衍生金融商品之交易实务花旗银行金融交易处
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16
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.2)
新台幣區間利率交換合約 NTD Range Accrual Interest Rate Swap
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率 1.75% ▪ 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365 ▪ N = 90天商業本票利率落在 0 ~ 2.5% 區間的實際天數 ▪ 承作此項區間換利合約成本為零 ▪ 目前90天商業本票利率: 1.349%
風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票上揚高於1.70% ▪ 增加之風險(1): 90天商業本票下滑低於1.70% ▪ 增加之風險(2): 美金3個月LIBOR上揚高於5.40%,避險人當天無法收取利息
風險內容與避險程度於前述兩項合約不同 此項商品適合欲將台幣商業本票利率風險轉化成美金LIBOR利率風險
0
30
WTI
BE=58 90
பைடு நூலகம்
Spot
-28
21
2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2)
原油價格買權 WTI Call Option
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶 ▪ 權利金(避險成本): USD 7.00/桶 ▪ 實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
這些特性基本上都是在幫助衍生性商品的承作人在避險程度與成本兩者中求取平 衡
新奇(Exotic)結構: 結合基本避險工具
擁有量身訂做的特性，針對特定避險人對風險移轉, 風險排除與成本之個別需求設 計出新奇的產品結構
結合不同市場的指數(Cross Index Reference): 避險的代理(Proxy)工 具
17
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.3)
新台幣 Quanto 區間換利合約 Quanto Range Accrual Interest Rate Swap
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率1.70% ▪ 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365 ▪ N = 美金3個月LIBOR落在 0 ~ 5.4% 區間的實際天數 ▪ 承作此項區間換利合約成本為零 ▪ 目前美金3個月LIBOR利率: 3.65%
人民幣對 美金NDF及NDO
新台幣台股 股權連結式 商品
1.3 衍生性金融商品開放之沿革- 國內市場歷年統計
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
匯率類 利率類
2001/12 2004/1 2004/4 2020040/41/07 2005/1 2005/4
風險之排除
▪ 排除之風險: 原油價格漲破 USD 60/桶
與前項油價交換合約相比,此買權合約完全排除油價漲破USD 60/桶 以上的價格風險, 同時可以享受油價下跌的避險好處.然而,避險人 必須付出相對高額的成本
22
2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2)
原油價格買權 WTI Call Option
14
2.3 避險衍生性金融商品之發展方向
基本產品
遠期合約 (Forwards) , 交換合約 (Swap) 和 選擇權 (Options)
新奇(Exotic)特性: 求取平衡
市場已經發展出許多結合基本避險商品之新奇特性, 例如 KI, KO, Cancellable, Extendible, Digital Range, Quanto 等等.
新台幣利率交換
外幣對外幣匯率 選擇權 外幣遠期利率協議
外幣利率選擇權
新台幣對外幣 換匯換利(期初 期末本金皆交 換)
與外幣匯率 選擇權結合 之外幣存款
新台幣對外幣 無本金交割遠 匯(NDF)
6
外幣換利 選擇權
與新台幣可 轉債連結之 新台幣結構 式存款/Loan
新台幣 可轉債 資產交換
新台幣信用 衍生性產品
20
2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1)
原油價格交換合約
WTI Swap
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶 ▪ 避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶) ▪ 承作此項合約的成本為零 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
P&L
32
新台幣換利選擇權 外幣結構式Loan OBU ECB 資產交換
各式利率 產品結構
外幣信用 衍生性產品
式組合(含
Quanto組合)
各式Hybrid 組合
1991 1992 1993 1994 2019 2019 2019 2019 2019 2000 2019 2019 2019 2019 2019
新台幣對 外幣利率交換 外幣DF 外幣對外幣換匯換利
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶 ▪ 權利金(避險成本): USD 7.00/桶 ▪ 實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
P&L
13
BE=67
0
WTI
30
K=60
80
Spot
-7
23
2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.3)
3
5
1.2 衍生性金融商品開放之沿革– 銀行業
外幣間 保證金 交易
新台幣遠期
利率協議
新台幣對
外幣FX Commodity
Swap
Swap
新台幣利率
選擇權
與國外利率 股價商品之 選擇權或遠 期契約結合 之外幣組合 式存款
Equity Swap
不限期初末本 金需交換之新 台幣對外幣換 匯換利
與新台幣公債聯結之 新台幣結構式存款 與新台幣公債聯結之 新台幣結構式存款
原油價格交換合約
WTI Swap
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶 ▪ 避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶) ▪ 承作此項合約的成本為零 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
風險之移轉
▪ 排除之風險: 西德州原油價格漲破 USD 58/桶 ▪ 增加之風險: 西德州原油價格跌破 USD 58/桶
7
1.4 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類
台灣衍生性金融商品業務統計 (2019 5月份中央銀行資料)
權益證券 契約 0.22%
利率契約 20.43%
匯率契約 78.37%
信用契約 0.04%
商品契約 0.94%
匯率契約 權益證券契約 利率契約 信用契約 商品契約
8
1.5 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類
由於市場的流動性, 指數的穩定性及可預測性, 連結到不同市場指數的產品結構越 來越受歡迎
例如, 以USD LIBOR指數來代替新台幣商業本票利率, 或者以西德州原油(WTI)價格 來代替噴射機燃油(Jet Fuel)價格
15
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.1)
新台幣利率交換合約 NTD Interest Rate Swap
風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票利率上揚高於1.75% 但低於2.5% ▪ 增加之風險(1): 90天商業本票利率下滑低於1.75% ▪ 增加之風險(2): 90天商業本票利率上揚高於2.5%,避險人當天無法收取利息
與前項合約相比,風險內容以及避險程度有所改變: 如果90天商業本 票利率低於 2.5%,對避險人來說,此項合約優於前項合約.反之,如果 90天商業本票利率高於2.5%,此合約的避險效果不如前項合約
Capital Markets
Debt Finance
Pref Share
Equity & Convertible
1.6 低利率時代新種衍生性金融商品
增益型產品 Yield Enhancement Products 市場上對於以新奇結構來增加收益的需求龐大 Inverse Floaters, Range Accrual, CMS Spread & Accrual, Auto Call/Target Redemption, Snow Ball Note or Deposit and hybrid structures like interest rate + credit, interest rate + equity, interest rate + FX, .. etc
原油價格觸及失效買權 WTI Knock-out Call Option
避險商品型態提供不同的風險價值
風險移轉
– 遠期合約 (Forwards) / 交換合約 (Swap) – 零成本
風險排除
– 選擇權 (Options) – 高成本
考量面向: 避險之程度與成本
以避險程度及成本而言, 風險之移轉與風險之排除分佔衍生性金融商品的 光譜兩端
風險之移轉: 只能規避單向之風險, 但成本也相對地便宜 風險之排除: 具有高度規避不同向風險之功能, 但成本也相對地昂貴
2019 全球衍生性金融商品業務統計
Interest Rate Derivatives (75.45%)
FX Derivatives (11.91%)
Other (7.71%) Credit Derivatives (2.58%)
Commodity Derivatives (0.58%)
Equity Derivatives (1.77%)
FX
Index
Issuers
Credit
Financial Markets
Econ/Market Research
CDO/ CLO
CLN Index
Convertible
Swap
Index
Investors
Commodity
Equity
Warrant
Swap
Options
Futures
10
Loan Securitization Syndication
的承作人
18
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.4)
產品比較
▪ 不同的產品結構無法直接比較,因為不同的結構代表不同的風 險內容,避險程度及成本,適合具有不同需求的避險人
▪ 不同的產品結構亦很難分辨優劣,因為在不同的市場環境之下, 不同的產品結構各擅勝場
19
2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1)
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率 2.00% ▪ 避險人收受: 浮動利率 90天商業本票利率 (90-day CP Rate) 承作此項換利合約成本為零 目前90天商業本票利率: 1.349% 風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票利率上揚大於 2.00% ▪ 增加之風險: 90天商業本票利率下滑小於 2.00%
排除不想要之風險
– 將不想要之風險去除, 並且不承擔額外之風險 – 風險最小化 (Best of both world) – 例如, 利率上限契約(interest rate cap) 之承作人可以規避利率上揚的風險,
同時也有機會享受利率下滑的好處, 可避開在低利率時代仍要承擔高利率 的風險
13
2.2 避險衍生性金融商品之風險價值概念
資產管理型產品 Asset Management Products Bond Fund, MM Fund, Balanced Fund, Equity Fund,..etc
避險型產品 Hedging Products 低避險成本的產品需求強烈 代價: 避險人承擔自身可接受的風險 避險型產品主要由新奇選擇權(exotic options), 遠期合約(forwards)和交 換合約(swaps)等架構組合而成
Source: Derivatives Statistics, BIS, June 2019
9
1.6 低利率時代新種金融商品百花齊放
Bond Stripping
Swap
Options OIS FX Swap
Futures
FRA Futures
Interest Rate
Option
CDS
FInRdCePx Index
11
II. 主要產品內涵 及相關風險價值來源
2.1 避險衍生性金融商品之風險價值概念
從避險人角度看商品之風險價值
移轉不想要之風險
– 將風險轉化成衍生性商品承作人願意承擔之風險 – 在不同面向的風險中擇一承擔 – 例如, 某公司之貸款成本為浮動利率, 因此承作一利率交換合約(interest
rate swap), 支付固定利率,收受浮動利率, 藉以固定貸款成本. 此意味該公 司將原先所承擔的利率上揚風險,轉化成利率下滑的風險
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.2)
新台幣區間利率交換合約 NTD Range Accrual Interest Rate Swap
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率 1.75% ▪ 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365 ▪ N = 90天商業本票利率落在 0 ~ 2.5% 區間的實際天數 ▪ 承作此項區間換利合約成本為零 ▪ 目前90天商業本票利率: 1.349%
風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票上揚高於1.70% ▪ 增加之風險(1): 90天商業本票下滑低於1.70% ▪ 增加之風險(2): 美金3個月LIBOR上揚高於5.40%,避險人當天無法收取利息
風險內容與避險程度於前述兩項合約不同 此項商品適合欲將台幣商業本票利率風險轉化成美金LIBOR利率風險
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WTI
BE=58 90
பைடு நூலகம்
Spot
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2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2)
原油價格買權 WTI Call Option
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶 ▪ 權利金(避險成本): USD 7.00/桶 ▪ 實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
這些特性基本上都是在幫助衍生性商品的承作人在避險程度與成本兩者中求取平 衡
新奇(Exotic)結構: 結合基本避險工具
擁有量身訂做的特性，針對特定避險人對風險移轉, 風險排除與成本之個別需求設 計出新奇的產品結構
結合不同市場的指數(Cross Index Reference): 避險的代理(Proxy)工 具
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2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.3)
新台幣 Quanto 區間換利合約 Quanto Range Accrual Interest Rate Swap
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率1.70% ▪ 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365 ▪ N = 美金3個月LIBOR落在 0 ~ 5.4% 區間的實際天數 ▪ 承作此項區間換利合約成本為零 ▪ 目前美金3個月LIBOR利率: 3.65%
人民幣對 美金NDF及NDO
新台幣台股 股權連結式 商品
1.3 衍生性金融商品開放之沿革- 國內市場歷年統計
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
匯率類 利率類
2001/12 2004/1 2004/4 2020040/41/07 2005/1 2005/4
風險之排除
▪ 排除之風險: 原油價格漲破 USD 60/桶
與前項油價交換合約相比,此買權合約完全排除油價漲破USD 60/桶 以上的價格風險, 同時可以享受油價下跌的避險好處.然而,避險人 必須付出相對高額的成本
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2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2)
原油價格買權 WTI Call Option
14
2.3 避險衍生性金融商品之發展方向
基本產品
遠期合約 (Forwards) , 交換合約 (Swap) 和 選擇權 (Options)
新奇(Exotic)特性: 求取平衡
市場已經發展出許多結合基本避險商品之新奇特性, 例如 KI, KO, Cancellable, Extendible, Digital Range, Quanto 等等.
新台幣利率交換
外幣對外幣匯率 選擇權 外幣遠期利率協議
外幣利率選擇權
新台幣對外幣 換匯換利(期初 期末本金皆交 換)
與外幣匯率 選擇權結合 之外幣存款
新台幣對外幣 無本金交割遠 匯(NDF)
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外幣換利 選擇權
與新台幣可 轉債連結之 新台幣結構 式存款/Loan
新台幣 可轉債 資產交換
新台幣信用 衍生性產品
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2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1)
原油價格交換合約
WTI Swap
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶 ▪ 避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶) ▪ 承作此項合約的成本為零 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
P&L
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新台幣換利選擇權 外幣結構式Loan OBU ECB 資產交換
各式利率 產品結構
外幣信用 衍生性產品
式組合(含
Quanto組合)
各式Hybrid 組合
1991 1992 1993 1994 2019 2019 2019 2019 2019 2000 2019 2019 2019 2019 2019
新台幣對 外幣利率交換 外幣DF 外幣對外幣換匯換利
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶 ▪ 權利金(避險成本): USD 7.00/桶 ▪ 實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
P&L
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BE=67
0
WTI
30
K=60
80
Spot
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2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.3)
3
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1.2 衍生性金融商品開放之沿革– 銀行業
外幣間 保證金 交易
新台幣遠期
利率協議
新台幣對
外幣FX Commodity
Swap
Swap
新台幣利率
選擇權
與國外利率 股價商品之 選擇權或遠 期契約結合 之外幣組合 式存款
Equity Swap
不限期初末本 金需交換之新 台幣對外幣換 匯換利
與新台幣公債聯結之 新台幣結構式存款 與新台幣公債聯結之 新台幣結構式存款
原油價格交換合約
WTI Swap
▪ 天期: 3年 ▪ 避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶 ▪ 避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶) ▪ 承作此項合約的成本為零 ▪ 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶
風險之移轉
▪ 排除之風險: 西德州原油價格漲破 USD 58/桶 ▪ 增加之風險: 西德州原油價格跌破 USD 58/桶
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1.4 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類
台灣衍生性金融商品業務統計 (2019 5月份中央銀行資料)
權益證券 契約 0.22%
利率契約 20.43%
匯率契約 78.37%
信用契約 0.04%
商品契約 0.94%
匯率契約 權益證券契約 利率契約 信用契約 商品契約
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1.5 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類
由於市場的流動性, 指數的穩定性及可預測性, 連結到不同市場指數的產品結構越 來越受歡迎
例如, 以USD LIBOR指數來代替新台幣商業本票利率, 或者以西德州原油(WTI)價格 來代替噴射機燃油(Jet Fuel)價格
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2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.1)
新台幣利率交換合約 NTD Interest Rate Swap
風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票利率上揚高於1.75% 但低於2.5% ▪ 增加之風險(1): 90天商業本票利率下滑低於1.75% ▪ 增加之風險(2): 90天商業本票利率上揚高於2.5%,避險人當天無法收取利息
與前項合約相比,風險內容以及避險程度有所改變: 如果90天商業本 票利率低於 2.5%,對避險人來說,此項合約優於前項合約.反之,如果 90天商業本票利率高於2.5%,此合約的避險效果不如前項合約
Capital Markets
Debt Finance
Pref Share
Equity & Convertible
1.6 低利率時代新種衍生性金融商品
增益型產品 Yield Enhancement Products 市場上對於以新奇結構來增加收益的需求龐大 Inverse Floaters, Range Accrual, CMS Spread & Accrual, Auto Call/Target Redemption, Snow Ball Note or Deposit and hybrid structures like interest rate + credit, interest rate + equity, interest rate + FX, .. etc
原油價格觸及失效買權 WTI Knock-out Call Option
避險商品型態提供不同的風險價值
風險移轉
– 遠期合約 (Forwards) / 交換合約 (Swap) – 零成本
風險排除
– 選擇權 (Options) – 高成本
考量面向: 避險之程度與成本
以避險程度及成本而言, 風險之移轉與風險之排除分佔衍生性金融商品的 光譜兩端
風險之移轉: 只能規避單向之風險, 但成本也相對地便宜 風險之排除: 具有高度規避不同向風險之功能, 但成本也相對地昂貴
2019 全球衍生性金融商品業務統計
Interest Rate Derivatives (75.45%)
FX Derivatives (11.91%)
Other (7.71%) Credit Derivatives (2.58%)
Commodity Derivatives (0.58%)
Equity Derivatives (1.77%)
FX
Index
Issuers
Credit
Financial Markets
Econ/Market Research
CDO/ CLO
CLN Index
Convertible
Swap
Index
Investors
Commodity
Equity
Warrant
Swap
Options
Futures
10
Loan Securitization Syndication
的承作人
18
2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.4)
產品比較
▪ 不同的產品結構無法直接比較,因為不同的結構代表不同的風 險內容,避險程度及成本,適合具有不同需求的避險人
▪ 不同的產品結構亦很難分辨優劣,因為在不同的市場環境之下, 不同的產品結構各擅勝場
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2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1)
▪ 天期: 5年 ▪ 避險人支付: 固定利率 2.00% ▪ 避險人收受: 浮動利率 90天商業本票利率 (90-day CP Rate) 承作此項換利合約成本為零 目前90天商業本票利率: 1.349% 風險之移轉
▪ 排除之風險: 90天商業本票利率上揚大於 2.00% ▪ 增加之風險: 90天商業本票利率下滑小於 2.00%
排除不想要之風險
– 將不想要之風險去除, 並且不承擔額外之風險 – 風險最小化 (Best of both world) – 例如, 利率上限契約(interest rate cap) 之承作人可以規避利率上揚的風險,
同時也有機會享受利率下滑的好處, 可避開在低利率時代仍要承擔高利率 的風險
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2.2 避險衍生性金融商品之風險價值概念
資產管理型產品 Asset Management Products Bond Fund, MM Fund, Balanced Fund, Equity Fund,..etc
避險型產品 Hedging Products 低避險成本的產品需求強烈 代價: 避險人承擔自身可接受的風險 避險型產品主要由新奇選擇權(exotic options), 遠期合約(forwards)和交 換合約(swaps)等架構組合而成
Source: Derivatives Statistics, BIS, June 2019
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1.6 低利率時代新種金融商品百花齊放
Bond Stripping
Swap
Options OIS FX Swap
Futures
FRA Futures
Interest Rate
Option
CDS
FInRdCePx Index
11
II. 主要產品內涵 及相關風險價值來源
2.1 避險衍生性金融商品之風險價值概念
從避險人角度看商品之風險價值
移轉不想要之風險
– 將風險轉化成衍生性商品承作人願意承擔之風險 – 在不同面向的風險中擇一承擔 – 例如, 某公司之貸款成本為浮動利率, 因此承作一利率交換合約(interest
rate swap), 支付固定利率,收受浮動利率, 藉以固定貸款成本. 此意味該公 司將原先所承擔的利率上揚風險,轉化成利率下滑的風險