自由现金流量与现金股利的关系
自由现金流与现金股利隧道效应
自由现金流与现金股利隧道效应摘要：现金股利隧道效应的存在使得对它的研究有必要也有意义。
本文选取现金股利隧道效应的影响因素之一——自由现金流，进而研究自由现金流与现金股利隧道效应的关系。
关键词：自由现金流；现金股利；隧道效应一、自由现金流相关理论概述（一）自由现金流的涵义公司作为企业的一种组织形式，其资本来源有两个：一个是股权投资者向企业投入的资本，即权益资本；另一个是来源于债权人的债务资本。
债务资本主要是指公司向银行或者非银行金融机构借入的长期短期借款以及公司发行的公司债券。
企业通过债务方式获得的资本虽然有别于通过股东投入和留存方式获得的资本，但是他们在公司生产经营中发挥着相同的作用。
因为它们都可以用于材料设备的购买，或者支付工资等等，所以公司产生的现金流在扣除经营支出、投资需要和税金后，余额应该属于股东和债权人，应该给公司资本来源的所有者。
这部分剩余现金流就是自由现金流。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。
如果公司自由现金流丰富，则公司可以用它来开发新产品、偿还债务、增加股利支付、回购股票等等。
（二）自由现金流表现形式自由现金流可分为公司自由现金流和股权自由现金流。
公司自由现金流（FCFF）是公司支付了全部营运费用、投资需要和税收之后清偿债务之前的剩余现金流。
FCFF属于公司所有权利要求者，包括普通股股东和债权人。
股权现金流(FCFE)是指在公司自由现金流的基础上继续扣除还本付息，之后剩余的现金流。
公式如下：FCFF=息税前利润*（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本FEFE=净收益+折旧-资本性支出-追加营运资本-债务本金偿还+新发行债务（三）自由现金流假说根据Jensen的观点，想要让公司有效率运行，想要股东价值最大化的目标能够实现，企业就必须将自由现金流支付给投资者，但是管理层往往会为了自身利益，尽可能多的将自由现金流留存在公司，甚至为了不支付给投资者，宁愿将剩余现金流投入到低收益项目中。
自由现金流量
自由现金流量(FCF)的介绍自由现金流量(Free Cash Flow ；简称 FCF)，由其名称可知...「自由」两字为其精神，也就是可以自由运用的现金流量！或许你会好奇...现金流量就是现金流量，哪里有自由与不自由之分？原因有二，首先，这个钱必须是你自己赚来的，才是属于可以自由运用的，如果是借来的钱或是股东增资的钱，原则上都是专款专用(例如偿还借款改善财务结构、支应特定营运计划...等)，它们都不是高自由度的钱。
其次，这个现金流量必须不能妨碍公司的成长。
因为公司无论是短中长期，都有事先规划好的资本支出计划，例如机器设备的汰旧换新，海外设厂的规划、新产品研发所需的经费...等，就企业而言，成长代表必须购买固定资产(内部成长)或作长期投资(外部成长)，所以自由现金流量必须是营业活动现金流量减去固定资产投资及长期投资的后所剩余的现金流量。
一般对自由现金流量的概念是..... 自由现金流量(FCF)＝营运活动所得的现金流量－(为了维持营运所需的资本支出与税额)由于大部分的投资活动现金流出都是购置固定资产及长期投资的支出，所以我们定义为自由现金流量等于营业活动现金流量减去投资活动现金流出(或加投资活动现金流入)。
可是很多公司会将可以自由动用的钱，短期拿来投资基金或票券，以增加资金运用效率，这部份是以备供出售金融资产的名义，放在投资活动的现金流出项下。
这个部份大多数的公司都可以随时自由运用的，所以自由现金流量再度修正为...营业活动之现金流量减去投资活动之现金净流出(或加投资活动现金净流入)，再加上备供出售金融资产，才是名符其实的自由现金流量。
依照White(2003)对自由现金流量的定义是...『衡量在支付所有必要支出后，可供公司任意使用的现金』自由现金流量(FCF)有很大的用处，尤其是在做公司的评价时，常采用自由现金流量的折现值做为公司评价的基础(请参阅如何评估一文件个股的合理价值 )。
目前自由现金流量(FCF)不属于会计学的科目，因此尚无统一的定义，也无法由公开财务报告直接取得，必须由使用者自行运算！然而什么条件才符合White所谓的必要支出可以扣除呢？是维持现有产能必要的支出吗？还是维持现有市场地位所必要的支出？还是维持目前成长的必要支出？同时成长的方式有内部成长(资本支出)，外部成长(长期投资)，只有自己盖厂房买设备才算(资本支出)，还是包括策略联盟或转投资(长期投资)的也算？White针对上述疑虑，提出了两种自由现金流量的计算公式：自由现金流量＝营业活动之现金流量－净资本支出 ........公式1公式1并未考虑长期投资，如果同时考虑资本支出与长期投资，可用公式2：自由现金流量＝营业活动之现金流量－投资活动之现金流量......公式2在 DRAM厂是不是一个好的投资标的？！与面板股( TFT LCD )是不是一个好的投资标的？！这二篇讨论文章中，我就有将公式2的观念套入，各位可以参考！另外，若将上述备供出售金融资产的项目放入公式后，公式可以修正为....自由现金流量＝营业活动之现金流量－投资活动之现金流量 + 备供出售金融资产……公式3上述三个自由现金流量的公式提供各位参考！想得知各家公司的现金流量表，可以到公开信息观测站查询，进入后选"财务报表"这一区，下方有个现金流量表可供选择，接着输入公司名称或代码，即可找到指定年度(选第四季)年报上的现金流量表，从现金流量表上，就可以找出公式上对应的科目了。
现金流量比率分析在企业财务状况评价中的应用
现金流量比率分析在企业财务状况评价中的应用现金流量比率分析是财务比率分析体系的重要组成部分，也是评价一个企业财务状况重要方法之一。
本文从现金流量比例在企业财务状况评价过程中的指标分析入手，有针对性的提出如何利用现金流量比率，对企业的财务状况做出客观准确的评价标签：现金流量;比率分析;财务状况企业的现金循环在时间上有继起性，在空间上有并存性。
企业间的竞争日趋激烈，现金流在企业经营管理中更具影响力，只有强化“现金为王”的意识，才能在让企业在发展中立于不败之地。
有很多投资者在进行报表分析时最常计算流动比率、速动比率、每股净收益、市盈率，然而这种分析有时并不能使隐藏的问题突显。
现金流量比率分析是组成财务比率分析体系的重要组成部分，它能反映出更加客观的信息，只有将它与以利润为中心的分析有机地结合起来，才能得出更有效的结论。
一、现金流量比率分析会计收益是公司在某一会计期间其收入与费用相配比而产生的结果，但不意味着实际现金净流入和企业真实财富的增長。
利润具有抽象性，现金才是企业生存和发展的“血液”。
如果会计收益不能转化为足够的实际现金净流入，再高的会计收益也仅仅是“账面富贵”。
一般的投资者难以充分准确的理解以应计制为基础的财务报表所反映的信息，这会阻碍财务报表在证券市场中正确传递投资者所需的信息的作用。
近年来有的企业虽然账面利润可观，却陷入财务困境，财务包袱沉重，发展举步维艰。
因为根据《公司法》的规定，企业资产即使大于其负债，但如果不能按时偿还到期债务，也要面临破产的危险。
相反，有些企业凭借充足的现金流量在市场中如鱼得水，抓住机遇，得以发展壮大。
采用现金流量比率分析法来对企业的业绩进行对比分析，能够弥补一直以来传统的财务比率分析法由于选择的比较基础数据不同而使报表使用者得出片面的结论的不足，还能够真实准确的评价企业在不同成长阶段的收入和支出能力，对企业真实的财务实力做出客观的评价。
主要包括偿债能力、盈利质量、成长性和财务弹性等方面的分析。
企业自由现金流量对股利政策的影响分析
企业自由现金流量对股利政策的影响分析作者：许小弥来源：《中国市场》2018年第14期[摘要]文章主要研究自由现金流量影响现金股利的分配，以哈药股份有限公司作为研究对象。
第一部分首先阐述了哈药集团自由现金流量对股利政策的影响，主要从现金流量的不确定性、自由现金流量的代理问题、股利分配信息等方面出发。
第二部分基于哈药集团自由现金流量对股利政策的影响提出了改进措施，如增强信息披露，减少代理成本，合理利用股利分配政策等，最后得出结论只有抓住机遇、规避风险，使资金利用合理性最大化，才能使公司得到更好、更长远的发展。
[关键词]自由现金流量；股利政策；代理成本；管理层防御[DOI]10.13939/ki.zgsc.2018.14.0521 哈药集团自由现金流量对股利政策的影响1.1 自由现金流量的不确定性会对股利政策造成影响第一，受到全球金融危机的持续负面影响，国内大部分企业经营状况窘困，不少企业甚至倒闭，哈药集团因下家破产导致的无法收回的应收账款为34981735.56元，其他应收款为24241984.63元，应收账款管理能力的欠缺，而这些大大降低了当年企业的自由现金流量水平。
第二，子公司优势规模继续发挥强力支撑作用，重点企业收入同比增长16.3%，缓解了自由现金流量水平下降趋势。
销售超亿元品种已达20个，销售额超千万元的规模优势品种数量也由上年同期的50个增至76个，占公司工业企业总收入的70.4%；直销业务推广工作稳步推进；在外贸出口方面，公司抓住国际青霉素工业价格大幅上涨的市场机遇，积极抢占国际主流医药市场，全年共有24个高附加值产品在16个国家和地区顺利完成出口注册、认证。
1.2 自由现金流量的代理问题造成了股利分配的不合理自由现金流量的数量对现金股利发放的影响可能并不明显，但是自由现金流量的数量会对现金股利发放造成重要影响，自由现金流量的多少会明显影响现金股利所发放的程度。
管理层的代理问题对自由现金流量与现金股利政策之间的相互作用也会产生一定的影响，并且股权集中程度不同，管理层的代理问题所产生的影响在自由现金流量和现金股利政策的相互作用中也会产生差异。
漫谈上市公司自由现金流量的计算
上市公司自由现金流量的计算作者：罗云• 来源：• 中国利率网• 2008-3-28 20:58:03第一章自由现金流量总论第一节自由现金流量的提出自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。
如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。
他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。
受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。
在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。
并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。
现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。
现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。
自由现金流量在财务管理中的作用
⾃由现⾦流量在财务管理中的作⽤⾃由现⾦流量，就是企业产⽣的、在满⾜了再投资需要之后剩余的现⾦流量，这部分现⾦流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最⼤现⾦额。
⾃由现⾦流量在财务管理中有什么作⽤？下⾯店铺⼩编来为你解答，希望对你有所帮助。
1.⾃由现⾦流量与会计现⾦流量存在差异的本质那么，为什么⾃由现⾦流量可以包括经营活动产⽣的现⾦流量⽽不包括投资活动、筹资活动产⽣的现⾦流量呢?⾃由现⾦流量这个概念的提出是以代理成本为其理论背景的，詹-森认为在⾃由现⾦流量的使⽤⽅⾯，股东和管理者之间存在利益上的冲突。
“越是当公司产⽣出巨额的⾃由现⾦流量，股东与管理者在股利⽀付政策上的利益冲突就越严重”。
(詹-森，1989年)⼀般来说，⼀个企业的⾃由现⾦流量越⼤，表明其内部产⽣现⾦的能⼒就越⼤，其可⾃由运⽤的内源资⾦也越多，从管理者的⾓度来说，他愿意掌握更多的企业⾃由现⾦流量从⽽增加对公司资源的控制，⽽管理者需要通过对公司资源的控制来实现公司的增长。
企业经营活动现⾦流量是企业不断的持续经营⽽创造出来的财富，能够被管理者控制⽀配，⽽投资活动与企业的长期资产项⽬有关，筹资活动与长期负债和所有者权益项⽬有关，从⽽这两项活动产⽣的现⾦流量对管理者⽽⾔不是“⾃由”的，管理者⽆法控制和⽀配。
因此，⾃由现⾦流量只能包括经营活动产⽣的现⾦流量⽽不包括投资活动、筹资活动产⽣的现⾦流量。
2.⾃由现⾦流量在财务管理中的作⽤从上⾯⾃由现⾦流量的定义和计算公式可以看出，⾃由现⾦流量的⼤⼩及变化情况较真实地反映了公司的实际经营状况及未来发展潜⼒，与会计现⾦流量相⽐较在企业的财务管理中发挥更⼤的作⽤。
⾸先，⾃由现⾦流量可以把企业的筹资决策、投资决策和股利分配很好的贯穿起来，形成⼀个整体。
企业在得到正的⾃由现⾦流量后把它们分配给资本供应者(债权⼈和股东)还是留在企业⽤来以后⽣产发展的需要?如果⼜分配给资本供应者还要留在企业，那么各⾃占的⽐例为多少才是合适的?对于这两个问题的回答就涉及到对财务管理的核⼼问题：筹资、投资决策和股利分配的整体考虑。
自由现金流量二阶段模型股权价值大小取决
自由现金流量二阶段模型股权价值大小取决自由现金流量二阶段模型是一种股权定价模型，用来衡量公司未
来的现金流量，并基于这些现金流量来估算公司的股权价值。
这个模型有两个阶段。
第一个阶段是高增长阶段，在这个阶段公
司的现金流量增长率很高，但逐渐递减，直到达到一个长期增长率。
第二个阶段是稳定阶段，在这个阶段公司的现金流量较为稳定，增长
率也很低。
这个模型的核心在于确定公司的未来现金流量，并将其贴现回当下。
贴现率取决于多种因素，如公司的WACC（加权平均资本成本），
市场利率等。
一旦确定了未来的现金流量和贴现率，就可以计算出公
司的股权价值。
在这个模型中，股权价值主要取决于两个因素：未来现金流量和
贴现率。
如果公司未来的现金流量增长率较高，并且贴现率较低，那
么公司的股权价值就会相对较高。
相反，如果公司未来的现金流量增
长率较低，并且贴现率较高，那么公司的股权价值就会相对较低。
通过自由现金流量二阶段模型，投资者可以更好地理解公司的长
期价值，并能够根据未来的现金流量和贴现率来制定投资策略。
同时，这个模型也可以帮助投资者看清公司在未来的长期发展趋势中的优劣
和机会，进而做出更科学的投资决策。
总之，自由现金流量二阶段模型是一种简单而有效的股权定价方法，通过合理估算未来现金流量和贴现率，有助于投资者更准确地了解公司的股权价值大小，从而做出更明智的投资决策。
自由现金流量与现金股利的关系
自由现金流量与现金股利的关系创业板上市公司进行高比例的现金股利分配吸引了市场的高度关注。
创业板上市公司高比例现金分红是否受企业自由现金流量水平的影响是值得我们探讨的。
所以本文将结合创业板上市公司发展的特点以及代理关系来研究创业板上市公司自由现金流量与现金股利的关系，从而为建立合理的公司治理机制提供政策性建议。
一、创业板上市公司现金股利现状现金股利分配涉及正确处理投资者与企业之间，股东利益最大化与提供充足的现金流量促进企业长远发展之间的关系。
发放合理的现金股利不仅能满足当前投资者的利益，也能刺激其连续投资的积极性，为企业长久稳定的发展创立条件。
创业板市场作为我国主板市场的有效补给，可以提高我国资本市场的层次与结构。
但是，我国的创业板市场正处在发展的初期，在现金股利政策方面，创业板上市公司表现出的特点是分红的随意性比较强，还没有形成系统的、完善的制度规范。
从创业板上市公司的平均每股现金股利状况来看，创业板上市公司现金股利分配力度高，这与主板上市公司经常出现的现金股利支付水平低的状况具有很大的区别。
究其原因，一方面，创业板上市公司多为IPO公司，在这段时期公司的经营状况一般比较好，因此创业板上市公司具有现金分红的基础。
另一方面，创业板上市公司成立初期存在很强烈的融资需求和吸引外部关注的欲望，因此创业板上市公司会通过发放现金股利来赢得外部关注者的眼球，当然也可以使公司吸引更多的资金为更好的发展创造条件。
二、自由现金流量与现金股利的关系自由现金流量假说是詹森（Jensen）教授于1986年提出的。
他指出通过控制自由现金流量，可以减少企业经理人员自由使用现金流量的机会，从而降低企业管理人员的控制权，积极影响企业的代理问题，进一步提高企业的价值。
詹森认为，企业的自由现金流量应该通过现金分红的方式完全交付给股东，这样就会减少企业经理人员的控制权，而且将来进行项目投资时需要筹集的资金会在资本市场上受到控制，这样就避免了代理问题的发生，从而降低企业的代理成本。
现金股利政策的影响因素分析
新疆财经大学本科毕业论文题目：现金股利政策的影响因素分析以贵州茅台为例学号：学生姓名：院部：专业：年级：指导教师：完成日期：内容提要股利政策是企业将获得的收益分配给股东的决策，它是企业在回报投资者与利润再投资之间的一种权衡。
企业的股利政策对企业影响重大,与股东的预期收益和企业未来的发展问题息息相关。
现金股利与股票股利一样,都是企业回报投资者的重要方式，也是企业股利政策的重要内容。
持续稳定的现金股利政策，能够使公司保持良好形象，增强投资者信心并促进公司发展,进而关系到企业和证券市场的健康有序。
因此,研究现金股利政策具有比较重要的现实跟理论意义。
本文首先从我国上市公司现金股利政策的现状和存在的问题入手,结合相关股利及股利政策的理论，继而用案例分析的方法,从贵州茅台多年来连续高额的现金股利政策分配现象着手,收集贵州茅台公司财务数据及历年的现金股利分配政策等资料，主要从盈利能力,偿债能力,现金流量等财务方面的信息，以及股权结构，政府扶持力度，行业因素等非财务信息来分析茅台高现金股利政策的相关影响因素，进一步从深层次分析现金股利政策的影响因素。
通过对现金股利政策进行研究，期望可以为上市公司制定比较合理的现金股利政策提供一些决策依据，同时为进一步规范上市公司的股利政策完善公司治理机制，保障广大中小股东合法权益提供一些建议。
关键词：现金股利贵州茅台政策建议目录一、现金股利政策的理论概述 (1)（一）是否发放现金股利 (1)（二）现金股利支付率的高低 (1)二、我国上市公司现金股利政策分析 (2)（一）现金股利政策不稳定且缺乏连续性 (3)（二）派现比例呈现阶段性 (3)三、贵州茅台历年现金股利的分配情况 (4)四、贵州茅台现金股利政策的财务影响因素分析 (5)（一）主要财务数据对比 (5)（二）盈利能力对现金股利政策的影响 (6)（三）偿债能力对现金股利政策的影响 (7)（四）现金流量对现金股利政策的影响 (8)五、贵州茅台现金股利政策的非财务方面影响分析 (8)（一）股权结构对现金股利政策的影响 (8)（二）行业因素对现金股利政策的影响 (9)（三）政府扶持力度分析 (10)六、贵州茅台高现金股利政策的冷思考 (11)七、结论及建议 (12)（一）结论 (12)（二）相关建议 (13)参考文献 (15)现金股利政策的影响因素分析以茅台为例现金股利政策的影响因素分析以贵州茅台为例一、现金股利政策的理论概述现金股利政策是指企业在股利分配时选择发放现金股利的形式以及确定现金股利支付率高低的一种政策。
上市公司自由现金流量与现金股利政策的关系研究_金帆
二、研究设计
1. 样本选择
本文研究所选样本取自上证 180 指数 （2011 年 4 月 12 日更新） 的股票， 选择 2007-2009 年的相关数据。上证 180 指数的样本股是上海证券交易所的所有 A 股股票中最具市场代表 性股票，这些上市公司规模大、流动性好、行业代表性强。在研究中本文剔除了金融、证券、 保险类上市公司股票， 以及一些上市时间不久的新股票。 剔Jensen[1] 提出 “在满足了所有按照相关成本折现后具有正的净现值的投资项目所需资金 后多余的那部分现金流量”为自由现金流量，他认为在实现股东价值最大化原则下，可以通 过增加现金股利支付或回购股票来遏制管理层滥用公司的“多余现金” 。 Lang 和 [3] Litzenberger 研究增加股利的市场反应与公司是否过度投资之间的关系， 结果表明自由现 金流量理论在市场对股利支付变化的反应方面有很强的解释力。LaPorta、Lopez、Shleifer [4] 和 Vishny 研究发现当法律能够很好地保护投资者利益时， 小股东能够迫使公司在缺乏有利 可图的投资机会时“吐出”自由现金流量，而当投资者保护的相关法律机制不得力时，内部 股东不会为了建立“声誉”而通过派发现金股利来减少自由现金流量，因此现金股利无法充 当法律保护机制的替代物来发挥监督治理的功能。Borokhovich 等[5]的研究证实，资本市场 会用股价大幅下跌来惩罚股利减少的公司，这是自由现金流量理论的市场表现。 [6] 唐国琼和邹红 2005 年的研究发现，在中国市场上，严重的代理问题对股利政策产生 重要影响， 上市公司的非流通股股东倾向于派发现金股利， 同时市场行政监管手段对股利政 策的影响非常大。 这实际上表明了在一股独大的情况下， 市场存在严重的 “利益输送” 诱因， 这可能是我国市场存在超能力派现的一种解释。 “利益输送 （Tunneling） ”是 Johnson， La porta， [4] Lopez-de-Shames 和 Shleifer 在 2000 年提出的一个概念，可以理解为公司的控制者从企业 转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为， 这种行为通常是对中小股东利益 的侵犯。取股权分置改革基本完成之前的样本进行的研究，基本上得出了大体一致的结论， [9] 如肖珉[7]、徐国祥和苏月中[8]、李婉丽和贾钢 通过实证检验发现，我国很多上市公司的控 股股东将现金股利作为利益转移的方式之一， 股利政策在某些情况下演变成大股东谋取利益 最大化的工具，现金股利可能增加代理成本。在这种情况下，唐清泉和罗党论[10]的研究认 为， 大股东的持股比例与公司发放现金股利的多少呈明显正相关关系； 第二大股东和第三大 股东不能对大股东利用现金股利转移现金进行监督；机构投资者的作用尚不明显。 截至 2007 年底我国股票市场的股权分置改革基本完成， 上市公司的股权结构得到优化， 公司治理结构得到很大改善， 原来那种大股东持有大量非流通股的情况彻底消失。 在这样的 背景下， 现金股利是否可以减少代理成本？本文从自由现金流量与现金股利的关系入手， 对 此问题进行实证分析。
关于上市年报中的自由现金流量,你了解吗？【会计实务经验之谈】
关于上市年报中的自由现金流量，你了解吗？【会计实务经验之谈】1986年，美国哈佛大学的詹森(Michael C.Jensen)教授在《美国经济评论》上发表《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文，文中正式提出自由现金流量(Free Cash Flow，FCF)的概念企业产生的满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
自由现金流量已成为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标，美国证监会更是要求上市公司年报中必须披露这一指标。
关于自由现金流量的计算有着多种不同的方法，几个较为典型的观点如下：(1)自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)科普兰(Tom Copeland)(1990)(2)自由现金流量=(营业利润+股利收入+利息收入)×(1-所得税率)+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加康纳尔(Bradford Cornell)(1993)(3)自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧-资本支出-营运资本增加达姆达兰(Aswath Damodaran)(1996)(4)自由现金流量=经营活动现金流量-资本支出+资本支出和其他支出中的随意支出部分汉克尔(K.S.Hackel)(1996)(5)达姆达兰还提出股权自由现金流量的概念企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给企业股东的剩余现金流量，其计算公式为：股权自由现金流量=税后营业净利润+折旧-资本支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务在区分股权自由现金流量的基础上：企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量虽然不同的学者对自由现金流量的理解不尽相同，但他们在对自由现金流量进行解释时都具有相同之处，即都是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
会计经验：自由现金流量释义
自由现金流量释义一般认为，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上，除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量。
即企业在履行了所有债务责任(如偿付债务本息、支付优先股股息等)并满足了企业再投资需要之后的现金流量，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。
自由现金流量的计算公式为：自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税-资本性支出-营运资本净增加=债权人自由现金流量+股东自由现金流量自由现金流量的自由在于它是剩余，企业既可以用来还本付息，也可以用来向股东分配现金股利，而不影响企业的长期发展与持续经营。
再比较一下经营性现金流量：经营性现金流量=营业收入(付现性质)-营业成本费用(付现性质)-所得税=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税从经营性现金流量和自由现金流量的两个公式可以看出，自由现金流量不同于经营性现金流量，不仅仅来源于现金流量表，而是资产负债表、利润表、现金流量表的综合体现。
一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。
对于任何一个企业，只有自由现金流量才是用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。
小编寄语：会计学是一个细节致命的学科，以前总是觉得只要大概知道意思就可以了，但这样是很难达到学习要求的。
因为它是一门技术很强的课程，主要阐述会计核算的基本业务方法。
诚然，困难不能否认，但只要有了正确的学习方法和积极的学习态度，最后加上勤奋，那样必然会赢来成功的曙光。
天道酬勤嘛！。
企业自由现金流量对股利政策的影响分析——以哈药集团为例
财政与金融中国市场2018年第14期（总第969期)企业自由现金流量对股利政策的影响分析—67药集团为例许小弥(西安石油大学，陕西西安710000)[摘要]文章主要研究自由现金流量影响现金股利的分配，以哈药股份有限公司作为研究对象。
第一部分首先阐述了 哈药集团自由现金流量对股利政策的影响，主要从现金流量的不确定性、自由现金流量的代理问题、股利分配信息等方面出 发。
第二部分基于哈药集团自由现金流量对股利政策的影响提出了改进措施，如增强信息披露，减少代理成本，合理利用股 政策等，最后得出结论只有抓住机遇、规 ，使资金利用合理性最大化，才能使 得到更好、远的发展。
[关键词]自由现金流量&股利政策&代理成本&1[DOI]10.13939/ki.zgsc.2018. 14.0521哈药集团自由现金流量对股利政策的影响1.19由现金流量的不确定性会对股利政策造成影响，受到 金融 的负面影响，国内大部分企业经 窘困，不少企业甚至倒闭，哈药集团因下家破产导致的无法收回的应收账款为34981735. 56 ，其他应收 为24241984. 63 ，应 管理能力的欠缺，而这些大降低了当年企业的自由现金流量 。
&司势规发挥强力支撑作用，重企业 同比增长16.3%，缓解了自由现金流量 下降趋势。
超亿 种已达20个，超 的规 （势品种数量也由上年同期的50个增至76个，司工业企业总 的70. 4%;直业广工作稳步推进；在 ：出口方面，公司 国际青霉素工业价格大幅上涨的市，积极抢占国际主流医药市场，全年有24个高附加值 产品在16个国家和 顺利完成出 册、认。
1.2 9由现金流量的代理问题造成了股利分配的不合理自由现金流量的数量对现金 发放的影响可能并不明显，但是自由现金流量的数量会对现金 发放造成重要影响，自由现金流量的多少会明显影响现金 所发放的程度。
管理层的代理 对自由现金流量与现金 政 间的用也会产 定的影响，权中程度不同，管理层的代理 所产生的影响在自由现金流量和现金股利政策的 用中也会产生差异。
财务管理资金流量区别
区别：定义：企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
股权自由现金流量就是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给企业股东的剩余现金流量。
股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。
股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。
计算公式：企业自由现金流量=息税前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加=税后净营业利润+折旧-资本支出-营运资本净增加=税后净营业利润-净投资其中：税后净营业利润=息税前利润-所得税股权现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出-税后利息费用+债务净增加=(利润总额+利息费用)×(1-税率)-净投资-税后利息费用+债务净增加=（税后利润+税后利息费用）-净投资-税后利息费用+债务净增加=税后利润-（净投资-债务净增加)综上所述：从公式和定义上来说，企业自由现金流量首先是以税后净营业利润为主然后再扣减相应的净投资，而股权现金流量是针对于税后利润为主减去净投资的同时还要考虑到债务净增加这个变量，而现金股利是较为普通的估计形式，所以必须满足①公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）②.公司要有足够的现金。
从支付的对象来说，企业自由现金流量能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
而股权现金流量和现金股利只支付给股东现金流。
联系：这三者都是通过相应的计算来分发给股东和债权人的现金。
企业自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。
企业自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
资金自由现金流量计算公式
资金自由现金流量计算公式资金自由现金流量是公司经营活动所产生的现金流量减去资本支出和净债务偿还额后的剩余现金流量。
这个指标可以衡量公司的经营活动是否能够满足资本支出和债务偿还的需求，是评估公司财务健康状况的重要指标之一。
下面我们来介绍资金自由现金流量的计算公式及其重要性。
资金自由现金流量计算公式。
资金自由现金流量 = 现金流入现金流出资本支出净债务偿还额。
其中，现金流入指的是公司经营活动所产生的现金流入，包括销售商品或提供劳务所收到的现金、收到的利息和股利等；现金流出指的是公司经营活动所产生的现金流出，包括支付给供应商和雇员的现金、支付的利息和税款等；资本支出指的是公司用于购买固定资产或进行投资的现金支出；净债务偿还额指的是公司偿还债务所产生的现金支出减去公司新增债务所产生的现金流入后的净额。
重要性。
资金自由现金流量是评估公司财务健康状况的重要指标之一。
它可以反映公司经营活动所产生的现金流量是否足以满足资本支出和债务偿还的需求。
如果资金自由现金流量为正值，则说明公司的经营活动能够满足资本支出和债务偿还的需求，公司财务状况良好；如果资金自由现金流量为负值，则说明公司的经营活动不能满足资本支出和债务偿还的需求，公司财务状况不佳。
此外，资金自由现金流量还可以用于评估公司的盈利能力和成长潜力。
通过比较资金自由现金流量与净利润的关系，可以发现公司盈利能力的真实情况。
如果公司的净利润高于资金自由现金流量，说明公司盈利能力较强；如果公司的净利润低于资金自由现金流量，说明公司盈利能力不足。
在投资决策中，资金自由现金流量也是一个重要的指标。
投资者可以通过分析公司的资金自由现金流量，评估公司的价值和风险。
如果公司的资金自由现金流量稳定且较高，说明公司的价值较高，投资风险较低；如果公司的资金自由现金流量不稳定或较低，说明公司的价值较低，投资风险较高。
总之，资金自由现金流量是一个重要的财务指标，可以用于评估公司的财务健康状况、盈利能力和成长潜力，也可以用于指导投资决策。
矿产
矿产资源开发利用方案编写内容要求及审查大纲
矿产资源开发利用方案编写内容要求及《矿产资源开发利用方案》审查大纲一、概述
㈠矿区位置、隶属关系和企业性质。
如为改扩建矿山, 应说明矿山现状、
特点及存在的主要问题。
㈡编制依据
(1简述项目前期工作进展情况及与有关方面对项目的意向性协议情况。
(2 列出开发利用方案编制所依据的主要基础性资料的名称。
如经储量管理部门认定的矿区地质勘探报告、选矿试验报告、加工利用试验报告、工程地质初评资料、矿区水文资料和供水资料等。
对改、扩建矿山应有生产实际资料, 如矿山总平面现状图、矿床开拓系统图、采场现状图和主要采选设备清单等。
二、矿产品需求现状和预测
㈠该矿产在国内需求情况和市场供应情况
1、矿产品现状及加工利用趋向。
2、国内近、远期的需求量及主要销向预测。
㈡产品价格分析
1、国内矿产品价格现状。
2、矿产品价格稳定性及变化趋势。
三、矿产资源概况
㈠矿区总体概况
1、矿区总体规划情况。
2、矿区矿产资源概况。
3、该设计与矿区总体开发的关系。
㈡该设计项目的资源概况
1、矿床地质及构造特征。
2、矿床开采技术条件及水文地质条件。
矿产
矿产资源开发利用方案编写内容要求及审查大纲
矿产资源开发利用方案编写内容要求及《矿产资源开发利用方案》审查大纲一、概述
㈠矿区位置、隶属关系和企业性质。
如为改扩建矿山, 应说明矿山现状、
特点及存在的主要问题。
㈡编制依据
(1简述项目前期工作进展情况及与有关方面对项目的意向性协议情况。
(2 列出开发利用方案编制所依据的主要基础性资料的名称。
如经储量管理部门认定的矿区地质勘探报告、选矿试验报告、加工利用试验报告、工程地质初评资料、矿区水文资料和供水资料等。
对改、扩建矿山应有生产实际资料, 如矿山总平面现状图、矿床开拓系统图、采场现状图和主要采选设备清单等。
二、矿产品需求现状和预测
㈠该矿产在国内需求情况和市场供应情况
1、矿产品现状及加工利用趋向。
2、国内近、远期的需求量及主要销向预测。
㈡产品价格分析
1、国内矿产品价格现状。
2、矿产品价格稳定性及变化趋势。
三、矿产资源概况
㈠矿区总体概况
1、矿区总体规划情况。
2、矿区矿产资源概况。
3、该设计与矿区总体开发的关系。
㈡该设计项目的资源概况
1、矿床地质及构造特征。
2、矿床开采技术条件及水文地质条件。
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自由现金流量与现金股利的关系
创业板上市公司进行高比例的现金股利分配吸引了市场的高度关注。
创业板上市公司高比例现金分红是否受企业自由现金流量水平的影响是值得我们探讨的。
所以本文将结合创业板上市公司发展的特点以及代理关系来研究创业板上市公司自由现金流量与现金股利的关系，从而为建立合理的公司治理机制提供政策性建议。
一、创业板上市公司现金股利现状
现金股利分配涉及正确处理投资者与企业之间，股东利益最大化与提供充足的现金流量促进企业长远发展之间的关系。
发放合理的现金股利不仅能满足当前投资者的利益，也能刺激其连续投资的积极性，为企业长久稳定的发展创立条件。
创业板市场作为我国主板市场的有效补给，可以提高我国资本市场的层次与结构。
但是，我国的创业板市场正处在发展的初期，在现金股利政策方面，创业板上市公司表现出的特点是分红的随意性比较强，还没有形成系统的、完善的制度规范。
从创业板上市公司的平均每股现金股利状况来看，创业板上市公司现金股利分配力度高，这与主板上市公司经常出现的现金股利支付水平低的状况具有很大的区别。
究其原因，一方面，创业板上市公司多为IPO公司，在这段时期公司的经营状况一般比较好，因此创业板上市公司具有现金分红的基础。
另一方面，创业板上市公司成立初期存在很强烈的融资需求和吸引外部关注的欲望，因此创业板上市公司会通过发放现金股利来赢得外部关注者的眼球，当然也可以使公司吸引更多的资金为更好的发展创造条件。
二、自由现金流量与现金股利的关系
自由现金流量假说是詹森（Jensen）教授于1986年提出的。
他指出通过控制自由现金流量，可以减少企业经理人员自由使用现金流量的机会，从而降低企业管理人员的控制权，积极影响企业的代理问题，进一步提高企业的价值。
詹森认为，企业的自由现金流量应该通过现金分红的方式完全交付给股东，这样就会减少企业经理人员的控制权，而且将来进行项目投资时需要筹集的资金会在资本市场上受到控制，这样就避免了代理问题的发生，从而降低企业的代理成本。
我国很多创业板上市公司的股权结构与主板上市公司不同。
主板上市公司中大多数经理层不持有公司的股份或所持股份较低，这样管理当局就可能为了自身利益侵蚀股东利益而谋取福利。
上市公司所有者为了避免这种代理问题的产生希望发放现金股利对管理者进行控制和约束。
然而创业板上市公司多为民营家族管理式企业，大多数企业的大股东本
身就是公司的经营者，管理者在企业所占的股份较多，他们会为企业的整体利益考虑，所作所为就会有利于企业的整体发展。
所以通过利用自由现金流量进行分红从而减少经理人员随意使用资金的现象并不明显。
而少数的股权相对较为分散的创业板上市公司，可能会出现利益向管理层倾斜的趋势，实施收益较低但是可以增强自身权利的投资。
在这种情况下创业板上市公司的管理者可能就不会利用自由现金流量进行现金股利分配。
所以创业板上市公司自由现金流量的走势与公司分红力度相反，自由现金流量与现金股利呈现负相关关系。
对于创业板中的民营家族管理式企业，企业的整体利益是股东和管理者关心的问题，他们追求的是企业价值的最大化，所以在制定现金股利政策时会充分考虑企业的发展状况，也可能发生侵害外部投资者利益的行为。
创业板上市公司大多处于快速成长阶段，扩充中的公司应该保证一定的自由现金流量而限制现金股利的支付。
自由现金流量与每股现金股利负相关，表明“弱股东、强管理层”的创业板上市公司代理问题严重。
经理人员可能会为了谋取个人利益而侵占外部投资者的利益，通过项目收益小的投资或额外的个人在职消费使自己的利益最大化。
在这种情况下，投资者会增强对管理者的监督和约束从而提高创业板上市公司的代理成本。
创业板上市公司的股东应该采取有效的手段降低代理成
本，制定合理的公司治理机制，提高企业的价值。
三、政策性建议
1.合理使用自由现金流量
自由现金流量是企业在不影响运营的情况下可以自由使用的现金余额，企业可以留存一定的自由现金开发新产品扩大企业规模，可以作为股利发放给股东或清偿债务，也可以预留下来以备企业度过经济萧条期。
企业应该对自由现金流量的使用有一个合理的规划。
创业板上市公司大多为从事高新产业的企业，具有高成长性，面临着研发投入的增加和生产经营的扩大，而且创业板上市初期发展可能还不稳定，所以需要一定的自由现金流量来扩大企业范围，应对成长期的不确定性风险。
因此对于创业板上市公司而言自由现金流量的合理使用很重要，公司应该根据企业的发展战略对自由现金流量的使用进行合理的规划。
2.制定适合创业板上市公司发展的现金股利政策
由于创业板刚刚成立，创业板上市公司存在很强的融资需求和强烈的吸引投资者眼球的欲望，这也就在一定程度上促使了创业板上市公司具有强烈的分配倾向。
但是随着时间的推移和创业板上市公司数目的增加，创业板上市公司是否还能分配高现金股利是值得探讨的问题。
所以，创业板上市公司应该在考虑公司未来稳定发展的基础上进行股利分配方案的决策。
通过分析可知创业板积聚了许多具有发展潜力
的企业，大多数公司主营业务涉及的领域体现出的高成长性被广大投资者看好。
所以，创业板上市公司应该考虑企业的未来发展，根据自身的规模，认识到公司的发展阶段然后再来制定一个合理的股利政策。
除此之外，创业板上市公司制定股利政策的时候还要综合考虑各方面的利益。
综合大股东、中小投资者以及经理人等各方对利益的诉求，尽量在均衡这些利益关系人之间的利益基础上做出股利分配决策。
3.完善创业板上市公司治理机制
我国创业板上市公司的股权结构大多为大股东控股和股权分散的形式。
在大股东控股的情况下可能会出现大股东转移公司资源，“掏空”上市公司的行为，而在股权分散的结构下又可能会出现管理者侵害中小股东的利益而谋取私利的现象。
所以创业板上市公司要完善公司治理机制，防止大股东侵占外部投资者的利益，并且杜绝公司的管理层进行投机获利和短期套现等不良行为，使市场竞争机制更好地发挥作用。
对投资者进行法律保护和良好的公司治理机制能有效降低控制权私利，使公司所有人、管理者和外部投资者利益共享，促进企业良性发展。
创业板上市公司可以考虑各方利益相关者参与公司的治理，建立机构投资者参与创业板上市公司治理的动力机制，并且探索各方利益参与公司治理的有效途径，发挥机构投资者的作用。
除此之外，还应该考虑建立良好的制度环境，利用法律法规控制、监管、激励各方
利益行为，为建立有效的公司治理机制创造良好的条件。
（作者单位：河北经贸大学）
参考文献
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[4]王会芳.创业板上市公司股利分配研究[J].证券市场导报，2011（3）：74-77.
[5]欧阳小明.对我国创业板上市公司股利政策的研究[J].会计之友，2010（10）：77-79.
[6]武晓玲，翟明磊.上市公司股权结构对现金股利政策的影响[J].山西财经大学学报，2013（1）：84-94.。