 43.2 41.7 45.4 50.8 56.3 14 9.7
总市值 25044.3 28648.7 18990.4 16365.2 9156.8 6650.5 7247.9 3456.6 6198.9 3868.7 1665.4 3670.4 1069.1 951.6 623.7 635 937.5 363.0 217.1 172.0
16% 14% 12% 10%
8% 6% 4% 2% 0%
监管加强
美国环保产业增速 碳税
新能源政策
9
阶段 初步发展
投资 水平
低
基础建设 最快 监管加强 较快
市场促进 较快
工作重点
识别环境保护的优先级别 和策略 大量投资于环保基础设施
环保法规发展促使对工业 的环保管理和污染控制加 大投资 财政和经济激励措施刺激 企业主动改善环境、提高 生产率
公共物品属性决定了其市场机制的 运用相对困难
水价上涨
未来3年工业水价涨至4元以上， 2007年，35个重点城市的均价1.63 处理费用在2元，毛利率超过50% 元，污水费平均0.65元。
13
13
环保产业壁垒
单一产品生产 三聚环保
供应商
顾问式服务 三维丝
潜在进入者 企业间竞争 替代品生产者
整体方案解决 万邦达
3
中国绿色新政下的卖水者
——环保产业投资逻辑
肖晖、李辉、邵沙锞、 肖洁、陈小鹭、赵森
化工行业研究小组 华泰联合证券研究所
2010年9月
4
目录
➢清洁产业——生命周期绿色管理 ➢环保行业——寻找发电厂
各国分类比较 环保行业发展空间 我国环保行业处于成长期 发展中的结构性差异 产业壁垒
➢环保上市公司估值（国内、国际）
11
11
发展中的结构化差异
▪ 前段预防快于末端治理
2500 2000
亿元
城市环境建设投资 “三同时”环保投资
工业污染源治理投资
1500
1000
500
0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
“三同时” ：建设项目中防治污染的措施，必须与主体工程同时设计、同 时施工、同时投产使用（我国《环境保护法》第26条）。
00
中国环保投资额
增速-右轴
中国环保投资额
增速
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 22222222222222222000000000000000000000000012345678000000001234567890 22000001 12990900 11999899 11999798 11999697 11999596 11999495 11999394 11999293 11999192 11999091 11989990 1989
国家 美国 法国 美国 法国 英国 美国 英国 美国 美国 美国 美国 加 美国 美国 美国 智利 美国 中国 美国 中国
业务领域 废物处理 水务及固废处理等 固废收集与处理 供水及污水处理 供水及污水处理 废物管理及相关服务 供水及污水处理 过滤系统的制造与更换 治污品提供与技术支持 固废收集与处理 环境、能源服务 无害垃圾处理 咨询、工程、污染治理 健康、安防产品提供 食品垃圾回收与再利用 供水与污水处理 核能服务 环境保护与治理 危险工业废物管理与回收 节能与循环利用
华泰联合证券研究所 基础化工团队 2010年9月
1
嘉宾介绍
林科，三聚环保副
董事长、总经理，创始 人之一，对能源净化行 业有较为深刻的理解。
郝吉明，中国工程院
院士，清华大学环境系教 授，博士生导师。研究领 域为大气污染控制工程。
2
丁孟贤，从事聚
酰亚胺研究，目前担 任长春高琦的副总经 理、总工程师、首席 科学家
深圳惠程
23.74
63.8 64.33
21.08 17.13 3.2
4.6 43.5 31.1 7.0
10.6 42.76 24.14
南海发展 10.5
23.6 20.1 3.88
桑德环境 46.63 32.77
华光股份 26.89 19.56
中原环保 43.88 40.10
创业环保 32.26 29.20
08收入 13388 42953 3685.1 14848 3429.7 1083.7 2383.6 2232.5 4212.4 1049.6 1030.7 1053.5 1245.5 1139.5 807.4 170.1 1791.6 139.3 175.8 19.2
16
09收入 11791 41495 8199 14767 3533.9 1178 2473.2 1869 3747 1191 1074 1008 1386 915.9 597.8 174.6 1624 192.6 132.5 44.2
5
清洁产业——生命周期绿色管理
广义的环保—清洁行业
狭义的环保
末端治理
大气 水 固废 辐射、噪声
前端治理
节能 减排
新能源
风电 核电 太阳能 新能源汽车
发电厂
资本瘾君子
6
6
环保产业分类
环境保护服务业
环境保护产品生产
中 国
资源综合利用产业
洁净产品产业
环保服务
美
环保设备
国
环境资源
7
环境测试与分析 废水处理工程 固体废物管理 修复服务 咨询与设计
自来水销售，污水、垃圾处 理
环保服务
市政施工，污水处理，环保 设备
环保产品
循环流化床锅炉
环保产品
污水处理，集中供热
环保服务
污水处理及污水处理厂建设 环保服务
废物处理及处置
环保服务
节能与循环利用
环保服务
环境保护与治理
环保服务
15
环保上市公司（百万美元）2010年9月7日股价
公司 Waste Management Veolia Environment Republic Services Suez Environment United Utilities Stericycle, Inc., Severn Trent Donaldson Company Nalco Holding Comp Waste Connections Clean Harbors, Inc. IESI-BFC Ltd. Tetra Tech, Inc. Mine Safety Appli Darling International ESSBIO S.A. Energy Solutions, Inc. RINO International US Ecology Inc., China Recycling Energy
中国环保产业结构
美国环保产业结构
环保产 品
16.0%
资源综 合利用
48%
环境资源 25.1%
洁净产 品
31.0%
环保服 务
5.0%
环保设备 23.1%
环保服务 51.8%
环保服务
160 十亿美元 140 120 100
80 60 40 20
0
环保设备
环境资源
2008 2007 2006 2005 2000 1999 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989
购买者
14
14
环保上市公司估值
国内环保公司情况（2010年9月7日收盘价）
公司名称
PE
PB
2010
2011 2012
万邦达
64.4
40.9 26.2 6.56
三维丝
56.4
三聚环保 76.1
35.0 23.1 6.25 50.4 36.1 4.3
碧水源
78.6
44.6 27.4 4.3
龙净环保 菲达环保 格林美
2
嘉宾介绍
宫正博士，万邦达副总工
程师、研发设计部经理。对 水处理、尤其是煤化工、石 油化工行业中的水系统有着 深刻的理解。
李世良，环
保高级工程师，引 进日本自然循环技 术总工负责人，目 前担任东元环境科 技有限公司顾问， 负责废水处理方面 的技术工作。
3
高炬，高级
工程师，现任公 司工艺专业副总 工程师，主持和 参与了公司多项 硫磺回收项目的 设计，对无在线 炉硫磺回收装置 理解深刻。
水处理设备及药剂 大气污染控制设备 废物管理设备 仪器与信息系统 清洁生产与污染预防技术
水资源使用 资源回收 清洁能源
7
环保产业空间
欧美发达国家环保投资保持GDP占比1.5%以上
3.0%
美国
中国
波兰
德国
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
欧美国家70年代，10年左右 环保产业高速增长，90年代 开始进入缓慢阶段。美国环 保产业规模始终占GDP的2%2.5%，中国这一比例刚刚到 达1.5%。
173.9
52.95 20.2 64.2
工业水处理总包和运营 环保服务
高温除尘滤料
环保产品
脱硫催化剂、净化机 环保产品
再生水利用总包、膜材料
环保服务、 产品
除尘设备
环保产品
除尘设备
环保产品
废弃资源循环
资源循环利用
45.34
P84纤维中试
环保产品
39.01
93.01
40.58 28.94 91.77 HKD15.6 USD3.6 USD1.2
2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989
300 十亿美元 250 200 150 100
50 0
美国环保产业规模
增速
9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
东江环保 21.04 17.53
CREG
11.5
9.4
RINO
6.2
5.2
资料来源：Wind Bloomberg 华泰联合证券研究所
24.55
17.20 33.75 34.49 15.03
8.3
4.3 5.9 2.9 2 2.45 1.70
投资建议 总市值/亿元
主要业务
所属子行业
买入 买入
增持
107.64 20.28 46.58
我国环保投资增速测算
2009 2010E
GDP增速
8%
8%
环保投资/GDP 1.50% 1.58%
环保投资增速
13.40%
资料来源：华泰联合证券研究所
2011E 8%
1.65% 13.40%
2012E 8%
1.74% 13.40%
2013E 8%
1.82% 13.40%
2014E 6%
1.91% 11.30%
2008 2007 2006 2005 2000 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989
8
我国环保产业处于成长期
▪ 美国环保产业发展的四个阶段
驱动因素：民
众意识、政府管 制、市场机制
2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971
美国经 历时间 70年代 初 70年代
80年代
90年代 开始
9
我国环保产业处于成长期
▪ 从规模和占比看，中国环保产业仍有极大空间。未来 5-10年，将是我国环保行业发展的黄金时期
16000 亿元 14000
120050000 亿元
100040000
80030000 60020000 4000 20010000