中国银行-日元国际化过程中值得关注的若干问题-100513

内部报告

注意保存 全 球 经 济 金 融 问 题 研 究

2010年第11期（总第50期）

中国银行国际金融研究所 2010.5.11

日元国际化过程中值得关注的若干问题

——兼论一国货币国际化的基本条件与模式

二战后，日本从西方学到了先进的技术和管理经验，实现了经济崛起。然而，在货币国际化方面却未取得成功，进入新世纪后，甚至还出现了倒退迹象。近些年来，随着我国实力提升、外汇储备的增长，越来越多的人开始关注人民币国际化问题。本文通过对日元国际化的分析表明，外汇储备增长不是实现人民币国际化的充分条件，只有进一步提升中国经济实力、加快国际金融中心的建设才能加快推进人民币的国际化。

一、日元国际化的演进历程

日元国际化历程具有比较明显的阶段性特点，总的来说可分成三个阶段:

第一，消极被动阶段（二战后到20世纪70年代）。1964年，日本成为国际货币基金组织第八条款国，开始承担日元自由兑换的义务，使在国际商品和外汇交易中使用日元成为可能。但在这一时期，如何避免日元升值、扩大对外贸易规模才是日本政府政策的核心考量，日元是否国际化并不是亟需解决的问题。

第二，快速发展阶段（20世纪80年代到东亚金融危机）。1980年12月，日本大藏省颁布了新的《外汇法》，把过去对资本交易的“原则上禁止”改为“原则上自由”，取消了本国居民向国外提供日元贷款和外汇不能自由兑换成日元的限制，从而揭开了日元国际化的新篇章。随着日本金融自由化改革逐步加快，日元国际化进入了快速发展的阶段。1984年5月，“日元—美元委员会”发表了《日元—美元委员会报告书》，日本大藏省也同期发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》的公告。在这两个报告中，对外汇交易的两个规则作了修订，第一个修订是外币期货交易中的“实际需求原则”，即任何人都可以进行外汇期货交易，不受任何实体贸易的限制；第二个是“外币换为日元原则”，即企业可以自由将外币换成

日元，也可以将在欧洲日元市场上筹集的资本全部带回日本。此后，日本政府又在东京创设离岸金融市场，宣布开放境外金融市场，取消外资流出的限制，同时提高对外资流入的限额，并对外国人在日本发行日元债券和发放日元贷款、非居民间的“欧洲日元”交易采取了一系列的自由化措施。这些改革举措为日元在国际市场上的自由流通创造了条件，有力推动了日元的国际化。

第三，以区域金融合作为基础的日元国际化新战略（东亚金融危机后至今）。欧元的成功启动，使日本政府产生了强烈的危机感。1999年9月，大藏省设立了专门研讨日元国际化政策的“日元国际化推进研究会”。该研究会于2000年6月提出了《中间论点整理》，翌年6月提出了《日元国际化推进研究会报告书》。该报告书明确提出应将东亚自由贸易区的建设和日元国际化问题紧密结合，推进与亚洲各国之间货币、金融领域的协作，积极讨论日元与亚洲货币直接交换市场的可能性。同时，日本政府利用亚洲金融危机后各国亟需大量资本的机会，推动东亚金融合作。1998年10月，日本政府发表了向危机国家和地区提供300亿美元资金援助的“新宫泽构想”。2000年5月,东盟10国与中、日、韩三国的财政部长在泰国清迈举行会议，就东亚地区的货币金融合作，特别是在东盟10国与中、

日、韩三国合作(10+3)的机制下建立双边货币互换机制达成了共识。至此，“日元亚洲化战略”已然形成。

二、日元国际化的现状

衡量日元国际化程度的指标包括三种：一是对外贸易中作为计价货币的比率；二是国际金融交易中作为计值货币的比率；三是国际储备货币中的比率。我们将采用以上三类指标评述日元国际化的成果。

（一）对外贸易中日元作为计价货币的比率

1970年，日元在进出口贸易中作为计价货币的比例只有0.9%和0.3%。经过30年的货币国际化进程，在日本进出口贸易中，日元作为计价货币的比率大幅提升。从表1看，在出口贸易中，日元计价比率自1980年达到24.9%后稳步上升，2008年该比率为38.7%；在进口贸易中，日元计价比率在1980年只有2.4%，而2008年达到20%，增长8倍。不过从国际比较看，日元在本国贸易中使用的比重还是偏低。如表1所示，美国利用本币结算的比例最高，几乎所有出口贸易均是美元结算，进口贸易中这一比例也高达85%；欧元区各国和英国利用本币结算的比例也超过或至少接近一半的水平。目前，日本的进出口规模约占世界贸易总额的5%和4.5%，以此推算，日元在全球出口和进口贸易中的计价比例仅约为1.96%和0.9%。

表1.各国进出口贸易中以本币结算的比例

出口贸易 进口贸易

1980 1988 1996200619801988 1996 2006 美国 97 96 98 95 85 85 88 85 德国 82 79 76 61 43 53 53 53 日本 29 34 36 40 2 13 21 24 英国 76 57 62 51 38 40 52 33 法国 63 59 52 53 34 49 48 45 意大利 36 38 40 60 18 27 27 45 数据来源：日本经济产业省

注：德国、法国和意大利的2006年数据中，本币为欧元

（二）国际金融交易中日元作为计值货币的比率

从国际债券规模看，根据BIS统计，以日元计值的国际债券规模稳步上升，从1993年的2665亿美元上升到2008年的7499亿美元，上涨近3倍（图1）。但在国际金融市场上，这一规模依然较小。截至2009年6月，以欧元计值的国际债券发行规模最大，为11.7万亿美元，占全部国际债券发行的47.5%；以美元计值的为8.9万亿美元，占36.1%；以日元计值的国际债券占比只有3%（图2）。

图1.以日元计值的国际债券发行规模

数据来源：BIS

图2.以不同货币计值的国际债券发行额比较

数据来源：BIS

作为外汇市场的交易货币，日元在传统外汇交易中的平均使用比率曾一度维持在24%左右的水平，但BIS最新统计显示这一比例已降为16.5%。在全球外汇衍生品市场，以日元作为交易货币的规模（包括外汇互换、远期合约、期权和其他衍生产