中国的要约收购规定

示。这个要约的实质是一个公开的招标， 表明A公司作为收购人承诺按一个高于市价 的价格买进目标公司B之股东所有愿意卖出 的股票。
30%这个股票持有点是收购要约的启动点，当然各 国对这个启动点规定各异，有的是35%，有的是 30%。但无论如何，在这个启动点之前，收购人 持有量的增加犹如小河流水一般逐渐汇集；而一 旦达到这个启动点，便将以收购要约的形式向B 公司的股东一下抛出巨大的买盘。以要约收购方 式进行上市公司收购的，收购人应当向中国证监 会报送要约收购报告书，同时抄报上市公司所在 地的中国证监会派出机构，抄送证券交易所，通 知被收购公司，并对要约收购报告书摘要做出提 示性公告。证券交易所可以根据证券市场管理的 需要，做出被收购公司挂牌交易股票暂停交易的 决定。
• 有时要约收购并非出于法律强制，而是由收购人自愿采用 的，这时为自愿要约收购。自愿要约收购可能是全面要约
• 面对这样的要约收购，B公司的股东将作出卖还是不卖的 决定，当然这个决定的作出很可能受到B公司董事会的影 响。A公司的收购行动有可能是善意的，也有可能是恶意 的。如果是善意的，就说明A、B公司的董事会事先已经 接触并达成了一致的意见，所以B公司董事会将影响B公 司股东接受A公司的收购要约。如果这是一起恶意收购事 件，B公司董事会便会起来实施反收购措施，当然包括劝 说B公司的股东不要接受A公司的收购要约。但是，被收
• 我国《证券法》规定的是一种"半强制"的要约收购制度。 这表现为对要约收购启动规定的两个例外条件：一是《证 券法》给收购人一个是否"要继续收购"选择权，如果A认 为达到30%的持股地位后已经控股，不必再继续收购，则 不会引起要约收购；二是证监会有豁免权，即在一定情况 下可以免除收购人采用要约收购方式继续进行收购的义务。
三． 收购要约期满的法律后果
• 按照《证券法》的规定，收购要约的期限 不得少于三十日，并不得超过六十日。A公 司收购成功与否系于B公司股东接受要约的 程度。如果在收购要约有效期结束时，A公 司收购到足够的份额，达到控股B公司的地 步，或达到法定的控制比例时，A公司收购 成功。如果没有达到足够的持股程度，A公 司还可以发出新的收购要约，进行新一轮 的收购。
• 股东平等原则大致包括如下的内容： 首先，一项 收购行为如果被认定或归类为是要约收购--不管 是在强制要约收购程序中还是收购人自愿发出的 要约收购中--该收购要约应向所有的除收购人外 的目标公司股东发出。我国法律规定要约应向目 标公司所有股票持有人发出；收购人在有效期内， 不得采取要约规定以外的形式和超出要约的条件 买卖被收购公司的股票。 其次，发出要约后，股 东待遇平等。要约的条件应适用所有发出承诺的 股东。当收购要约的条件发生修改变更时，那么 所有有效承诺的股东最终都应适用同一个收购条 件，而不能让修改前承诺的受要约人适用一种条 件，修改后承诺的受要约人适用另一种条件。 再 次，要约有效期的效力适用于目标公司的所有股 东。在要约有效期届满的那一刻，股份转让合同 成立并生效。不能发生有的股东在有效期届满前 便与要约人达成合同，而有的股东要在其后达成。
购公司的董事、监事、高级管理人员针对收购行为所做出
的决策及采取的措施，不得损害公司及其股东的合法权益。
显然，B公司董事会的影响只能诉诸于感情和劝说，股东
自己的判断才是决定性的。影响股东决定的因素可能有很
多，A公司的收购价格是重要的因素之一。A公司显然要 以一个高于市价的价格发出要约，其中的差价就是"收购 溢价"。收购溢价越大，对B公司股东的吸引力越大， 收 购成功率越高，但收购成本也变得越大。
• 当收购期限已满，收购人所持的目标公司的股份 的比例不同，其法律后果也是不一样的： 1．收 购要约的期限届满，收购人持有的被收购公司的 股份数达到该公司已发行的股份总数的75%以上 的，该上市公司的股票应当在证券交易所终止上 市交易。如果在75%以下，则收购者收购成功， 成为目标公司的绝对控股股东，目标公司的的上 市地位不变。 2．收购要约的期限届满，收购人 持有的被收购公司的股份数达到该公司已发行的 股份总数的百分之九十以上的，其余仍持有被收 购公司股票的股东，有权向收购人以收购要约的 同等条件出售其股票，收购人应当收购。收购行 为完成后，被收购公司不再具有公司法规定的条 件的，应当依法变更其企业形式。这实际上就是" 吸收合并"
• 受要约人的承诺撤销权的内涵是在要约期限结束之前（即 在整个要约有效期内）受要约人可以随时撤消其对收购要 约的预受承诺，有权宣布其预受承诺为无效。显然，这样 便给受要约人一段合理的时间搜集信息、进行分析和作出 决断。不必急于作出仓促且无法挽回的承诺。 根据传统 民法及合同法的规定，要约的有效期可以由当事人自己确 定，如果没有确定才由法律根据合理的原则加以推定。与 这一传统法理不同，证券法要对收购要约的期限加以限定。 这包括对底限和上限的规定。根据《证券法》收购人确定 的收购要约的有效期应不少于30天。少于这个数字的期限 设定将被认定为无效。 在要约有效期内，要约人一般不 能撤销要约，而受要约人可以作出限期内随时可撤销的承 诺。要约的条款可能会在要约有效期内发生变更，那么自 变更开始，应该留给或追加一段合理的时间给受要约人来 对该变更作出考虑和反应。
2、所有股东平等原则
• 除收购人以外的目标公司的同一类别的所 有股东在要约收购过程中应被平等地对待， 不同类别的股东应获得同等基础的待遇。 其意义首先在于应该让所有的股东拥有同 等的"出逃"和享受收购溢价的机会，禁止歧 视；其次在于保护股东整体的利益，因为 逼目标公司股东于"或卖出，或放弃"困境的 收购人免不了通过把目标公司的股东们差 别对待、分而制之的方法来完成。
新的收购管理办法规定以协议收购方式进行上市公司收购，
收购人所持有、控制一个上市公司的股份达到该公司已发
行股份的百分之三十时，继续增持股份或者增加控制的，
应当以要约收购方式向该公司的所有股东发出收购其所持
有的全部股份的要约；符合本办法第四章规定情形的，收
购人可以向中国证监会申请豁免；获得豁免的，可以以协 议收购方式进行。
• 想法1：据悉丙公司也早有收购南长久公司的意向。 为此把收购要约的有效期定为4天，让对方来不及 提出竞争性收购要约，另外也能在时间上给南长 久公司股东们施加卖出的压力。
• 想法2：把要约收购分成两段，前一段用高一些的 价格收购南长久公司一定数量的股份，比如说 51%；待大势已定，再以较低的价格收购剩余的 股份。或者分成若干段，每段都是一个独立的收 购要约，价格试探性地逐渐提高，直到吸引到足 够的股份卖出承诺；每段适用各自的价格，显然 可以减少成本。
• 依照这些想法行事必将违反法律有关保护 目标公司股东权益的规定。法律规定目标 公司股东应被平等对待；同时应赋予他们 个人足够的权利来对抗远比他们强大的收 购人。关于保护要约收购中目标公司股东 的利益不被收购人所侵扰的法律规定主要 为：
1．承诺的撤消权及要约期限问题
• 目标公司股东利益易被侵害的根源就在于他们是 一个分散的群体，在信息交流存在障碍或成本巨 大的情况下很难达成对他们来说是最优的决策； 而与他们交手的收购人则是一个精干、灵活、机 动性强的小团队。 为此，法律赋予受要约人即目 标公司的股东以承诺撤销权，而对要约人即收购 人的权利加以限制，主要表现为对要约人所规定 的要约期限的限定。从而使目标公司股东在整体 上增加了同收购人谈判和对抗的能力。
二．要约收购的强制性
• 收购要约的启动应是强制性的，即如果收购人持股量达到 启动点，就要自动进入了要约收购的阶段。建立强制要约 收购制度的目的仍然是保护广大投资者的利益。通过预先 收购阶段，A虽然拥有了B公司30%的持股比例，但可能 并未达到对B的控股地位，需要继续收购。如果继续收购 再使用预先收购中的集中竞价方式，将不利于广大投资者， 因为持股30%的A公司已经处于优势地位，其他股东已经 没有能力与之抗衡。于是要求收购人应向所有剩余的B公 司股东发出收购要约，以一个显著高于市价的价格受让所 有愿意卖出的B公司的股票。 如果在达到要约收购启动点 之前，A公司已成功完成了对B公司的控股收购 ，目的已 经达到，就没必要再收购下去了。要约收购制度的强制性 就在于，如果达到启动点，不管是否完成控股收购，要约 收购都将不以收购人的意志为转移而启动。这样规定的目 的在于给目标公司的所有其他股东一个出售其股份的选择 权。
四．保护目标公司的股东的权益问 题
• 例如，刘总是鲨鱼公司的董事长兼一些细 节问题了。出于一个精明企业决策者的算 计，他想把这起已经箭在弦上的收购行动 干得漂亮一些，那就是花最少的本钱，得 到最成功的效果。于是刘总在他的脑子里 渐渐成型了这样几个想法：
3．部分要约收购问题
• 部分要约收购是相对于全面要约收购而言。 二者都是属于向目标公司的所有股东公开 发出收购报价的行为。只不过部分要约收 购的目标是取得目标公司低于100%股份份 额，而全面要约收购的目标则是取得目标 公司100%的股份份额。全面要约收购也可 能导致部分持股的情况，因为有些股东将 不愿接受该收购要约，但这并不影响其全 面要约收购的性质。
一．收购者持股30%后的要约收购
• 当收购者持有某上市公司已发行的股份达 到30%时，该投资者可能有三种选择：一 是不再增持股份；二是减持股份，每减少 5%时需要报告和公告；三是继续增持股份。 如果是第三种情况，就产生了要约收购的 强制性义务。
• 因持股变动导致其获得或者可能获得对一个上市 公司的实际控制权的，收购人应当按照《上市公 司收购管理办法》的规定，向中国证监会报送上 市公司收购报告书，同时抄报上市公司所在地的 中国证监会派出机构，抄送证券交易所，通知该 上市公司，并做出公告。 收购人持有、控制一个
• 新的收购管理办法对要约收购价格规定了一些原 则： 一是要约收购挂牌交易的同一种类股票的价 格不低于下列价格中较高者： A、在提示性公告 日前六个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易 的该种股票所支付的最高价格； B、在提示性公 告日前三十个交易日内，被收购公司挂牌交易的 该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的百 分之九十； 二是要约收购未挂牌交易股票的价格 不低于下列价格中较高者： A、在提示性公告日 前六个月内，收购人取得被收购公司未挂牌交易 股票所支付的最高价格； B、被收购公司最近一 期经审计的每股净资产值。 特殊情况下需要对上 述价格确定原则做调整执行的，收购人应当事先 征得中国证监会同意。收购人提出的收购价格显 失公平的，中国证监会可以要求其做出调整。