汇率超调模型
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1976年，多恩布什提出了汇率超调模型（宏观 经济非均衡汇率模型），在弗来明－蒙代尔模 型的基础上引入理性预期假定
❖ 商品市场 ❖ 货币市场 ❖ 国际资产市场
p ( y d y)
菲力普斯曲线 （1）
由没有包括通货膨胀预期的菲力普斯曲线描述 的价格反应方程
y d (e p) y g 总需求
•货币供给增加，LM曲线向左上方移动 •商品供给y增加时，LM曲线向右下方移动
❖ 第四象限描述了国际资产市场的均衡状况
i i* (e e)
(9)
❖ 对于给定的外生变量i*和ē，使国际资产市 场保持均衡的本国利率水平与汇率水平的不 同组合。
❖ 当利率水平上升（下降）时，为使资产市场 保持均衡，汇率水平必须下降（上升）
(7)
•为使商品市场均衡保持均衡，汇率与价格等
量变动
•对于给定的政府需求水平，必定存在一个实 际利率水平使总需求等于外生的总供给
•IS曲线上方：超额供给，价格回落
•IS曲线下方：过度需求，价格上升
❖ 第三象限表明货币市场的均衡状况
i 1 ( p m y) (8)
•LM曲线代表所有使货币市场均衡的p和i的 组合
B'
B1
e C' C1 C2
图2 多恩布什汇率超i 调模型中均衡曲线
价格
p
MS'
MS
B'
p'
B p
IS B1
0
e
e'
e1
e
汇率
图3 多恩布什模型中的汇率超调
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ 由（1）（2）得商品市场的均衡条件（IS曲线）
p e g (1 ) y
(7)
❖ （4）代入（3）式并对i求解，得货币市场均衡条 件（LM曲线）
❖ （20）式代入（19）式，得价格反应方程
p
( p
p)
v( p
p)
(21)
p(t) p p(0) pexp(vt) (22)
❖ 在第零期，汇率水平是超调 ，有
exp(vt) evt
❖ v>0，随着t增加，exp(-vt)→0，价格水平 收敛于其长期均衡值
❖ （22）代入（20）得
e(t) e 1 p(0) pexp(vt) (23)
1、长期调整
❖ 长期货币市场均衡点从A向A2移动 ❖ 货币量与价格水平同比例上升，货币数
量论在长期内成立。
❖ 价格水平上升到p2，汇率同比例上升到 e2，市场均衡点从B点移动到B2点，新的 均衡汇率为e2
❖ 新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线 AM’上
2、短期冲击
❖ 由于粘性价格的缓慢调整，在短期内货币市场 的均衡不可能水平移动，本国利率水平的下降 可以刺激货币需求，使其与增加后的实际货币 供给相等
❖ （20）式在t=0时必然成立，可将（23）变 换成
e(t) e e(0) e exp(vt) (24)
❖ 随机扰动情况下，汇率也会不规则地向其均
衡值移动，而且价格水平与汇率以同样速度 向其均衡值调整。调整的速度取决于系数v
来自百度文库
(25)
❖ 长期内，价格水平是由货币供给决定的
❖ 从长期看，购买力平价在国际范围内成立， 这意味着在所有变量经过调整以后，汇率可 以大致反映本国与外国的价格水平
净出口取决 于实际汇率
依赖于产 政府支出以及
出的商品 由税收政策刺
需求
激的需求
（2）
md p y i
货币需求 （3）
货币需求函数 M d P Y exp(i) 的自然对数形式
ms md m
货币市场均衡 （4）
货币市场总是处于均衡，完全变动的利率水 平确保货币市场迅速出清
i i* E(e)
e －汇率 e －贬值率
y －本国货币本国商品总供给（外生）
商品市场
45
p
p2
p
p LM '
p2
p
A2 LM
A1 A
货币市场
i1 i i* i
IS B2
B B1
e2 e1 e
e
C AM
C1
C2
AM '
资产市场
图1 多恩布什简单汇率超调模型的图示分析
❖ 第一象限描述了商品市场状况
p e g (1 ) y
❖ 根据（1）、（2）可以得到价格调整方程
p (e p) (1 ) y g (17)
❖ 根据（15）式可得
(1 ) y g (e p) (18)
❖ （18）式代入（17）式
p (e e) ( p p) y (19)
❖ （1e2） e代入1（1(6p）得p) (20)
(15)
• 根据（11）式对e求解得
e e m p y i* (16)
❖ 在短期假定价格水平保持不变，对（16） 微分，得货币供给增加对汇率水平的短期影 响
de dm de dm 1 = 1 1 1
在价格开始反应之前，汇率将会上升到超过其长 期均衡值的水平。此后，经济开始向新的长期均 衡调整
❖ 在（11）式中 ，让 e e
p m y i* (12)
❖ （12）式代入（7）
e m y i* g (1 ) y
= p g (1 ) y
（13）
❖ 在长期内，购买力平价和货币数量论成立
de dp dp dm de dm 1 (14)
• 实际汇率
e p g (1 ) y
❖ 利率水平完全变动，会立即下降到i1，从而货 币市场在A1点达到均衡
❖ 现在本国利率低于外国利率水平，只有通过本 币的预期升值予以补偿，汇率预期必定上升到
e1 ❖ 本币升值预期数量为θ(e2-e1)，汇率在短期内
的上升会超过其长期均衡值，这一现象通常称 为汇率超调
45
p
MS
p
A2 A' A1
MS B2
❖ 汇率超调模型的方程结构。 ❖ 汇率超调模型的图示分析。 ❖ 汇率超调模型的数学推导。 ❖ 汇率超调模型的基本结论。
弗来明－蒙代尔模型弱点
❖ 国民收入完全由总需求决定，价格水平是固定 不变的。这只有在凯恩斯的失业存在的前提下 才能成立
❖ 持有外国债券的预期收益等于外国利率水平。 这隐含着静态汇率预期成立的假定，即经济人 总是相信汇率会保持在现有水平上
资产市场均衡 （5）
国际资产市场的均衡条件，非抛补利率平价成立
.
E(e) (e e)
预期形成 （6）
适应性预期
各指标含义
p －本国通货膨胀率
p －本国价格水平
i －本国利率
y d －本国商品总需求
e －均衡汇率
g －政府支出
m －本国货币
m s －本国货币供给
i * －外国利率（外生） md－本国货币需求
i 1 ( p m y) (8)
❖ （6）代入（5）式，可导出资产市场均衡条件
i i* (e e) (9)
❖ （8）、（9）联立，可导出货币部门均衡条件
m p y i* (e e) (10) p m y i* (e e) (11)
❖ 价格与汇率水平是反方向变动 ❖ θ：经济人预期汇率调整到其均衡值的速度 ❖ －λ：货币需求的利率弹性
❖ 短期内，汇率调整将会超过其长期均衡值。 出现汇率超调现象的原因在于：价格是粘性 的，其反应与调整往往需要一定时间
❖ 从菲利普斯曲线方程看出，简单形式的汇率 超调模型中没有包括通货膨胀预期，因此它 适用于没有经历持续性通货膨胀的情形
❖ 商品市场 ❖ 货币市场 ❖ 国际资产市场
p ( y d y)
菲力普斯曲线 （1）
由没有包括通货膨胀预期的菲力普斯曲线描述 的价格反应方程
y d (e p) y g 总需求
•货币供给增加，LM曲线向左上方移动 •商品供给y增加时，LM曲线向右下方移动
❖ 第四象限描述了国际资产市场的均衡状况
i i* (e e)
(9)
❖ 对于给定的外生变量i*和ē，使国际资产市 场保持均衡的本国利率水平与汇率水平的不 同组合。
❖ 当利率水平上升（下降）时，为使资产市场 保持均衡，汇率水平必须下降（上升）
(7)
•为使商品市场均衡保持均衡，汇率与价格等
量变动
•对于给定的政府需求水平，必定存在一个实 际利率水平使总需求等于外生的总供给
•IS曲线上方：超额供给，价格回落
•IS曲线下方：过度需求，价格上升
❖ 第三象限表明货币市场的均衡状况
i 1 ( p m y) (8)
•LM曲线代表所有使货币市场均衡的p和i的 组合
B'
B1
e C' C1 C2
图2 多恩布什汇率超i 调模型中均衡曲线
价格
p
MS'
MS
B'
p'
B p
IS B1
0
e
e'
e1
e
汇率
图3 多恩布什模型中的汇率超调
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ 由（1）（2）得商品市场的均衡条件（IS曲线）
p e g (1 ) y
(7)
❖ （4）代入（3）式并对i求解，得货币市场均衡条 件（LM曲线）
❖ （20）式代入（19）式，得价格反应方程
p
( p
p)
v( p
p)
(21)
p(t) p p(0) pexp(vt) (22)
❖ 在第零期，汇率水平是超调 ，有
exp(vt) evt
❖ v>0，随着t增加，exp(-vt)→0，价格水平 收敛于其长期均衡值
❖ （22）代入（20）得
e(t) e 1 p(0) pexp(vt) (23)
1、长期调整
❖ 长期货币市场均衡点从A向A2移动 ❖ 货币量与价格水平同比例上升，货币数
量论在长期内成立。
❖ 价格水平上升到p2，汇率同比例上升到 e2，市场均衡点从B点移动到B2点，新的 均衡汇率为e2
❖ 新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线 AM’上
2、短期冲击
❖ 由于粘性价格的缓慢调整，在短期内货币市场 的均衡不可能水平移动，本国利率水平的下降 可以刺激货币需求，使其与增加后的实际货币 供给相等
❖ （20）式在t=0时必然成立，可将（23）变 换成
e(t) e e(0) e exp(vt) (24)
❖ 随机扰动情况下，汇率也会不规则地向其均
衡值移动，而且价格水平与汇率以同样速度 向其均衡值调整。调整的速度取决于系数v
来自百度文库
(25)
❖ 长期内，价格水平是由货币供给决定的
❖ 从长期看，购买力平价在国际范围内成立， 这意味着在所有变量经过调整以后，汇率可 以大致反映本国与外国的价格水平
净出口取决 于实际汇率
依赖于产 政府支出以及
出的商品 由税收政策刺
需求
激的需求
（2）
md p y i
货币需求 （3）
货币需求函数 M d P Y exp(i) 的自然对数形式
ms md m
货币市场均衡 （4）
货币市场总是处于均衡，完全变动的利率水 平确保货币市场迅速出清
i i* E(e)
e －汇率 e －贬值率
y －本国货币本国商品总供给（外生）
商品市场
45
p
p2
p
p LM '
p2
p
A2 LM
A1 A
货币市场
i1 i i* i
IS B2
B B1
e2 e1 e
e
C AM
C1
C2
AM '
资产市场
图1 多恩布什简单汇率超调模型的图示分析
❖ 第一象限描述了商品市场状况
p e g (1 ) y
❖ 根据（1）、（2）可以得到价格调整方程
p (e p) (1 ) y g (17)
❖ 根据（15）式可得
(1 ) y g (e p) (18)
❖ （18）式代入（17）式
p (e e) ( p p) y (19)
❖ （1e2） e代入1（1(6p）得p) (20)
(15)
• 根据（11）式对e求解得
e e m p y i* (16)
❖ 在短期假定价格水平保持不变，对（16） 微分，得货币供给增加对汇率水平的短期影 响
de dm de dm 1 = 1 1 1
在价格开始反应之前，汇率将会上升到超过其长 期均衡值的水平。此后，经济开始向新的长期均 衡调整
❖ 在（11）式中 ，让 e e
p m y i* (12)
❖ （12）式代入（7）
e m y i* g (1 ) y
= p g (1 ) y
（13）
❖ 在长期内，购买力平价和货币数量论成立
de dp dp dm de dm 1 (14)
• 实际汇率
e p g (1 ) y
❖ 利率水平完全变动，会立即下降到i1，从而货 币市场在A1点达到均衡
❖ 现在本国利率低于外国利率水平，只有通过本 币的预期升值予以补偿，汇率预期必定上升到
e1 ❖ 本币升值预期数量为θ(e2-e1)，汇率在短期内
的上升会超过其长期均衡值，这一现象通常称 为汇率超调
45
p
MS
p
A2 A' A1
MS B2
❖ 汇率超调模型的方程结构。 ❖ 汇率超调模型的图示分析。 ❖ 汇率超调模型的数学推导。 ❖ 汇率超调模型的基本结论。
弗来明－蒙代尔模型弱点
❖ 国民收入完全由总需求决定，价格水平是固定 不变的。这只有在凯恩斯的失业存在的前提下 才能成立
❖ 持有外国债券的预期收益等于外国利率水平。 这隐含着静态汇率预期成立的假定，即经济人 总是相信汇率会保持在现有水平上
资产市场均衡 （5）
国际资产市场的均衡条件，非抛补利率平价成立
.
E(e) (e e)
预期形成 （6）
适应性预期
各指标含义
p －本国通货膨胀率
p －本国价格水平
i －本国利率
y d －本国商品总需求
e －均衡汇率
g －政府支出
m －本国货币
m s －本国货币供给
i * －外国利率（外生） md－本国货币需求
i 1 ( p m y) (8)
❖ （6）代入（5）式，可导出资产市场均衡条件
i i* (e e) (9)
❖ （8）、（9）联立，可导出货币部门均衡条件
m p y i* (e e) (10) p m y i* (e e) (11)
❖ 价格与汇率水平是反方向变动 ❖ θ：经济人预期汇率调整到其均衡值的速度 ❖ －λ：货币需求的利率弹性
❖ 短期内，汇率调整将会超过其长期均衡值。 出现汇率超调现象的原因在于：价格是粘性 的，其反应与调整往往需要一定时间
❖ 从菲利普斯曲线方程看出，简单形式的汇率 超调模型中没有包括通货膨胀预期，因此它 适用于没有经历持续性通货膨胀的情形