美国次贷危机

美国消费需求降低
财富效应刺激了借贷消费，使借贷消费增长占到消费增长 的65%，2007年美国家庭债务达到了可支配收入的133%。 美国家庭财富缩水，消费必然受到影响，并导致经济增长 放缓。
次贷危机下的美国的GDP 次贷危机下的美国的
次贷危机下的美国的GDP 次贷危机下的美国的
次贷危机下的美国的GDP 次贷危机下的美国的
深层次原因的五个次要方面
• 政策监管不力 随着金融创新工具 的不断涌现，银行、 证券、保险、信托等 行业的界限越来越模 糊，使已有的分业监 管模式失去了效力， 这必然增加了整个金 融业的系统性风险， 因而政府的不力监管 就成了危机爆发的主 导因素。
美国经济增长模式的终结
• 美国27年来一直信奉以"美元扩张、资本市场扩张、双赤 字扩张"的国民负债增长模式。在过去五年推动美国地产 价格上涨的因素既不是社会财富总量扩张、贫富差距拉大、 两位数通货膨胀（如俄罗斯），也不是因为大量移民涌入 （如新西兰），更不是经济高速增长、人口城市化、土地 供给稀缺（如中国），而纯粹是因为金融创新所带来的" 虚假需求"，所以这次危机的爆发对美国的房地产需求无 异于"釜底抽薪"。
（资产30亿， 保费 千万 资产 亿 保费5千万 杠杆20-30倍） 杠杆 倍
转卖 保险公司或银行B 保险公司或银行 机构C 机构 5×100=500亿 × 亿 200 亿 220 亿 … …
保期10年 保期 年 5×10=5亿 × 亿 62万亿 万亿
调息与房价下跌
利率上调，房价下降 利率上调，
美国6月份失业率攀升至 年来最高点 美国 月份失业率攀升至26年来最高点 月份失业率攀升至
• 今年7月2日美国劳工部公布的数据显示，6月份，美国非 农业部门就业岗位减少46.7万个，失业率从5月份的9.4% 升至9.5%，达到近26年来的最高点。 如果把放弃寻找新就业岗位或是在做临时工作的失业者计 算在内，美国6月份失业率将高达16.5%，为1994年以来 的最高点。自美国经济2007年12月陷入衰退以来，美国 就业岗位已总计减少650万个。 • 美国8月份失业率升至1983年6月以来的最高水平 ,达到 9.7%
全球性通胀
• 2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其 向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次“输血” 的最高纪录。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息， 仅今年头两个月内就连续降低200个基点。 • 美联储等西方主要经济体5家中央 银行 08年3月11日宣布，决定采取 联合措施向金融系统注入资金。这 是西方央行在08年开始的3个月里 第二次联手应对信贷紧缩问题。这 种应对措施虽然在短时间内缓解了 次贷危机带来的流动性急剧紧缩的 问题，却助长了全球通胀的势头。
次贷危机对美国经济的影响
次贷危机对美国经济的影响
• 表面上看，由次贷危机引发的衰退是信用收缩造成的消费 低迷、经济减速。但危机背后反映的都是“全球金融机构 借钱帮助美国中低收入者购房”的美国债务/ 消费模式的结 束。
从里根时代美国开始通过 • 借钱维持本国的消费、投资 借钱维持本国的消费、 • 美元信用的外部扩张、资本市场的内部扩张为基础 美元信用的外部扩张、 • 通过巨大的财政赤字、贸易赤字以及吸引国际资本流入 通过巨大的财政赤字、 推动的长达27年的繁荣模式 推动的长达 年的繁荣模式 • 次贷危机标志着27年来以“美元扩张、资本市场扩张、双 赤字扩张”的国民负债增长模式的终结。
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7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2000年1月7日 2000年7月7日 2001年1月7日 2001年7月7日 2002年1月7日 2002年7月7日 2003年1月7日 2003年7月7日 2004年1月7日 2004年7月7日 2005年1月7日 2005年7月7日 2006年1月7日 2006年7月7日 2007年1月7日 2007年7月7日 2008年1月7日 2008年7月7日 2009年1月7日
什么是次贷危机
• 次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明 和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。 相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭 贷款的利率更高。风险大，收益也大。放出这些贷款的机 构，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债 券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利 率要高咯。因为回报高，这些债券就得到了很多投资机构， 包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐。
资本"乱流 资本 乱流" 乱流
• 短期，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资 ；来自发 展中国家的主权财富基金，也加大了对美国金融机构的投 资力度。 • 中期，美联储继续降息和美国经济持续疲软，将会导致国 际短期资本从美国流向新兴市场国家进行套利。 • 长期，美联储重新步入加息周期，美元币值转跌为升，国 际短期资本将会重新由新兴市场国家回流美国。
全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷注资 全球資金流动性紧缩， 資金流动性紧缩
• 面对全球流动性紧缩的问题，各国央行纷纷开始注资，美 联储注资3890，5亿美元， 欧洲各国央行注资6641.5亿美 元，日本注资467.7亿美元，澳大利亚注资151.4亿美元， 加拿大注资43.7亿美元。美，日，欧等各国银行的注资增 强了流动性，稳定了市场信心。
次贷危机的根源
高岳
911事件美国经济陷入衰退 事件美国经济陷入衰退
2001年网络股泡沫破裂 年网络股泡沫破裂
深层次原因的主要三个方面
• 实体经济和金融领域长期失衡 通过与房贷相关的金融领域危机的形式爆发出来，其 实质是资产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机。
深层次原因的主要三个方面
• 全球流动性过剩 全球经济的失衡、美元贬值、低息政策和金融衍生工具的大量使用则 是全球流动性泛滥的主要原因 • 货币紧缩政策 针对房价企高等经济过热表现,美联储连续17次加息,基准利率从1% 上调到5. 25%。伴随着美国利率的不断提升，政策的累积效应逐步积 累沉淀, 使得信用等级较差的客户开始出现无法承受贷款负担的状况。 为避免坏账进一步增加,贷款机构收紧银根，从而使贷款客户的资金状 况更加恶化,被激化的坏账通过证券化链条传导给全球金融市场和投资 者,最终引发次贷危机突然大规模爆发。
深层次原因的五个次要方面
• 过度消费 美国从以收入为基础的储蓄模式向以资产为基础的储蓄 模式转型，美国居民的消费需求严重超过居民收入。
。
• 国际货币体系扭曲 以美元为本位的后布 雷顿森林体系不仅难 以解决全球性的经济 失衡问题还会加剧经 济的不平衡
深层次原因的五个次要方面
• 委托代理链过长 美国资本市场的委托代理关系链太长了，尤其是无限衍 生的证券链条会使资金的最初供应者与最终使用者之间的 距离太远，从而多层次的委托代理关系被无限地延伸，这 必然使风险监管机构形同虚设，再加上受利益驱使的证券 信用评级制度失效，这都会使风险被无限地放大 • 政策诱导 美联储所发行的货币超出实体经济的需要，金融机构的 钱太多了，再加上对对冲基金监管不力，最终成为次贷危 机的罪魁祸首。肖本华认为，次级债危机从表面上来看是 因为金融机构的贷款条件放松和金融创新所造成的，但根 本原因是美元本位下美国放纵的国内经济政策，主要是货 币政策所造成的。
外汇市场波动剧烈
• 欧元兑美国汇率一路上扬，并于2007年11月26日攀升至 全年峰值1.4873，创下历史新高。 • 美元的贬值使得日元等低值货币迅速升值，使得大规模平 仓行为发生，货币市场出现剧烈震动。
各国加强贸易保护
3个月期美元利率
利率下降与房市景气
利率下降与房市景气
次级抵押贷款发放量
美国次级贷款余额及其占房屋贷款比重
SPV : special vehicle
purpose
CDO :担保债务权证 CDS :信用违约互换
下面我们通过一个CDS 的例子来看机构投资者 的获利过程
签订CDS合同 投资银行A 投资银行
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美国贸易进口萎缩降低全球消费需求
• 美国是全球最重要的出口市场，美国经济下滑，特别是消 费需求下滑，必然导致进口减少，从而影响其它国家的经 济增长。
美国贸易进口萎缩
• 次贷危机酿成全球危机的渠道之一是国际贸易，美国经济 下滑和市场疲软将通过国际贸易渠道影响全球经济。 • 那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区如德国、加拿 大、墨西哥、东亚新兴市场国家、石油输出国等的影响尤 为显著。 • 次贷危机和美国经济降温还造成美元持续贬值，使其它国 家出口商品的国际竞争力降低，2007年11月，欧元区出 口仅增长4%，贸易顺差仅26亿欧元，净出口下滑明显。 2007年12月，日本出口仅增长6.9%，其中对美国出口下 降4.5%
次贷危机对美国以及世界经济的影响
罗国雄
次贷危机对美国经济的影响
• 美国次贷危机首先影响到美国经济的发展。受冲击最大的 是美国的银行业。从抵押贷款领域到资产证券化领域的损 失造成了银行间流动性的崩溃。 • 美国经济面临通货膨胀、房地产市场萎缩、信贷紧缩等一 系列问题。这场危机并没有止步于金融市场，而是通过多 个渠道影响到实体经济。
什么是次贷危机
• 次贷危机：利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用 不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷 款的收回造成影响的危机。
危机的四个阶段
• 次级抵押贷款市场危机 • 流动性危机 • 信用危机 • 偿付危机与系统性危机
北岩银行挤兑
次贷危机的演化机制
孙世晓
次贷危机的演化机制
违约率上升
次贷证券价格缩水
百度文库
下面，我们还是回到之前举的那个例子来看危机从房地产市场 到资本市场的传递
机构G 机构 300亿 亿 100个CDS 个
20个违约 个违约 1000亿+300亿 亿 亿 G面临破产 面临破产
A1,A2,…..都面 都面 临破产
A面临破产 面临破产
雷曼兄弟倒闭
危机爆发
次贷危机下的美国失业率
• 美国失业率也陡然上升，成为美国经济不容乐观的最直接 征兆。2007年12月美国的失业率升至5%，为两年来新高； 而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。 美国劳动部公布2008年2月份失业率为4.8%，仍居高不下。
历年美国失业率统计图表（ 历年美国失业率统计图表（月）
次贷危机如何从美国扩散到世界范围
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国际股市暴跌 美国贸易进口萎缩降低全球消费需求 资本"乱流“ 全球性通胀 房地产市场低迷 各国加强贸易保护 全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷注资
国际股市暴跌
• • • • 2007年7月下旬至8月中旬的三周时间里法国巴黎CAC40指数下跌了13％ 英国富时100指数下跌11.7％ 德国法兰克福DAX指数下跌9％。截止2008年1月22日 日本东京股市日经225种股票平均价格指数於2007年08月10日比前一个交 易日下跌406.51点，跌幅达2.37%，收于16764.09点，为今年3月中旬以 来的最低收盘点位。日经指数盘中一度下跌超过500点。 韩国首尔股市综合指数当天下跌80.19点，收于1828.49点，跌幅为4.2%， 为3年多来最大日跌幅。 澳大利亚悉尼股市主要股指当天下跌229.6点，收于5936.0点，跌幅为 3.7%。 印度孟买股市敏感30指数当天下跌231.90点，收于14868.25点，跌幅为 1.54%。 中国香港股市恒生指数当天下跌646.65点，收于21799.96点，跌幅为 2.88%。另外，菲律宾马尼拉股市主要股指当天下跌了3.0%。新加坡股市 海峡时报指数下跌3.31%。
小组： 第2小组：美国次贷危机 小组
组长： 组长：吴晓征 演讲人： 演讲人：王夕辉 孙世晓 高岳 罗国雄 叶菲 PPT：王威 ：
次贷危机概况
王夕辉
什么是次贷危机
• 2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初露端倪， 贷款违约率不断提升，到2007年夏天爆发了次贷危机。严 重的是，次贷危机引发市场流动性萎缩，金融机构陷入困 境。金融海啸从美国席卷全球，波及实体经济，导致全球 经济陷入低迷。