金融危机的后果

《金融危机的后果》

准备的文件介绍，在美国经济协会会议在圣

旧金山2009年1月3日，日，星期六，10:15 AM。会议名称：“国际方面金融市场的不完善之处。“

莱因哈特（通讯作者）：公共政策学院和系

经济学，4105范大嚼厅，马里兰大学学院公园，马里兰

20742;电子邮件：creinhar@;

罗格夫：经济学系，231 Littauer中心，哈佛大学，剑桥大学

MA02138-3001;电子邮件：krogoff@。

作者想感谢文森特R ·莱因哈特有益的意见。

一年前，我们（卡门M.莱因哈特和肯尼斯S罗格夫，2008A）提出了

历史分析比较运行到2007年的美国次贷金融危机

自第二次世界大战以来，发达经济体的其他银行危机的来路。我们

显示美国标准的指标，如资产价格上涨，上涨

杠杆作用，大量持续的经常帐赤字，和经济放缓的轨迹

增长，表现出一个国家的种种迹象几乎濒临金融危机

事实上，一个严厉的一次。在本文中，我们搞一个类似的比较历史分析

重点是系统性银行危机的后果。

在我们前面的分析，我们刻意排除了新兴市场国家

比较集中，为了不出现从事夸张。毕竟，

美国是一个高度复杂的全球金融中心。什么先进的经济体系

当谈到银行业危机可能在新兴市场的共同？在

事实上，Reinhart和Rogoff（2008B）展示的前因和后果

在富裕国家和新兴市场的银行危机有一个令人惊讶的的金额

常见的。住房和股票价格有大致类似的模式，

失业，政府收入和债务。此外，频率或发病率

危机并没有什么不同历史得多，即使比较有限的职位

二战期间（提供正在进行后期的2000年全球金融危机是考虑到

帐户）。因此，这种严重的金融危机之后的研究，包括一个数字

最近新兴市场的情况下扩大相关的比较。还包括

在比较两个战前发达国家发作，而我们有

住房价格和其他有关资料。

从广义上讲，金融危机是长期的事务。往往不是

严重的金融危机之后的三个共同特点。首先，资产市场

倒塌是深刻和长期的。真正的住房价格平均下降35％

伸出，超过6年，，而股票价格在一个崩溃平均为55％

约三个半年的低迷。其次，金融危机之后

与产出和就业产生深远的下降。失业率

在周期的下降阶段，持续的上升，平均7个百分点

平均超过四年。产量下降（从高峰到低谷）平均超过9％，

虽然经济衰退的持续时间，平均大约两年，是相当

少于失业。第三，政府债务的实际价值趋向

爆炸，平均86％的上升主要二战后的情节。

有趣的是，债务爆炸的主要原因是没有被广泛引用的舀水成本

出，并注资银行体系。诚然，救助费用的支出是很难

措施，并有相当大的分歧之间的竞争研究估计。

但是，即使上限估计苍白实际测量的公共债务上升。在

事实上，债务增加的巨大推动力是不可避免的崩溃，在税收

政府遭受的深入和长期的输出收缩后的，以及

往往雄心勃勃的反周期的财政政策旨在减轻经济衰退。

一，历史对照组

Reinhart和Rogoff（2008A）包括所有在战后的主要银行危机

发达世界（共18），特别强调把被称为“大

五“（西班牙，1977年，1991年，挪威1987年，芬兰，瑞典，1991年，而日本，1992年）。这是

现在超越争，目前美国的金融危机是由任何指标严重。作为一个

因此，我们现在只注重系统性金融危机，包括“五大”开发

经济危机再加上一些著名的新兴市场事件：在1997-1998年

亚洲金融危机（香港，印度尼西亚，马来西亚，菲律宾和泰国）;哥伦比亚，1998年和2001年阿根廷。这些案件是：我们已经全部或大部分有关

数据，允许进行彻底比较。分析的核心是房屋的历史

价格数据，可很难获得，评估目前的关键

episode.1我们还包括了两个早期的历史案例，我们有住房价格，

挪威于1899年，美国于1929年。

二。危机后的衰退深度和持续时间比较

图1所示的住房价格围绕银行危机的周期的衰退阶段，

包括目前在美国的情节和现在的其他一些国家

经历金融危机：奥地利，匈牙利，冰岛，爱尔兰，西班牙，和美国

王国。目前的危机，在黑暗的阴影，过去的危机是在遮光。“

在现实的房价从高峰到低谷的平均35.5％的累计跌幅。 2

芬兰，所经历的最严厉的住房价格下跌

菲律宾，哥伦比亚和香港。他们的崩溃是50％至60％，实测

从高峰到低谷。住房价格下降，美国经历了迄今为止

在当前插曲（近28％根据Case - Shiller指数）

已经超过了两次大萧条时期，在美国注册。

Reinhart和Rogoff（2008B）1，我们期待在66个国家超过200年的金融危机，强调

广大新兴市场和发展中国家县之间的相似之处，例如包括近

普遍运行中的政府债务。

2历史平均水平，这是在黑色的阴影，在图中，不包括目前的危机。

值得注意的是，住房价格下跌的持续时间很长寿命，平均大约

6年。即使不包括日本的不平凡的经历（其连续17

价格下跌岁），平均仍然超过五年。

如图2所示，股票价格下跌，伴随着银行业危机远

陡峭的比住房价格的下跌，如果有些较短的生活。持续时间较短

比较低迷时，房地产价格是与观测相一致

该股票价格远不如惯性。股票价格的历史平均下降

55.9％，持续3.4年的周期低迷阶段。值得注意的是，在

当前的周期，冰岛和奥地利已经经历高峰到波谷股票价格

跌幅远远超过平均的历史对照组。

图3看起来在跨越历史的比较，在失业率上升

组。（由于失业率是一个滞后指标分类，我们不包括

当前的危机。平均），失业率上升为近五年来，与

增加了约7个百分点的失业率。虽然没有

战后情节对手超过20个百分点的失业率上升

美国经历了大萧条时期，就业

然而，金融危机的后果是惊人的大，在许多情况下。

有趣的是，在图3注意到，当涉及到银行危机，新兴

市场，特别是那些在亚洲，似乎在失业方面做的更好，比

先进经济体系。虽然有在比较知名的数据问题

不同国家的失业率，先进的性能相对较差

国家建议的可能性更大（向下）在新兴的工资弹性

在严重的经济困难时期，市场可能会帮助垫就业。“

在新兴市场经济体的社会安全网的工业相比差距

的，想必也使工人更着急，以避免失业。

图4，着眼于围绕银行业危机的实际人均国内生产总值的周期。“

，9.3％，平均下降幅度是惊人的。诚然，为后

二战期间，实际国内生产总值的跌幅为先进经济体小于

新兴市场经济体。对于较为严重的一个可能的解释

在新兴市场经济体的收缩是，他们很容易在突然逆转

外国信贷的可用性。当外资“突然停止，”使用

吉列尔莫卡尔沃，亚历杭德罗伊斯基耶多，和鲁迪- 卢公（2006年）铸造的短语，经济活动的负责人成推向深渊。

与失业相比，从高峰到低谷在国内生产总值的周期大为缩短，

只有两年。据推测，这部分是因为潜在GDP增长是积极的，并

我们衡量收入只有绝对的变化，而不是差距相对于潜在产出。

即便如此，围绕金融危机的经济衰退被认为是不寻常的长

比正常的经济衰退通常持续不到一个year.5事实上，多年

经济衰退通常只发生在经济需要深度重组，如在20世纪70年代英国（撒切尔），