股指期货期现套利(课堂PPT)

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股指期货期现套利——现货组合构建
•运用股指期货标的指数基金构建现货组合
• 市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外 14只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300)
• 优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分 股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行 ，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易 行。
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股指期货期现套利--理论模型
期现套利定义：
利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通 过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。
卖出指数期货，买入指数中的成分股组合 买入指数期货，卖出指数中的成分股组合
套利 收益
股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货 指数。
• d为指数的年股息率；
•
F
为t时的股指期货价格。
t
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股指期货期现套利—理论模型
价格变化模式
价格
期货价格(正价差)
到期日 结算价
期货理论价格 现货价格 期货价格(逆价差)
时间
当 Ft Ft*， a正向套利机会 当 Ft Ft*， b反向套利机会
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股指期货期现套利-成本分析
套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 套利成本主要包括： • 交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用） • 资金成本（机会成本） • 冲击成本（流动性不足/交易时滞)
无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本 无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本
固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差 可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本
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股指期货期现套利—正向套利与反向套利
当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。
• 缺点：由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高 的期现套利。而LOF基金的交割方式为T+2，这无疑也会在较大程度上影 响期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。
期现套利 无风险套利
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股指期货期现套利——现货组合构建
期现套利时，由于市场上并不存在标准化的现货组合，因此需要我 们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深300指数相近的组合作为指 数的替代，进行套利操作。
现货组合 构建策略
沪深300指数基金构建现货组合 ETF基金构建现货组合
标的指数成分股构建现货组合
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股指期货期现套利--理论模型
根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型：
F Se (t,T)
(rd)(Tt) t
其中：
• t为时间变量；T为股指期货合约的到期交割日（单位：年）；
• F (为t ,T ) 到期日为T的股指期货合约在t时的理论价格；
• S 为t t时的股指现货价格；
• r为无风险年利率；
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期现套利意义
机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的 有效手段。
理论上是无风险收益。 当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比 较好的、稳妥的获利途径。
11月单月沪深300指数下跌7.19%，而期现套利收 益可以达到2%-3%。
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主要内容:
• 股指期货期现套利-理论模型 • 股指期货期现套利-实际操作 • 期现套利案例分析及经验分享
股指期货期现套利—模型*策略*交易
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股指期货市场情况 沪深300指数期货于4月16日在中金所挂牌上市 沪深300指数股指期货市场呈现以下特点： • 投资者积极性较高，市场流动性好 • 日内交易频繁，投机性交易占比大 • 套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多
2
期现套利空间
2010年年化收益大概在10%-20% 其他市场： • 台湾：0.5%-2% • 澳大利亚：0.2%-0.8% • 香港：1% • 韩国：< 0.5% • 新加坡： < 0.5% • 印度： 1%-2%
T3 T4
13பைடு நூலகம்
股指期货期现套利-实际操作
内容:
• 期现套利组合构建 • 期现套利交易策略 • 期现套利风险管理 • 期现套利资金管理
抓住市场行为， 分享市场利润。
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股指期货期现套利—实际操作
期现套利操作流程
现货组合构建 套利机会监控 套利策略选择 套利交易执行
期现套利是股指期货与股 指现货之间的套利，是利 用股指期货合约与其对应 的现货指数之间暂时出现 的不合理价格差进行的套 利交易。
F t ＞ 无套利区间上限
出现套利机会，实施正向套利策略： 买入现货，卖出期货
Ft ＜
无套利区间下限
出现套利机会，实施反向套利策略： 买入期货，卖出现货
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股指期货期现套利——无套利区间图示
套利机会监控
套利机会出现
价 格
无套利区间上限
实际价格 合理价格
无套利区间下限
套利机会出现
日期
T1 T2
c 1 期货交易成本，
c 4 现货冲击成本，
S t t时刻的现货价格， M 合约乘数
c 2 期货冲击成本， c 3
rs
资金成本，
rm
F t t时刻的期货合约价格，
D 现货的分红， d 红利率
r c 融券费率， k 融券保证金比例
现货交易成本， 保证金利率，
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股指期货期现套利—无套利区间
无套利区间模型
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股指期货期现套利—无套利区间
无套利区间模型 [ S t [ 1 ( 1 k ) e M r m ( ( T 1 t ) m e ( c r s 3 ( T S t t ) c c 4 S 1 t ) ( c 1 1 e r s e ( T r s ( t T ) t ) ) c 2 e k r s S ( T t e t r ) s ( T m t ) e r m e ( T r c ( T t ) ) t ) e d ( T t ) 1 ] , S M t ( ( c 1 3 m c 4 e r m ( e T r s t ( ) T t ) m e c r s 3 ( e T r s t ( ) T t ) c 1 c 4 c e 1 e r s r ( s T ( T t ) t ) e c d 2 ( T e r s t ( ) T t 1 ) ) ) ]