资本预算

n
NPV
NCFt
t 0 (1 r )t
列表法
通过现金流量表计算净现值指标的方法。即：
在现金流量表上根据已知的各年净现金流量，分别乘以各 年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最 后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求 的净现值指标。
Excel函
数法
NPV (rate, value1, value2, )
负的NPV
在常规独立项目下，NPV为折现率r的单调减函数。曲线与横 轴的交点即为内含报酬率。当内含报酬率超过资金成本时， 净现值为正；当内含报酬率低于资金成本时，净现值为负。
故两种方法决策一致。
（2）融资型项目问题
法则： 若IRR小于贴现率，项目可以接受； 若IRR大于贴现率，项目不可以接受；
n
PI
CFt
/I
t1 (1 k )t
独立项目
PI > 1， 则接受 PI < 1， 则拒绝
盈利指数法与净现值的比较
大多数情况下，二者会得出一致的结论。
盈利指数是相对指标，项目投资规模直接影响盈利 指数的大小。
最高的净现值符合公司价值最大化的财务目标，而 盈利指数法只反映投资回收的程度，不反映投资回 收额的多少。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
贴现指标（动态指标） 净现值法（ＮＰＶ） 内部报酬率法（ＩＲＲ） 动态投资回收期
盈利指数法的优缺点
优点：
首先，考虑了项目原始投资和现金流入的现值， 能够反映项目的盈利能力。
其次，使用相对数反映项目投资额的效率，有 利于在投资规模不同的多个项目之间进行比较， 进而实现资本的最优配置。
缺点：
首先，不能反映实际可获得的财富。
其次，忽略了项目之间投资规模的差异，在应 用于互斥项目的选择时，可能会做出错误的选 择。
t 1
CF0 CFt
PP T 1
t 1
CFt
独立项目
如果回收期少于标准年限（或最低），则项目可行， 否则不可行。
对于替代项目
选择回收期最短的项目。
回收期法面临的问题： 回收期内现金流量的时间序列 无法考虑回收期之后的现金流量 回收期不能测定盈利度 回收期法没有考虑资金的时间价值 决策依据主观臆断
NPV
n t0
NCFt (1 IRR)t
0
2、IRR 原则
若IRR大于贴现率，项目可以接受； 若IRR小于贴现率，项目不可以接受；
3、内含报酬率与净现值的比较
（1）常规独立项目，NPV与IRR结论一致
常规独立项目：只有一期期初现金流出，同时伴有一期或多 期现金流入。
NPV
300000
第五章 资本预算
引导案例
爱康科技（002610）的分布式光伏发电项目 决策
第一节 资本预算概述
资本预算（Capital Budgeting）是对企业用于 固定资产的资本支出进行规划的过程，又称资 本支出预算。
为什么要做资本预算？
因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影 响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥 潭。
非贴现指标（静态指标） 回收期法（payback） 盈利指数法 平均会计收益率法
第二节 资本预算：贴现指标
一、净现值法（NPV, Net Present Value）
１、净现值 NPV等于投资项目各年净现金流量按资本成 本折算成的现值之和。
项目寿命期
NPV
n t0
NCFt (1 rt )t
250000 200000 150000
正的NPV
IRR=22.11%
100000
50000
0
体现率
(50000) 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 26% 28% （30资% 金32成% 本）
(100000)
(150000)
(200000) (250000)
净现值（NPV）法
NPV
=
-
I
+
n
t 1
CFt (1 k )t
为什么要使用净现值？
净现值使用了现金流量 净现值包含了项目的全部现金流量 净现值对现金流量进行了合理的折现
二、 内含报酬率法（IRR）
１、IRR：使目标项目的NPV=0的贴现率。 体现了项目的内在价值
本身不受资本市场利息率的影响，取决于项目 的现金流量
5,050
6,082
1,724
17.27%
24.04%
1.06
ຫໍສະໝຸດ Baidu
1.17
14%
（5）现金流量的时间序列问题
4、如何解决内含报酬率与净现值之间 的矛盾
怎么办？ 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率
三、盈利指数法（Profitability Index， PI）
相对数指标，反映投资的效率。
（3）多重收益率问题
（4）初始投资的规模问题
当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的 内含报酬率可能较大而净现值可能较小。
指标 初始投资 营业现金流量
NPV IRR PI 企业资本成本
年
项目A
项目B
0
-110,000 -10,000
1
50,000
5,050
2
50,000
5,050
3
50,000
预算约束与盈利指数法
当存在预算约束时，企业就不能采纳所有可能 的投资机会，此时以NPV最高作为判断项目是 否可行的准则往往会导致错误的结论。
假设公司仅有900万用于项目投资。
第三节 资本预算：非贴现指标
一、回收期法（Payback Period，PP）
一个评价项目价值的静态指标，指项目所产生 的现金流量（未折现）可以回收初始投资额所 需要的最短年限。
现实中假设 rt r
第t期净现金流量
NPV
n t0
NCFt (1 r)t
２、净现值原则 独立投资项目 NPV >0, 投资方案可行; NPV=0,可行，保本； NPV<0,拒绝 排斥项目，NPV最大的项目 存在资本约束，则组合项目NPV最大为优
NPV计算方法
公式法 根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该指标计 算的方法。现金流量若是年金,则可采用年金现值直接计算