第二节财务杠杆的计算与运用

• 根据【同步训练5-3】资料，计算大江集团 所属两家子公司的20×0、20×1的财务杠 杆系数。
• 江南公司的财务杠杆系数：
– DFL（20×0）=50÷（50－0）=1
• 或者，DFL（20×0）=20%÷20%=1；
– DFL（20×1）=60÷（60－0）=1
• 江北公司的财务杠杆系数：
– DFL（20×0）=50÷（50－24）=1.9231
益差异分析 江南公司 600 600
（20×0年） 50
600 20% （20×1年） 60
－ 50 38 0.0625
－ 60 45 0.0750 0.0125 20.00%
江北公司
300
300
300
600
20%
（20×0年） （20×1年）
50
60
8%
8%
24
24
26
36
20
27
0.0650
0.0900
• 如果每年能赚取10亿美元，这可能令公司看来具有某种持续性竞争优 势，但实际上并非如此。
• 在评估一个公司竞争优势的质量和持续性方面，尽量避开那些使用大 量杠杆来获取利润的公司。从短期来看，这些公司可能是只下金蛋的 鹅，但最终它们将一无是处。”
• ——杠杆问题和可能的骗局，摘自《巴菲特教你读财报》，（美国） 玛丽·巴菲特，戴维·克拉克
– 因为，根据财务杠杆公式，江北公司每股收益 将下降=20%×1.9231=38.46%
– 所以，20×1年江北公司每股收益预计为 =0.0650×（1－38.46%）=0.04元
【同步训练5-4】根据DFL预测目 标利润
• 如果若江北公司计划在20×1年将每股收益 0.0650元提高到0.0900元，在其它因素均不 变的情况下，公司的息税前利润至少要增 长多少才能实现这一目标。
• 或者，DFL（20×0）=38.46%÷20%=1.9231
– DFL（20×1）=60÷（60－24）=1.6667
三、财务杠杆系数的用途
• （一）能反映企业的财务风险大小
– 在资本总额、息税前利润相同的情况下，财务 杠杆系数越高，表明负债比率越高，财务风险 越大。
– 公司利用财务杠杆增加的负债可能产生较大的 利润，也可能使利润大幅度下降甚至亏损。
公司的资金总额均为600万元，它们经营的 产品及其所处的内外环境都一样，唯一不 同的就是资本结构。
– 江南公司的资金全部为自有资金，
– 江北公司的资产负债率为50%。 – 20×0年两公司的息税前利润均为50万元 – 预计20×1年息税前利润比上年增长20%。
表5-2江南公司与江北公司每股收
项目 股本(1元/股) 其中：发行在外的普通股股数 长期债务(万元) 资金总额(万元) 息税前利润增长率 有关数据 息税前利润(万元) 利息率 利息额(万元) 税前利润(万元) 净利润(所得税税率25%) 每股收益(元) 每股收益增加额(元) 每股收益增长率
– 反之，会给每股收益带来较大幅度的下降。 – 这就是企业利用负债筹资方式带来的财务杠杆
作用。
• 这种由于存在固定的筹资费用，而使息税 前利润较小的变动引起每股收益较大变化 的现象称之为财务杠杆（Financial Leverage）。
△EPS/ EPS
△EBIT/ EBIT 固定筹资费用
【同步训练5-3】 △EBIT/ EBIT与△EPS/EPS变动 • 大江集团下属两关家系子公分司析江南公司与江北
– （提示：增长20%）
【阅读材料5-1】杠杆问题和可能 的骗局
• 杠杆的问题在于，它可能使公司表面上看起来具有某种竞争优势，但 实际上只是利用了大量的债务来增加利润。华尔街的那些投资银行就 是因为大量运用杠杆原理而臭名昭著的。
• 比方说，它们以6%的利息借入1000亿美元，然后以7%的利息将其贷 出，这意味着它们将从中赚取这1000亿美元的l%，也就是10亿美元。
0.0250
38.46%
二、财务杠杆系数
• 我们将每股收益变动率相当于息税前利润 变动率的倍数称之为财务杠杆系数。
EPS
财务杠杆系数(DFL)
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率
EPS0 EBIT
EBIቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ0
– 上述公式还可以推导为：
DFL
EBIT0
EBIT0
I
D 1T
【例5-3】财务杠杆系数计算与阅 读
（二）能帮助企业进行科学的预 测
– 已知公式中的两个变量，求出第三个变量
EPS
财务杠杆系数(DFL)
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率
EPS0 EBIT
EBIT0
【例5-4】根据DFL预测每股收益
• 接例5-3，如果受外部经济环境影响，预计 20×1年度的息税前利润将下降20%，则江 北公司的20×1年每股收益为多少？
• “华尔街的那些投资银行就是因为大量运用 杠杆原理而臭名昭著的。”
• ——（美国）玛丽·巴菲特
一、财务杠杆
• 在实务中，企业每年的债务利息和优先股 股利通常都是固定不变的。
– 当每年的息税前利润增大时，每1元息税前利 润所负担的固定筹资费用就会相对减少，就会 给普通股股东带来更多的收益，增加了每股收 益。