废旧回收的王者-格林美

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废旧回收的王者-格林美

王者归来?

投资要点:

1.废旧回收行业龙头企业,行业标准制定者

2.2016年业绩释放期:

1)原有废旧金属回收业务,因为钴,镍等小金属价格反弹,业务稳定;

2)电子废旧回收业务在全国不断跑马圈地,从业绩不断释放,未来几年仍然处于业务高峰;3)今年最大看点是电池材料业务,有望占营收40%以上;

4)汽车废旧回收也是未来业绩看点,今年开始有产能释放,但具体盈利还需等待相关补贴政策落地。

3.目前估值处于历史较低水平:历史PB波动区间(2.8-8),现在PB=3.47,可以在7-8元开始进入低吸位置,6-7元进入加仓位置。

目录

一.翻倍收益诊断室 (1)

二.废旧金属回收业务分析:受到大宗商品影响较大,目前业务及毛利稳定 (5)

三.电子废弃物回收业务分析:目前格林美在全国跑马圈地,维持该业务全国核心地位。7四.电池材料业务分析:2016年面临高增长,建立齐全的电池材料业务 (8)

五.报废汽车拆解业务分析:还没有产生利润,但前景很美好。 (10)

六.财务简析分析:业务总体处于周期性低谷,融资需求大 (11)

七.议价能力分析:跟客户和供应商议价能力较弱 (14)

一.翻倍收益诊断室

钴价格查询:/metals/coli 镍价格查询:上海镍期货

二.废旧金属回收业务分析:受到大宗商品影响较大,目前业务及毛利稳定

1.目前形成四大业务:1)稀贵金属回收(钴,镍,钨),2016年半年营收5.5亿元;2)电池材料8.23亿;3)电子废旧物回收6.42亿;4)贸易7.52亿。业务占比(百分比):

资料来源:公司资料

业务占比(营收金额):

资料来源:公司资料

2.格林美废弃钴镍资源-钴镍高技术产品循环模式图

资料来源:信达研究中心

3.钴镍钨金属价格波动影响:影响公司稀贵金属回收毛利率,但钴镍钨产品的市场价格已到达成本支撑线,未来继续下降的空间有限,加上此项业务产销两旺,此项业务处于周期性底部。

2009-2015年钴粉价格变动

资料来源:信达证券研发中心

三.电子废弃物回收业务分析:目前格林美在全国跑马圈地,维持该业务全国核心地位。

全国跑马圈地:荆门格林美、武汉格林美、江西格林美、河南格林美和扬州宁达5个循环产业园电子废弃物拆解总产能约1650万台,覆盖湖北、江西、河南、江苏四省,奠定格林美在中国电子废弃物处理领域的优势地位

资料来源:公司资料

1.业务前景:家电寿命期一般般为10年,家电销量从2006年起销量爆发,那么家电报废高峰从2016年开始就会到来,据机构预测,家电报废量年均增长20%,预计到2020年每年报废数量将达到1.37亿台,那么从这一点来看,格林美生意好得不得了。

2.商业模式:“报废电器电子与报废线路板---铜、金银贵金属--塑料制品低碳再造”

2006-2014我国常用家用电器销量

资料来源:信达证券研发中心

常用家用电器使用寿命

产品名称电视机电冰箱洗衣机房间空调器微型计算机电热水器使用寿命8-10年12-16年8年8-10年6年8年产品名称微波炉电饭煲煤气灶吹风机电风扇-

使用寿命10年10年8年4年10年-

3.增量业务释放时间节点:今年处置能力有望超1100万台,废弃电器电子产品目录扩增带来新的业绩增长点,今年底国际补贴标准有望出台。

四.电池材料业务分析:2016年面临高增长,建立齐全的电池材料业务

1.正极材料类型:主要生产四氧化三钴和三元材料两种产品,四氧化三钴是生产钴酸锂的原料,主要用于中小型号电芯,广泛应用于笔记本电脑、手机、MP3/4等小型电子设备,三元材料主要是指NCM,即同时包含了镍(Ni)、钴(Co)、锰(Mn)三种元素,主要用作小型动力电池,逐渐成为电动汽车应用主流,未来具备广阔的市场前景。

资料来源:公司资料

2013年全球锂电池正极材料供应占比

资料来源:信达证券研发中心

2.商业模式:“废电池与钴镍钨锗铟稀有金属废弃物--钴镍钨粉体--动力电池材料”

3.下游客户稳定:公司通过并购凯力克,凯力克是电池正极材料领域与战略钴金

属领域的知名企业,生产的四氧化三钴销售给SAMSUNG、湖南杉杉新材料有限公司等国内外知名下游企业。

4.公司目标:建设锂电池正极材料齐全的公司,包括四氧化三钴、NCM前驱体、NCA前驱体、镍钴锰酸锂正极材料、氢氧化锂等品种电池材料体系。

单位(吨)原有产能在建产能计划建设

镍钴锰5,000

镍钴铝(NCA)5,000

镍钴锰酸锂10,000

镍钴锰(NCM)10,000

氢氧化锂5,000

碳酸锂5,000

5.该项业务成效,电池材料业务营收占比已达25%以上,已经超过原有废旧金属,成为业绩贡献的生力军。随着产能释放,锂电材料业务在2016年有望贡献营收比重超过40%,

五.报废汽车拆解业务分析:还没有产生利润,但前景很美好。

1.业务前景分析:我国在2005-2014年之间的民用汽车拥有量以每年10%以上的速度递增。截止2012年底,已突破1亿量,2015年我国汽车保有量将达到1.72亿辆的水平,2020年将超过2亿辆,且我国汽车市场将逐渐进入更新换代高峰期。按照成熟市场报废汽车占汽车保有量6%~8%的水平来计算,2015年我国年报废汽车量将达到900万~1200万辆,2020年将达到1200万~1600万辆,报废量巨大,市场前景广阔。

2.商业模式:“报废汽车回收拆解--综合分选利用—零部件再造”

我国现行机动车强制报废标准

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