第六章：金融期权交易

p = Xe R (T t ) N (d 2 ) Be R (T t ) N (d1 )
本章习题
关键概念： 关键概念：
金融期权交易 看涨期权 看跌期权 外汇期权 利率期权 股票价格指数期权
复习思考： 复习思考：
1. 什么是外汇期权，在原理上它和外汇期货有 什么是外汇期权， 什么区别？ 什么区别？ 2. 期权价格由哪两部分组成？各自特点是什么？ 期权价格由哪两部分组成？各自特点是什么？ 各由哪些因素决定？ 各由哪些因素决定？ 3. 简述决定期权价格的因素。 简述决定期权价格的因素。
XN (d 2 )
(6.9) (6.10)
p = e R (T t ) XN (d 2 ) BN (d1 )
6.wenku.baidu.com.3 利率期权交易
封顶期权又称为利率上限期权，是在银行 同业拆借市场上进行交易，它通过在未来 特定时间内确定带有可变利率或浮动利率 债务工具的利率最高额，从而确定利率的 上限。 合约商定的主要内容 :
6.1.5 期权场外交易实例
外汇期权的场外交易在实务上同外汇买卖 有相似之处，交易双方通过某种形式的交 易对话使期权交易内容明确即可，并没有 严格的模式。交易内容可由双方商定，一 般包括：交易方向（买入或卖出）、期权 内容和种类（买权或卖权，欧式或美式）、 成交金额、执行价格、期权费、到期日、 截止时间以及双方资金收付账户等项目。
图6-1 期权交易的类型
6.1.1 外汇期权交易的概念和基本特征
外汇期权（Currency Options），是一种 选择权契约，它赋予契约购买方在契约到 期日或期满之前以预先确定的价格买进或 卖出一定数量某种外汇资产的权利。 外汇期权的特点
外汇期权的损益曲线是“折线型”的 期权之间可以进行多种排列组合，满足不同 的交易要求。
6.1 外汇期权交易基本原理
金融期权(Financial Options)是以金融商品或金 融期货合约为标的物的期权交易形式
外汇期权 现货期权交易 金 融 期 权 交 易 类 型 利率期权 股票期权 股票指数期权 外汇期货期权 期货期权交易 利率期货期权 股票指数期货期权 期权的期权交易（ 期权的期权交易（略）
6.1.2 期权交易基本术语
看涨期权和看跌期权 期权买方和卖方 美式期权和欧式期权 协议价格与期权费 期权的内在价值（ 期权的内在价值（Intrinsic Value）与时 ） 间价值（ 间价值（Time Value） ） 价内期权、价外期权， 价内期权、价外期权，平价期权
6.1.3 外汇期权交易的基本程序
6.5 利率期权交易简介
6.5.1 利率期权交易基本原理
利率期权交易（ 利率期权交易（Interest Rate Options）就是 ） 以利率作为基础资产的期权交易。 以利率作为基础资产的期权交易。 常见的在交易所内交易的利率期权 银行同业拆借市场交易的三种基本利率期权形 式
封顶期权（Caps Option）或称利率上限期权 保底期权（Floor Option）或称利率下限期权 领子期权（Collar Option）或称利率双限期权
证券组合保值 投机
6.6.2 股票指数期权定价的简单方法
在一定的假设前提下就可以使用B-S模型 对股票指数期权进行定价 :
股票指数遵循布朗运动 股票红利连续支付且支付的红利率为常数
c = Be q (T 1) N (d1 ) Xe R (T 1) N (d 2 )
(6.11) (6.12)
6.2 外汇期权交易分类
如按照期权在有效期内履约的灵活性分类
欧式期权、美式期权、百幕大期权；
按期权内容分类
看涨期权和看跌期权；
按期权的内在价值分类
价内期权、价外期权和平价期权
根据期权合约的历史发展轨迹 分类
标准外汇期权交易、特异外汇期权交易
6.2.1 标准外汇期权交易
“标准外汇期权”（Plain-Vanilla Currency 标准外汇期权” Option）亦即经常提到的“传统外汇期权”。 ）亦即经常提到的“传统外汇期权” 之所以称之为标准外汇期权，是相对于“ 之所以称之为标准外汇期权，是相对于“非标 外汇期权(Exotic Currency Option)而言的。 而言的。 准”外汇期权 而言的 主要包括: 主要包括 现汇期权交易 外汇期货期权交易 期货式期权交易 复合期权交易
国际金融实务
第6 章
金融期权交易
本章学习目标
掌握外汇期权交易的概念、特征和基本术语 了解外汇期权交易的程序和外汇期权交易市场， 掌握外汇期权交易的分类，熟练掌握外汇期权 交易的操作 了解期权定价规则 掌握利率期权交易的基本原理，熟练掌握利率 期权交易的操作 掌握股票指数期权交易的基本原理，熟练掌握 股票指数期权交易的操作
6.3.2 决定期权价格的主要因素
协议价格与市场汇率的关系 离到期日时间 汇率的波动程度
历史波动率 隐含变动率
利率差别 远期汇率水平
6.3.3 期权定价模型
欧式买权定价模型 ，布莱克－斯克尔斯模 型（B-S Formula）
St Ln S0 ～
N t , σ t
t)
(
)
（6.1） ） （6.2） ） （6.3） ） （6.４） ４ （6.5） ）
6.3.1 期权定价的特殊性
定价方法一：将一段时间内期权基础资产 的价格变动视为随机变量，并对其分布规 律做出假设。从此出发可以估计期权到期 日的预期价值，把预期价值进行折现后就 得到期权价格。这就是著名的布莱克－斯 克尔斯模型的基本原理。 定价方法二：根据的是期权第一次被卖出 时建立零风险套头交易的可能性。这种方 法导出二项式模型。
有些债券本身就包含了看涨期权和看跌期权
6.5.2 利率期权定价基本规则
对利率期权定价时要处理整个期限结构而 不是单个变量。 利率行为相对外汇价格更为复杂 。 如果利率期权的期限相对债券有效期而言 较短，就可以使用B-S模型对欧式利率期 权进行定价了。
c = BN (d1 ) e
R (T t )
6.2.2 特异外汇期权交易
数字期权 平均价格期权 一揽子期权 大体上，可以将特异期权分为三大类 大体上，可以将特异期权分为三大类:
合同条件变更型期权 路径依赖型期权 多因素型期权。
6.3 期权定价基本规则
期权价格，也即期权费，是由期权的买方 支付给卖方，作为买方获得权利的代价， 同时也是卖方承担义务的报酬。 在期权交易中，期权价格水平是决定买方 和卖方能否成交的关键。
合约期限 、利率更换日 、基准利率 、期权 费 、利率差额
6.6 利率期权交易
6.6.1 股票指数期权交易基本原理 股票指数期权（ 股票指数期权（Stock Index Options） ） 是以股票指数为基础资产的期权交易。 是以股票指数为基础资产的期权交易。 股票指数期权交易的基本功能有两个： 股票指数期权交易的基本功能有两个：保 值和投机。 值和投机。
Ln( S t ) ～ Ln( S 0 ) + N ( t , σ t )
S t / S 0 ～ e N ( t ,σ
E[C t ] = E[max(S t X ,0)]
E (C t ) = P × ( E[ S t / S t > X ] X )
6.3.3 期权定价模型
σ2 X (r ) × t] / σ t P[ S t > X ] = 1 N [ Ln 2 S0
（6.6） ） （6.7） ）
C = S 0 × N ( d1) X × e rt × N ( d 2)
货币期权定价模型（高曼－哈根模型）
C = S × e rbt × N (d1) X × e rbt × N (d 2)
6.4 外汇期权交易案例分析
案例一, 案例一 买入看涨外汇期权交易分析 案例二,买入看跌外汇期权交易分析 案例二 买入看跌外汇期权交易分析 案例三,卖出看跌期权分析 案例三 卖出看跌期权分析 案例四,期权交易策略选择 案例四 期权交易策略选择
交易程序 :
确 定 交 易 策 略 选 择 外 汇 合 约
交 纳 期 权 费
持 有 合 约
行 使 期 权
6.1.4 外汇期权交易市场
外汇期权交易按照交易方式可分场外交易 （Over the Counter，OTC）和场内交易 （Exchange Traded）。 两种方式的不同点。 场外交易和场内交易又是密切关联的。