我国高新技术企业融资方式

高新技术企业融资方式
从现阶段来看，我国高新技术企业要获得自身发展所急需的资金，主要可以通过以下几种途径：
（1）向亲朋好友借助。

我国是一个比较重亲情的国家，亲戚朋友之间的相互接济是经常发生的，并常被视为一种美德。

纵观国外市场，很多高新技术企业刚开始的资金都是来自于自己的亲戚朋友；但是随着企业的发展，所需的资金也越来越多，亲戚朋友也不可能提供那么多的资金。

所以这只能是在刚创业时的一种不错的选择。

因此在新的形势下，完全有必要将这种亲情关系引导到一种正常的规范的创业投资关系上来。

（2）香港创业板市场。

主要面向中小企业尤其是具有高成长性的高新技术企业的香港创业板市场的要求相对较低，它在服务对象、上市标准、交易制度等许多方面都不同于主板市场，具体来说它对于企业的股本总额的要求可以少于5000万港元；开业时间可以少于3年；不设最低盈利要求；最低公众持股量为总股本的10%等。

据统计，2001年我国内地企业香港上市集资180亿港元，其中高新技术企业包括民营企业在内占了一半以上的份额，超过了内地股市的同期集资额。

但由于最近外围的科技股热潮减退，香港创业板指数亦随之下跌，经过一轮调整后现在创业板指数亦已稳定在1200点左右。

如果现在上市，由于市场整体股价较低以及人们投资热情下降，融资可能达不到预期效果。

（3）融资租赁。

融资租赁在国外较为普遍，而我国目前这方面的业务量还很小，在资本市场中所占的份额不及美国的1%，约为韩国的10%。

融资租赁从上个世纪80年代开始引入我国，到目前为止我国从事融资业务的专营或兼营机构有1000多家，业务覆盖全国，涉及10多个行业。

融资租赁为我国高新技术企业进行设备更新和技术改造提供了一种全新方式。

我国的高新技术企业往往信用程度不高，财务制度不规范，自身资本不足，这些都是在融资过程中所面临的主要问题，而融资租赁的方式对企业信用要求则大大降低，方式简便快捷，同时也降低了融资机构的风险。

融资租赁的方式可以减轻由于设备改造带来的资金周转压力，避免支付大量现金，而租金的支付可以在设备的使用寿命内分期摊付而不是一次性偿还，使得企业不会因此产生资金周转困难，同时也可以避免由于价格波动和通货膨胀而增加的资本成本。

但是由于所租设备质量由企业自行负责，所以这也加大了企业租赁的风险。

（4）基金资助。

国务院于1998年7月提出要建立以促进科技成果转化，引导社会支持企业创新为主要目的的高新技术企业技术创新基金。

中小企业技术创新基金是一项政策性风险基金，它不以自身盈利为目的，它在企业发展和融资过程中主要起一个引导作用。

该项基金重点支持处在产业化初期，技术含量较高，市场前景较好，风险较大，商业性资金尚不具备进入条件，最需要政府支持的高新技术企业。

要申请创新基金，企业应当至少具备以下一些基本条件：公司人员结构合理，要求大专以上学历的员工超过30%，其中研发人员至少为10%，科技水平至少在国内处于领先地位；公司财务状况良好，资产负债率不超过70%；每年用于新产品开发及生产改进方面的科研经费不低于3%。

新开业除外，到目前为止，创新基金已扶持中小企业风险投资项目1770多个，投入财政资金13亿元。

虽然现在基金资助是大部分企业创业阶段的主要资金来源，但由于其要求太高，很多高新技术企业也只能望洋兴叹。

（5）民间资本。

2001年12月11日，国家计委在我国正式加入世贸组织的同一天下发了《国家计委关于促进和引导民间投资的若干意见》的文件，首次明确提出了“一放三改”的思路，即放宽民间投资范围、改进民间投资的服务环境、审批环境与融资环境。

民间资本介入融资市场一方面丰富了高新技术企业的融资渠道，并且具有融资速度快、资金调动方便、门槛低等优势；但另一方面也要注意到，由于现阶段各种相关制度和法律法规的不完善，同时也加大了民间融资行为的金融风险。

（6）信用担保贷款。

目前，全国已有多个城市建立了中小企业信用担保机构。

这些机构大多实行会员制管理的形式，属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。

担保基金
的来源，一般是由当地政府财政拨款、会员自愿交纳的会员基金、社会募集的资金、商业银行的资金等几部分组成。

会员企业向银行借款时，可以由中小企业担保机构予以担保。

另外，高新技术企业还可以向专门开展中介服务的担保公司寻求担保服务。

当企业提供不出银行所能接受的担保措施时，担保公司可以帮助解决这些难题。

因为与银行相比，担保公司对抵押品的要求更为灵活。

但由于担保公司一般要价太高，这也限制了信用担保贷款的发展。

（7）票据融资。

票据融资又称票据贴现，是指票据持有人将商业票据转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金。

票据融资具有业务形式多样、灵活性强的特点；资金偏重于短期性。

而且通过票据发行便利等方式可以实现短期资金长期稳定化的特点。

但由于社会信用基础不好，银行一直认为高新技术企业信用薄弱，很少接受它们作为出票人，它们也只能被动地接受大企业的票据背书转让、贴现。

（8）债权融资。

债权融资包括企业商用票据和企业债券。

企业商用票据一般用于大型企业；而企业债券只有国家大型项目才可发行，而且还要经过权威的资信评级。

所以债权融资对于我国高新技术企业来讲，难度较高。

除此之外，我们还应该建立起专门的高新技术企业金融机构，这对于我国高新技术企业的融资方式将是一个新的突破。

随着我国金融机构专业化程度的不断加深，专门服务于高新技术企业的金融机构必将应运而生。

实践证明，金融机构是偏爱实力雄厚的大型企业的，特别是大型的金融机构更是主要为大型企业提供服务，即使它们设有高新技术企业金融服务机构也往往是一种摆设，并不起什么作用。

专门化的高新技术企业金融机构则不同，他们的金融实力与高新技术企业相当，或有政府的大力支持，可以专门从事对高新技术企业的融资活动，从而有利于不断积累为高新技术企业服务的经验，提高高新技术企业融资的质量，促进中小企业和金融业的共同健康发展。

高新技术企业间也可建立互助金融组织，加强风险共担的能力，并为建立专门的高新技术企业金融机构打下良好的基础。

当然，创业板才是解决高新技术企业融资问题的关键。

创业板的最终推出将能很好地解决大量高新技术企业科技成果产业化缺乏资金供应和创新机制的问题，创业板市场同时能完善风险投资的退出通道，容易克服主板市场存在的全流通、同股同权等障碍。

因此，进一步完善中小企业板块，推出真正意义上的创业板，才能更好地推动我国科学技术的发展及其成果产业化。

我国高新技术企业融资现状分析
1.资金紧张是我国高新技术企业发展的“瓶颈”问题。

高新技术企业具有高投入、高风险性、高收益性以及企业信息透明度低等特征。

高新技术的研究成果转化直到产业的规模生产, 需要大量的资金投入,这是由高新技术的高投入性决定的。

尤其是在高新技术的成果转化中试阶段, 投资费用大, 直接效益低。

所以, 高新技术产业化方面的投资常常短缺, 成为制约其发展的“瓶颈”。

我国的科研成果有56.8% 是靠自筹资金实现转化的。

国家科技计划拨款的占26.8% , 风险投资部分仅为
2.3%。

在美国, 50 万美元以上的高科技企业的科研成果转化是靠风险投资来实现的。

因此, 研究如何开辟资金来源, 积累资金, 引导资金流向高新技术企业, 也成了发展我国高新技术企业的关键。

2.风险投资体系不完善。

在风险投资发达的国家, 风险投资家融资的对象几乎包括了所有的机构、富有的家庭和个人。

而在我国, 长期以来科技发展主要依靠国家的科技计划实现, 现金投入以国家财政拨款、银行贷款等形式为主。

截止1995 年, 国内仅有的13 家风险投资机构不论是事业型的还是企业型的, 其资金来源主要是政府部门, 资本金则从几十万到几千万不等,最高的也没有超过 2 亿元。

目前, 我国的商业银行是大量闲散资金的主要汇集者, 但由于自身的包袱较重, 加上“谨慎”的特性,使其不能成为主要高新技术企业的资金提供者;
我国保险公司的资金投放受到严格限制, 根本无法涉足风险投资领域, 普通的个人投资者不愿涉足, 政府对国外风险投资机构又有所限制。

3.R&D 投入占GDP 比重低。

由于国家财力有限, 我国在科技开发上的投入占GDP 比重呈下降趋势, 从1990 年的0.67%下降到1996 年的0.5%。

而亚洲新兴国家和地区如韩国为2.5% , 新加坡为1.1% , 印度为0.8%; 经济合作与发展组织国家多年来平均达2.2%; 美国、日本多年来则一直稳定在2.8%。

与发达国家相比我们不及其1/5, 与周边国家相比我们不及其一半, 甚至还不如印度。

我国科研开发投入如此低, 更难满足成果转化的大规模的资金需要。

高新技术企业的融资特征分析
高新技术企业对资本的需求发生在企业生命周期的各阶段，对不同发育阶段的企业进行投资选择，体现了金融供给主体不同的风险偏好.高新技术企业的融资包括股权性质的融资与债权性质的融资信息特征和未来前景的不确定性及高新技术企业的触资性，决定了风险合约的设计与支付结构。

高风险的企业由于缺乏有形资产，具有信息非透明性，多进行外部的私人股权与使权融资。

与此成鲜明对比的是，低风险、低增长的大型企业多在公开的股系市场与债券市场进行融资。

商新技术的产业化是现代科技成果转化为现实产品的过程，其转化成功的关键因素之一就是金融资源的配里是否合理。

高新技术企业不同的成长阶段决定了对风险资本不同的金融需求。

高新技术有一个发展周期，通常被划分为:种子阶段、创建阶段、成长阶段和成熟阶段，它在不同的发展阶段，呈现出不同的资金需求特点。

投资风险的最大值分别出现在投资生命周期的早期阶段，但是，该期投资报酬也越高，随着发展阶段的推进，高新技术企业所需资金量虽然不断增加，但风险却在减少。

风险投资企业中后期的触资要市场化，触资市场化是指在高新技术企业创业初期，因自我积累的资金有限，不可能满足研究开发与技术创新的高投入需求，必须从外部市场进行广泛的融资。

同时，技术创新的潜在商收益性也会对市场上的部分闲置资金产生吸引力，为这些资金提供一条投资通道.
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中小企业板块概述
中小企业板块是深交所主板市场的一个组成部分，它将重点安排主板市场拟上市公司中主业突出、具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。

根据该板块的实施方案，中小企业板块的总体设计可以概括为“两个不变”和“四个独立”即在主板市场现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深交所主板市场中设立一个“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的板块，逐步推进制度创新。

建立中小企业板块，可以为创业型企业搭建直接融资平台。

这类企业通常是高新技术企业，具有经营历史短、市场需求不确定、盈利能力不稳定、破产风险较大的特点。

中小企业板块在考虑伤食公司的成长性和科技含量的同时，会尽可能的扩大行业覆盖面，以增强上市公司行业结构的互补性。

建立中小企业板块，有利于拓宽高新技术企业的融资渠道，降低银行信贷风险，从而使目前高新技术企业融资单一，融资渠道狭窄的现状有了一个大的改观。

也可以说，深交所设立的中小企业板块是在为高新技术企业开辟和拓宽融资渠道所进行的一次积极而稳妥的探索。

推出中小企业板块，加快建设多层次的资本市场体系，不但是解决高新技术企业融资的重要途径，而且是提升我国资本市场竞争力的关键。

中小企业板块的内涵
中小企业板是在现有的主板中开设的一个专门服务于中小型企业和科技型企业的板块，其上市标准与现有的主板市场基本相同。

相对于现有的主板市场，中小企业板在交易、信息披露、指数设立等方面，都将保持一定的独立性。

一般而言，主板市场对上市公司股本规模起点要求较高，并且有连续盈利（如3年）的要求；而创业板作为主要服务于高新技术企业
的市场，在这些方面的要求相对较低。

因此，中小企业板作为创业板的一个过渡形式，在创立初期更接近于主板市场，并逐渐向创业板市场靠拢。

创立中小企业板，可为中小企业搭建直接融资的平台，有效解决其融资难的问题，从而为中小企业，尤其是高新技术企业的发展拓展空间。

设立中小企业板块的意义
中国证监会决定“分步推进创业板建设方案，在深圳证券市场所设立中小盘板块”作为第一步，借以完善创业投资机制，拓展中小企业融资渠道。

既然是过渡品种，即意味着在未来时间内，创业板将在中小企业板的基础上成立，而中小企业板最终将被取消;同时，也意味着现有的中小企业板在股本结构、发行条件、信息披露规则、甚至是交易规则等方面，今后都可能面临变更和逐步完善的可能性。

设立中小企业板的宗旨，是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。

这就意味着中小企业板将重点突出主业、成长性和科技含量等三个方面的特点。

只要拟上市公司在主业、成长性、科技含量等几个重大方面符合相关条件，并同时符合《证券法》发行与上市条件，就可能允许、甚至鼓励在深圳中小企业板上市。

中小企业板的提出，从微观层面看，首先是很好地解决了高西技术企业融资难的问题，也给广大民众提供了一条新的投资渠道。

从宏观层面看，这有利于优化我国金融市场的整体结构，便于建立多层次证券市场体系，还可以减轻过度依赖银行融资所带来的信贷风险。

同时对于经济的可持续发展和经济结构的战略性调整，促进高科技产业发展有着重要的意义。

中小企业板的建立，揭开了中国资本市场发展的新篇章。

(一)将对创业投资与风险投资行业产生非常显著的积极影响
创业投资通过股权投资和长期精心培育的企业一旦获准上市，即使创业投资所持股份作为法人股暂时不能流通，但由于上市公司的净值增值，通过协议转让也将获得较好的投资收益。

中小企业板开设后，创业投资的投向将更加明确，由于市场发现价格机制的作用和市场对行业及企业的选择，必将为创业投资的投资方向和投资结构起到趋利避险的引导作用，从而减少投资的盲目性;此外，中小企业板开设后，还将为相关场外交易市场提供价格参数。

(二)为沪深证券市场投资理念朝多元化方向发展提供基础
2003年是中国证券市场发展的重要转折点，随着以基金和QFII为代表的机构投资者的日益壮大，以及中国市场与国际市场的不断接轨，对上市公司基本面的判断己成为近一年多时间来投资的最主要依据，价值投资成为市场主流。

但是，任何一个成熟的证券市场都不可能一味推崇单一的投资理念，注重经营业绩、现金流等指标的价值投资理念对市场的发展固然重要，但是这种过于单一的市场投资理念并不利于证券市场的长远发展;而由于中小企业板的开设，将使得更注重“高成长性”的成长投资理念变得更具可行性，因此这就为沪深证券市场投资理念朝多元化方向发展提供现实的基础。

(三)有利于逐步吸引更多场外游资和私募资金光顾股市
从历史上看，无论在中国这个新兴市场还是在国际成熟的资本市场，在经济成长期和“牛市”状态下，小盘股的收益要远高于整个市场的平均水平。

据统计1991年至2000年，全球小盘股基金平均年收益率高达20%，是所有股票型基金平均收益率的两倍;另以投资于美国股市的基金为例，2003年小盘成长型基金以高达44.36%的收益率高居所有类别基金收益率排行榜首位。

因此，今后一旦大盘走势向好，以小盘股为主的中小企业板就有望产生惊人的赚钱效应，从而不断吸引的更多的场外游资和私募资金光顾沪深股市。

(四)将为市场投资者提供更多的可选择性投资品种
虽然大市值的蓝筹股收益稳定，现金回报相对丰厚且风险较小;而中小盘股往往现阶段收益不高，现金红利较少且风险相对较大;但是，从一段时期来看，较蓝筹股而言，由于小盘股往往具备更大的发展潜力。

因此，如果投资者把上述两种股票按一定的权重选择入股票池，
那么既可以提升投资组合的回报率，又可以避免股票类型过于趋同、及相关性过高的问题。

特别是对于高风险偏好的投资者而言，中小企业板的开设，将为此类投资者提供不可多得的投资品种。

从目前的实际情况看，深交所很难一步到位开通创业板，因为创业板至今还难以符合中国国情。

深交所与其推出高风险、低门槛的创业板市场，不如先推出门槛并不低的中小企业板。

中国的中小企业在推动经济发展，促进就业方面起到了非常重要的作用。

加速发展中小企业的关键就是解决中小企业融资问题，而突破口就是开通直接融资的渠道。

而且支持中小企业的风险投资和其他投资都需要一个出口。

因此，深交所此时应该在简单重发新股和开通创业板之间寻找第三条道路，就是开通中小企业板。

这也是在听取了专家意见，综合不同声音，从回避风险的角度寻找到的一条路。

客观上也符合建立多层次资本市场的要求。

这是一个借鉴国际规范和结合中国国情的道路，也是尊重历史，把握未来。

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中小企业板及高新技术企业融资关系
中小企业板对高新技术企业的推动作用
中小企业板块的推出将会有力地促进高新技术企业的发展。

首先，它突破了高新技术产业瓶颈，也就是融资困难的问题，为高新技术企业的上市融资提供了新的渠道。

其次，它具有强烈的政策导向作用，有利于引导民间资本更加关注高新技术企业的发展，进而加大对处于发展初期的高新技术企业的投资力度。

再次，它具有明显的示范引导作用，有利于强化高新技术企业的规范管理，促进现代企业制度的建立。

我们有理由相信，一个充满活力、吸引力和竞争力的中小企业板块，将会成为我国中小企业特别是高新技术企业成长壮大和规范发展的摇篮。

科技部近日强调，将积极促进科技与金融的紧密结合，通过中小企业板上市、发行债券等手段拓宽高新技术企业的融资渠道。

据悉，科技部将和深圳证券交易所积极开展合作，为高新技术企业的上市开辟渠道，推动中小企业板发展；积极推动创业板市场体系建设和设立场外交易市场；大力发展债券市场，鼓励企业运用多种方式通过债券市场直接融资；发展投资银行业务：探索建立科技产业发展银行或中小企业发展银行等措施也正在积极考虑之中。

为了进一步引导社会资源共同支持科技型中小企业．科技部将推动建立创新基金社会化协作体系。

今年将以实施“科技型中小企业成长路线图计划”为切入点，探索建立“政策性母基金”引导社会资金向早期企业的投人。

根据科技型中小企业成长各阶段的特点，建立从天使投资、创业抚育、政策性融资到资本市场的投融资体系；此外．为了促进扶植这些企业，政府可成立专门的担保公司，为企业提供担保。

目前，在全国贷款总量13万亿元基础上每年新增的1万亿元中．支持科技发展的货款约占22％至23％。

也就是说，银行每贷出4元钱，就有近1元钱流向科技产业。

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中小企业板对高新技术企业的融资的局限性
虽然中小企业板可以解决部分高新技术企业融资难的难题，可是其依然解决不了风险投资退出的根本问题：
（1）中小企业板并非创业板，其内容是换汤不换药。

从目前已经公布的中小企业板各种规则来看，无论是上市标准、配售办法还是信息披露规则，与目前的A股市场均没有太大的差异，有些地方甚至就是直接复制A股的做法。

这与过去人们期待中的创业板有着极大的区别。

（2）中小企业板不能成为高新技术企业的融资渠道。

高新技术企业的融资难这个问题一直困扰着我国的民营企业。

解决融资难的主要出路在于加快发展风险投资和创业投资。

设立
创业板，其目的就是为风险投资建立有效的退出机制。

从目前来看，在深圳市场设立的中小企业板块并不是真正意义上的创业板，也一点不具备风险投资退出机制的完全特征。

因此，能否为创业板积累经验，能否建立风险投资的退出机制，进而解决高新技术企业融资难的问题，依然是个未知数。

（3）中小企业板打包发行的做法也只能使极少数企业受到实惠，其他绝大部分高新技术企业只有苦等或者寻求其他途径融资。

中小企业板块的风险防范与控制
我国中小企业板块的风险
中小企业板市场在我国是个新生事物，尽管有国际经验作参考，但由于我国国情的特殊性，使其在我国的运行会遇到国外没出现的困难。

制度风险
中小企业板只是多层次资本市场的起步，到目前为止，实际上还是主板的一个部分，并不是一个多层次市场。

因此，中小企业板基本上延续了主板市场的一些制度缺陷。

由于最重要的特征完全一样，因此主板A股市场的全部缺点——如产权不清晰、效益低下、不愿分红、“投资饥渴症”等种种弊端——中小企业板将完全继承，甚至会更严重。

由于中小企业规模小，经营和市场风险变数很大，业绩也不稳定，这有可能加大股市上投机的现象。

因此，该板块风险更大，炒作问题会更严重。

中小企业板的核心设计要点就是暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立。

这样虽然可以避免发行上市标准变化带来的风险，但这道门槛把绝大多数真正的中小企业隔离于外了。

只要分析目前己经发行的“新八股”的规模和发展历程就可以发现，这些企业并不是通常所说的中小企业，而是中小融资额的成熟企业。

中小企业板的上市公司选择不会完全限于“新经济”的信息技术、生物工程、新材料、海洋技术和空间技术这五大产业部门，但它毕竟合以“新经济”产业为主体。

“新经济”自身在世界范围内还处于成长期，产业发展的不确定因素多。

在国内，“新经济”产业的发展还要承受全球化国际分工体系下中国的竞争地位并不有利所导致的各类市场风险。

中小企业自身固有的风险
(一)经营风险
由于在中小企业板市场上市的都是中小型企业，这些公司大多经营时间不长，与主业鲜明、行业地位突出的主板市场中大盘蓝筹股公司相比，它们缺乏规模效益，在产业经济周期的变化中，抗风险能力较弱，稍有风吹草动，就会伤筋动骨，破产的概率很大。

从深交所的统计数据来看，2005年5月，44家中小企业板上市公司的平均市盈率为24左右，537家深圳主板上市公司平均市盈率为16左右。

二者市盈率的比较可以从一个侧面反映出中小板上市公司的风险要较主板上市公司的风险大。

从当前我国中小企业的发展态势分析，阻碍中小企业发展的瓶颈主要是以下几个方面。

1、管理出现问题
管理问题是造成中小企业大量破产的主要原因。

一是经营者个人方面的原因，如经营者缺乏管理知识和管理经验，管理经验和能力差，经营目标不明确，投机心理过重等;二是机会型发展和企业发展速度快的双重作用，这在很大程度上是来源于中小企业“以快制胜”的发展模式本身。

中小企业创业初期的一味扩展，促使企业的快速发展，并进一步造成管理上的滞后;三是企业发展缺乏战略指导和明确的战略方向。

2、盲目追求规模发展
现代企业是一个复杂的系统，企业成长是该系统发展变化的体现。

许多中小企业在成功地经历创业之后，迅速选择多角化发展战略，涉足多个行业，这样就会出现下面的一些问题:多角化进入的行业具有明显的盲目性;多角化未建立在规模经济的基础之上，过分注重行业数。