9资本预算中的风险分析

石油涨价和经济衰退对生产电动小汽车的影响
收入(万元) 收入(万元) 可变成本（万元） 可变成本（万元） 固定成本（万元） 固定成本（万元） 折旧（万元） 折旧（万元） 税前利润（万元） 税前利润（万元） 纳税金额（万元） 纳税金额（万元） 净利润（万元） 净利润（万元） 现金收益净値（万元） 现金收益净値（万元） 现金收益现値（万元） 现金收益现値（万元） 收益净现値（万元） 收益净现値（万元） 前景如何？ 前景如何？
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五、决策树分析
▲ 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 ▲ 适用：在项目周期内进行多次决策（如追加投资 或放弃投资）的情况 决策树分析步骤（ 与复杂） 决策树分析步骤（简单 与复杂） ： 分析步骤 ⑴画出项目的决策树； 画出项目的决策树； ⑵计算每一条路径的NPV； 计算每一条路径的NPV； NPV ⑶计算NPV期望值 计算NPV期望值 NPV
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⑵决策树每条路径的NPV 决策树每条路径的NPV 好的消费需求: 好的消费需求: NPV=－￥5000＋￥3000× NPV=－￥5000＋￥3000×PVIFA10%,3 －￥5000＋￥3000 =－￥5000＋ ￥3000×2.4669 －￥5000＋ 3000× 5000 =－￥5000＋ ￥7 461 －￥5000＋ 5000 =￥2 461 差的消费需求： 差的消费需求： NPV=－￥5000＋1500× NPV=－￥5000＋1500× PVIFA10%,3 －￥5000 500× =－￥5000＋ ￥1 500×2.4669 －￥5000＋ 5000 =－￥5000＋ ￥3 730 －￥5000＋ 5000 =－ ￥1 270
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一、敏感性分析( sensitivity analysis )
1. 含义 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（如NPV 、IRR）的影响程度。
9-2 公司风险的分析方法
2. 分析目的
找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感， 从而为决策者提供重要的决策信息。
3. 基本思想
三、概率分析（实例）
方案 发生概 率 最佳 0.25 基础 0.50 最差 0.25 销售量/辆 176 000 100 000 36 000 售价/元 NPV/万 元 3 500 17 300 3 750 3 400 3 800 -15 000
NPV 的期望值E(NPV)=2 275(万元) NPV的标准差σ（NPV）=4072.97（万元） NPV的变化系数CV= σ（NPV）/ E(NPV)=1.79
如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定 方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的 是“如果......会怎样”的问题。
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4. 敏感性分析的具体步骤
如，净现值、内部收益率等
确定敏感性分析对象 选择不确定因素的变化范围 调整现金流量，重新计算NPV
注意： 注意： 销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 管理学院EMBA 管理学院 市场规模、销售价格、市场 增长率、市场份额、项目投 资额、变动成本、固定成本、 项目周期等
变量 销售规模（万辆） 所占份额（％） 单位售价（元） 单位可变成本（元） 固定成本（万元） 原来 1 000 1 3 750 3 000 3 000 石油涨价和经济衰退 800 1·3 4 313 3 450 3 500 分析 ↓20％ ↑0.3 ↑563 ↑450 ↑500
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如果CV计算结果大，可将项目的变化系数和企业平均项目 的CV值比较，即可作出基本判断，以便决定是否对项目的 折现率（资本成本）作调整。
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四、保本点分析（实例） 保本点分析（实例）
收 收 入 或 成 本 （
固定成本直线 销售直线 成 本
入 或 成 本 （
销售曲线 固定成本直线 总成本曲线
[例]敏感性分析
分析对象某项目NPV,变量变化范围±10%，变量及变化如表
变量变化范围±10% 变量 市场规模 万件） （万件） 市场份额 （％） 单位售价 （元） 单位可变 成本( 成本(元) 固定成本 （元） 不理想 900 0·4 3 500 3 600 4000 期望 1 000 1 3 750 3 000 3 000 理想 1 100 1·6 3 800 2 750 2 000 收益净现値（万元） 不理想 1 100 －10 400 －4 200 －15 000 400 期望 3 400 3 400 3 400 3 400 3 400 理想 5 700 17 300 5 000 11 100 6 500
线性保本点图
销售量（ 销售量（件）
A
C
B
销售量（件）
非线性保本点图
盈亏临界点的销售量＝固定成本 （单价-单位变动成本 单位变动成本） 盈亏临界点的销售量＝固定成本+0/（单价 单位变动成本）
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四、保本点分析（实例）
年销 售量 (万件) 0 10 20 年现金 流入 0 37 500 75 000 年现金流出（万元） 投资额 2 440 2 440 2 440 可变成本 0 30 000 60 000 固定成本 3 000 3 000 3 000 纳税金额 -2 250 1 500 5 250 总额 3 190 36 940 70 690
9
第9章
资本预算中的风险分析
案例 学习目标 9-1 资本预算项目的风险及其分类 9-2 公司风险的分析方法 9-3 市场风险的分析方法 9-4 项目的风险调整
思考与练习 结束案例解析
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开篇案例：资本预算项目未来不确定性分析 开篇案例：
WF公司正在考虑一个 年期的项目，主要是关于新技术的跑 公司正在考虑一个3年期的项目 主要是关于新技术的跑 公司正在考虑一个 年期的项目， 的市场销售活动。 鞋的市场销售活动。其成功依赖于消费者的接受程度和产品 需求状况。为了计划目的，管理层将其分为好和差两种情况， 需求状况。为了计划目的，管理层将其分为好和差两种情况， 好和差两种情况 调研的概率为：好的概率60％，差的概率40％。 ％，差的概率 ％。假定资本成 调研的概率为：好的概率 ％，差的概率 ％。假定资本成 本10％。 ％。 新鞋投放市场需要￥5000万，如果市场需求状况好，满负荷 新鞋投放市场需要￥ 万 如果市场需求状况好， 生产，三年内每年的现金流入量为￥ 生产，三年内每年的现金流入量为￥3000万，但是市场状况 万 差的情况下，现金流入量仅为￥ 差的情况下，现金流入量仅为￥1500万。分析市场状况对这 万 个项目的影响。 个项目的影响。 资本预算是对项目未来可能产生的现金流量作预测， 资本预算是对项目未来可能产生的现金流量作预测，从而估 计项目的NPV。而未来现金流量不可能与预测完全一致。于 计项目的 。而未来现金流量不可能与预测完全一致。 是就产生风险。本章将处置这类问题。 是就产生风险。本章将处置这类问题。
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二、远景方案分析（perspective
销售、 销售、成本等变量变化 的内 在联系为基础
analysis )
如何影响投资决策的远景？ 如何影响投资决策的远景？
假设某项生产电动小汽车的投资， 期望收益净现値为 假设某项生产电动小汽车的投资，其期望收益净现値为3 400 万元，是一项较好的投资。 万元，是一项较好的投资。试分析若发生石油涨价和经济 危机，其前景如何？ 危机，其前景如何？
万元； ∵初始投资＝15 000万元；r＝10%；n＝10年；则年投资额＝2440 初始投资＝ 万元 ＝ ； ＝ 年 则年投资额＝ (15 000÷PVIFA10%,10);单位变动成本 单位变动成本=(36940－3190)/10=3 375(元) ÷ 单位变动成本 － 元
保本点的销售量＝ ）＝8·5（万件） 保本点的销售量＝3 190÷（3 750－3 375）＝ （万件） ÷ － ）＝
（1）每种资产（或项目）占公司资产的比重
3. 公司风险的构成 （2）每种资产的风险
三、市场风险
（3）公司资产之间的相关系数或协方差
▲站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。 ▲站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。 ▲ 通常用投资项目的贝塔系数（β）来表示。
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⑶计算NPV期望值 计算 期望值
需求
NPV
概率
产出
NPV= ∑NPV × Pi i
i =1
n
好 ￥2641 差 （￥ 1 270）
0.6 ￥1585 0.4 ￥508
NPV期望值=￥1 077（千元）
结论：最有可能的NPV产出约为110万元，很有 可能的产出为260万（60％的概率），但也有相 当的概率（40％）会损失约130万。结果：拒绝
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学习目标
★ 理解项目的风险与分类 ★ 熟悉公司风险的分析方法 ★ 了解市场分析的分析方法 ★ 掌握项目风险调整的方法
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9-1 资本预算项目的风险及其分类 一、项目风险
1. 含义 某一投资项目本身特有的风险——特定项目未来收益 可能结果相对于预期值的离散程度。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用项目 项目标准差进行衡量。 项目 3. 项目风险的来源 ◆ 项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险
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37 500 30 000 3 000 1 500 3 000 1 500 1 500 3 000 18 400 3 400
900（ 4314×800×0·013） 44 900（≈4314×800×0·013） 900（ 450×800×0·013） 35 900（ ≈3 450×800×0·013） 3 500 1 500 4 000(=44900-35900-3500-1500) 000(=44900-35900-35002 000 2 000（＝4000－2 000） 000（＝4000－ 000） （＝4000 3 500（ ＝ 2000＋1500） 500（ 2000＋1500） 500（＝3500× （＝3500 21 500（＝3500×PVIFA10%,10) 6 500 ( ＝21 500－15 000） 500－ 000）
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链接开篇案例：下图就像一延伸的时间轴
￥3000——￥3000——￥3000 ￥ ￥
市场状态好时的CF流入量 市场状态好时的 流入量
（￥5000）—① ） ① （￥
初始投资
⑴简单决策树
￥1500——￥1500——￥1500 ￥ ￥
市场状态差时的CF流入量 市场状态差时的 流入量
WF公司正在考虑一个 年期的项目，主要是关 公司正在考虑一个3年期的项目 公司正在考虑一个 年期的项目， 新技术的跑鞋的市场销售活动 的市场销售活动。 于新技术的跑鞋的市场销售活动。其成功依赖 于消费者的接受程度和产品需求状况。为了计 于消费者的接受程度和产品需求状况。 划目的，管理层将其分为好和差两种情况， 好和差两种情况 划目的，管理层将其分为好和差两种情况，调 研的概率为：好的概率60％，差的概率40％。 ％，差的概率 研的概率为：好的概率 ％，差的概率 ％。 假定资本成本10％。 假定资本成本 ％。
注意：此方法要比单一的 深刻透彻得多， 注意：此方法要比单一的NPV深刻透彻得多，它清楚地表明大的损失是很有可能的 深刻透彻得多 几百万的损失，可能使一个小的公司破产，也可能使提出项目的人名誉扫地， 几百万的损失，可能使一个小的公司破产，也可能使提出项目的人名誉扫地，因此 这一信息很重要。 这一信息很重要。 管理学院EMBA 管理学院
（1）国家经济状况变化
◆ 外部因素 （3）投资与经营成本风险 ：
（4）其他风险
（2）通货膨胀的影响
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二、公司风险
1. 含义 又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来 衡量的投资风险。 2. 衡量方法 通常采用公司资产收益率标准差 公司资产收益率标准差进行衡量 公司资产收益率标准差