决策管理-第八章资本结构决策 精品

Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
10%(1 20%) 8.016% 1 0.2%
10
债务资本成本
– 长期债券成本
债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本 为依据计算，但债券的筹资费用一般较高
Kb
Ib (1 T ) Pb (1 f )
Kb：债券的成本 Pb：债券的发行价格 f：债券的筹资费率
Ks
D1
g
Ps (1 fs )
12
6% 18.5%
100 (1 4%)
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权益资本成本
– 普通股成本的计算模型（续）
资本资产定价模型（CAPM模型）
Ks：普通股成本
Ks
Rf
(Rm Rf )
Rf：无风险报酬 Rm：资本市场的平均报酬率
β：公司股票的贝塔系数
风险溢价法
Ks Kb RPs
– 股利以固定比率g增长
– 因用资数量的多少和用资时间的长短而变动
– 筹资费用
企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 属于固定性费用
– 在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣 除
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3、资本成本的种类 个别资本成本：指各个筹资方式的资本成本 综合资本成本：指多元化融资方式下企业所
有资本的成本 边际资本成本：指新增加的那部分资本的成
Ps
D1 rg
Ks
Ps
D1 (1
fs )
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增
长率
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【例】某公司普通股售价为120元/股，每年固定股利 为12元，筹措费用率为5%。则：
Ks
Ds Ps (1 fs )
12
10.53%
120 (1 5%)
16
【例】某公司普通股售价为100元/股，筹措费率为 4%，第一年末股利为12元，以后每年按6%递增。则：
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计
Kl rl (1 TC ) rl：借款的利息率
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【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年 利率为10%，每年付息1次，到期一次还本， 借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项 借款的资本成本率为
的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为 资本成本率。 筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现 值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
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2、 个别资本成本
债务资本成本
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
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权益资本成本
– 普通股成本
普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经 营业绩的好坏及股利政策而定，计算较为复杂
– 普通股成本的计算模型
股利贴现模型
– 零增长股利的股票
Ps
Ds r
Ks
Ps
Ds (1
fs )
– 固定增长股票
Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额
Kp
Pp
Dp (1
fp)
Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
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【例】某公司发行面值为100元的长期优先股，筹措 费用率为4%，年股利率为12%，发行价格为120元。
Kp
Dp Pp (1 f p )
100 12% 10.42% 120 (1 4%)
本
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4、资本成本的作用
– 资本成本是筹资决策的依据
选择筹资方式、优化资本结构、追加筹资决策
– 资本成本是评价投资方案的经济标准
在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为折现率； 在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资金成本作为
基准收益率。
– 资本成本是评价企业整体经营业绩的依据
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（ 二）资本成本的测量
I：每年的利息支付
T：公ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的所得税税率
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【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为 1000元、期限5年、票面价值为7%的公司债券一 批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率 3%，所得税率20%，该债券的资本成本为
Kb
Ib (1 T ) Pb (1 f )
1000 7% (1 20%) 5.25% 1100 (1 3%)
1、资本成本计算的基本模式
（1）不考虑资金时间价值
K D 100% D 100%
PF
P (1 f )
K：资本成本，以百分率表示 D：用资费用 P：筹资数额 F：筹资费用 f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率，
f F 100% P
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（2）考虑资金时间价值 即将债务未来还本付息或股权未来股利分红
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权益资本成本
– 优先股成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股 利
优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 优先股成本通常要高于债券成本
– 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后， 优先股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先 股股利要从税后利润中支付，不存在减税利益
第八章 资本结构决策
一 资本成本
无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
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（一） 资本成本的概念和作用
1、资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
的）收益率 注意的问题：
– 资本成本是投资的机会成本 – 企业的资本成本是变化的 – 资本成本是企业的税后成本
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2、资本成本的构成
– 用资费用
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本的主要构成部分 属于变动性费用
Kb：债务成本 RPs：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
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权益资本成本
– 留存收益成本
留存收益是公司税后利润中被留在公司内部用于未来发 展而未作为股利发放给股东的那部分收益
留存收益的成本相当于没有筹资费用的普通股的成本 – 固定股利
Kr
Ds Ps
Kr：留存收益成本 Ps：普通股发行价格 Ds：固定股利支付额