2019年基金产品专题研究系列：主动型债券基金的配置工具价值及收益延续性分析

金融工程|专题报告

2019年9月19日

图配置工具价值及收益延续性

报告摘要：

●主动型债券基金的配置工具价值及收益延续性

从配置工具的角度来看，被动型产品由于其透明的运作模式以及低廉

的投资成本，往往更适合作为某一类资产的配置工具。整体来看，当前作

为配置工具的被动型债券基金较为稀缺，在债券基金中的规模占比仅不到

7%。因此本文中我们尝试从配置工具的角度出发，在主动型债券基金中寻

找适合作为配置工具的债基标的，并进一步研究这类基金的收益延续性。

●基于持仓分类：含权债基金、利率债基金、信用债基金、混合债基金

含权债基金：由于可转债整体波动较大，如果基金投资可转债的比例

相对较高，则我们将该基金分为含权债基金。

利率债基金：如果基金投资利率债的比例较高，则将其分为利率债基

金。进一步地，我们可以筛选出久期配置较为稳定的基金，并将其作为对

应久期的配置工具。

信用债基金：如果基金信用债的比例较高，则将其分为信用债基金。

进一步地，我们可以根据持仓将信用债基金分为中长期高等级信用债基金、

高收益信用债基金、以及短期信用债基金，并将其作为对应类别信用债的

配置工具。

混合债基金：如果基金利率债、信用债的配置比例相对均衡且波动较

小的，则将其分为混合债基金，并将其作为债券资产的配置工具。

●不同类型债券基金业绩均存在延续性，优选历史表现较好的基金

我们以季度及半年度为周期，从基金相邻两期收益的相关性以及回归

系数的显著性出发研究债券基金收益延续性。经测算，不同类型债券基金

的收益在季度及半年度的周期上均具备一定的延续性。

因此，对于适合作为配置工具的债券基金，我们筛选历史表现较好的

基金构建组合，并与同类基金的平均水平进行比较。长期来看，对于不同

类型的债券基金，以半年度为周期构建组合在累计收益上均优于同类基金

平均水平，且相比于季度换仓获得了更高的超额收益。

●核心假设风险：

本文中采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关

结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。

目录索引

一、主动型债券基金的配置工具价值及收益延续性 (5)

1.1基金市场概况 (5)

1.2本文主要研究思路：债券分类、配置工具价值分析、收益延续性 (7)

二、债券基金分类以及配置工具价值分析 (9)

2.1基于持仓的债券基金分类 (9)

2.2利率债基金 (10)

2.3信用债基金 (14)

2.4混合债基金以及含权债基金 (19)

三、债券基金收益延续性 (20)

3.1债券基金整体收益的延续性 (20)

3.2不同类型债券基金收益的延续性 (21)

3.3根据收益延续性，配置历史业绩较好的债券配置工具 (25)

四、总结 (27)

图表索引

图1：A股市场基金发展情况 (5)

图2：主动型、被动型权益基金规模占比 (6)

图3：主动型、被动型债券基金规模占比 (6)

图4：债券基金池中，中长期纯债基金的数量以及规模 (6)

图5：基于持仓债券类型的中长期纯债基金分类 (7)

图6：从配置工具角度出发研究不同类型债券基金的投资价值 (8)

图7：本文主要研究思路——配置工具价值及收益延续性分析 (8)

图8：中证可转债指数与中证全债指数走势比较 (9)

图9：中长期债券基金的分类 (10)

图10：利率债类型以及利率债基金分类 (10)

图11：利率债基金数量以及规模 (11)

图12：利率债基金与其它类型债券基金平均公开的持仓规模占比 (11)

图13：利率债基金整体久期分布(截至2019Q2) (12)

图14：利率债基金整体久期标准差分布(截至2019Q2) (12)

图15：久期配置型基金数量以及规模 (13)

图16：久期配置型基金的久期分布(2019Q2) (13)

图17：久期波动型基金数量以及规模 (13)

图18：久期波动型基金的久期标准差(2019Q2) (13)

图19：利率债基金久期配置情况比较 (14)

图20：信用债类型以及信用债基金分类 (14)

图21：信用债基金数量以及规模 (15)

图22：信用债基金的平均公开持仓规模占比 (15)

图23：信用债基金的持仓债券类型占比(截至2019Q2) (15)

图24：信用债基金信用得分分布情况(截至2019Q2) (16)

图25：根据信用等级、持仓类型，进一步划分信用债基金 (17)

图26：中长期高等级信用债基金数量以及规模 (17)

图27：中长期高等级信用债基金持仓债券类型占比(2019Q2) (17)

图28：短期信用债基金数量以及规模 (18)

图29：短期信用债基金持仓债券类型占比(2019Q2) (18)

图30：高收益信用基金数量以及规模 (18)

图31：高收益信用基金平均信用得分(2019Q2) (18)

图32：不同类型信用债等权模拟组合累计净值比较 (19)

图33：混合债基金数量以及规模 (20)

图34：利率债、信用债比例波动较大的混合债基金 (20)

图35：含权债基金数量以及规模 (20)

图36：含权债基金与利率债基金、信用债基金等权模拟组合净值比较 (20)

图37：债券基金相邻两期收益相关系数 (21)

图38：债券基金相邻两期收益回归系数T值 (21)

图39：久期配置型利率债基金相邻两期收益相关系数 (22)