分级基金交易与量化投资

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普通投资者 PK 职业投资机构
能力圈
风险控 制
2005-2015期间，沪深300指数在所有589个公募基金里面排名第10。
2005-2015期间，沪深300指数在所有1342个混合型基金里面排名第128。
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程序化交易与量化投资
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程序化交易
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股票行情、期货行情 标准软件（TB、OpenQuant、期货CTP协议 SmartQuant、TradeStation） 自行编写（C、Phython、 股票LTS、FIX、CTP Matlab、C#、Java、Excel） 策略平台（微量、掘金…） 通达信外挂、同花顺外挂
使用股指期货套保进行分级基金溢价套利
发现分级基金 二级市场溢价
•场内申购母基金 •卖出开仓沪深300 股指期货
T+2日
•申请拆分母基金
•场内溢价卖出 A/B基金 •买入平仓沪深300 股指期货
T日
T+3日
和折价套利不同，溢价套利申购需要在T日的尾盘操作，而股指期货 在15：00左右建立空头头寸，在判断溢价套利可行性时也需要参考 T日尾盘的股指期货升贴水情况。最好在期货升水较大并且存在溢价 套利空间时进行申购建仓操作。 有的券商提供分级基金盲拆业务 11
A份额，每年获得银行定期利息+3
150051（沪深300A）
固定的收益
150052（沪深300B） B份额源自文库在支付给A利息后，获得剩余 收益或承担全部亏损
分级基金的特点
上折 下折 周期 配对
母基金净值 到达基金合 同约定净值 时，触发上 折。 一般阀值设 定为1.5元
B基金净值 到达约定价 格时，触发 下折。 一般阀值设 置为0.25元
分级A滚动操盘策略
1、分级基金A在二级市场交易，因为 对应B基金的跷跷板作用、二级市场的 交易情绪、分级基金A本身的净值变化 （每年的净值从分红前的1.06元），A 交易价格在不断波动。 2、利用波动，高抛低吸，按照总投资 额进行合理的仓位分布。 3、通过分布到不同行业的分级A产品， 获得最大的交易机会。
分级基金交易与量化投资
众量网CEO 张毅 zhangyi@zllc.net
假设一个投资者第一年盈利40%，第二年亏损 20%，如此循环，6年后其整体年化收益率是多 少？
年化收益率5.9%
分级基金基本原理
165515（信诚沪深300指数分级） 母基金，跟踪沪深300指数 说明： 1、股票型分级基金的母基金 一般跟踪一个指数，包括行业 指数。 2、A、B份额是虚拟出来的两 个品种，可以在二级市场交易， 但是不能单独申购赎回。 3、A每年获得固定收益。 4、除了A的收益外，母基金的 亏损和盈利部分都归B，所以B 是杠杆机，涨时多涨，跌时多 跌。
操作策略-折价套利
分级基金操作策略（一）：折价套利
溢价套利
使用股指期货套保进行分级基金折价套利
发现分级基金 二级市场折价
•买入分级基金 A/B份 •卖出开仓沪深300 股指期货
T+1日
•申请合并母基金
•场内申请赎回母 基金 •买入平仓沪深300 股指期货
T日
T+2日
当分级基金二级市场转换价格出现折价时，同时买入A/B份，并同时卖 出开仓对应市值的股指期货。这一过程可以在T日交易时段分布进行， 因为股指期货的流动性非常好，冲击较小，且交易费用远低于ETF融券， 这样有利于抓住盘中异常的折价较深的点位。 分级基金赎回是按照T+2日的收盘净值给付的，这样在T+2日沪深300股 指期货的买入平仓也应在T+2日的15：00点。除交割日外，沪深300股 指期货的交易时间是至15：15，这样为股指期货的成交可以有缓冲时 间。 10

股指期货基差和当月/下月合约价差具有显著的均值恢复特征

各期合约之间以及与沪深300指数的高度联动 高低基差之间的快速切换
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现货组成的构建方法利
完全复制沪深300指数
• 优点：基本上100%跟踪 • 缺点：股票较多，行情低迷时，个别股票的流动性差，构建成本相对较高
分层抽样拟合
• 优点：例如只选择各行业中权重较大的证券，构建成本较低 • 缺点：组合的跟踪误差较大
价 格 股指期货
套利机会
正向套利：
无 套 利 区 间
现货指数
当期货合约价格高于无套利机会区 间上限时，买入股票组合，同时卖 出期货合约；待基差收敛后，双向 平仓。
反向套利：
当期货合约价格低于无套利机会区 间下限时，卖出股票组合，同时买 入指数期货；待基差收敛后，双向 平仓。
时间
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2011年以来股指期货基差和价差波动图
使用ETF基金
• 优点：使用沪深300ETF时基本上100%跟踪，间接T+0，构建成本低 • 缺点：难以迅速的大规模建仓，非沪深300指数的ETF拟合需要解决敞口问题
使用分级基金
• 优点：使用沪深300分级时跟踪误差较低，构建成本低 • 缺点：大多流动性不好尤其A份，跟踪误差受分级基金本身折溢价影响较大
4、积极捕捉日内交易机会，增加产品 收益率。
其他分级基金相关投资策略
1、分级A轮动交易策略 2、分级B轮动交易策略 3、分级B网格交易策略 4、下折套利 ……
量化与程序化的定位
定位：工具——投资量化 发现肉眼不能察觉的市场规律 综合考虑多种复杂因素 同时处理海量数据 风险管理 交易执行（快速、坚决） 分析的工具、下单的工具、管理的工具 还有人不坐汽车、不用手机吗？
历史周期K线数据
基本面数据
基金净值、成分股信 息。。。
IB
量化在投资策略中的应用
1· 量化选股 2· 量化择时 3· 股指期货套利 4· 商品期货套利 5· 统计套利 6· 期权套利 7· 算法交易 8· 资产配置
期现套利策略示意图
基于股指期货的套利，其基本理念是基差到期强制恢复，当由于市场 的过度反应：股指期货的升贴水出现了短期的高估（低估），当偏差 幅度超过期现套利的交易成本时，通过构建现货股票组合和股指期货 形成配对组合，能够利用这种短期的定价偏差获得收益。
包括永续和 有到期日期 两种。永续 的分级基金 无到期日期。 大部分为永 续
A和B份额 可以合并成 母基金，母 基金也可以 拆分为A和 B
分级基金的交易动作
买入、卖出
拆分、合并
申购、赎回
注意：上海分级基金的母基金可以交易， 而深圳母基金不可以交易（除了恒生分级
以外）
标题信息
价格影响因素
母基金表现 动态杠杆 折算触发（主要是不定期折算的触发） 封闭期满的运作机制 折溢价幅度 规模 A类份额利率水平