杠杆率、杠杆偏离与风险承担

杠杆率、杠杆偏离与风险承担

风险承担是指企业在运营决策上倾向于投资风险高同时预期收益较高、短期成本高却能带来长期价值增值的项目。企业的风险承担行为,直接关乎企业的价值。杠杆率是企业取得经营运作的资本中,股权和债权的占比,直接链接企业股东和债权者的绝对利益,杠杆率的变化体现的正是二者在参与公司治理、表达权力诉求的强度上的变化,而二者在风险承担上的诉求特征有很大差异性,债权人更偏重风险规避层面的要求,而股东更偏好对预期收益的要求,这两种不同的诉求综合后,就形成对企业风险承担行为的约束效力。因此,杠杆率的改变就直接导致风险承担水平的变化。

基于已有的文献,公司股东为了追求狭隘的个人利益的最大化,会利用债务筹资获得的现金流去承担高风险项目,而债权人为了规避风险会制定详尽的债务契约来约束企业过度投资,事实上杠杆率对于风险承担的这两种影响作用是同时存在的,而且在不同的杠杆率水平下,股东和债权人的话语权不尽相同,因此导致杠杆率的变化可能非线性地影响着风险承担。而同时,相同的杠杆率在不同的公司个体上对风险承担的影响也不会完全相同,前人的研究没有考虑到公司的这种异质性。本文引入杠杆偏离度的概念,可以量化企业自身相对于最优杠杆的过度负债或者过度保守融资,能够更真实地刻画企业资本结构的特质性,使得对风险影响的研究能够对企业更有针对性和参考意义。企业资本结构对风险承担的影响作用呈现哪些特征?是本文的核心问题和出发点。

因此,本文使用PSTR非线性模型进行实证检验,对杠杆率和风险承担以及杠杆偏离度和风险承担的关系展开研究。以风险承担为被解释变量,用从会计视角衡量的风险和从市场视角衡量的风险分别代表风险承担,分别以杠杆率和杠杆偏离度作为解释变量,以期得到中国上市公司的资本结构与风险承担之间关系的实证研究结果,更好地考量企业自身和市场对其风险的评价。实证结果显示,第一,企业风险承担水平与杠杆率呈现显著的非线性正向相关关系,企业的收益波动性和不确定性随着杠杆率水平的提高而增大,而且杠杆率越大,对于风险承担的正向影响程度越大。同时,这种影响效果对于从会计和市场两个视角衡量的风险承担都成立。

第二,从会计视角,企业杠杆偏离度与风险承担水平呈现非线性关系,无论是

正向偏离还是负向偏离,杠杆偏离度越大,企业的承担风险水平越高,且在处于正向偏离状态时,偏离度对风险承担的正向引致作用大于处在负偏离状态时的引致作用;从市场视角来看,企业杠杆偏离度与风险水平不存在显著的相关关系,市场是根据杠杆率水平而不是杠杆对最优杠杆的偏离度来定价的,也就是说,市场定价并没有考虑到企业的特质性,证券市场缺乏效率。本文的结果对于更准确的认识上市公司的资本结构和风险承担之间的关系提供了崭新的证据。在理论上将丰富相关领域的研究内容,给后续研究者提供一种从杠杆偏离度这一公司资本结构异质性来考量风险承担行为的新角度。最后,本文从优化企业资本结构和改善投资者信息不对称两个方面提出了对应的政策建议。