货币政策产业效应非对称性的发展、困境和挑战
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学术研究
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
货币政策产业效应非对称性研究的发展 、 困境和挑战
李村璞 西安外国语大学经济金融学院
货币政策效应非对称性研究的由来 一 、
大萧条与货 币 政 策 的 非 对 称 性 。Ｊ 认为货 ． ３ ６ ５） １． ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ６ ２， ｐ 币政策 非 对 称 性 的 概 念 诞 生 于 大 萧 条 时 期 。 由 于 在 １ ９ ２ ４ 年 －１ ９ ２ ７年 美国经济的温和衰退中 ， 货币政策成功抑制温和衰退对宽松货币政策 ） ， 的有效性提供了强劲的支持 （ 在大萧条前 ， 理论 界 普 遍 认 为 只 Ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ 且紧缩的货币政 要提升利率或降低利率 就 能 放 缓 经 济 或 者 加 速 经 济 ， 策和扩张的货币政策的 影 响 是 对 称 的 。 大 萧 条 开 始 后 ， 美国一直试图 通过宽松货币政策挽救经济 ， 其利率水平一直处在 １％ 以下 ， 但是， 这种 大萧条持续到了１ 宽松货币政策的 努力并没有产生太大作 用 ， ９ ３ ４ 年， 甚至 有 些 经 济 学 家 武 断 的 认 为 只 有 紧 缩 的 货 币 政 有效性受到了质疑 ， 策才是有效的 ， 后来 Ｆ 使用了一个形象的比喻来阐述这 ｒ ｉ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ（ １ ９ ６ ７） 种极端观点 ， 货币政策像 一 根 绳 子 ， 你 可 以 拉 紧 它 来 抑 制 通 货 膨 胀， 但 是你不能推动他来阻止衰退 。２ ０ 世纪 ３ ０ 年代 Ｋ ｅ ｎ ｅ ｓ和 Ｐ ｉ ｏ ｕ就曾对 ｙ ｇ 是否经济发生严重衰退时货币政策对 产 出 的 影 响 是 很 小 的 问 题 进 行 过 辩论 。 随后凯恩斯提出的流动性陷阱 理 论 在 一 定 程 度 上 隐 含 了 扩 张 性 货 币政策的局限性 。 在 ２ ０ 世纪 ４ ０ 年代和 ５ ０ 年代货币政策非对称性的 ） 。 概念开始被广泛接受 （ Ｍ ａ ｅ ｒ ＆Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ ｙ 货币政策效应非对称性研究的兴起 。２ 美国同 ２． ０ 世纪 ９ ０年 代 初， 银行为了满足巴塞尔协议资产对 时面对经济衰退和信贷 紧 缩 的 情 况 ， 美联储为了阻止 资本比率和降低信贷风 险 而 有 意 识 的 减 少 住 房 贷 款 ， 经济衰退决定实施宽松的货 币 政 策 。１ ９ ９ ０年１ ２ 月 －１ ９ ９ ２年１ ２月美 把 贴 现 率 从 ６． 平均每三个月降 联储七次降低贴现率 ， ５％ 降 到 了 ３％ ， 低一次 ， 每次降低 ５ 同 时， 共调低了 ０ 个基点 ， １ ５ 次 降 低 联 邦 基 准 利 率， 宽松的经济政策并没有有效地刺激经济以 达 到 阻 止 ４ ５ ０ 个基点 。 但是 ， 经济衰退的目的 。９ ０ 年代初宽松货币政策抗击经济衰退的失 败 再 一 次 引起了 人 们 对 宽 松 货 币 政 策 有 效 性 的 置 疑 ， 从此开始， 货币政策非对称 性的研究大量涌现 。 ） 的研究是一篇 被 广 泛 引 用 的 研 究 货 币 政 策 非 对 称 性 Ｃ ｏ ｖ ｅ ｒ（ １ ９ ９ ２ （ ） （ 的研究结 论 与 Ｃ 的研究 的文章 ， Ｄ ｅ Ｌ ｏ ｎ ｕ ｍｍ ｅ ｒ ｓ １ ９ ８ ８ ｏ ｖ ｅ ｒ １ ９ ９ ２） ｇ和 Ｓ （ 、 、 结论几乎是相同的 ， 而且要更早 ， Ｅ ｖ ａ ｎ １ ９ ８ ６） Ｍ ｏ ｒ ａ ｎ（ １ ９ ９ ３） Ｇ ａ ｒ ｉ ｂ ａ ｌ ｄ ｉ ｇ （ ） 、 （ ） 、 ） 、 （ 、 １ ９ ９ ３ Ｇ ｏ ｒ ｄ ｏ ｎ和 Ｌ ｅ ｅ ｅ ｒ １ ９ ９ ４ Ｔ ｈ ｏ ｍ ａ（ １ ９ ９ ４ Ｒ ｈ ｅ ｅ和 Ｒ ｉ ｃ ｈ １ ９ ９ ５） ｐ ）、 ） 、 ） 、 Ｋ ａ ｎ ｄ ｉ ｌ（ １ ９ ９ ５ Ｇ ａ ｒ ｃ ｉ ａ和 Ｓ ｃ ｈ ａ ｌ ｌ ｅ ｒ（ １ ９ ９ ５ Ｒ ａ ｖ ｎ和 Ｓ ｏ ｌ ａ（ １ ９ ９ ６ Ｋ ａ ｒ ｒ ａ ｓ （ 、 、 、 １ ９ ９ ６， １ ９ ９ ８） Ｔ ｉ ｆ ｆ Ｍ ａ ｃ ｋ ｌ ｅ ｍ（ １ ９ ９ ６） Ｋ ａ ｋ ｅ ｓ（ １ ９ ９ ８） Ｋ ｉ ｍ 和 Ｒ ａ ｔ ｔ ｉ （ ） 、 、 （ 、 １ ９ ９ ８ Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ和 Ｍ ｉ ｈ ｏ ｖ（ １ ９ ９ ８） Ｇ ａ ｒ ｃ ｉ ａ和 Ｓ ｃ ｈ ａ ｌ ｌ ｅ ｒ １ ９ ９ ９） Ｃ ｈ ａ ｒ ｌ ｅ ｓ （ 、 、 （ 、 １ ９ ９ ９） Ｃ ｈ ｕ ｎ ｕ ａ Ｓ ｈ ｅ ｎ（２ ０ ０ ０） Ａ ｒ ｄ ｅ ｎ ｅ ｔ ａ ｌ ． ２ ０ ０ ０） Ｌ．Ｗ ｅ ｉ ｓ ｅ ｇ－ Ｈ （ 、 、 Ｐ ｅ ｅ ｒ ｓ ｍ ａ ｎ和 Ｓ ｍ ｅ ｔ ｓ ２ ０ ０ １） Ｓ ｅ ｎ ｓ ｉ ｅ ｒ、 Ｏ ｓ ｂ ｏ ｒ ｎ和 Ｏ ｃ ａ ｌ（ ２ ０ ０ ２） Ｋ ｉ ｍ Ｄ． Ｈ （ ） 、 （ ） ， （ 、 ２ ０ ０ ２ Ｋ ａ ｒ ａ ｍ ｅ和 Ｏ ｌ ｍ ｅ ｄ ｏ ２ ０ ０ ２ Ｋ ｕ ｔ ｔ ｎ ｅ ｒ和 Ｍ ｏ ｓ ｓ ｅ ｒ ２ ０ ０ ２） Ｌ ｏ和 Ｐ ｉ － （ ） 、 （ ） 、 （ 、 ｅ ｒ ２ ０ ０ ３ Ｂ ｒ ｕ ｉ ｎ ｓ ｈ ｆ ｄ和 Ｃ ａ ｎ ｄ ｅ ｌ ｏ ｎ ２ ０ ０ ４ Ｋ ｕ ｚ ｉ ｎ和 Ｔ ｏ ｂ ｅ ｒ ２ ０ ０ ４） Ａ ｎ ｎ ａ ｇ ４
摘 要】 文章在回顾货币政策效应非对称性研究由来与发展的基础上 ， 提出 现 有 的 研 究 存 在 两 个 问 题 ： 现有研究的不同仅仅是针对不同样 １） 【 ） 本的实证分析 ； 大量的实证分析都采用了 ＶＡ 但是非线性模型应该是回归本位的恰当选择 。 货币政策产业效应非对称性形成机制的研究 ２ Ｒ 模型 ， 和非线性方法的应用是研究该问题面对的最大挑战 。 【 关键词 】 货币政策 产业 非线性 但是货币 ０年的历史， 货币 政 策 产 业 效 应 非 对 称 性 的 研 究 已 有 近 ２ 政策产业效应非对称性的研究并 未 得 到 应 有 的 重 视 。 在 当 前 货 币 政 策 产业效应非对称性已对我国灵活审慎 宏 观 政 策 的 执 行 效 果 产 生 重 要 影 响的 背 景 下 ， 重新梳理货币政策产业效应非对称性研究的由来和发展、 并从方法论的角度提出货币政策产业 效 应 非 对 称 性 研 究 的 困 境 和 挑 战 将为相关研究提供一个可以借鉴的思路和理论基础 。 （ ） 等都从总量的 不 同 角 度 证 实 了 欧 美 地 区 货 币 政 策 非 对 称 Ｆ ｌ ｏ ｒ ｉ ｏ ２ ０ ０ ４ 、 并且探究了货币政策 非 对 称 性 产 生 的 原 因 。 商 世 文 （ 性的存在 ， １ ９ ９ ４） 、 、 、 黄先开和邓述 慧 （ 冯春平（ 陆军和舒元（ 刘金全 ２ ０ ０ ０） ２ ０ ０ ２） ２ ０ ０ ２） （ ） 、 、 、 刘金全和 张 艾 莲 （ 陈德伟等（ 胡海鸥和虞伟荣 ２ ０ ０ ２ ２ ０ ０ ３） ２ ０ ０ ３） （ ） 、 ） 、 、 ） 、 刘金全和云航 （ 楚尔鸣（ 曹家和（ 赵进文和 ２ ０ ０ ３ ２ ０ ０ ４ ２ ０ ０ ４） ２ ０ ０ ４ ） 、 、 ） 闵捷 （ 严太华和黄华良 （ 刘明（ 等通过总量实证研究 ２ ０ ０ ５ ２ ０ ０ ５） ２ ０ ０ ６ 其中也有一些研究探讨了 证实了我国存在货币政 策 的 非 对 称 性 影 响 ， 非对称性产生的原因 。 随着对货币政策非对 称 性 研 究 的 深 入 ， 货币政策非对称性研究出 （ ） 现了两个新的趋势 ： 近来的研究 将 这 些 非 对 称 性 同 经 济 模 型 的 非 线 １ ； （ 性结构和经济行为的非线性调 整 联 系 起 来 （ 刘金全、 范剑青， ２ ０ ０ １） ２） 货币政策非对称性研究 从 总 量 研 究 开 始 深 入 细 化 ， 出现了货币政策区 域非对称性和产业非对称性的研究 。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
货币政策产业效应非对称性研究的发展 、 困境和挑战
李村璞 西安外国语大学经济金融学院
货币政策效应非对称性研究的由来 一 、
大萧条与货 币 政 策 的 非 对 称 性 。Ｊ 认为货 ． ３ ６ ５） １． ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ６ ２， ｐ 币政策 非 对 称 性 的 概 念 诞 生 于 大 萧 条 时 期 。 由 于 在 １ ９ ２ ４ 年 －１ ９ ２ ７年 美国经济的温和衰退中 ， 货币政策成功抑制温和衰退对宽松货币政策 ） ， 的有效性提供了强劲的支持 （ 在大萧条前 ， 理论 界 普 遍 认 为 只 Ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ 且紧缩的货币政 要提升利率或降低利率 就 能 放 缓 经 济 或 者 加 速 经 济 ， 策和扩张的货币政策的 影 响 是 对 称 的 。 大 萧 条 开 始 后 ， 美国一直试图 通过宽松货币政策挽救经济 ， 其利率水平一直处在 １％ 以下 ， 但是， 这种 大萧条持续到了１ 宽松货币政策的 努力并没有产生太大作 用 ， ９ ３ ４ 年， 甚至 有 些 经 济 学 家 武 断 的 认 为 只 有 紧 缩 的 货 币 政 有效性受到了质疑 ， 策才是有效的 ， 后来 Ｆ 使用了一个形象的比喻来阐述这 ｒ ｉ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ（ １ ９ ６ ７） 种极端观点 ， 货币政策像 一 根 绳 子 ， 你 可 以 拉 紧 它 来 抑 制 通 货 膨 胀， 但 是你不能推动他来阻止衰退 。２ ０ 世纪 ３ ０ 年代 Ｋ ｅ ｎ ｅ ｓ和 Ｐ ｉ ｏ ｕ就曾对 ｙ ｇ 是否经济发生严重衰退时货币政策对 产 出 的 影 响 是 很 小 的 问 题 进 行 过 辩论 。 随后凯恩斯提出的流动性陷阱 理 论 在 一 定 程 度 上 隐 含 了 扩 张 性 货 币政策的局限性 。 在 ２ ０ 世纪 ４ ０ 年代和 ５ ０ 年代货币政策非对称性的 ） 。 概念开始被广泛接受 （ Ｍ ａ ｅ ｒ ＆Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ ｙ 货币政策效应非对称性研究的兴起 。２ 美国同 ２． ０ 世纪 ９ ０年 代 初， 银行为了满足巴塞尔协议资产对 时面对经济衰退和信贷 紧 缩 的 情 况 ， 美联储为了阻止 资本比率和降低信贷风 险 而 有 意 识 的 减 少 住 房 贷 款 ， 经济衰退决定实施宽松的货 币 政 策 。１ ９ ９ ０年１ ２ 月 －１ ９ ９ ２年１ ２月美 把 贴 现 率 从 ６． 平均每三个月降 联储七次降低贴现率 ， ５％ 降 到 了 ３％ ， 低一次 ， 每次降低 ５ 同 时， 共调低了 ０ 个基点 ， １ ５ 次 降 低 联 邦 基 准 利 率， 宽松的经济政策并没有有效地刺激经济以 达 到 阻 止 ４ ５ ０ 个基点 。 但是 ， 经济衰退的目的 。９ ０ 年代初宽松货币政策抗击经济衰退的失 败 再 一 次 引起了 人 们 对 宽 松 货 币 政 策 有 效 性 的 置 疑 ， 从此开始， 货币政策非对称 性的研究大量涌现 。 ） 的研究是一篇 被 广 泛 引 用 的 研 究 货 币 政 策 非 对 称 性 Ｃ ｏ ｖ ｅ ｒ（ １ ９ ９ ２ （ ） （ 的研究结 论 与 Ｃ 的研究 的文章 ， Ｄ ｅ Ｌ ｏ ｎ ｕ ｍｍ ｅ ｒ ｓ １ ９ ８ ８ ｏ ｖ ｅ ｒ １ ９ ９ ２） ｇ和 Ｓ （ 、 、 结论几乎是相同的 ， 而且要更早 ， Ｅ ｖ ａ ｎ １ ９ ８ ６） Ｍ ｏ ｒ ａ ｎ（ １ ９ ９ ３） Ｇ ａ ｒ ｉ ｂ ａ ｌ ｄ ｉ ｇ （ ） 、 （ ） 、 ） 、 （ 、 １ ９ ９ ３ Ｇ ｏ ｒ ｄ ｏ ｎ和 Ｌ ｅ ｅ ｅ ｒ １ ９ ９ ４ Ｔ ｈ ｏ ｍ ａ（ １ ９ ９ ４ Ｒ ｈ ｅ ｅ和 Ｒ ｉ ｃ ｈ １ ９ ９ ５） ｐ ）、 ） 、 ） 、 Ｋ ａ ｎ ｄ ｉ ｌ（ １ ９ ９ ５ Ｇ ａ ｒ ｃ ｉ ａ和 Ｓ ｃ ｈ ａ ｌ ｌ ｅ ｒ（ １ ９ ９ ５ Ｒ ａ ｖ ｎ和 Ｓ ｏ ｌ ａ（ １ ９ ９ ６ Ｋ ａ ｒ ｒ ａ ｓ （ 、 、 、 １ ９ ９ ６， １ ９ ９ ８） Ｔ ｉ ｆ ｆ Ｍ ａ ｃ ｋ ｌ ｅ ｍ（ １ ９ ９ ６） Ｋ ａ ｋ ｅ ｓ（ １ ９ ９ ８） Ｋ ｉ ｍ 和 Ｒ ａ ｔ ｔ ｉ （ ） 、 、 （ 、 １ ９ ９ ８ Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ和 Ｍ ｉ ｈ ｏ ｖ（ １ ９ ９ ８） Ｇ ａ ｒ ｃ ｉ ａ和 Ｓ ｃ ｈ ａ ｌ ｌ ｅ ｒ １ ９ ９ ９） Ｃ ｈ ａ ｒ ｌ ｅ ｓ （ 、 、 （ 、 １ ９ ９ ９） Ｃ ｈ ｕ ｎ ｕ ａ Ｓ ｈ ｅ ｎ（２ ０ ０ ０） Ａ ｒ ｄ ｅ ｎ ｅ ｔ ａ ｌ ． ２ ０ ０ ０） Ｌ．Ｗ ｅ ｉ ｓ ｅ ｇ－ Ｈ （ 、 、 Ｐ ｅ ｅ ｒ ｓ ｍ ａ ｎ和 Ｓ ｍ ｅ ｔ ｓ ２ ０ ０ １） Ｓ ｅ ｎ ｓ ｉ ｅ ｒ、 Ｏ ｓ ｂ ｏ ｒ ｎ和 Ｏ ｃ ａ ｌ（ ２ ０ ０ ２） Ｋ ｉ ｍ Ｄ． Ｈ （ ） 、 （ ） ， （ 、 ２ ０ ０ ２ Ｋ ａ ｒ ａ ｍ ｅ和 Ｏ ｌ ｍ ｅ ｄ ｏ ２ ０ ０ ２ Ｋ ｕ ｔ ｔ ｎ ｅ ｒ和 Ｍ ｏ ｓ ｓ ｅ ｒ ２ ０ ０ ２） Ｌ ｏ和 Ｐ ｉ － （ ） 、 （ ） 、 （ 、 ｅ ｒ ２ ０ ０ ３ Ｂ ｒ ｕ ｉ ｎ ｓ ｈ ｆ ｄ和 Ｃ ａ ｎ ｄ ｅ ｌ ｏ ｎ ２ ０ ０ ４ Ｋ ｕ ｚ ｉ ｎ和 Ｔ ｏ ｂ ｅ ｒ ２ ０ ０ ４） Ａ ｎ ｎ ａ ｇ ４
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