自由现金流量与现金股利的关系

自由现金流量与现金股利的关系

创业板上市公司进行高比例的现金股利分配吸引了市场的高度关注。创业板上市公司高比例现金分红是否受企业自由现金流量水平的影响是值得我们探讨的。所以本文将结合创业板上市公司发展的特点以及代理关系来研究创业板上市公司自由现金流量与现金股利的关系，从而为建立合理的公司治理机制提供政策性建议。

一、创业板上市公司现金股利现状

现金股利分配涉及正确处理投资者与企业之间，股东利益最大化与提供充足的现金流量促进企业长远发展之间的关系。发放合理的现金股利不仅能满足当前投资者的利益，也能刺激其连续投资的积极性，为企业长久稳定的发展创立条件。

创业板市场作为我国主板市场的有效补给，可以提高我国资本市场的层次与结构。但是，我国的创业板市场正处在发展的初期，在现金股利政策方面，创业板上市公司表现出的特点是分红的随意性比较强，还没有形成系统的、完善的制度规范。从创业板上市公司的平均每股现金股利状况来看，创业板上市公司现金股利分配力度高，这与主板上市公司经常出现的现金股利支付水平低的状况具有很大的区别。

究其原因，一方面，创业板上市公司多为IPO公司，在这段时期公司的经营状况一般比较好，因此创业板上市公司具有现金分红的基础。另一方面，创业板上市公司成立初期存在很强烈的融资需求和吸引外部关注的欲望，因此创业板上市公司会通过发放现金股利来赢得外部关注者的眼球，当然也可以使公司吸引更多的资金为更好的发展创造条件。

二、自由现金流量与现金股利的关系

自由现金流量假说是詹森（Jensen）教授于1986年提出的。他指出通过控制自由现金流量，可以减少企业经理人员自由使用现金流量的机会，从而降低企业管理人员的控制权，积极影响企业的代理问题，进一步提高企业的价值。詹森认为，企业的自由现金流量应该通过现金分红的方式完全交付给股东，这样就会减少企业经理人员的控制权，而且将来进行项目投资时需要筹集的资金会在资本市场上受到控制，这样就避免了代理问题的发生，从而降低企业的代理成本。

我国很多创业板上市公司的股权结构与主板上市公司不同。主板上市公司中大多数经理层不持有公司的股份或所持股份较低，这样管理当局就可能为了自身利益侵蚀股东利益而谋取福利。上市公司所有者为了避免这种代理问题的产生希望发放现金股利对管理者进行控制和约束。然而创业板上市公司多为民营家族管理式企业，大多数企业的大股东本

身就是公司的经营者，管理者在企业所占的股份较多，他们会为企业的整体利益考虑，所作所为就会有利于企业的整体发展。所以通过利用自由现金流量进行分红从而减少经理人员随意使用资金的现象并不明显。而少数的股权相对较为分散的创业板上市公司，可能会出现利益向管理层倾斜的趋势，实施收益较低但是可以增强自身权利的投资。在这种情况下创业板上市公司的管理者可能就不会利用自由现金流量进行现金股利分配。所以创业板上市公司自由现金流量的走势与公司分红力度相反，自由现金流量与现金股利呈现负相关关系。

对于创业板中的民营家族管理式企业，企业的整体利益是股东和管理者关心的问题，他们追求的是企业价值的最大化，所以在制定现金股利政策时会充分考虑企业的发展状况，也可能发生侵害外部投资者利益的行为。创业板上市公司大多处于快速成长阶段，扩充中的公司应该保证一定的自由现金流量而限制现金股利的支付。自由现金流量与每股现金股利负相关，表明“弱股东、强管理层”的创业板上市公司代理问题严重。经理人员可能会为了谋取个人利益而侵占外部投资者的利益，通过项目收益小的投资或额外的个人在职消费使自己的利益最大化。在这种情况下，投资者会增强对管理者的监督和约束从而提高创业板上市公司的代理成本。创业板上市公司的股东应该采取有效的手段降低代理成

本，制定合理的公司治理机制，提高企业的价值。

三、政策性建议

1.合理使用自由现金流量

自由现金流量是企业在不影响运营的情况下可以自由使用的现金余额，企业可以留存一定的自由现金开发新产品扩大企业规模，可以作为股利发放给股东或清偿债务，也可以预留下来以备企业度过经济萧条期。企业应该对自由现金流量的使用有一个合理的规划。创业板上市公司大多为从事高新产业的企业，具有高成长性，面临着研发投入的增加和生产经营的扩大，而且创业板上市初期发展可能还不稳定，所以需要一定的自由现金流量来扩大企业范围，应对成长期的不确定性风险。因此对于创业板上市公司而言自由现金流量的合理使用很重要，公司应该根据企业的发展战略对自由现金流量的使用进行合理的规划。

2.制定适合创业板上市公司发展的现金股利政策

由于创业板刚刚成立，创业板上市公司存在很强的融资需求和强烈的吸引投资者眼球的欲望，这也就在一定程度上促使了创业板上市公司具有强烈的分配倾向。但是随着时间的推移和创业板上市公司数目的增加，创业板上市公司是否还能分配高现金股利是值得探讨的问题。所以，创业板上市公司应该在考虑公司未来稳定发展的基础上进行股利分配方案的决策。通过分析可知创业板积聚了许多具有发展潜力

的企业，大多数公司主营业务涉及的领域体现出的高成长性被广大投资者看好。所以，创业板上市公司应该考虑企业的未来发展，根据自身的规模，认识到公司的发展阶段然后再来制定一个合理的股利政策。除此之外，创业板上市公司制定股利政策的时候还要综合考虑各方面的利益。综合大股东、中小投资者以及经理人等各方对利益的诉求，尽量在均衡这些利益关系人之间的利益基础上做出股利分配决策。

3.完善创业板上市公司治理机制

我国创业板上市公司的股权结构大多为大股东控股和股权分散的形式。在大股东控股的情况下可能会出现大股东转移公司资源，“掏空”上市公司的行为，而在股权分散的结构下又可能会出现管理者侵害中小股东的利益而谋取私利的现象。所以创业板上市公司要完善公司治理机制，防止大股东侵占外部投资者的利益，并且杜绝公司的管理层进行投机获利和短期套现等不良行为，使市场竞争机制更好地发挥作用。对投资者进行法律保护和良好的公司治理机制能有效降低控制权私利，使公司所有人、管理者和外部投资者利益共享，促进企业良性发展。创业板上市公司可以考虑各方利益相关者参与公司的治理，建立机构投资者参与创业板上市公司治理的动力机制，并且探索各方利益参与公司治理的有效途径，发挥机构投资者的作用。除此之外，还应该考虑建立良好的制度环境，利用法律法规控制、监管、激励各方