财务杠杆和资本结构

资本成本
税和WACC
WACC=（E/V）*权益成本+ （D/V）*债务成本*（1-TC）
权益成本
WACC
债务成本* （1-TC）
D V
税和MM第二定理
有税的情况下，负债公司 的普通股权益资本成本等 于无负债公司的权益资本 成本加上财务风险溢价， 而财务风险溢价由负债权 益比率、负债额和公司税 率决定。P148-6.32
第三节最佳资本结构
• 一、什么是最佳资本结构P152 • 二、比较WACC法 • 三、无差别点法
本章概要与小结
• 1、影响公司贝塔系数的因素至少有两个：经营风 险和财务风险。经营风险由？度量。财务风险由？ 度量。总杠杆是？和？的共同作用。
• 2、现代资本结构理论中MM理论定量地阐述了负 债比率对公司价值的影响，具有重大理论意义。
• 利息税盾=公司利息支出*公司所得税率
• Interest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments.
• 1、税和MM第一定理
税和MM第一定理
因为存在利息税盾，公司的价值随债务总额的增加而增加
the use of debt. • 二、公司经营杠杆和财务杠杆 • （一）经营杠杆 • 1、什么是经营杠杆？ • Operating leverage • 经营杠杆度Degree of operating leverage • 2、生产同种产品的两种技术比较
公司经营杠杆
生产同种产品的两种技术比较
风险. • 2、有税的情况： • 有税第一定理：利用杠杆公司价值等于不
利用杠杆公司价值加上利息税盾的现值；
• 有税第一定理含义：
MM定理概要
• 1、债务筹资非常有益，公司的最优资本结 构是100%负债。
• 2、公司的WACC随公司债务加大而降低。 • 有税的第二定理：公司6.32，含义同无税。
• 二、现代资本结构理论评说（自学）
shareholder returns that comes from the use of debt. • 2、公式 • 三、总杠杆 • 销售变化-------EBIT-------EPS • 1、含义及公司
第二节资本结构理论
• 一、现代资本结构理论---MM理论 • (一)无所得税的MM模型 • 假设条件 • MM定理1 • MM定理2
本章主要内容Topics Covered
• 公司经营风险和财务风险 • 公司经营杠杆和财务杠杆 • 资本结构理论----MM理论 • 最优资本结构
第一节公司经营杠杆和财务杠杆
• 一、公司经营风险和财务风险 • Business Risk- Risk from corporate’ business. • Financial Risk - Risk to shareholders resulting from
MM定理概要
• 1、无税的情况 • 第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用
杠杆的公司价值。（公式6.27） • 第一定理的含义: • (1)公司资本结构是不相关的; • (2)不管公司债务和权益组合如何,公司WACC
都一样. • 第二定理:权益成本由两部分组成(公式6.30)
MM定理概要
• 第二定理的含义: • (1)权益成本随公司债务的加大而增加; • (2)权益的风险取决于公司经营风险和财务
M&M Proposition I
M&M Proposition II
当公司提高债务权益比率时,wenku.baidu.com务杠杆的加大提高了权 益的风险,从而提高了必要报酬率,即提高了权益成本。
现代资本结构理论---MM理论
• （二）有所得税的MM模型
• 利息税盾-公司举债需要付利息，利息是在 税前扣除，因此产生了税额的节省。这个 税额节省称为利息税盾。
• 3、何谓最佳资本结构？实践中确定最佳资本结构 的方法？
• 作业：把书上经营杠杆、财务杠杆、最佳资本结 构的公式例题理解巩固
• 技术A固定成本低于技术B，而变动成本高于技术 B。
• 这可能是因为技术B的机械化程度较强，也可能 是因为A的设备可以租赁，而B的设备则必须购买，
• 或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多， 而技术B则只用熟练雇员，但他们必须在困难时 期能留下来，技术B有较低的变动成本和较高的 固定成本，我们说技术B的经营杠杆(operating leverage)较高。
• 下图显示了两种技术的成本。对于每一种技术， 总成本线的斜率代表其变动成本， A的总成本线 的斜率较陡，表明A的变动成本较高。
第一节公司经营杠杆和财务杠杆
• 3、经营杠杆的其他公式及意义 • 二、财务杠杆 • 1、含义 Financial Leverage - Increase in the variability of