中国股票市场对货币需求结构的非线性影响——基于平滑门限模型的研究
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
年 股 市上 涨 １ ．％，０ ０年 上 涨 ５ ％，０ ６年 上 ９８ ２ ０ ２ ２０ 涨 １０ ２ ０ ３ ％，０ ７年则 在 １ ０月 达 到 了 ６ ２ １４点 的历 史 高点 。储 蓄存 款 出 现 负增 长 出 现在 １ ９ ９ ９年 ７
杂 的影响关 系。 关 键词 ： 票 市场 货 币需求结 构 平 滑 门限回 归模 型 股
中 图分 类号 ： ８ ０ 文献标 识码 ： 文章编 号 ：０ ９ １４ （ ０ ０ １－ ０ ９ ０ Ｆ３ Ａ １０ — ２ ６ ２ １ ） ０ ３ — ５ １
一
、
引言
构 产生 的深 远影 响应该 得到 足够重 视 。 和 现实 问题 的重 要性 相 比 ， 该 问题 的理 论 对 研 究显得 十 分不足 。在为数 不 多的研究 文献 中学 者 主要从 理论 和实证 两个研 究 方 向展 开 。从理 论
间 存 款 减 少 大 约 ２０ ４ ０亿 元 ； 第 二 次 发 生 在 ２ ０ — ０ ７年 ， 间存 款数减少 大 约 １ ０ ６２ ０ 期 万亿 元 。 储
蓄存 款 的减 少也 意 味着 货 币流 动性 比例 的提 高 。 两 次存 款大 规模 减 少都 伴 随着 股 市 的上 涨 ，９ ９ １９
求 结 构变 化时 ， 货膨 胀 或通 货 紧缩 就 会 如期 而 通 至 。这一 特性 使之 成为 我 国中央银 行制 定和 实施
对货 币需 求结 构 产 生 主要影 响 ， 当股 票价 格 及其
收益 率 的上涨 ， 致 微 观主体 对 狭 义货 币需求 增 导 加 。从 实 证 角度 进行 分 析 的有 ， 易行 健 （ ０ ４ 以 ２０ ） 及 王 宇 伟 （ ０ ９ 都 利 用 协 整 模 型 实 证 检 验 了股 ２０ ）
票 市场 和 货 币需求 结 构之 间 的关 系 ， 论 都认 为 结 股 票 市 场 的 发 展 和货 币需 求 结 构 之 间 呈 现 正 相 关 关 系 。我 们发 现 ， 述研 究 中都 以线性 计 量理 上
论为 基石 ， 而现 实世 界 中股 票 市场 乃 至货 币需求
的演 化 可 能呈 现非 对称 、非 线 性 的运 动 特征 ， 越
货 币政 策 的一 个重 要参 考 指标 ， 频 繁 出现 在 相 并 关 的货 币政 策研 究 报告 中 。所 以 ， 这样 的背 景 在 下 ，研 究 货 币需 求 结 构 变 化 过 程及 其 特 点 和 原 因 ， 准 确把 握 我 国通 货膨 胀 的变 化趋 势 有 着 重 对
要 意 义 。 同时 ， 随着 我 国股票 市 场规 模 的不 断 伴 扩 大 ， 对 宏 观 经 济 、 别 是 微 观 主 体 的 资 产选 其 特
市 场 的发展 一 定程 度 上改 变 了居 民的储 蓄 行 为 ，
使得货 币需 求 的流动 陛提高 。中国人 民银行 研究
局课 题 组 （ ０ ２ 认 为股 票 市场 收益 率 的 波 动会 ２０ ）
上世纪 ９ Ｏ年 代 以来 ，我 国货 币需 求结 构 变 化 与 通 货 膨胀 的关 系愈发 密 切 ， 当 明显 出现 货 币需 每
货 币 理 论
是 ， 仅 理论 上支 持 非 线 性 的特 征 ， 不 同时 我 国 现 实 经济 中股 市 发 展对 不 同层 次 货 币需 求 也产 生
非线性 的影 响 。
场 与 中 国货 币需求 结 构变 化趋 势 ， 准确 把握 通 货 膨 胀 的变 化趋 势 ， 高货 币政 策 有效 性 有着 重 要 提 意义 。
二 、 验理 论与 方法概 述 检 作 为 捕 捉宏 观 经 济 时 间 序 列 中存 在 非线 性 和 结 构性 变化 特征 的一 种 有效 工 具 ， 线性 方 法 非
在 ２０ ０ ８年 以前 我 国发 生 过两 次 大规 模 的储
蓄存款 的 外流 。第 一 次发 生 在 １９ — ０ ０年 ， ９９ ２ ０ 期
货 理 币论
金融 糍 ０年 １ ２０第１ １ 期
中国股票市场对货币需求结构 的非线性影响
Βιβλιοθήκη Baidu— —
基 于平 滑 门限模 型 的研 究
康 志 勇
摘要： 中国股票 市场 的快速 发展对 中国的货 币 需求产 生的深远 影响应 该得到足 够 的重 视， 学术 界对该 问题 的研 究均 以线性 关 系假 设 为前提 ， 而现实经 济环境 中的许 多宏观 和金 融时间序列具有 非线性 的调整特 征 ， 导致 线性 计量检验 方 法检 验 时存在较 大 的偏 差。本 文
将近年来发展的非线性 Ｓ Ｒ 模 型应用于我国股票市场发展与货 币需求结构之间内在结构 Ｔ．
依从关 系的研 究， 示 了二者之 间复杂 而微妙 的变化规律 。 究发现 ， 揭 研 我国股票 市场 发展对 货 币需求结构 的影响具 有 非线性特 征 ， 种 非线 性特 征 可 以通 过 Ｌ Ｔ 模 型来 表达 ， 同 这 ＳＲ 不 状 态下股 市对货 币需求结构存 在不 一致 的影响。 我们 的研 究结论 说 明 ， 以货 币量为 中介 目 标 的货 币政策 框架 下， 国中央 银行 需要谨 慎 的审视股 票市场 与货 币需求结构 之 间更 为复 我
角度 进 行研 究 的有 ， 永 祥 （ ９ ９ 研 究认 为股 票 ｂ １９ ）
货 币需求 结 构 ，即狭 义货 币需 求 Ｍ１ 与广 义
货 币需求 Ｍ ２之 比是反 映货 币流 动性 比例 的一 个 重要 指 标 。 由于 Ｍ１ Ｍ２的主要 差 异 在 于是 否 和 包括 储 蓄存 款 和企 业定 期 存款 ， 一 指标 的变 化 这 可 以 有 效反 映 出在 不 同经 济 周 期 性 以 及 政 策 环 境 下 ， 业 和居 民不 同的货 币需 求 动 机 。从 我 国 企
择 和货 币需 求 结构 不 可避 免地 形 成 了一 定 冲 击 ，
所 以 中 国股 票 市场 快 速 发 展 对 中 国货 币 需 求 结
来 越 多 的学 者 也 发 现 非 线性 的描 述 方 式 更 加 接 近于现 实世 界变 量变化 的真 实状况 。更为 重要 的
３ ９
２１ 第 １ ０ ０年 １期
杂 的影响关 系。 关 键词 ： 票 市场 货 币需求结 构 平 滑 门限回 归模 型 股
中 图分 类号 ： ８ ０ 文献标 识码 ： 文章编 号 ：０ ９ １４ （ ０ ０ １－ ０ ９ ０ Ｆ３ Ａ １０ — ２ ６ ２ １ ） ０ ３ — ５ １
一
、
引言
构 产生 的深 远影 响应该 得到 足够重 视 。 和 现实 问题 的重 要性 相 比 ， 该 问题 的理 论 对 研 究显得 十 分不足 。在为数 不 多的研究 文献 中学 者 主要从 理论 和实证 两个研 究 方 向展 开 。从理 论
间 存 款 减 少 大 约 ２０ ４ ０亿 元 ； 第 二 次 发 生 在 ２ ０ — ０ ７年 ， 间存 款数减少 大 约 １ ０ ６２ ０ 期 万亿 元 。 储
蓄存 款 的减 少也 意 味着 货 币流 动性 比例 的提 高 。 两 次存 款大 规模 减 少都 伴 随着 股 市 的上 涨 ，９ ９ １９
求 结 构变 化时 ， 货膨 胀 或通 货 紧缩 就 会 如期 而 通 至 。这一 特性 使之 成为 我 国中央银 行制 定和 实施
对货 币需 求结 构 产 生 主要影 响 ， 当股 票价 格 及其
收益 率 的上涨 ， 致 微 观主体 对 狭 义货 币需求 增 导 加 。从 实 证 角度 进行 分 析 的有 ， 易行 健 （ ０ ４ 以 ２０ ） 及 王 宇 伟 （ ０ ９ 都 利 用 协 整 模 型 实 证 检 验 了股 ２０ ）
票 市场 和 货 币需求 结 构之 间 的关 系 ， 论 都认 为 结 股 票 市 场 的 发 展 和货 币需 求 结 构 之 间 呈 现 正 相 关 关 系 。我 们发 现 ， 述研 究 中都 以线性 计 量理 上
论为 基石 ， 而现 实世 界 中股 票 市场 乃 至货 币需求
的演 化 可 能呈 现非 对称 、非 线 性 的运 动 特征 ， 越
货 币政 策 的一 个重 要参 考 指标 ， 频 繁 出现 在 相 并 关 的货 币政 策研 究 报告 中 。所 以 ， 这样 的背 景 在 下 ，研 究 货 币需 求 结 构 变 化 过 程及 其 特 点 和 原 因 ， 准 确把 握 我 国通 货膨 胀 的变 化趋 势 有 着 重 对
要 意 义 。 同时 ， 随着 我 国股票 市 场规 模 的不 断 伴 扩 大 ， 对 宏 观 经 济 、 别 是 微 观 主 体 的 资 产选 其 特
市 场 的发展 一 定程 度 上改 变 了居 民的储 蓄 行 为 ，
使得货 币需 求 的流动 陛提高 。中国人 民银行 研究
局课 题 组 （ ０ ２ 认 为股 票 市场 收益 率 的 波 动会 ２０ ）
上世纪 ９ Ｏ年 代 以来 ，我 国货 币需 求结 构 变 化 与 通 货 膨胀 的关 系愈发 密 切 ， 当 明显 出现 货 币需 每
货 币 理 论
是 ， 仅 理论 上支 持 非 线 性 的特 征 ， 不 同时 我 国 现 实 经济 中股 市 发 展对 不 同层 次 货 币需 求 也产 生
非线性 的影 响 。
场 与 中 国货 币需求 结 构变 化趋 势 ， 准确 把握 通 货 膨 胀 的变 化趋 势 ， 高货 币政 策 有效 性 有着 重 要 提 意义 。
二 、 验理 论与 方法概 述 检 作 为 捕 捉宏 观 经 济 时 间 序 列 中存 在 非线 性 和 结 构性 变化 特征 的一 种 有效 工 具 ， 线性 方 法 非
在 ２０ ０ ８年 以前 我 国发 生 过两 次 大规 模 的储
蓄存款 的 外流 。第 一 次发 生 在 １９ — ０ ０年 ， ９９ ２ ０ 期
货 理 币论
金融 糍 ０年 １ ２０第１ １ 期
中国股票市场对货币需求结构 的非线性影响
Βιβλιοθήκη Baidu— —
基 于平 滑 门限模 型 的研 究
康 志 勇
摘要： 中国股票 市场 的快速 发展对 中国的货 币 需求产 生的深远 影响应 该得到足 够 的重 视， 学术 界对该 问题 的研 究均 以线性 关 系假 设 为前提 ， 而现实经 济环境 中的许 多宏观 和金 融时间序列具有 非线性 的调整特 征 ， 导致 线性 计量检验 方 法检 验 时存在较 大 的偏 差。本 文
将近年来发展的非线性 Ｓ Ｒ 模 型应用于我国股票市场发展与货 币需求结构之间内在结构 Ｔ．
依从关 系的研 究， 示 了二者之 间复杂 而微妙 的变化规律 。 究发现 ， 揭 研 我国股票 市场 发展对 货 币需求结构 的影响具 有 非线性特 征 ， 种 非线 性特 征 可 以通 过 Ｌ Ｔ 模 型来 表达 ， 同 这 ＳＲ 不 状 态下股 市对货 币需求结构存 在不 一致 的影响。 我们 的研 究结论 说 明 ， 以货 币量为 中介 目 标 的货 币政策 框架 下， 国中央 银行 需要谨 慎 的审视股 票市场 与货 币需求结构 之 间更 为复 我
角度 进 行研 究 的有 ， 永 祥 （ ９ ９ 研 究认 为股 票 ｂ １９ ）
货 币需求 结 构 ，即狭 义货 币需 求 Ｍ１ 与广 义
货 币需求 Ｍ ２之 比是反 映货 币流 动性 比例 的一 个 重要 指 标 。 由于 Ｍ１ Ｍ２的主要 差 异 在 于是 否 和 包括 储 蓄存 款 和企 业定 期 存款 ， 一 指标 的变 化 这 可 以 有 效反 映 出在 不 同经 济 周 期 性 以 及 政 策 环 境 下 ， 业 和居 民不 同的货 币需 求 动 机 。从 我 国 企
择 和货 币需 求 结构 不 可避 免地 形 成 了一 定 冲 击 ，
所 以 中 国股 票 市场 快 速 发 展 对 中 国货 币 需 求 结
来 越 多 的学 者 也 发 现 非 线性 的描 述 方 式 更 加 接 近于现 实世 界变 量变化 的真 实状况 。更为 重要 的
３ ９
２１ 第 １ ０ ０年 １期