我国证券投资基金的羊群效应

我国证券市场机构投资者的羊群效应研究

我国证券市场机构投资者的羊群效应研究作者：王泽明来源：《经济研究导刊》2020年第35期摘要：我国金融市场经过多年的发展已经成为新兴市场发展的代表，但在不断发展的同时，金融市场的一些问题也暴露出来，在很多方面还有待进一步完善。

我国的机构投资者作为市场的重要组成部分对于市场有着巨大的影响力，本应肩负起减少市场波动性的责任。

但由于现存的一系列原因，机构投资者在投资时存在一定程度的羊群效应。

基于此，经分析发现机构投资者在运营制度、市场组成成分等方面存在改进空间，并提出了相应改进意见。

关键词：机构投资者;羊群效应;证券市场中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）35-0125-02引言羊群效应也称为从众效应，原是对羊群生物行为的描述，指羊群在日常活动中多呈现一种杂乱无章的状态，但当有一只羊带头奔跑时所有羊都开始跟随奔跑的现象。

现特指人们日常行为中大多数人跟风模仿少数人的社会现象。

经典的经济学基本假设中对于人的投资行为有着理性人的基本假设，认为市场投资的参与者都是理性的。

但随着时代的发展，传统经济学、金融学理论很難较好地解释金融市场的一系列现象，而行为金融学的兴起为人们在市场中的行为描述提供了很好地理论支持。

行为金融学不断深化对于羊群效应的研究，得出一系列理论成果。

在行为金融学中，羊群效应指的是人们在金融市场投资中的不理性投资行为，在市场参与中他们对自己的投资判断盲目，跟风模仿其他投资者，最终反映在市场上，形成资金的趋同流向，最终形成金融市场的羊群效应。

无论是在发展程度高、市场流动性极强的美国股票市场，还是作为新兴市场、快速发展的中国市场，羊群效应在广大投资者中都普遍存在。

在我国证券市场中存在着两大主要类型的投资者，分别为个人投资者和机构投资者。

个人投资者在数量上占据我国证券市场的绝对大多数，但在资金规模上机构投资者在控制影响的资金量上占据明显优势。

机构投资者在市场参中相对个人投资者具有更高的专业性、更快的反应速度、更雄厚的资金量以及更先进的理念。

从行为金融学的角度分析证券市场中的羊群效应

从行为金融学的角度分析证券市场中的羊群效应――机构投资者交易行为中的羊群效应郑起燕（福建农林大学经济与管理学院（旅游学院）国际经济与贸易专业（双专业）2011级）摘要：金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。

本文旨在从理论模型对羊群效应形成进行基础分析，接着从行为金融学角度分析国内外证券市场上机构投资者由于信息不完全引起有限合理性行为。

进而，发现国外金融市场在进行投资时存在典型的羊群效应；同时对我国机构投资者----投资基金在股票交易中的羊群效应进行研究，发现羊群行为在投资基金之间表现显著。

关键词：羊群效应机构投资者卖出羊群行为度引言凯恩斯在“空中楼阁理论”(1936)[1]中认为证券市场的波动主要决定于投资者心里预期所形成的合力。

无法获得基本信息的的交易者，在市场中观察是他们交易行为中的唯一依据，假设其他交易者的行为受到未来市场的利好消息的影响，当投机者看到相当多得交易者购买相同的证券时，他们更倾向于跟风。

这些投资者的预期形成依赖于其他交易者的的行为或者预期。

这是证券价格的波动不与基本因素相关，而取决于市场的内在动力，当主体行为达到或超过一定数量，就产生羊群效应[2]。

证券市场上机构投资者的主要问题是由于信息不对称引起的过度度投机的不理性行为。

从行为金融学角度分析，投资者进行投资决策是往往具有时尚与从众心理或回避损失或减少后悔与推卸责任等特点。

而机构投资者作为证券市场的中坚作用，其中存在的羊群效应比如我国各基金投资行为中，机构投资者更倾向于投资大市值的蓝筹股，买入卖出的方向十分相像，这种羊群效应与投资者普遍采用的动量交易一起，造成了整个市场的反应过度。

1理论分析1.1羊群效应的形成无法获得基本信息的交易投资者从市场中观察，获取观察信息即其他交易者的预期或行为。

假设领头羊的预期或者行为受到市场利好消息的影响，散乱羊群盲目追随，导致传染，当数量超过一定时，就产生了羊群效应。

投资者“羊群效应”试验.pdf

中国股市投资者“羊群效应”试验模块“羊群行为”是指交易者根据其他交易者的买卖行为采取相互模仿的交易行为，在股票市场上体现为投资者扎堆买卖股票从而影响资产价格。

长期以来机构投资者由于其专业化的运作模式和相对理性的投资理念被认为能够起到稳定市场的作用，然而由于基金管理者投资自决策信息来源的一致性以及对声誉和行业排名的关注造成机构投者调整投资者组合的行为存在高度相似性，也会产生扎堆买卖股票的行为，进而影响证券市场的稳定。

本模块以基金羊群行为作为研究对象重点考察中国证券投资基金是否存在羊群行为及其如何影响股票波动，寻找机构投资者影响市场稳定的行为模式。

一、实验设计1、变量选择（1）基金羊群行为的测量对于机构投者羊群行为研究的检验方法中, 最有代表性的是Lakonishok，Shleifer 和Vishny（1992）检验提供的方法，其核心思想是通过对个股净买入基金占交易该股票基金数量的比例来测量机构投资者羊群交易的程度。

本文采用Wermers(1999)修正后的LSV法进行检验。

用HM i,t表示t季度投资基金买卖股票i的羊群行为程度，BHM i,t表示t季度投资基金扎堆买入股票i的程度，SHM i,t表示t季度投资基金扎堆卖出股票i的程度则有：HM i,t=|P i,t−E[P i,t]|− F(i,t)BHM i,t=H i,t if P i,t> E[P i,t]SHM i,t=H i,t if P i,t< E[P i,t]其中：P i,t=B(i,t)B i,t+S i,tE[P i,t]=∑B(i,t)ni=1∑B(i,t)ni=1+∑S(i,t)ni=1F(i,t)=|P i,t−E[P i,t]|B(i,t)为季度t买入股票i基金数；S(i,t)为季度t卖出股票i的基金数，P i,t为季度t 买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例,E[P i,t]为季度t买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例的期望，F(i,t)是调整因子，表示在各个基金的交易都是随机的、独立的，即某只股票的B(i,t)服从二项分布B(B(i,t)+S(i,t),E[P i,t])的情况下 |P i,t−E[P i,t]|的预期值。

初稿股市中的羊群效应简析

浅析我国股票市场中的羊群效应概述羊群效应（herd instinct；herd behaviour），亦称从众效应，指追从大众的想法与行为，缺乏自我个性和主见的投资状态，也称作“群居本能”---投资者随波逐流、追涨杀跌的心态特征。

本文中主要是指证券投资者在证券交易过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人，从而致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票。

羊群心理（群居本能）原因是缺乏自我主见从而导致的思维或行为方式。

特别是在经济过热、市场充满泡沫时表现的更为突出。

一、什么是羊群效应(一)、羊群效应的具体定义及具体事例１.具体定义:羊群行为亦可称为群体心理,社会压力,传染等，最初是股票投资中的一个术语，主要是证券指投资者在证券交易过程中存在学习与模仿行为，“有样学样”，一味盲目效仿别人，因而导致他们在某段时期内同向交易相同的股票在一个羊群前面横放一只木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，如果把那根棍子撤走，后面的羊走到这里，仍然会像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经没有了，这就是我们所说的的“羊群效应”，也就是“从众心理”。

在羊群效应作用下，证券投资者往往会追随大众的观点，自己并不去独立思考事件的意义。

“羊群效应”是诉诸群众谬误的基础。

在经济学里经常用到“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理及行为。

羊群是一种很散乱无序的组织，平时在一起时也是盲目地左冲右撞，但只要有一只头羊动起来了，其余的羊也会不假思索地立即一哄而上，全然不会顾忌前面可能有狼或还是不远处有更好的草。

因此，“羊群效应”就是用来形容人都有一种从众心理，从众心理很导致容易盲从，而盲从往往让参与者陷入骗局或遭到失败。

羊群效应一般会出现在一个竞争非常激烈的行业上，并且这个行1业往往有一个领先者（领头羊）占据了强势地位，后果是整个羊群就会不断效仿它的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其效仿者也去哪里“淘金”。

证券市场“羊群效应”的行为金融学分析

证券市场“羊群效应”的行为金融学分析作者：吴爱民来源：《商业时代》2012年第33期内容摘要：随着对金融市场中出现的各种情况的深入研究，越来越多的金融异象凸显，同时，作为金融异象之一的羊群效应也越来越受到人们的关注。

对于金融市场中的羊群效应这一现象，已经无法基于传统金融学的“理性人”的假设去对其进行解释。

行为金融学作为金融学的一个新的分支，从另外一个角度，结合市场参与者投资过程中的心理变化，对羊群效应这一金融异象进行了较为合理的解释。

本文基于行为金融学相关理论，运用行为金融学的分析方法，对我国证券市场中的羊群效应成因及其影响进行了分析，并在此基础上提出相应的对策建议。

关键词：羊群效应证券市场行为金融自从马克维茨创立资产组合理论以来，传统金融理论以有效市场假说为基础，成为解释资本市场的基本分析理论。

但是，随着人们对金融市场的深入研究，金融市场中的一系列异象的出现，开始动摇人们对传统金融学的信心。

行为金融学以“有限理性”和“有限套利”为两大理论基础，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际投资心理出发进行研究，对传统金融学理论的基本前提—“理性人”假设提出了挑战（宋军等，2001）。

在行为金融学中对金融异象的研究范畴中，有一个比较特殊的领域，即“羊群效应”。

当“羊群效应”出现在证券市场中，往往会导致股市的波动，小到引起个别股票价格的过度上涨或下跌，大到引起整个证券市场的动荡。

证券市场中的“羊群效应”及其影响传统金融学理论是建立在有效市场假说的基础上的。

但是，金融市场中存在着大量与有效市场假说相违背的现象。

“羊群效应”就是其中一个重要的表现。

“羊群效应”是由于信息连锁反应而生成的一种行为，即当投资决策者根据其他决策主体的行为而选择采用相同的决策行为时，常常放弃自己的部分私有信息而跟随他人的行为。

当证券市场中的个人投资者受到“羊群效应”的影响时，往往会跟随其他主体的行为进行投资。

当投资者跟随他人纷纷购入股票，股价会一路飙升；反之，如果有投资者大量的抛出手中的股票，其他的投资者也闻风而动，集体逃离股市，又会造成股价的大幅度下跌。

中国股票市场羊群效应实证

信息瀑布模型认为，当投资者面对不确定信息时，他们会观察其他投资者的行为，如果其他投资者采取了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会学习其他投资者的行为，如果其他投资者采取了某一决策并获得正收益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群效应的实证分析，探讨投资者的交易行为和市场表现。
研究方法
采用定量分析方法，收集中国股票市场的交易数据，运用相关指标和模型进行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（买卖差额与成交量的比值），分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动，降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策更准确，而采取跟随的行为。

羊群效应在我国股票市场的存在性的实证研究——基于CKK模型

当投资基金出现羊群行为时羊群行为者将在同一时间集中买入或卖出同一股票当巨额的买卖超过市场所能提供的流动性时股票的超额需求将会导致股价的波动当基金卖出股票时将使这些股票的价格出现一定幅度的下跌当基金买入股票时则使这些股票短期内出现大幅上涨
时代经贸ＥＣＯＮＯＭＩＣ＆ＴＲＡＤＥＵＰＤＡＴＥ
投稿邮箱：ｗｔｏｓｄｊｍ＠１６３．ｔｏｍ
羊群效应在我国股票市场的存在性的实证研究
基于ｃＫＫ模型
程琴兰
（南京财经大学，江苏南京２１００２３）
【摘要】羊群效应是一种典型的投资者非理性行为，是行为金融的研究重点之一。本文采用ｃＫＫ模型，基于上证５０指数及其成分殷日收盘数据对股市中的羊群行为进行了实证检验，结果显示在我国股市中显著存在着羊群效应。【美键词】羊群效应；ＣＫＫ模型；上证５Ｏ指数
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假谖删蠹上有辩嗬 ≈ ｃＡ为ｔ时刻市场横截面绝对偏离度，Ｒｃ是股票ｉ在ｔ时刻的收益率，Ｒ是市场组合在ｔ时刻的收益率，建立回归方程为：
￡点ｓ霄ｄ斗ｌｌ ÷ 乳砭ｔ每若＆《ｏ时，则证明市场存在羊群效应。
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引言
股票市场中的 “羊群行为 ” （Ｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒ）是一种典型的非理性行为，它是指投资者在信息不确定和信息不对称的情况下，投资行为受到其他投资者的影响，模仿追随他人决策，而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性及市场效率有很大的影响，羊群效应对股市的影响分析如下。１、由于信息的不完全和信息不对称， “羊群行为 ”者往往会忽略或不信任自己基于私人信息所作出的判断，转而追随其他投资者的决策。股市中的股评家往往会成为 “羊群行为 ” 的主导者。这种追随会导致市场信息传递链的中断，出现两类现象：（Ｉ） “羊群行为 ” 的趋同性削弱了市场基本面因素对未来价格走势的影响。当投资基金出现 “羊群行为 ”时， “羊群行为 ”者将在同一时间集中买入或卖出同一股票，当巨额的买卖超过市场所能提供的流动性时，股票的超额需求将会导致股价的波动，当基金卖出股票时，将使这些股票的价格出现一定幅度的下跌，当基金买入股票时，则使这些股票短期内出现大幅上涨。从而导致股价的不连续性和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。（２）如果 “ 羊群行为 ”是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应，在这种情况下，投资者的 “ 羊群行为 ”加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更为有效。２、 “羊群行为 ” 容易导致市场对某一信息或政策的过度反应，加剧市场的波动，不利于股市的健康发展。在股市大盘上升时，追涨将导致股价超过股票所代表资产的价值，骰市将产生泡沫，在股市下行时，大规模的平仓将加深股市危机，使投资者对股市失去信心，对股市及上市企业产生不利的影响。３、 “羊群行为 ”的不稳定性和脆弱性将导致金融市场价格的不稳定性和脆弱性。 “羊群行为 ” 的产生是由于信息的不对称和信息不完全，一旦信息状态出现变化或政策有所改变， “ 羊群行为 ”将会迅速改变。这时将会如 “ 羊群行为 ”出现时一样，甚至会更大幅度的造成市场的变动。来自金融市场中的大量历史数据表明，参与羊群行为的主体般所获收益率比较低，甚至亏损。羊群行为的程度和股市的价格波动形成正反馈机制，这种正反馈机制将扩大某些信息对股市的影响，导致市场过度反应。因此，无论对于个体还是对整个市场而言，非理性的羊群行为的存在都是不利的。羊群行为是导致市场价格波动过度的一个重要因素，因此，对股市羊群效应的研究具有重要的理论和现实意义。

证券市场羊群效应产生原因-影响及防范分析

证券市场的羊群效应产生的原因\影响及防范分析中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)08-067-01摘要证券市场羊群效应是行为金融理论研究的热点之一,它常常会误导投资者使其做出非理性的选择,也给股市操纵者提供了操纵资本市场股价的机会,不利于资本市场的健康发展。

本文对造成证券市场羊群效应产生的原因进行分析,对如何防范羊群效应提出的措施。

关键词羊群效应证券市场分析一、羊群效应简述证券市场上的羊群效应是指在证券投资过程中,投资者根据他人的投资决策而改变自己最初投资决策的一种群体行为。

它是行为金融学研究的重要方向之一。

简单地说,就是投资者没有根据自己理性的投资分析进行相应的投资选择,而是模仿别人的投资。

若市场上绝大多数的投资者都这样做时,交易行为就表现为很大程度上的一致性和趋同性。

二、证券市场羊群效应产生的原因对于羊群效应产生的原因,各个领域的专家分析的角度各不相同,得到的结果可谓是众说纷纭,莫衷一是。

笔者综合各种观点,认为羊群效应产生的原因有:第一,从散户角度讲,是利益驱动导致羊群效应的产生。

某投资者购买某只股票,赚了钱,其他人都跟着买进,舆论说某只股票前景看好,大家都争抢购买,形成了跟风炒作。

可以说,获取最大利润是形成股市羊群效应的内在动力。

第二,从机构投资者角度讲,是机构利用巨额资金进行炒作产生的。

机构占尽资金、人才、信息、工具、舆论的优势,能够主动地认识市场进行操作。

机构择一股票,在低价位时吸进所需的筹码,然后再将信息传给大众。

信息越传越广,跟风的人越来越多,股票价格不断拉高,机构趁机出货,完成了一次做庄过程。

这个过程使庄家赚足了钱,广大散户亏了本。

第三,从市场角度讲,投资者获得的信息受到制约。

首先是股票发行者出于对自身利益保护的考虑,会本能地夸大企业及其股票的优点,而对其存在的问题避而不谈或有意掩饰。

其次是大多数投资者由于主客观因素的影响,获取信息的能力和途径以及得到信息的时间也不相同。

证券市场羊群效应研究文献述评

证券市场羊群效应研究文献述评陈锡娟摘㊀要：本文对国内外有关证券市场羊群效应的研究文献进行了分析，总结了关于证券市场羊群效应的理论研究过程及主要模型和观点，同时，对国内外羊群效应的实证模型和方法进行了归纳，此外，对我国证券市场羊群效应实证研究的进展进行了述评，并提出了我国证券市场羊群效应实证研究今后努力的方向㊂关键词：证券市场；羊群效应；理论；模型一㊁引言羊群效应这个词来源于自然界对动物的跟随行为的描述，后来被引入到金融市场，羊群效应是证券市场上一种异常现象，可能会造成信息追涨㊁信息得不到有效指示，严重的可能会引发金融危机㊂羊群效应的存在可能会破坏证券市场的平衡㊁使得证券市场的有效性大大降低，可能会造成证券市场紊乱㊁降低证券市场投资者的热情㊂研究羊群效应有利于引导相关部门对证券市场的调控，指引证券市场健康发展㊂二㊁证券市场羊群效应的理论研究最早提及到羊群效应在金融市场上表现的学者是宏观经济学鼻祖凯恩斯，他于１９３６年在‘就业㊁利息和货币通论“中提出参与投资就像是参加选美只有跟随大众的品味才能有所斩获这一选美理论㊂这方面的理论研究在２０世纪７０年代开始大量涌现㊂主要的模型有㊂Ｓｃｈａｒｆｔｓｔｅｉｎ和Ｓｔｅｉｎ（１９９０）提出了声誉羊群效应模型㊂该模型是通过贝叶斯学习模型来研究基金经理的羊群行为，得出结论认为无论该决策是否正确所有基金经理都会倾向于羊群效应㊂此时，选择从众是一种维护声誉的安全措施㊂Ｂａｎｅｒｊｅｅ（１９９２）提出了序列性羊群效应模型㊂该模型是最有代表性的羊群效应理论模型，当个体投资者按顺序做出投资决策，每个投资者在决策前参考的是顺序在自己之前的投资者的决策㊂序列性羊群效应模型证明了后面的决策者趋向于与前面的决策者做出相同的决策㊂但这种序列性有悖于金融市场的现实，因为区分先后顺序是不切实际的㊂Ｂｉｋｈｃｈａｎｄａｎｉ和Ｗｅｌｃｈ（１９９２）提出了信息流模型㊂该模型主要用于行为主体只可以观察到其他行为主体的行动，该模型假设个体之间不知道的他人拥有的私有信息，但可以通过观察他人的行动来端测他人所拥有的私有信息，如此反复引发羊群效应㊂Ｌｅｅ（１９９３）改进了提出的信息流模型，最后得出投资者买入或卖出的投资行为趋向于信息减少的过程的结论㊂目前主要形成两种不同的观点：第一，羊群行为的产生与投资者心理情绪等因素紧密相连，投资者会放弃理性而盲目跟随别人，出现非理性的投资行为；第二，羊群效应并不一定是我们所想象的非理性行为，而是符合效用最大化的㊂三㊁证券市场羊群效应的实证方法与模型研究国外学者对羊群效应的研究主要使用三种方法：ＬＳＶ方法㊁ＣＨ方法和ＣＣＫ方法㊂其他的研究绝大部分都是在这三种方法的基础上改进而来㊂Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ，Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ最早提出ＬＳＶ方法，用于检验基金经理羊群效应，他们认为如果基金在一定时期内同时买入（或者卖出）某种股票的次数比基金在随机㊁独立的条件下买入（或者卖出）的次数还多时，那么说明基金经理之间发生了羊群效应㊂Ｃｈｒｉｓｔｉｅ和Ｈｕａｎｇ（１９９５）提出了ＣＨ方法，用个股收益率的横截面标准偏离度（ＣＳＳＤ）来研究羊群效应，也就是说，在市场出现大幅变动时，可用市场个股收益率标准差的走势来测度羊群效应㊂Ｃｈａｎｇ㊁Ｃｈｅｎｇ和Ｋｈｏｒａｎａ（２０００）提出了检验羊群效应的ＣＫＫ方法，采用个股收益率相对于市场收益率的横截面绝对偏离度（ＣＳＡＤ）指标㊂该方法通过检验偏离度与市场组合收益率之间是否存在非线性关系来判定羊群效应㊂国内的学者也主要采用ＬＳＶ㊁ＣＨ和ＣＣＫ这三种方法研究我国股票市场的羊群效应㊂吴福龙等（２００４）使用ＬＳＶ方法表明我国证券投资基金表现出较为显著的羊群效应㊂王燕华（２０１２）运用ＣＨ方法研究发现主板市场羊群效应程度强于创业板市场㊂孙培源（２００２）都釆用ＣＣＫ方法对我国股票市场进行了实证检验，证实我国股票市场存在这羊群效应㊂国内有的学者综合采用将两种方法结合来研究羊群效应㊂如：淳伟德，李晓燕和李曼（２０１１）综合运用ＣＨ和ＣＣＫ方法检验我国股市在不同背景下的羊群效应，结果得３２金融证券. All Rights Reserved.出熊市背景下存在羊群效应，而牛市背景下只有市场收益率下跌时的羊群效应较显著，市场收益率上涨时的羊群效应不明显㊂四㊁我国证券市场羊群效应的实证研究进展（一）按照不同投资主体的角度证券市场通常将投资主体分为个人投资者和机构投资者㊂由于个人投资者和与机构投资者在信息的获取和处理方面的能力和效率不同，可以按照不同投资主体来研究羊群效应㊂胡赫男（２００６）以沪市和深市交易的基金数据为样本，发现基金的羊群效应的严重程度和规模正相关，熊市更为严重㊂刘成彦等（２００７）研究了发现ＱＦＩＩ之间有显著的羊群效应㊂程天笑等（２０１４）表明ＱＦＩＩ群体内的羊群效应明显低于境内的机构投资者㊂周嘉樹（２０１２）㊁贾伶（２０１４）的研究也分析发现，基金经理间也存在理性的羊群效应㊂（二）按照不同市场㊁板块的角度由于我国的证券市场还不够成熟，而且我国不同市场在存在一些差异，从不同板块和不同市场研究羊群效应有一定的价值㊂董志勇㊁韩旭（２００７）研究分为沪深两市，发现沪深两市中有相当比例的资产组合存在羊群效㊂顾荣宝（２０１２）以深圳成份股周收率研究了羊群效应㊂胡耀东（２００９）研究沪深两市的Ｂ股数据，发现Ａ㊁Ｂ股市场都存在显著的羊群效应㊂杨云龙（２０１３）对我国代办股份转让市场和台湾兴柜股票市场进行研究后发现我国场外交易市场存在着弱羊群效应的现象㊂五㊁证券市场羊群效应研究展望从二十世纪七八十年代到现在，已得到许多在理论和实证方面有价值的结论，但还有很多还未解决的问题值得深入研究㊂后续的研究方向归纳为以下几点㊂在未来的研究中，伴随着股市的发展，上市公司数量的壮大，应该釆用更长的样本区间和更大的样本量来对我国股市的羊群效应进行实证检验㊂我国学者大多是依据国外的羊群效应模型对我国证券市场进行实证研究，但由于我国证券市场还不及国外证券市场成熟，所以提出适应我国证券市场的实证模型，可以加快我国证券市场的步伐㊂此外，羊群行为对于价格波动影响的程度㊁如何准确的量化投资主体的心理过程和行为模式以及如何制定政策来有效的防范羊群行为等相关问题还有待进一步深入的研究㊂政府部门应该如何将理论模型和实证模型得出的有价值的理论结论，出台相应的政策来规范机构投资者和个体投资者的行为以及有效的控制市场的过度反应，引导我国证券市场健康发展㊂参考文献：［１］Ｓｃｈａｒｆｓｔｅｉｎ．Ｓｔｅｉｎ．ＨｅｒｄＢｅｈａｖｉｏｒａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ．１９９０（８０）：４６５－６７９．［２］Ｂａｎｅｒｊｅｅ．ＡＳｉｍｐｌｅＭｏｄｅｌｏｆＨｅｒｄＢｅｈａｖｉｏｒ［Ｊ］．ＱｕａｒｔｅｒｌｙＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ．１９９２（１０７）：７９７－８１７．［３］Ｂｉｋｈｃｈａｎｄａｎｉ．Ｓｕｓｈｉｌ．ＳｕｓｈｉｌＳｈａｒｍａ．ＨｅｒｄｉｎｇＢｅｈａｖｉｏｒｉｎＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓ［Ｄ］．ＩＭＦＳｔａｆｆＰａｐｅｒｓ．２００１．４７（３）：２７９－３１０．［４］Ｌｅｅ．ＯｎｔｈｅＣｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅｏｆＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌＣａｓｃａｄｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓＴｈｅｏｒｙ．１９９３，６１（２）：３９５－４１１．［５］Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ．Ｊ．，Ａ．ＳｈｌｅｉｆｅｒａｎｄＲ．Ｗ．Ｖｉｓｈｎｙ．ＴｈｅＩｍ⁃ｐａｃｔｏｆＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＴｒａｄｉｎｇｏｎＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅｓ，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉ⁃ｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９２．［６］Ｃｈｒｉｓｔｉｅ，Ｗｉｌｌｉａｎ．ＧａｎｄＨｕａｎｇ，Ｒｏｇｅｒ．Ｄ，ＦｏｌｌｏｗｉｎｇｔｈｅＰｉｅｄＰｉｐｅｒ：ＤｏＩｎｄｉｖｉｄｕａｌＲｅｔｕｒｎｓＨｅｒｄａｒｏｕｎｄｔｈｅＭａｒ⁃ｋｅｔ？，ＦｉｎａｎｃｉａｌＡｎａｌｙｓｔｓＪｏｕｒｎａｌ，Ｊｕｌｙ１９９５．［７］ＣｈａｎｇＥｒｉｃＣ，ＣｈｅｎｇＪｏｓｅｐｈＷａｎｄＡｊａｙＫｈｏｒａｎａ：Ａｎｅｘａｍｉｎａｔｉｏｎｏｆｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｉｎｅｑｕｉｔｙｍａｒｋｅｔｓ：Ａｎｉｎｔｅｒ⁃ｎａｔｉｏｎａｌｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ，Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｂａｎｋｉｎｇａｎｄｆｉｎａｎｃｅ，２０００．［８］吴福龙，曾勇，唐小我．中国证券投资基金的羊群行为分析［Ｎ］．管理工程学报，２００４（０３）：１１５－１１７．［９］王燕华．我国主板㊁创业板市场投资者羊群行为实证研究［Ｊ］．中国外资，２０１２（１０）：１５５－１５６．［１０］孙培源，施东晖．基于ＣＡＰＭ的中国股市羊群行为研究兼与宋军㊁吴冲锋先生商榷［Ｊ］．经济研究，２００２（０２）：６４－７０＋９４．［１１］淳伟德，李晓燕，李曼．基于分散度模型的股市羊群行为研究［Ｊ］．预测，２０１１，３０（０５）：２５－３０．［１２］刘成彦，胡树，王暗．ＱＦＩＩ也存在羊群行为吗？［Ｊ］．金融研究，２００７（１０Ａ）：１１１－１２２．［１３］程天笑，刘莉亚，关益众．ＱＦＩＩ与境内机构投资者羊群行为的实证研究［Ｊ］．管理科学，２０１４，２７（４）：１１０－１２２．［１４］顾荣宝，蒋科学．深圳股票市场的羊群行为及其演化基于一个改进的ＣＣＫ模型［Ｊ］．南方经济，２０１２，１０：１３５－１４５．［１５］胡耀东，陈玲．中国Ｂ股市场羊群行为实证检验新探［Ｊ］．现代经济：现代物业中旬刊，２００９，８（９）：２１－２４．作者简介：陈锡娟，重庆市，西南大学经济与管理学院㊂４２商讯. All Rights Reserved.。

试论我国证券投资基金的羊群效应

短线投资行为。加上基金经理人的平均任期通常不超过两年，所以在职的基金经理人都迫切的希望能够在证券市场上大捞一笔，从而导致集中炒作，盲目跟风的行为等羊群行为。３基于群体心理压力的羊群效应。一方面，大量的社会、心理实验证明，当个体发现自己的言行与群体不一致时，促使他与群体保持一致。因此，基金经理人对自己的决策没有信心时，往往会由于心理压力而放弃自己所掌握的私人信息，而改变投资决策，选择与其他基金经理人一致的投资策略，从而出现羊群效应。另一方面，当选择与其他基金经理人不一样的投资决策时，若获得了更高的利益则无妨，若是出现亏损，则基金经理人的心里压力会很大。出于特定的心理，基金经理人通常会采取相同的投资策略，这样，一旦出现亏损，基金经理人的压力不会增加，这便是出现羊群效应的重要原因。
二，我国证券投资基金的羊群效应研究到目前为止，所有关于国内证券市场羊群效应的实证研究都表明，羊群行为确实存在，而且比资本主义成熟市场更加严重。即使不做实证研究，光从表面现象也能看出我国证券投资基金投资者的一致性，基金的持仓结构相同，投资者偏好相近等。有时，虽然市场上的信息没有发生任何变化，但是有的股

浅析“羊群效应”对证券市场的危害及应对策略

浅析“羊群效应”对证券市场的危害及应对策略作者：郭强来源：《现代经济信息》 2015年第20期郭强黑龙江财经学院摘要：随着资本市场的快速发展，越来越多投资者参与到股票交易当中，而作为金融异象之一的“羊群效应”也越来越受到人们的关注。

对于金融市场中的“羊群效应”这一现象，已经无法基于传统金融学的“理性人”的假设去对其进行解释。

行为金融学作为金融学的一个新的分支，从另外一个角度，结合市场参与者投资过程中的心理变化，对“羊群效应”这一金融异象进行了较为合理的解释。

本文基于行为金融学相关理论，运用行为金融学的分析方法，对证券市场中的“羊群效应”成因及其影响进行了分析，并在此基础上提出相应的对策建议。

关键词：羊群效应；证券市场；金融监管中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)020-000317-02一、“羊群效应”的界定人不是孤立存在的，总是从属于一定的群体。

所谓群体并非是个人的简单集合，而是指两个以上的人为了达成共同的目标，以一定的方式结合在一起，彼此间相互作用、心理上和行为上存在相互联系的人的集合体；相应地，羊群效应则是指在一定群体中的人的行为。

在金融市场上，投资者经常处于不确定的风险环境，在群体压力之下，其行为也会受到其他投资者的影响，模仿他人决策或过度依赖群体舆论而采取与他人相同的投资行为，此种现象即为“羊群行为”。

二、“羊群效应”产生的原因首先，投资者对待信息缺乏理性。

投资者进行投资的目的是为了实现效用最大化，但是，投资者常常不信任自己私有的信息，而盲目听信从别人那里得到的小道消息。

由于我国证券市场起步晚，还不成熟，因此证券市场的信息披露在及时性、完整性和准确性方面存在缺陷，这使得中小投资者获取信息晚并且准确度不高。

以上因素就导致投资者出现“随风倒”的现象，盲目跟风从众。

驱使投资者积极主动的去注意其他投资者的行为，并在“朋友圈”中打探消息，获得“莫须有”的消息，因此就导致了“羊群效应”的产生。

关于证券市场“羊群效应”对个人投资影响的调研报告

关于证券市场“羊群效应”对个人投资影响的调研报告摘要：金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。

个体投资者由于自身条件的限制,在投资过程中容易盲从权威或大多数人的行为,表现出跟随机构或别的投资者的非理性羊群效应。

本文将通过对安阳市光大证券进行调查，分析“羊群效应”对个人投资的影响，从而引导人们更理性地投资证券市场。

关键词：羊群效应；证券市场；有效市场假说；悖论一、前言传统金融学理论是建立在有效市场假说的基础上的。

但是，金融市场中存在着大量与有效市场假说相违背的现象。

“羊群效应”就是其中一个重要的表现。

“羊群效应”是由于信息连锁反应而生成的一种行为，即当投资决策者根据其他决策主体的行为而选择采用相同的决策行为时，常常放弃自己的部分私有信息而跟随他人的行为。

当证券市场的个人投资者受到“羊群效应”的影响时，往往会跟随其他主体的行为进行投资。

当投资者跟随他人纷纷购入股票，股价会一路飙升；反之，如果有投资者大量的抛出手中的股票，其他的投资者也闻风而动，集体逃离股市，又会造成股价的大幅度下跌。

而证券市场中的机构投资者有别于个人投资者，属于信息强势人群，但是出于对自己声誉和报酬的考虑，还是会发生相互模仿的现象。

国外相关研究表明：基金经理人之间存在着明显的羊群效应，共同基金之间甚至金融分析师之间也存在着羊群效应。

证券市场中“羊群效应”还会影响信息的传递。

“羊群效应”的出现往往伴随着投资者放弃自有的信息，而选择跟随其他主体的行为进行投资，这会导致部分信息在传递的过程中被舍弃，造成部分信息链的断裂，加剧信息的不完全性，影响投资者对市场真实情况的认知。

此外，更有人凭借着信息的透明程度低，发布一些不真实信息，混淆投资者的视听，长此以往，会影响投资者对市场中的真实信息的信心。

就政府层面上来说，这一现象增加了政府对市场把控的难度，减弱了政府所发布的信息的作用，为证券市场再度蒙上一层神秘的面纱。

股市的羊群效应

羊群效应与惊慌心理羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。

人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。

经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。

羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。

因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。

头羊往哪里走，后面的羊就跟着往哪里走。

羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。

就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。

股市中的羊群效应在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。

导致出现“羊群效应”还有其他一些因素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势。

“羊群效应”也可能由系统机制引发。

例如，当资产价格突然下跌造成亏损时，为了满足追加保证金的要求或者遵守交易规则的限制，一些投资者不得不将其持有的资产割仓卖出。

在目前投资股票积极性大增的情况下，个人投资者能量迅速积聚，极易形成趋同性的羊群效应，追涨时信心百倍蜂拥而致，大盘跳水时，恐慌心理也开始连锁反应，纷纷恐慌出逃，这样跳水时量能放大也属正常。

只是在这时容易将股票杀在地板价上。

这就是为什么牛市中慢涨快跌，而杀跌又往往一次到位的根本原因。

但，一般情况下急速杀跌不是出局的时候。

在股市中，有买就有卖，永远存在多空双方，有人看多就必然会有人看空，这是很自然的事情。

可是有些投资者一到市场上就受别人的影响而改变自己的初衷，没有了主意，随大流而行。

见别人纷纷买入，深恐自己落后，也不管是否是自己熟悉的股票，盲目跟着买入；反过来，见别人都在抛出某种股票时，也不问缘由，跟着出售。

关于证券投资基金羊群行为研究综述

关于证券投资基金羊群行为研究综述xx年xx月xx日•羊群行为概述•证券投资基金羊群行为研究现状•证券投资基金羊群行为影响因素分析•证券投资基金羊群行为的后果分析目•证券投资基金羊群行为的治理对策•研究展望录01羊群行为概述羊群行为定义为投资者在证券市场中由于受到其他投资者投资决策的影响，跟随他人投资决策而不考虑自己信息的行为。

羊群行为可被视为一种特殊的“群体思维”，即投资者在一定时间段的投资决策具有高度相似性。

1 2 3在某些时间段内，大量投资者采取相同的投资策略。

羊群行为具有显著性投资者的羊群行为可以相互影响，形成“羊群效应”。

羊群行为具有传染性虽然投资者采取了相同的投资策略，但他们的投资目标、风险偏好等信息可能存在差异。

羊群行为具有异质性羊群行为可能影响市场稳定性如果大量投资者采取相同的投资策略，可能导致市场波动性增加，甚至引发市场危机。

羊群行为的研究意义羊群行为可能影响市场效率如果投资者仅跟随其他投资者的决策而不考虑自己的信息，那么市场价格可能无法准确反映所有信息，从而降低市场效率。

羊群行为可能影响投资者福利羊群行为可能导致投资者忽略自己的风险偏好和投资目标，从而影响他们的长期收益。

02证券投资基金羊群行为研究现状随着我国证券市场的不断发展，证券投资基金已成为重要的机构投资者之一。

羊群行为是金融市场中的一种普遍现象，指投资者在某些时刻会跟随大众或权威人士的决策而做出的投资行为。

研究证券投资基金羊群行为有助于深入了解我国证券市场的投资行为和决策过程。

研究背景研究现状01我国证券投资基金羊群行为研究主要集中在以下几个方面：羊群行为的定义和测量方法、羊群行为的影响因素和结果、以及羊群行为的实证研究。

02目前，国内外学者主要采用模型和实证研究方法来研究羊群行为，其中较为流行的模型包括：CSAD模型、LSV模型、STAR模型等。

03我国证券投资基金羊群行为的实证研究结果存在一定的差异，一些研究表明我国证券投资基金存在明显的羊群行为，而另一些研究则表明我国证券投资基金的羊群行为并不显著。

我国证券投资基金的羊群行为分析

响，与金融危机有密切的关系，也因此羊群行为引起了广泛关
注。这种缺乏理性、缺乏专业知识、热衷于跟风的个人投资者为主的投资者结构也被认为是中国股市动荡不安的主要原因。而机构投资者，特别是投资基金，因为具有专业的管理人才和相对理陛的投资理念经常被认为是稳定股票市场、抑止投资者羊群行为的有效因素，因此各国都努力发展机构投资
二、国证券投资基金 “ 群行为” 我羊的原因分析
根据最新中国股市证券投资基金的买卖股票行为，特别
是基金买入和卖出重仓股的对比情况来进一步验证我国证券
、
问题的提出
投资基金存在着严重的羊群行为，并着重分析基金羊群行为
的显著存在的产生原因和对中国股市产生的影响。截至２００８年１２３，８基金公司旗下３１月２１５家４只基金已经全部披露完２０年四季度季报。季报显示，０７基金重仓股非常集中。买入与
己独立的投资理念和投资价值判断观，往往基金经理在形但
有显著的羊群行为。
券投资基金管理暂行办法》以期改善投资者结构，进股市，促的持续、稳定和健康发展。在此背景下，证券投资基金在短短
数年内获得了迅速发展，直至目前，基金已经成为证券市场的
总体上说，造成我国证券投资基金 “ 羊群行为” 的原因是复杂的。一方面是投资基金本身的专业素质；而更重要的是国内股市自身存在着严重的缺陷，从而使投资基金的运作和外部市场环境产生了冲突，进而导致基金经理独立和理性的思考判断能力及其投资行为蜕化成为从众行为，基金的投资理念和个性也被淹没在羊群行为中。１．基金投资理念的趋同性。基金在投资决策过程中都有自

简述证券市场“羊群效应”

简述证券市场“羊群效应”作者：马辉来源：《青年文学家》2009年第09期摘要:在证券市场诸多异象之中,当属“羊群效应”最为明显、典型。

由于诸多原因,我国证券市场“羊群效应”更为严重。

本文试对“羊群效应”的产生做简单介绍,并初步从不同角度结合我国特殊国情对产生这一现象进行解释,并提出一些简略的对策。

关键词:羊群效应;原因;对策【中图分类号】F224.13 【文献标识码】A 【文章编号】1002-2139(2009)-09-0064-1证券市场上存在着许多异常(Anomalies),本文中异常是指在证券市场中实证结果难以被解释的异常,典型的证券市场表现“规模效应”、“日历效应”、“羊群效应”等等。

其中以“羊群效应”尤为代表。

1、羊群效应的概念及渊源对于“羊群效应”的解释与定义不一,但大多都大同小异。

Bikhchandani (2001)定义“羊群效应”是指投资个体在投资过程中存在学习与模仿现象,导致其在特定的时间购买相同种类的股票。

在本文中,我们倾向于定义为:投资者的投资决策并非建立在各种信息的准确接收和精确分析上,而是依赖于其它投资者或者舆论导向,是群体认识偏差的产物,是“整体压力,厌恶,恐惧”等情绪下的非理性行为。

宏观经济学的奠基人,英国著名经济学家Keynes早就发觉了这一异象,指出:“在投资收益日复一日的波动中,明显存在着某种莫名的群体偏激,一种甚至是荒谬的情绪在影响着整个市场的行为。

并在此基础上,提出了著名的“选美论”(Beauty Contest)。

但从此之后,对“羊群效应”的研究一直停滞不行,直到20世纪80年代,部分专家学者才逐渐认真研究“羊群效应”。

由于“羊群效应”可以很好地解释市场上股价异常波动和股市泡沫现象,成了金融研究的一个热点。

”2、“羊群效应”的原因“羊群效应”是一个十分复杂的现象,其产生是受到多方面因素影响的结果,所以,应从多方面给予分析,但具体而言,共有以下几个因素构成。

行为金融学股市的羊群效应

浅谈股市的羊群效应摘要：目前中国股市投资跟风行为严重，所以在股票市场上投资者的行为很容易形成聚集的情况,具体表现是在上升时“慎追”, 下跌时却“慌逃”的行为。

一般将这种现象称为“羊群行为”。

本文从羊群效应的效应特征及其原因危害和如何抑制不合理的羊群效应。

关键词：羊群效应；股市；成因；危害；1.羊群效应的定义及其主要观点1.1 羊群效应定义:是一种在已有的社会公共信息( 市场压力、市场价格、政策面、技术面) 下, 市场参与者观察他人行为并受其影响从而放弃自己的信念, 做出与其他人相似的行为的现象。

羊群效应在股市中的表现尤为强烈, 是我国证券投资者行为的显著特点之一。

分析研究股市中的羊群效应, 对于我国证券市场的进一步规范和投资者的不断成熟具有积极意义。

1.2 关于羊群行为主要有如下两种观点：（1）基于不全信息。

认知心理学研究表明，基于社会选择的每个人都会关注其它人的决策，因为人类认知机制存在“当大部分人都做出相同判断时，那么，该判断正确的可能性非常大”的潜观点，信息越不完全和不对称，该机制表现得就更明显，处于信息劣势（或自认为处于信息劣势）的行为主体具有强烈忽视自己的私人信息而模仿他人行动的动机。

（2）基于委托代理的声誉和薪酬结构。

Scharfstein、Zwiebe、Prendergast and Stole、Graham认为，当基金经理的声誉和薪酬取决于与其它人业绩的相对优劣时，他就有模仿其它人的行为的动机。

2. 中国股市羊群效应特征股市中的羊群效应是指在信息环境不确定的情况下, 投资者的行为受其它投资者的影响, 模仿他人决策, 跟风炒作, 在他人买入时买入, 在他人卖出时卖出 ; 股市上涨时信心百倍蜂拥而至, 下跌时, 恐慌心理连锁反应,纷纷仓慌出逃的行为现象。

羊群效应对股市的稳定性和效率有很大的消极影响。

股市中的羊群效应, 往往会造成投资者的经济损失, 酿成了千万悲剧。

而股市中羊群效应的体现,无非位于三个阶段,即股票的上涨、下跌和调整阶段。

基于行为金融视角的中国基金市场羊群效应研究

一
门逻辑严密的具有统一分析框架的学科。然而，随着金融市场的不断发展，大量实证研究发现，传统金融学有许多无法解释的异象，例如：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或
一
引言理性的群体行为。机构投资者亦是如此。近年来，随着我国资本市场的逐步开放，中国股市的参与者概括起来说，羊群效应的形成机理过程如下：开始走向多元化。十几年前，以散户为主的投资者结构一直被认当人们聚焦于某些信息（甚至是与基础价值毫不相关的信息为是中国股市波动剧烈的主要原因。为了改善投资者结构，促或谣言），并且相互了解其他人对股票的看法时，社会舆论就慢慢进股市健康、稳定、持续的发展，中国证监会于９７年１１月出台了形成了；当人们根据这些社会舆论进行投资时，羊群效应就开始证券投资基金管理暂行办法。然而，一些研究发现投资基金显现。此时，会在一定程度上引起信息资源的不合理配置以及价的运作与预期的 “ 稳定市场中坚力量 ”的功能定位产生了很大格与价值的明显偏离，从而形成 “ 泡沫 ”。其中，最典型的表现的偏差，表现出超乎传统金融理论所能解释的一定的非理性。本是投资者在信息误导或信息忽视的情况下，反复买卖证券以期获
行为。后来，这种研究非理性从众行为的实验逐步延伸到金融投资领域，本文所研究的羊群行为为便是基于行为金融学理论的一种特殊的非理性行为。羊群行为，原指动物（牛、羊等）成群移动、觅食。在金更为严重。相比于欧美发达资本市场，我国证券市场尚存在着诸多不完善的地方。如：缺乏对冲机制、机构风险管理能力差、市场监管不严、上市公司质量不佳等。这些客观因素都助长了机构投资者（证券投资基金）的羊群行为。