中国社科院-美国次贷危机考察报告
美国次贷危机考察报告
中国社会科学院经济学部赴美考察团*
摘
要
本考察报告从以下八个方面, 系统地分析了美国次级贷款危机: 一是美国次贷危机形成 的背景; 二是美国次贷危机的表现和原因; 三是美国次贷危机对金融市场造成的直接损失和 影响;四是美国次贷危机对实体经济的影响;五是美国次贷危机中的政策干预,效果及发展 趋势; 六是美国次贷危机对国际金融体系和中国金融稳定的影响; 七是美国经济发展趋势展 望;八是美国次贷危机对中国的启示.
按照中国社会科学院经济学部的工作安排,我们考察团于 2008 年 6 月 1 日 至 13 日赴美国考察了次级贷款危机问题.我们主要访问了 13 个单位:国际货币 基金组织(IMF),美国总统经济顾问委员会,美国联邦储备银行,纽约联邦储 备银行,旧金山联邦储备银行,美国联邦存款保险公司(FDIC),富国银行, 瑞士银行,美洲银行,美林集团,ELLIOT 资产管理公司,国际经济研究所,北 美华人投资家协会(CIAI)等.2007 年夏,美国次贷危机全面爆发,不仅严重 影响到美国经济运行,而且引发全球金融市场持续动荡.到现在,次贷危机本身 及其对美国经济的影响究竟是否已经见底了呢?通过考察, 我们了解到, 在美国, 不同机构和人员对此看法并不一致.大体有三种看法:第一种看法,认为次贷危 机及其影响呈 V 字型,现在已见底,最严重的时期已经过去,今年下半年美国 经济有望反弹回升.第二种看法,认为次贷危机及其影响呈 U 字型,刚见底, 而这个"底"延续的时间可能会较长,比如有可能延续两三年.第三种看法,认为 次贷危机及其影响还没有见底,一波又一波,正在往其他方面传导,甚至有继续 恶化的可能.通过考察,我们了解到,美国次贷危机的爆发,无论其发生机制还 是传导机制,对于美国经济界和金融界的人士来说,也都是从未遇到过的,陌生 的"新事物",需要深入地去研究.到本考察报告即将完稿时(2008 年 7 月
* 考察团团长:刘树成;副团长:王松奇;成员:张卓元,杨圣明,曹红辉,张丽华.考察 报告执笔:曹红辉.
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中旬),又有最新情况传来:美国次贷危机阴云再起,房贷机构频频发出危急信 号.美国最大的两家住房抵押贷款融资机构——"房利美"(Fannie Mae,联邦国 民抵押贷款协会) 和"房地美" (Freddie Mac,联邦住房抵押贷款公司)负债累累, 股价大跌;地处加利福尼亚州的房贷机构——印地麦克银行(IndyMacBank)宣 布倒闭,成为美国历史上第二大倒闭银行(仅次于 1984 年倒闭的美国大陆伊利 诺伊国民银行的规模).现将我们的考察情况报告如下:
一,美国次贷危机形成的背景
1. 美国次级贷款市场的特征 在美国房屋抵押贷款过程中,根据借款人不同等级的信用水平,制定不同的 贷款条件.按照借款人的信用状况等条件,美国房屋贷款分为三级:(1)优级 (prime loan),(2)近似优级(ALT-A),(3)次级(sub-prime loan). 次级贷款与优级贷款的主要区别在于:在审贷程序上,优级贷款遵循比较统 一和严格的贷款标准,这些标准由美国联邦政府支持的企业掌握,贷款利率在不 同贷款者之间围绕平均利率波动,差别不大.而次级贷款发放机构则根据各自制 定的"保险矩阵"(underwriting matrix)来决定借款人的贷款利率,此矩阵包含风 险评级(risk grade),信用得分(credit scores),贷款价值比(loan-to-value, LTV),申请文件的完整性(full document),收入(stated income)等主要指标,借款 人在这些方面的差别会使得借款利率相差甚远.另外,在产品结构上,抵押贷款 划分为浮动利率贷款(adjustable rate mortgage, ARM)和固定利率贷款(fixed rate mortgage),其中,次级贷款以浮动利率贷款为主.2006 年,被用于证券化的次 级贷款中,浮动利率贷款占 40%,与浮动利率贷款相关的产品达到 74%.而在 浮动利率贷款中,"2/28"型的混合浮动利率贷款(即最初两年采用固定利率,两 年后在六个月期 Libor 的基础上加上一定溢价定期调整利率)占到 83%. 一般地说,次级贷款借款人的平均信用得分比优级贷款的借款人低 100 分以 上, 浮动利率的次级贷款的信用得分又低于固定利率的次级贷款(见表 1).次 级贷款尤其是浮动利率的次级贷款,往往提供给信用得分较低的购房者.次级贷 款的"贷款价值比"远高于优级贷款,而平均贷款规模则远远低于优级贷款(见表
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1).此外,在申请文件的完整性上,具有完整文件的次级贷款约占全部次级贷 款的 54%,这一比率低于优级贷款,其中,浮动利率的次级贷款的这一比率又低 于固定利率的次级贷款.次级贷款的"债务收入比"(debt-to-income)最高达 55%, 远高于优级贷款 32%的平均水平. 次级贷款的上述特征意味着次级贷款尤其是浮 动利率的次级贷款的信用风险远高于优级贷款,并且由于"贷款价值比"和"债务 收入比"都较高,借款人对利率和房屋价格就变得相当敏感. 美国前九大次级贷款发放机构占据超过一半的市场份额(见表 2).与优级 贷款发放机构不同,次级贷款发放机构大部分缺乏销售网点,大多以经纪人,客 户代理为销售渠道,而且这些机构大多不能吸收公众存款,而是依赖于贷款的二 级市场和信贷资产证券化来获得流动性. 相关的代理机构缺乏类似于金融机构贷 款审查和风险管理制度,他们在利益驱动下,盲目发展客户市场,忽视借款人风 险,成为孕育危机的主要因素之一.同时,大型商业银行直接卷入次级贷款的不 多,因此遭受的直接影响也不大.但是,一些商业银行投资于与次级贷款相关的 各种证券化产品,则遭受了巨大的损失.
表1 贷款类别 优级贷款 (浮动利率) 近似优级贷款 (浮动利率) 次级贷款 (浮动利率) 优级贷款 (固定利率) 近似优级贷款 (固定利率) 次级贷款 (固定利率)
2005 年美国房屋抵押贷款情况 单一贷款的规模 (美元) 123575 189195 290601 47114 94944 66446 平均贷款规模 (美元) 453000 321000 200000 499000 215000 128000 FICO 信用评分 732 711 624 742 717 636 贷款价值比 (LTV) 73.9 80.0 85.9 70.6 76.2 81.2
资料来源:美国抵押银行协会.
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表2 贷款机构
2006 年美国九大次级贷款机构的市场份额及发放渠道 市场份额 10.3% 7.3% 7.1% 5.5% 4.5% 4.4% 4.1% 3.7% 3.5% 零售网点 25% 33% 8% 38% 0% 0% 7% 0% 26% 经纪人 9% 40% 92% 33% 87% 100% 92% 39% 74% 客户代理 66% 27% 0% 29% 13% 0% 1% 61% 0%
Wells Fargo Home Mortgage HSBC New Century Financial Corp. Countrywide Financial Corp. WMC Mortgage Corp. Fremont Investment & Loan Corp. Option One Mortgage Corp. Washington Mutual Americaquest Mortgage Corp.
资料来源:全国抵押贷款资讯,Banc of America Securities.
2. 美国次级贷款的发展 到 2007 年一季度末,美国单一家庭的住房存量价值约为 22.8 万亿美元,其 中,房屋抵押贷款余额约为 10.4 万亿美元,房屋权益(home equity)余额约为 12.4 万亿美元.近年来,次级贷款在房屋抵押贷款中的比重显著上升.
图 1 美国次级贷款余额及其占房屋抵押贷款比重
资料来源:美国抵押贷款银行家协会.深色线对应左轴,代表美国次级贷款余额,单位是十亿美 元;浅色线对应右轴,代表美国次级贷款占房屋抵押贷款的比重
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2001 年前,次级贷款在美国增长缓慢.此后,布什政府为替代网络经济增长 动力不足的问题,刺激经济发展,将房地产业作为主要的支柱产业发展,其中, 把主要满足占人口多数比重的低收入阶层(特别是西班牙裔和非洲裔阶层)的住 房需求作为主要发展目标,即构成次级贷款的主要客户群(参见表 3).
表3 种族 白种人 黑种人 拉美裔人
美国主要族裔的家庭财富状况 收入 100 56 55 家庭净财富 100 16 9
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
上述政策直接导致房屋抵押贷款规模迅速扩大. 2003 年至 2005 年,增长格 外迅速. 2003 年达到 4000 亿美元, 2004 年突破 1 万亿美元,2005 年增加到 14000 到 亿美元. 2006 年起, 增长放缓. 次级贷款在房屋抵押贷款中的比重从 1999 年 2% 左右增加到 2004 年近 12%,至 2006 年四季度,该比例达到近 15%. 这一政策之所以得以实施,还由于上世纪 80 年代初,美国形成了有利于次 级贷款发展的法律和市场环境,如允许贷款人向借款人收取较高的利率和费用, 允许贷款利率浮动;取消非抵押消费信贷的利息抵减税收的规定,增强了贷款机 构发放抵押贷款的动机,等等. 具体看,首先,从 2001 年起,美联储实行低利率政策.较低的利率水平吸 引那些无法获得优级贷款的低收入群体或信用等级不高的购房者大量通过次级 贷款购买住房,部分中等收入群体和信用等级较高的购房者也利用次级贷款融 资. 其次, 美国房屋价格强劲上升. 房价上涨预期增强了购房者借款买房的动机. 再次,相对优级贷款而言,次级贷款的申请标准和程序较为宽松和简便,自动申 请程序的应用以及信用得分技术的推广提高了贷款人的审贷能力.最后,次级贷 款证券化的飞速发展,使贷款人可以通过出售信贷资产组合,迅速获取低成本的 资金,反过来推动了次级贷款的飞速发展.可见,次级贷款规模的扩大,房地产 市场的非理性繁荣以及对相关的各种信用衍生品的投资热情高涨是同时出现的,
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且彼此之间是内在联系的.这些因素既造成了美国最近十多年的房市繁荣,也孕 育了目前的次级贷款危机. 3. 与次级贷款相关的信用衍生品的发展 由于次级贷款发放机构通常无法通过吸收存款来获得资金,为获得流动性, 降低融资成本或避税等因素,这些机构把具有特定期限,利率等特征的次级贷款 组成"资产池",以此作为现金流支持,通过真实出售,破产隔离,信用增级等技 术,发行"住宅抵押贷款支持证券"(mortgage-backed securities, MBS). 早期的 MBS 限于过手证券(pass through security),这种证券按照投资者购 买的份额,原封不动地将基础资产产生的现金流直接"转手"给投资者,以支付债 券的本金和利息.过手结构所对应的是股权类凭证,即权益的持有人直接拥有抵 押资产的所有权,因此不存在证券级别和支付速度的差异.这种结构不对基础资 产做任何现金流处理,每个投资者都接受相同的风险和本息支付,无法满足不同 风险收益偏好的投资需要.因此,分档技术(credit tranching)被引进证券化产品设 计中,从而产生了"抵押担保债券"(collateral mortgage obligation, CMO).而分档 就是根据投资者对期限,风险和收益的不同偏好,对基础资产的现金流加以剥离 和重组,将债券设计成不同档级,以体现本息支付,风险承受能力上的区别,既 可满足发起人转移风险的需要,又能满足投资者的不同偏好.以 MBS 为基础资 产进一步发行"资产支持证券"(asset-backed securities,ABS),其中,又衍生出 大量个性化的"担保债务凭证"(collateral debt obligation, CDO).这一过程还可继 续衍生,并产生"CDO 平方","CDO 立方"等产品(参见图 2).
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图2
次级贷款及相关信用衍生品的产生流程
高级 AS D B CO
借款人首付 高 低
次级 贷款 高 低 借款人信用评分
以次级贷 款为基础 资产发行 MS B
AA A A A A BB B B B
高级 AA A 次级 AA A A A A BB B
次级 AS D B CO CO D 平方
高级 AA A 次级 AA A A A A BB B 股本档次
高级 AA A 次级 AA A A A A BB B
次级贷款是上述信用衍生产品最初的基础资产,因此,次级贷款的运行状况 直接或间接决定着这些产品的市场运行.一旦次级贷款发生危机,上述产品的市 场将很难幸免于难.而由于资产支持证券的反复衍生和杠杆交易,实体经济的波 动(如房地产市场的波动)将使这些信用衍生品市场及相关的金融市场产生更为 剧烈的波动,而这就是目前次级贷款危机的症结所在. 美国的MBS规模逐年增加,其中,属于政府支持类的机构,如"房利美" (Fannie Mae,联邦国民抵押贷款协会),"房地美"(Freddie Mac,联邦住房抵 押贷款公司),"吉利美"(Ginnie Mae,政府国民抵押贷款协会)等,所发行的 MBS的比重逐年下降,而非政府机构的比重则逐年上升(见表4).到2007年一 季度末,MBS余额约59840亿美元,其中政府机构的比重从2001年87%下降到 67%,非政府机构从13%上升到33%.MBS余额占住房抵押贷款余额 (约10.4万 亿美元)之比达到57%. 如将非政府机构发行的MBS按基础资产类别细分, 以次级贷款为基础资产发 起的MBS占全部MBS余额的比重,从2001年的3%上升至2006年13%.而以浮动 利率的次级贷款为基础资产的MBS, 在全部MBS中的比重从2002年的11%, 迅速 上升至2007年一季度末的29%,约17406亿美元.
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表4
住宅抵押贷款支持证券(MBS)余额及其发行人结构
余额(单位:十亿美元) 占全部 MBS 的比重 政府机 全部 Alt-A 次级 构 44 81 87% 13% 50 109 87% 13% 67 167 87% 13% 102 254 85% 15% 230 431 77% 23% 510 641 69% 31% 730 732 67% 33% 765 730 67% 33% 非政府机构 优级 8% 8% 7% 6% 8% 8% 8% 8% Alt-A 1% 1% 2% 3% 5% 10% 13% 13% 次级 3% 3% 4% 6% 10% 12% 13% 12%
年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007-Q1
全部 MBS 3,003 3,409 3,802 4,005 4,481 5,201 5,829 5,984
政府 机构 2,625 2,975 3,313 3,394 3,467 3,608 3,905 4,021
非政府机构 全部 优级 377 434 489 611 1,014 1,593 1,924 1,963 252 275 256 254 353 441 462 468
资料来源:美国联邦储备银行
在以浮动利率的次级贷款为基础资产的MBS中, 发行主体的结构也发生了重 要变化.政府机构所占比重从2002年50%下降到2007年一季度末28%,非政府机 构所占比重则从2002年50%增加到2007年一季度末72%. 可见,以次级贷款为基础资产的MBS比重的提高使得整个MBS市场以及 CDO等信用衍生品市场, 受次级贷款质量的影响加大. 而次级贷款整体质量与其 产品结构有关,浮动利率的次级贷款所占比重越大,次级贷款整体质量对利率和 房价等因素就越敏感. 因此, MBS的市场规模以及作为基础资产的抵押贷款的结 构影响到次级贷款危机的市场冲击力度. MBS 近几年来之所以迅速发展, 从供给方看, 住宅抵押贷款规模的迅速扩大 必然伴随资产证券化规模的扩大;从需求方看,MBS 相对于相同评级的公司债 券而言,具有较高的收益率,同时,持续上涨的房价以及较低的利率水平使风险 溢价较低,使得这些产品成为机构投资者不惜以高杠杆借贷进行投资的对象.而 当次级贷款出现信用风险时,相关债券就因违约率上升而出现现金流问题,演变 为市场风险.
二,美国次贷危机的表现和原因
1. 美国次贷危机的表现 次级贷款借款人违约行为的直接后果,是造成贷款发放机构在相应业务上的
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损失,危机的最初征兆就出现在这些机构上.2007 年 2 月 13 日,汇丰控股为在 美国发放的次级贷款增加 18 亿美元的坏账拨备.4 月 14 日,新世纪金融公司宣 布破产.随后,危机扩大到以次级贷款为基础资产的信用衍生品市场.持有这些 产品的机构投资者纷纷遭受损失,有的不得不宣布破产.7 月 19 日,贝尔斯登 旗下两只对冲基金濒临瓦解.8 月,全球最大的保险机构 AIG,澳大利亚麦戈理 银行旗下两只基金,台湾人寿,房地产信托投资公司 American Home Mortgage, 巴黎银行,荷兰投资银行 Nibc Holding NV,高盛旗下两只对冲基金,加拿大皇 家商业银行等,陆续宣布由于投资次级债券而蒙受巨大损失,有的机构不得不宣 布破产.与此同时,股票市场,债券市场,票据市场,外汇市场,商品期货市场 等产生连锁反应,造成全球性的金融市场剧烈震荡. 次级贷款及其衍生品市场的危机直接源于次级贷款到期未付率的提高.全部 住宅抵押贷款的到期未付率从 2005 年四季度起开始上升, 持续上升至 2008 年二 季度(见图 3).优级贷款的到期未付率从 2005 年起出现上升迹象,2006 年大 幅飙升至 2008 年一季度的 36.% (见图 4).而次级贷款的到期未付率从 2005 年四季度低于 11%的水平,自 2006 年二季度起上升至 2008 一季度的 19%(见 图 5).其中,固定利率的次级贷款与浮动利率次的级贷款相差甚远,前者目前 约为 11%,仍低于 2002 年 16%的水平,后者则达到 17%,已高于 2002 年 15.6% 的最高纪录.当然,到期未付率的提高并不总是意味着违约率提高,借款人可以 以支付一定费用为代价延迟本息支付,但经验表明,到期未付率的提高往往预示 未来一段时期内违约率将上升.
图3 美国住宅贷款到期未付率创新高
4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
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图 4 美国优级贷款到期未付率
3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
图 5 美国次级贷款到期未付率
19.0 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
同样,丧失抵押品赎回权比例(foreclosure rate)从 2005 年下半年低于 1%的水平 开始上升,至 2007 年一季度达到 1.3%,虽低于 2002 年 1.5%的水平,但上升速 度相当快(见图 6). 而反映银行业对商业地产紧缩的指数也从 2006 年起持续上升,到 2008 年创下 80 左右的新高.说明商业银行由于担心未来房产市场进一步恶化,已迅速对商 业地产紧缩信贷支持(见图 7).
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图 6 抵押贷款的丧失抵押品赎回权比例 (%)
资料来源:美国抵押贷款银行家协会,季度数据
图7
87.5 75.0 62.5 50.0 37.5 25.0 12.5 0.0 -12.5 -25.0 1999 2000 2001
美国银行紧缩商业地产信贷指数
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
2. 美国次级贷款引发相关债券市场和衍生品危机的原因 美国次级贷款之所以引发贷款本身和相关债券及衍生品市场在全球范围内 金融市场的危机,其原因大致包括五个方面. 其一,美联储利率政策及贷款利率的变化. 美联储从 2001 年初实行宽松的货币政策, 联邦基金利率从 2001 年 1 月 5.98% 降低到 2004 年中期 1%(见图 8).同时,30 年期固定利率房屋抵押贷款(不含 次级贷款)的合约利率也从 2000 年 5 月的 8.52%下降到 2004 年 3 月的 5.45%. 次级贷款没有可供参考的平均利率, 但市场利率水平较低无疑推动次级贷款规模 迅速增加.同时,浮动利率借款人可以以较低成本进行再融资,美国家庭抵押贷
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款的负债由 200 年的 4490.6 亿美元上升至 2007 年二季度的 10145.9 亿美元,超 过了以往 224 年的水平(图 9).而房价的持续上涨则维持了房市及其贷款市场 的繁荣,也是 2003 年至 2004 年到期未付率明显降低的原因之一. 出于对通货膨胀的担忧,美联储从 2004 年 6 月起逐步提高联邦基金利率,至 2006 年 8 月提高至 5.25%,随后一年内维持不变.与此对应,房屋贷款利率也有 所上升,至 2007 年 7 月达到 6.7%.利率的上升无疑对借款人的还款能力形成压 力, 尤其是对 2003 年至 2004 年低利率水平下发放的大量浮动利率的次级贷款借 款人影响更大,因为这些贷款会在 2005 年或 2006 年重新设定利率(interest rate reset).
图8 联邦基金利率与抵押贷款利率 20
15
10
5
0 01/1980 01/1983 01/1986 01/1989 01/1992 01/1995 01/1998 01/2001 01/2004 01/2007
抵押贷款利率
联邦基金利率
资料来源:美国联邦储备委员会
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图9
12 ,0 0 0
美国家庭抵押贷款负债水平
美国人过去6年家庭抵押贷款负债
10 ,0 0 0
超过以往224年的水平
10,145.9 Q2/2007
8 ,0 0 0
6 ,0 0 0
4,490.6
4 ,0 0 0
Q1/2000
2 ,0 0 0
1 9 52 1 9 56 1 96 0 1 9 64 1 96 8 1 97 2 19 7 6 1 9 80 1 9 84 19 8 8 1 9 92 1 99 6 2 00 0 20 0 4
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
长期的低利率政策与房价暴涨诱致的直接后果就是家庭过度负债. 家庭房产 占名义 GDP 之比 2005 年达到顶峰, 私人部门债务占 GDP 之比在 2008 年也达到 创记录的 354%(图 10,11),家庭债务与资产之比从 2001 年起急剧上升(图 12),过去 7 年家庭债务与收入之比超过之前 39 年的水平(图 13).这也为次 级贷款危机进一步影响美国经济增长奠定了基础.
图 10 私人部门债务占 GDP 之比
2.0
375% 350% 325% 300% 275% 250% 225% 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 354%
图 11
美国家庭房产与名义 GDP 之比
1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
1 3
图 12 美国的家庭债务与资产之比
21 20 19 18 17 16 15 14 13 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
图 13 美国过去 7 年家庭债务与收入之比
150 130 2001 = 101% 110 90 70 50 30 52 56 60 1962 = 64% 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 Current = 138%
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
其二,美国房屋价格普遍出现大幅下降. 利率变动影响到借款人的融资成本和还款能力,而房屋价格变动则影响到借 款人的还款意愿,两者共同决定了次级贷款的违约率.反映美国房屋价格的主要 指数,如S&P/Case-Shiller(CS), the National Association of Realtors (NAR), the Office of Federal Housing Enterprise Oversight(OFHEO),Shiller Real Housing Index 等,自2005年以来都出现了大幅下滑.其中,CS指数由于包含通过次级贷 款购买的房屋价格以及样本成分上的特点而更具有代表性.Shiller指数则反映出 真实的房价变动情况(见图14).美国房屋价格从1995年开始逐年提高,上涨速 度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上涨速度急剧提高,同比增长最 高曾超过15%.从2005年四季度起,房价的上涨速度开始明显下降,到2007年3
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月房价停止上涨,随后明显下跌.房价增速放缓甚至下跌是2005年第四季度到期 未付率开始上升的重要原因.但从历史角度来看,美国房价仍然处于最高水平.
图 14 Shiller 真实房价指数
210 190 170 150 130 110 90 70 50 1890 1898 1906 1914 1922 1930 1938 1946 1954 1962 1970 1978 1986 1994 2002
注:指数基准:100 = 1890
资料来源:g:\economics\Robert\Equities\NAPM_rev.xls
从图 15 可见,房屋抵押贷款利率与房价上涨幅度存在明显的相关性,利率 下调,房价上涨,利率停止下调,房价则下滑.因此,利率与房价波动成为理解 次级贷款危机的关键因素.
图 15
房屋抵押贷款利率与房价上涨幅度
16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%
19 90 01 1 9 9 10 2 19 92 03 1 9 930 4 19 9 405 19 95 06 1 9 9 60 7 19 97 08 19 98 09 1 9 991 0 20 0 011 20 01 12 2 0 0 30 1 20 04 02 2 0 050 3 20 0 604 20 07 05
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
资料来源:美国抵押贷款银行家协会 1 5
其三,次级贷款标准的放松以及法律和监管的缺失. 次级贷款审贷程序和标准较为宽松甚至低下,是造成次级贷款危机的制度性 因素之一.次级贷款借款人的信用得分和审贷文件的完整性通常较低,而"贷款 价值比"和"债务收入比"又较高.这使得借款人的还款能力和意愿对利率和房价 非常敏感. 贷款人之间的激烈竞争以及以经纪人和客户代理为主的销售模式也加 剧了审贷管理的松懈. 对具有相同剩余期限的次级贷款而言,无论是具有第一还是第二留置权的次 级贷款,2005 年和 2006 年的到期未付率都高于前几年,综合反映出近两年次级 贷款质量下降.另外,由于对次级贷款借款人缺乏统一的界定,无论联邦还是各 州至今没有明确针对次级贷款的法律,只在"掠夺式贷款"(predatory lending)的名 义下监管,成为次级贷款市场的另一制度缺陷. 其四,不断将抵押贷款证券化,而"担保债务凭证"(CDO)等衍生产品在结 构设计和流动性方面存在缺陷. 美国证券化产品有不同种类(见图 16).虽然 CDO 等衍生品能在一定程度 上分散次级贷款的风险,但它自身也存在结构性缺陷.首先,如 CDO 以及 CDO 平方,立方等产品在同一份基础资产上衍生出众多衍生证券,当基础资产面临信 用风险时,将产生链条式反应.事实上,标准普尔等信用评级机构对次级贷款及 其债券的评级出现了严重缺陷, 使得其评级结果大大偏离了贷款人的实际信用状 况.当房价,利率等决定房屋贷款的因素发生变动时,信用风险就不可避免地产 生了.而上述缺陷则直接导致各类产品交易市场的连锁反应.其次,CDO 等是 一种高度个性化的产品,通过场外交易市场(OTC)在各机构间进行交易,流动 性很差.再次,投资者依赖量身定做的复杂衍生金融工具如信用违约互换(credit default swap, CDS)来管理和对冲违约风险,这些金融工具的流动性也差,缺乏连 续交易的透明市场为此定价, 只好在一定假设下依靠理论模型和人为的参数设定 来确定其合理价值.当假设不成立或者市场环境使参数设定有误时,根据模型结 果进行交易将使投资者出现模型错误(model error),从而可能造成重大损失. 必须指出的是,所有交易模型都严重依赖信用评级机构对次级房屋抵押贷款 证券的信用评级结果.一旦评级结果出现误差,将造成整个以此为基础的衍生品
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市场的系统风险. 而这正是次级贷款风险诱发全球各个金融市场危机的重要原因 之一.
图 16 美国证券化产品发展状况
3500 3000 2500 ABS 2000 1500 1000 500 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 MBS CDOs CMBS
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
其五,对冲基金,银行等机构在 CDO 等交易中运用高杠杆比率进行融资, 放大了金融市场的风险. 由此使得其交易头寸对于房价及利率都处于极其敏感的临界点上.一旦二者 发生波动,就必将产生一系列连锁反应,从而造成市场的整体波动,演变为全球 性的危机.近年来,巨大的商业利益不断推动对冲基金等机构在高档级的杠杆比 率(haircut)下,投资于风险较高的次档产品(junior tranches,包括 equity mezz ). 对冲基金等的收益和损失都随杠杆比率的提高而放大,并对市场价格异常敏感. 而这些机构活动的全球化使得次级贷款的衍生品投资成为全球性的行为,日本, 台湾及欧洲的机构成为主要的受害者. 住宅抵押贷款债券及其衍生品的这种特点 使得次级贷款危机蔓延到全球各地.
三,美国次贷危机对金融市场造成的直接损失和影响
1. 美国次级贷款对贷款发放机构造成的损失 次级贷款的损失既有直接的,也有间接的.如果仅就次级贷款的损失而言,
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应该说不是特别大,其规模大体上逐步明朗了,大约在 1 万亿—1.4 万亿美元之 间(高盛集团,2007;国际货币基金组织,2008). 次级贷款的直接损失取决于"损失严重率"(loss severity ratio).违约率的上升 首先会给贷款发放机构造成损失.美国的房屋贷款损失严重率虽有所上升,但并 未达到 1998 年的高点(见表 5).次级贷款的损失严重率取决于几方面因素: 就业状况是否稳定,房价走势,借款人是否能够获得信用购买新住宅和再融资是 否可得,利率走势,作为抵押品的房屋的处理结果.其中,房价的急剧下降成为 诱发危机的直接因素.历史上,次级贷款的损失严重率在 20%至 40%之间,近 几年有所下降.但 HSBC 在美国发放的次级贷款,2001 年房地产市场萧条时的 损失严重率低于 20%,而 2007 年二季度,损失严重率则高达 50%.
表5 年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
次级贷款历年损失率 损失率% 违约率% 损失严重率% 5.14 13.88 37 5.26 14.91 35.3 4.93 16.41 30 4.19 13.98 30 2.31 9.6 24.1 1.37 6.11 22.4 1.03 4.59 22.4 0.75 3.51 21.4 0.42 1.71 24.6
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
采用过度杠杆比率及房价下跌的结果之一, 就是房主拥有的房屋权益在 2006 年低于 50%, 可以说是银行而不是房东在拥有房屋. 美国房主拥有的住宅净值的 变化见图 17.当房主因为利率和房价变动而延期支付或停止支付本息时,信用 风险便迅速释放出来,银行不得不直接承受这些风险.
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图 17
75.0
美国房主拥有的住宅净值
70.0
65.0
60.0
55.0
50.0
45.0 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
资料来源:美国抵押贷款银行家协会
2. 美国次级贷款债券对机构投资者造成的损失 由于"住宅抵押贷款支持证券" (MBS)及由此衍生的"担保债务凭证" (CDO) 等结构性产品均属场外交易(OTC),缺乏透明度,难以对其总体规模,损失额 等加以精确统计和判断.目前,各种数据大多是来源于交易对手等方面的估计. MBS,CDO 的现金流直接或间接来源于次级贷款,因此,这些次级贷款债券给 机构投资者造成的损失与前述的次级贷款损失率存在密切关系.实际上,这也是 次级贷款危机迅速蔓延,扩大至其它领域的主要原因之一. 其次,投资于 MBS 或 CDO 的损失还取决于投资者所持有的档级高低,资产 池中次级贷款与优级贷款的比例和结构,资产池中次级贷款所在的区域(如加利 福尼亚,佛罗里达及俄亥俄州的贷款损失率以及丧失抵押品赎回权的比例就更 高),以及投资于 CDO 的融资杠杆. 次级房贷危机只是引发市场心理变化的导火索,标普,穆迪等评级公司过去 几年债券评级业务中存在失误,部分公司发行商业票据出现困难,以及商业银行 可能遭受坏账损失等因素都在不同程度上导致了市场出现对流动性的预防性需 求. 其中,信用评级公司的失误对市场造成的负面影响尤为明显.其原因有三, 一是抵押贷款证券化产品的投资者并不掌握借款人的信用信息, 且抵押贷款被多 次分拆,打包,分层,借款人信用信息完全掩盖在各种结构性安排之中,投资者 完全依赖信用评级机构对该产品的评级结果. 而信用评级机构其实对借款人信息 也不如贷款机构了解得全面和及时,其评级结果不可能及时,准确地反映借款人
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信用变动情况. 前述利率变动和房价下跌造成借款人违约率上升也无法及时反映 在评级结果中.二是评级机构也不拥有抵押贷款的历史信息,在评级方法及其准 确性方面,不同的评级机构,同一机构的不同部门之间均存在巨大差异.三是华 尔街的交易越来越依赖电脑和模型评估来从事复杂的证券交易. 评级公司给出的 评级结果是一个重要变量,如果评级方法及结果出问题,就可能导致证券交易的 定价模型产生严重缺陷,直接导致交易风险爆发,并打击市场对评级机构和评级 结果的信心,动摇市场的信用基础.这一因素已经成为目前次级贷款危机演化为 信用危机的主要原因. 3. 对其他信用衍生品市场和其他金融市场的影响 迄今为止,次级贷款危机与其说是流动性危机,不如说是信用危机,因为次 级贷款的到期未付率上升引起市场主体对交易对手方信用风险的普遍担忧, 而市 场并非缺乏资金.危机已经扩散至优级贷款,信用卡,商业地产,企业贷款等领 域. 对于交易对手信用的担忧除引起与此相关的 MBS 和 CDO 市场的波动外, 还 波及其他信用衍生品市场,并波及其它金融市场.以资产支持的商业票据 (asset-backed commercial paper, ABCP)为例,在 2008 年 8 月的最后三周,以美元 标价的 ABCP 余额从最高的 1.18 万亿陡降至 9980 亿. 这是由于 ABCP 风险溢价 急剧上升,发行人寻求更低成本的融资渠道所致.以 30 日 ABCP 为例,它相对 于一个月期国库券的溢价在 8 月 20 日曾达到 356 个基点的历史高位,8 月底下 降至 223 个基点,但仍远高于往年平均水平.图 18 显示的是美林高收益率的公 司债券指数,从 2007 年 5 月至 2008 年 5 月持续上升,说明市场的信用尚未回复 正常水平,信用差的公司需以越来越高的成本才能发行债券.
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美国次贷危机的影响及对中国的启示
美国次贷危机的影响及对中国的启示 本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！ 摘要：2007年3月爆发的美国次贷危机，目前已经在全球范围内造成了巨大的影响。次贷危机是由于一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款而引起的，又通过大量金融衍生产品把其他金融机构卷入了这次危机，又通过各种途径影响到整个世界。中国应当在次贷危机中吸取经验和教训， 避免类似的风险。 关键词：次贷危机；影响；传导；启示 1 美国次贷危机的产生 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国为了刺激经济，连续采取了降低利率的措施，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。1994年，次级住房抵押贷款年度发行量不过350亿美元，仅占当年贷款发放总额的%，而这一比重在2006年升至20%，次级贷款余额也增至万亿美元，住房私有率高达%。在极低的利率刺激下，大量资金流入了房地产市场。许多商业银行为了获取更高利息和
扩张业务，也介入了次级房贷业务。一些贷款机构甚至推出了“零首付”和“零文件”的贷款方式。贷款人可在没有资金的情况下购房，只要证明其收入情况，而无需提供任何有关偿还能力的证明，这就加大了贷款 机构的信用风险和市场风险。 为了追求风险最小、收益最大化，放贷机构一方面继续大量发放次级贷款，一方面把这些债务进行资产证券化，打包做成各类金融衍生产品，拿到资本市场上去流通，卖给银行、投资公司、对冲基金及保险公司，以控制风险锁定收益。根据国际评级机构的评级要求，多种金融衍生产品应运而生：抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）、担保债务凭证（Collateralized Debt bligation，CDO）等等。至此，由信贷公司、债权打包服务公司、投资银行、投资基金等构成了一条长长的利益链条。随着美国房地产市场前几年的降温，尤其是短期利率的17次提高，由1%提高到%，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重，通过出售或抵押住房再融资也变得十分困难。这就直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，次级房贷大比例地转化为坏账形成了次贷危机，并且迅速在全球范围 内引起金融市场的动荡。
美国次贷危机形成及原因简析
美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
美国次贷危机的原因及对中国的启示
美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
美国次贷危机对我国资产证券化的启示
美国次贷危机对我国资产证券化的启示 美国次贷危机揭露了资产证券化存在的风险，对我国现阶段资产证券化进程有一定的启示作用，我国的政府和金融机构应采取相应措施规范资产证券化的发 展，规避可能发生的风险。 标签：次贷危机；资产证券化；启示 目前，我国资产证券的进程正在稳步进行中，通过美国的次贷危机，使我们更清楚的看清资产证券化所存在的风险，这对我国今后金融机构处置不良贷款提供了新的思路，减少不必要的风险提供了保障。资产证券化业务在我国具有广阔的发展空间，我们应当充分把握这一机会，为我国的经济发展提供充足的动力。 1 美国次级贷款证券化的基本原理 住房抵押贷款证券化，是指住房抵押贷款发放机构（如商业银行）将其持有的住房抵押贷款汇集成住房抵押贷款组合（即资产池，是拟证券化的标的），出售给特殊目的机构（SPV）；特殊目的机构再将其购买到的住房抵押贷款组合，经过担保、保险和评级等形式的信用增强后，以抵押支持证券（MBS）（区别与ABS)的形式出售给投资者的融资过程。它主要的运行主体有：发起人(Originator?or?Sponsor) 、发行人(Issuer) 、服务人(Servicer) 、信用评级机构(Credit Rating?Agency) 、证券承销商(Securities?Underwriter) 、投资者 (Investor) 。 次级贷款证券化的基本原理：信用较低的人抵押房产，从次级放贷机构获得抵押贷款；放贷机构再将房屋抵押的债权出售给投资银行，用所得收益进行再贷款；投资银行则再将这些债权重新包装成债券在资本市场发行，获取高额回报。如果没有大银行的支持，抵押贷款机构将难以为继。如今，这个资金鏈条面临断裂的危险。放贷机构一旦收不回贷款，那么投资银行及其旗下在这一资金链运作的产品相应都受到连累。这便是美国次贷按危机的全球骨牌效应，多米诺骨牌：首先引发放贷机构收回房产→所有非政府债券资信下降→通过杠杆放大百倍对冲基金→日元瑞郎等套利交易砍仓→美及其它国家消费者信心受挫→套息交易 恐慌性结利。 2 我国资产证券化和美国资产证券化的比较
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示 [摘要]资产证券化只是一种工具,是一种被人们用来转移和分散风险、实施信用增级的一种结构性融资方式。它是一柄双刃剑,是一件强大的金融武器,应用得好,可以带来创新和效率,给人们更多的惊喜;使用不当,则祸患无穷。我们对待资产证券化,要遵循经济规律和资产证券化的特点,小心谨慎地使用,加强使用过程的控制和监管,对其扬长避短,实施安全的金融创新。美国次贷危机表明,资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性,而不是针对市场做到风险防范的有效性。市场变动并不是资产证券化模型所能主宰的变量,但却可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲,从而引发危机。 [关键词]次贷危机;资产证券化;金融危机;住房抵押贷款;虚拟经济;实体经济 一、引言 美国次贷危机从2007年初爆发至今已经两年多。迄今为止,人们对次贷危机原因分析比较有代表性的观点主要有以下几种: (1)认为美国过分追求自身的经济利益和霸权,忽视了国家责任和信用,造成了次贷危机向国外的扩散。次贷危机的根源是美国过度透支了“整个国家的信用”。〔1〕(2)认为美国的经济政策是导致次贷危机的主要原因。 主要体现在三方面:一是政府政策的不当造成了高风险贷款的增加,二是金融创新带来了巨大风险;三是会计准则失灵导致了资产价值出现了大幅度变化。〔2〕如张维迎认为“这次危机与其说是市场的失败,倒不如说是政府政策的失败;与其说是企业界人士太贪婪,不如说是主管货币的政府官员决策失误”〔3〕。(3)认为次贷危机的原因在于政府金融监管的缺失。如罗熹认为,“对金融机构放松监管是导致危机的重要因素”,“美联储的宽松货币政策市危机的重要成因”。〔4〕(4)认为流动性过剩是造成次贷危机的原因。如黄纪宪等认为“流动性过剩带来了信用风险的过度膨胀”,“流动性过剩下的新变化带来了新风险”。〔5〕(5)认为道德风险是次贷危机形成的重要原因。如证券市场导报认为“市场各主体道德风险失控、金融行为失范是导致美国次贷危机的深层次原因”。〔6〕(6)认为过度消费是美国次贷危机产生的根本原因。如卢宇峰认为,“过度消费导致宏观经济恶化,是次贷危机形成和爆发的实体基础”。〔7〕(7)认为盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的是此次危机的根源。如蒲勇健认为,“美国当前的这场危机是盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机”。①以上观点都偏重于从制度、社会等宏观因素寻找危机的原因,具有一定的片面性、不完整性和较强的宏观性。如果能选择一个关键性的相对微观的视角对次贷危机的成因进行剥茧抽丝的分析,找出问题的缘由和答案,对抑制危机可能产生的严重后果,吸取经验教训,意义重大。本文拟从资产证券化的视角分析美国次贷危机形成的原因,并提出对实施资产证券化的反思,以及对中国实施住房抵押证券化的启示。 二、美国次贷危机成因分析 资产证券化视角资产证券化作为一项重要的金融创新,自20世纪60年代末在美国产生,自上个世纪90年代起,资产证券化在美国的发展非常迅速,特别是进入本世纪后,资产证券化在美国可以用飞速发展来形容。资产证券化也同时得到了世界的普遍认可,开始在世界范围内得到运用和发展。另一方面,资产证券化在美国次级抵押贷款市场也被得到广泛深入的应用。伴随着近年来美国市场上次级抵押贷款标准放松以及次级抵押贷款产品的创新和证券化技术的提高,次级抵押贷款的证券化产品就成为受到市场追捧的创新投资品种,得以在美国迅速发展并在房地产市场扮演着越来越重要的角色。 由于美国抵押贷款市场上深厚的资产证券化背景存在,美国次级抵押贷款衍生的债券产品(以下简称次级债券产品)及其市场才得以形成和发展壮大。在次贷危机前,美国的次级债券产品的规模已经非常庞大,并且蕴涵了巨大的风险。美国房地产市场泡沫的破灭、累积风险的爆发,引发了从2007年初全面爆发的美国次级贷款危机。基于资产证券化的视角,以下对次贷危机形成的原因作出分析。 (一)资产证券化运作过程放大了次级债券产品的市场风险 资产证券化运作的原则之一是杠杆操作。通常,实施资产证券化的金融机构———从抵押贷款公司到
浅析美国次贷危机形成原因(1).
浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机
美国次贷危机及其影响分析
美国次贷危机及其影响分析 内容简介：2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。 一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发美国德克萨斯刮起一场龙卷风。这就是蝴蝶效应。如果从2007年以来全球金融市场的变幻来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。 2007 年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。 曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存 款账户，银行柜台人员问他：“先生，您要存多少钱？”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声
美国次贷危机给我国金融监管的启示
美国次贷危机对我国金融监管的启示 摘要:美国“次贷危机”从2007年春季爆发开始,已逐步发展成为席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场和国家的金融风暴。为我国金融风险的防范与监管提供了反面的经验教训,尤其是引起人们对我国住房按揭贷款市场潜在风险的高度关注。对它进行深刻的研究,具有十分重要的理论意义和现实指导意义。本文依次分析讲述了引发美国“次贷危机”的原因,美国次贷危机对我国金融监管的启示以及我国金融监管的现状和我国需要采取哪些措施来加强金融监管的力度。 关键词：次贷危机；金融风险；金融监管；启示 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。 美国因次贷问题而引发的华尔街金融成了全世界关注的焦点。发生在华尔街的金融危机不仅重创了美国脆弱的经济，引起美国股市崩盘，也给出其它国家经济带来极大危害。中国会不会重蹈美国次贷危机之覆辙? 他山之石,可以攻玉。这场金融危机带给我们什么启示？ 一、美国次贷危机形成的原因 (一）刺激经济的超宽松环境埋下了隐患 2007年4月2日，美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产，标志美国次贷危机大爆发。次级抵押贷款危机的源头是其前期宽松的货币政策。在新经济泡沫破裂和“9.11”事件后，为避免经济衰退，刺激经济发展，美国政府采取压低银行利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年，美联储连续降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路盘升，房地产市场日益活跃，这也成就了格林斯潘时代晚期的经济繁荣。 （二）以房产作抵押是造成风险的关键 美国次贷的消费者以房产作抵押，房产的价格决定了抵押品的价值。如果房价一
美国次贷危机及其影响
美国次贷危机及其影响 一、次贷危机及其发生、发展 *次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场危机引起的，发端于2006 年下半年，并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的全球性金融风暴。 *主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球金融市场发生流动性不足危机。 *次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升，使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发“次贷危机”。 *次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分为三个阶段： *美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危机（→世界经济衰退？） *参见：次贷危机及其后续发展大事记 二、次贷危机的产生及传导机制 （一）房贷市场创新与次级贷款 1、美国住房按揭市场： *优质贷款(Prime Mortgage) *ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） *次级贷款(Subprime Mortgage) *三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75%、11%、14%。 *优质贷款(Prime Mortgage)： *信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 *优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷款。 *ALT-A贷款（Alternative-A）： *介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能或不愿提供收入证明的客户的贷款。 *ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。 *次级贷款(Subprime Mortgage)： *贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无收入、又无财产的人）； *目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入证明。 2、美国住房按揭市场的创新： *无本金贷款（Interest Only） *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM） *选择性可调整利率贷款（Option ARM） *无本金贷款（Interest Only）： *如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本金和利息。 *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）： *包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； *如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始，利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从第三年开始利率也会显著提高。 *选择性可调整利率贷款（Option ARM）： *如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款，在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。 3、住房按揭市场创新的特点： *过渡期还款额较低且固定； *过渡期后还款额大幅上升，甚至超过很多贷款人的还款能力。
浅析美国次贷危机的原因和思考
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/cc15008344.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投
美国次贷危机的成因及启示 论文
金融学论文 美国次贷危机的成因及启示 摘要： 2007年10月，起源于美国的次贷危机波及全球金融市场，进而将全球经济带入下降轨道，究其原因是美国对金融创新产品的过度运用和监管缺失。美国次贷危机带来的金融动荡已经历了一波又一波的扩散和深化，次贷危机已发展为金融衍生品危机，而且有演变为严重的银行信用危机的可能。随着金融损失飞速扩大，在次贷危机的演化和发展中，已先后迎来三次大规模金融风暴，情况一次比一次糟糕，暴露的问题一次比一次严重，倒下的金融机构规模和所引发的全球金融市场震荡程度持续升级。我国金融衍生品市场在此次危机中受到的影响不大，但此次危机的严重后果却给我国发展金融衍生品以重要启示。 关键词：次贷危机；金融衍生品；成因；启示 一、引言 （一）国际金融衍生品市场的现状 金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易(OTC)市场。自1980年代以来,两类市场的衍生品交易均取得了长足发展：1986～1991年间，交易所市场和OTC市场交易额的年均增长率分别高达36%和40%；1991年两市场的未清偿合约名义价值分别达3.5兆美元和6兆美元，其中利率合约在两市场均占据了主导地位；2001年末，交易所市场合约名义价值已增长至23.54兆美元，OTC市场增长到了111兆美元,并且全球OTC市场的市值达到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者对流动性增强型(即增加现货市场流动性)金融创新的需求，OTC衍生品交易的增长迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。
（二）我国发展金融衍生品市场是大势所趋 金融是现代经济的核心，而现代金融发展集中反映在金融工程技术的应用与金融衍生品市场的大发展上。当前金融衍生品在国际金融市场中的地位与作用越来越重要，被称为是广义资本市场的核心。随着我国加入WTO，我国经济将加入世界经济一体化的潮流中，但目前，我国资本市场品种单一，结构与功能很不完善，金融业务基本停留在传统业务上，金融衍生品市场发展远远落后于发达国家。因此，开展金融衍生品交易，发展我国金融衍生品市场已经时不我待。首先，我们要清楚金融衍生品市场作为金融市场重要部分在金融发展乃至经济发展中发挥的作用。 二、美国次贷危机概况 （一）证券化资产的连锁反应美国贷款市场对不同的信用金融机构区别对待，信用低的只能寻找次级贷款。它的首付款比例优惠,利率通常比优级贷款高2%到3%，对放贷机构来说是高回报业务。次贷危机本身是一个信用危机，由于美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化，使得抵押贷款的结构更加复杂化，造成了对信贷风险的重新定价。这些金融机构通过信用违约掉期（Credit Default Swap,CDS)对资产证券化债券进行保值，从而产生了金融风险的放大机制。由于次级贷信用等级低，存在很高的风险，而美联储为了抑制经济过热，不断上调利率，贷款客户负担增大，还不起贷款而违约，引起金融坏账。 担保债券凭证（collateralized bonds obligation,CBO）是一群以债券为基础，从事证券化后所发行的证券；担保贷款凭证（collateralized loans obligation,CLO）则是一群以贷款为基础，从事证券化后所发行的证券，若在证券化过程中，作为证券化标的物的资产包括债券和贷款，则称之为担保债券凭证（collateralized debtobligation,CDO）。CDO等衍生品在一定程度上能分散次级贷款的风险，但其自身也存在结构性缺陷。金融机构间存在打包销售的行为，将次贷打包成证劵出售给投资银行转移风险，投资银行又将抵押贷款进一步打包出售给基金投资者。（见图一）CDO、CDO平方、立方等产品在同一份基础资产上衍生出众多衍生证券，当基础资产面临信用风险时，由于这样的再贷款业务，就出现了一系列的连锁反应，波及了大批的金融机构。 （二）美国金融衍生品市场监管缺失美国次贷的快速增长，相关金融衍生品市场的泛滥和政府的监管有着很大关系。OTC金融衍生品市场在美国既不属于美国期监会CFTC的监管，也不属于美国证监会SEC监管。1974年美国的商品交易法正式免除了美国商品与期货交易委员会对场
美国次贷危机何时见底 subprime mortgage crisis
When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low
美国次贷危机对我国商业银行的启示.
美国次贷危机对我国商业银行的启示 【摘要】2007年初以来,美国出现了次级抵押贷款危机,这场危 机后来演化成为全球信贷紧缩。这场危机以惊人的速度蔓延,对西方金融机构和全球金融市场的冲击大于20世纪80年代末的美国储贷机构危机,也不亚于11 年前的亚洲金融危机。它与美国房地产的衰退结合,使美国经济的发展进一步放缓,并对世界经济产生一定的负面影响。本文从对美国次贷危机的发展历程入手,分析美国次贷危机的成因,探讨美国次贷危机对我国商业银行的相关启示。 【关键词】次贷危机金融风险 回顾美国次贷危机的发展过程,危机的深刻原因就逐渐清晰起来。大量例证表明,次贷危机在全球范围内对金融系统仍存在威胁。金融创新是有风险的,在发展金融市场的时候要防范金融风险。中国会不会重蹈美国次贷危机之覆辙?他山之石,可以攻玉。美国次贷危机对完善我国商业银行金融风险的防范具有重要启示。 一、美国次贷危机的发展过程 次级抵押贷款是美国金融机构向信用等级较低的购房者提供的一种抵押贷款。次级抵押贷款的兴起绝非偶然。 首先,1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》解除了美联储Q条 例①规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》禁止消费贷款利息免税。这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。 其次,1990代末开始,利率持续走低,现金流出式再融资(借款者不断借入新债,偿还旧债,并且新债的数额要超过原有债务)开始流行。在房价持续上涨的时期,这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源,进而增加了次级抵押贷款的需求。 最后,市场中相继出现的各种变化也给次级抵押贷款的发展提供了利好条件。例如1990年代初期,由于利率上升,标准抵押贷款需求减少,按揭兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。 在早期的飞速发展中,由于对风险的认识不足,次级抵押贷款定价普遍偏低。但1998年亚洲金融危机爆发,这一市场存在的诸多问题开始得到关注。虽然这场危机使次级房贷市场一度萎缩,市场发生大规模整合,许多小公司都相继倒闭或被收购,但同时也使得投资者风险意识增强,以提高首付金额、采取提前偿付罚金等措施限制风险。危机过后,由于房价上涨以及利率持续下降至40年来的最低点,投资房产的成本降低。在房价不断走高时,即使借款人现金流并不足以偿还贷款,他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。因此,1990年代末次级抵押贷款又开始了新一轮增长,直至2007年这场危机的爆发。 二、美国次贷危机爆发的原因分析 美国次贷危机的爆发可以说是美国房地产市场泡沫破裂、贷款人没有正确