第5章 流动性分析 (《财务报表分析》PPT课件)
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（3）虽然我国上市公司总体平均资产负债率仅65.29% ，但是从趋势上看，由2002年资产负债率50%左右逐 步 上 升 ， 到 2009 年 竟 然 高 达 80% 以 上 ， 然 后 维 持 在 75%左右。
据此，我们有以下疑问：①总体如此高的资产负债率，是否意 味着我国上市公司总体濒临破产？②如果上市公司没有濒临破 产，什么原因导致如此高的资产负债率？③从逻辑上讲，解答 ②的思考路径是什么？④如果知道我国在不同年度的新增上市 公司，②的答案便迎刃而解，这给我们什么启示？（4）流动 负债与总负债数据解读。它给我们第一印象是：我国不仅零售 业上市公司流动负债占总负债的比例过高，而且上市公司总体 也是如此，因此，我们产生下列疑问：①我国上市公司真的如 此热爱短期融资吗？②是否可以认为我国上市公司的融资策略 比较激进？③如果将负债范围缩小为短期借款与长期借款，这 对我们分析有何帮助？④沿着③思考，当前我国企业借贷资金 的主要资金提供者是谁？⑤借贷资金主要提供者的借贷意愿是 什么？⑥资金借贷双方议价能力如何？
构造思路：本金与利息一样，到时不能偿还依然会导致财务困 境，故将其与利息并列，同时考虑到与EBIT一致，因而将本金 化为税前额。
利息保障倍数解读
无时效性。企业偿还利息能力，在短期内，应主要 取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关 。但是，若利息保障倍数小于1，则表明企业的财 务成果不足以回报债权 ，从长期来看，将最终损 害股东的利益。故该指标的真正作用在于，从股东角
序就类似于使用由市场决定的风险计量指标来构造投资组 合。
导入
运用比率分析要注意参照系的选择：
公司以往业绩趋势变化 行业中地位趋势变化 宏观经济趋势变化
第一节 各类财务能力关系
短期偿债能 力
长期偿债能 力
wenku.baidu.com
资产管理 能力
盈利能力 成长能力
现金流能力
筹资事后评价
投资事中控制
供应链财务能力
投资事后评价 投资未来预测
（4）我国上市公司平均流动比率都远低于2，并且总体 逐步下降，这是否意味着我国上市公司投融资都具有激 进倾向？
流动比率的相关性
广泛用于计量流动性，因为它可以计量：
流动负债偿还能力：流动资产对流动负债的比率越高，流 动负债被偿还的保险系数越高。 亏损缓冲能力：缓冲能力越强，风险越低。在最终处理和 清算中非现金流动资产价值会出现缩水，流动比率反映的正 是企业抵御这种价值缩水的安全程度。 流动基金储备：它可以用来计量企业应付现金流动量的不 确定性和突发事件的安全程度。
第三 节、短期债务偿还能力分析
一、流动性指标分析 二、流动性缺陷与改进
三、影响短期债务偿还能力的因素
一、流动性指标分析
营运资本 狭义上讲营运资本等于流动资产与流动负债之差。
判定准则：当营运资本大于等于零时，公司流动性比较 安全。但不尽然。
原因是：公司长期资本提供了安全保障。 因为：营运资本=长期资本-长期资产。 缺陷：不能用于公司之间比较 。
除此之外，流动比率的经验值还包括两个隐形前提条 件：
（4）剔除存货以外的流动资产与流动负债的期限和金额 是基本匹配的。
（5）从广义上讲，企业真正用于偿还债务的基本都是现 金类资产，这意味着流动比率是以企业破产清算为前提的。
指标推进：现金比率即以现金和交易性金融资产为 分子，分母保持不变。(原因各项资产的可用性–及时 和不贬值–不同）
二、流动性不足与改进
这两种流动比率真得如此值得信赖吗？
极其糟糕，原因如下：
一、若公司有盈利，通常应付账款之类债务可以展期； 二、除非公司打算退出生产经营，否则通过变买流动资产 获得现金是无法得以实现的，因为这些现金是必须维持企业 日常经营活动。
流动性的重新定义：企业以充足的现金流入满足现金流出 的能力，其中包括对意外的流入或流出增加的考虑。
一、流动性指标分析
1.流动比率＝ 流 流动 动负 资债 产 (通常以2为合理)
2.速动比率＝
流动资产-存货 流动负债
(通常以1为合理)
流动性比率的假设
这一合理均值隐含着三个显性前提条件：
（1）它是以20世纪70年代美国工业企业为背景； （2）存货占流动资产的比重大约为50%； （3）存货的变现能力比较差，存在贬值、毁损等可能。
三、影响短期债务偿还能力的因素
增强因素：可动用的银行贷款指标、准备很快变现的 非流动资产、偿还债务能力的声誉等。
减弱因素：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中 承诺的付款、长期资产的分期付款等。
流动性案例分析—以康 美为例
具体分析参见附件5.1
第四节、长期债务偿还能力
一、杠杆比率 二、其他长期债务偿还比率 三、长期与短期债务能力的关系
年份 企业类型
零售业上 市公司
上市 公司
阶段 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 均值 54.85 52.44 54.17 55.23 56.09 58.40 57.86 58.78 58.78 56.29 45.52 50.64 52.23 55.80 60.49 65.97 65.11 79.20 81.80 61.86
第二节、流动性原理分析
一、流动性的一般定义
流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的 能力，它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长 时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之 间的关系。短期流动性是指企业履行短期债务的能力。
第二节、流动性原理分析
二、流动性的判定标准
一是价格尺度，另一个是时间尺度。 价格尺度是指售价与公平市场价格相比的折扣，折扣越 小，资产的流动性越强。 公司资产的时间尺度是指公司卖出资产所需多长时间， 时间越短，资产的流动性越强。
第一节、各类财务能力的关系 第二节、流动性原理分析 第三节、短期债务偿还能力 第四节、长期债务偿还能力
导入
运用比率分析之基本动机
〈1〉控制公司之间和/或同一个公司不同时期之间规模 差异的影响; 〈2〉发现一个财务比率与一个重要变量(如一种证券的 风险,或一个公司宣告破产的可能性)之间关系的经验规 律。
第三节、长期债务偿还能力
一、杠杆比率（leverage ratios)
Question and Answer:财务学中的“杠杆”为何意？
比率之一：资产负债率 =负债/资产 比率之二：产权比率=负债/股东权益 • 比率之三：乘数=资产/股东权益 • 股东权益/负债（债权人的favorite！）
表2 我国资产负债率（2000-2014）
数据挖掘
表1 苏宁短期偿还债务能力指标
报告
期
07年 06年 05年 04年
财务指标 流动比率 行业平均值 市场平均值 速动比率 行业平均值
1.19 1.03 1.51 0.79 0.62
1.45 1.02 1.45 0.83 0.70
1.25 1.01 1.46 0.60 0.71
1.53 1.21 1.61 0.88 0.89
分析思路
（1）公司的流动比率与行业的流动比率都不符合经验 值2的假定，它是否意味着零售业会陷入流动性危机？
（2）苏宁流动比率逐步降低，这是否意味着公司的投 融资策略发生了变化？
（3）苏宁作为零售业的领导者，公司盈利能力在领跑 行业之时，流动性却总体上优于行业均值，这是否意味 着行业领导者都是如此？以我国不同行业的领导者为例 说明。
年份 企业类型
2009 2010 2011 2012 2013 2014 阶段均值
总体均值
零售业上 市公司
上市 公司
54.76 59.87 61.24 63.85 63.87 64.25 61.31 82.5. 78.43 75.40 76.56 78.47 79.28 78.44
58.80 70.15
杠杆比率（leverage ratios)
股东权益的市场价值与股东权益相比有何信息内涵？
当股票价格大幅波动，投机过度、市场不确定性极高时，价格 不能反映公司的“基本价值”，该方法不太实用。运用股票价 格的动机，源自市场能够较好地估计权益价值。利用可靠的权 益价值能够改善比率分析，给债权人提供更切实际的计量结果。
第二节、流动性原理分析
二、流动性的重要性
对不同利益相关者而言，公司流动性不足都是不利征兆。对 股东而言，公司缺乏流动性经常是公司盈利水平下降和投资机 会减少的先兆，有可能导致公司控制权和投资机会的流失。对 债权人来说，企业缺乏流动性将直接导致公司债权人本息收回 的延迟，甚至无法收回。企业顾客和供应商也一样受到公司流 动性影响，如果公司流动性匮乏，公司售后服务必然受到影响 ，供应商的应收账款也会受到影响，严重的话会有可能导致供 应商陷入财务困境。
现金流量比率
问题：如何看待预付账款？ 理论上存在变现强特点，但实践中很难变现！
为什么？
观点探讨
当流动比率等于2时，为什么它会传递不同的流动 能力？
一、流动性指标分析—拓展
3.防御区间＝360
现金+交易性金融资产+应收账款 计划支出
4.现金燃烧比率＝360
年消耗现金量 年外部融资额
以上两比率衡量企业经营风险较为有效，尤其是第二 个比率对刚起步的公司而言更为直接。
流动比率有考虑这些因素吗？具体说，流动比率是否能： 计量并预测未来现金流入和流出模式？ 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？
Answer:NO。流动比率是对企业在某个时点用于偿还流动负债 的可用资源的静态计量。未来的现金流入对当期现金存量并非完 全敏感性因素。然而未来的现金流入确实是流动性最好的指示器。 而这些现金流入取决于许多流动比率本身并没有考虑的因素。如 销售、现金支出、利润和商业环境的变化。
表3 我国房地产行业流动性能力指标
财务指标 流动比率 速动比率 现金比率 利息保障倍数 资产负债率
经营活动现金净流量(亿元) 投资活动现金净流量(亿元)
筹资活动现金净流量(亿元)
2014 1.83 0.40 0.24 7.60 0.72
227.39
-378.00
274.19
2015 1.89 0.46 0.26 7.38 0.73
另外，零售业流动负债占总负债比同期为91.48%，同期上市公司平 均为82.12%。[00-08]，近15年均值分别为89.52%和80.23%。
➢分析思路
（1）表2 给我们的第一印象是我国零售业的资产负债 率基本稳定在60%左右，它是零售业理想的资产负债率 吗？
（2）如果是零售业优化的资产负债率，是否可以认为 我国零售业在2000年代即知零售企业的最佳资本结构 ？
当权益的账面价值持续高于市价时，我们理解为财务状况较差 ，融资能力有限。反之，权益市价高于其账面价值，是对债权 人的一种保护。表明，公司能够按照有利的价格筹集资本，预 示公司的财务状况的强健。
二、其他长期债务偿还比率 利息保障倍数 固定支出保障倍数 指标推进： 债务负担倍数=EBIT÷[利息+（本金偿付÷（1-T））]
-96.41
-529.10
915.62
说明：上述数据是行业的简单平均数。
2016 1.81 0.57 0.35 9.42 0.73
1111.23
-897.86
682.47
2017 1.68 0.61 0.37 10.52 0.72
884.42
-1428.98
1395.87
Question and Answer：能否运用负债市值与资产 市值相比？有何优缺点？
度评价企业当前的借债政策是否有利。
其他相关比率
固定支出保障倍数
Problem:固定支出包括哪些内容？哪些是可以用于偿还 固定支出的收益？
导入
与市场风险计量有关的财务指标：
有关风险计量的会计计量指标，如把股利支付率、偿还债
务能力和资产增长率都会在市场风险的计量指标如贝塔值β
中有所反映。 如资产定价的实证研究方法中，要应用实证研究方法确定
期望收益，其估计模型可以为：ri=rf+kP/E(P/E)+kM/B (M/B)。 因此，根据风险的计量指标来选择投资组合并列出先后顺
优点在于：账面是历史的，相关性较弱，市值真实地反 映了生产经营中债权人和股东的相关利益，它是基于投 资者对未来现金流量的预期，可被视为偿债比率在时间 上的延伸，它摒弃了偿债比率仅仅在一年内比较收益与 财务负债的做法，将预期未来收益的现值与未来财务负 担的现值进行比较。
缺点：它忽视展期的风险：债务必须用现金偿还而非未来 收益预期。
据此，我们有以下疑问：①总体如此高的资产负债率，是否意 味着我国上市公司总体濒临破产？②如果上市公司没有濒临破 产，什么原因导致如此高的资产负债率？③从逻辑上讲，解答 ②的思考路径是什么？④如果知道我国在不同年度的新增上市 公司，②的答案便迎刃而解，这给我们什么启示？（4）流动 负债与总负债数据解读。它给我们第一印象是：我国不仅零售 业上市公司流动负债占总负债的比例过高，而且上市公司总体 也是如此，因此，我们产生下列疑问：①我国上市公司真的如 此热爱短期融资吗？②是否可以认为我国上市公司的融资策略 比较激进？③如果将负债范围缩小为短期借款与长期借款，这 对我们分析有何帮助？④沿着③思考，当前我国企业借贷资金 的主要资金提供者是谁？⑤借贷资金主要提供者的借贷意愿是 什么？⑥资金借贷双方议价能力如何？
构造思路：本金与利息一样，到时不能偿还依然会导致财务困 境，故将其与利息并列，同时考虑到与EBIT一致，因而将本金 化为税前额。
利息保障倍数解读
无时效性。企业偿还利息能力，在短期内，应主要 取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关 。但是，若利息保障倍数小于1，则表明企业的财 务成果不足以回报债权 ，从长期来看，将最终损 害股东的利益。故该指标的真正作用在于，从股东角
序就类似于使用由市场决定的风险计量指标来构造投资组 合。
导入
运用比率分析要注意参照系的选择：
公司以往业绩趋势变化 行业中地位趋势变化 宏观经济趋势变化
第一节 各类财务能力关系
短期偿债能 力
长期偿债能 力
wenku.baidu.com
资产管理 能力
盈利能力 成长能力
现金流能力
筹资事后评价
投资事中控制
供应链财务能力
投资事后评价 投资未来预测
（4）我国上市公司平均流动比率都远低于2，并且总体 逐步下降，这是否意味着我国上市公司投融资都具有激 进倾向？
流动比率的相关性
广泛用于计量流动性，因为它可以计量：
流动负债偿还能力：流动资产对流动负债的比率越高，流 动负债被偿还的保险系数越高。 亏损缓冲能力：缓冲能力越强，风险越低。在最终处理和 清算中非现金流动资产价值会出现缩水，流动比率反映的正 是企业抵御这种价值缩水的安全程度。 流动基金储备：它可以用来计量企业应付现金流动量的不 确定性和突发事件的安全程度。
第三 节、短期债务偿还能力分析
一、流动性指标分析 二、流动性缺陷与改进
三、影响短期债务偿还能力的因素
一、流动性指标分析
营运资本 狭义上讲营运资本等于流动资产与流动负债之差。
判定准则：当营运资本大于等于零时，公司流动性比较 安全。但不尽然。
原因是：公司长期资本提供了安全保障。 因为：营运资本=长期资本-长期资产。 缺陷：不能用于公司之间比较 。
除此之外，流动比率的经验值还包括两个隐形前提条 件：
（4）剔除存货以外的流动资产与流动负债的期限和金额 是基本匹配的。
（5）从广义上讲，企业真正用于偿还债务的基本都是现 金类资产，这意味着流动比率是以企业破产清算为前提的。
指标推进：现金比率即以现金和交易性金融资产为 分子，分母保持不变。(原因各项资产的可用性–及时 和不贬值–不同）
二、流动性不足与改进
这两种流动比率真得如此值得信赖吗？
极其糟糕，原因如下：
一、若公司有盈利，通常应付账款之类债务可以展期； 二、除非公司打算退出生产经营，否则通过变买流动资产 获得现金是无法得以实现的，因为这些现金是必须维持企业 日常经营活动。
流动性的重新定义：企业以充足的现金流入满足现金流出 的能力，其中包括对意外的流入或流出增加的考虑。
一、流动性指标分析
1.流动比率＝ 流 流动 动负 资债 产 (通常以2为合理)
2.速动比率＝
流动资产-存货 流动负债
(通常以1为合理)
流动性比率的假设
这一合理均值隐含着三个显性前提条件：
（1）它是以20世纪70年代美国工业企业为背景； （2）存货占流动资产的比重大约为50%； （3）存货的变现能力比较差，存在贬值、毁损等可能。
三、影响短期债务偿还能力的因素
增强因素：可动用的银行贷款指标、准备很快变现的 非流动资产、偿还债务能力的声誉等。
减弱因素：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中 承诺的付款、长期资产的分期付款等。
流动性案例分析—以康 美为例
具体分析参见附件5.1
第四节、长期债务偿还能力
一、杠杆比率 二、其他长期债务偿还比率 三、长期与短期债务能力的关系
年份 企业类型
零售业上 市公司
上市 公司
阶段 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 均值 54.85 52.44 54.17 55.23 56.09 58.40 57.86 58.78 58.78 56.29 45.52 50.64 52.23 55.80 60.49 65.97 65.11 79.20 81.80 61.86
第二节、流动性原理分析
一、流动性的一般定义
流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的 能力，它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长 时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之 间的关系。短期流动性是指企业履行短期债务的能力。
第二节、流动性原理分析
二、流动性的判定标准
一是价格尺度，另一个是时间尺度。 价格尺度是指售价与公平市场价格相比的折扣，折扣越 小，资产的流动性越强。 公司资产的时间尺度是指公司卖出资产所需多长时间， 时间越短，资产的流动性越强。
第一节、各类财务能力的关系 第二节、流动性原理分析 第三节、短期债务偿还能力 第四节、长期债务偿还能力
导入
运用比率分析之基本动机
〈1〉控制公司之间和/或同一个公司不同时期之间规模 差异的影响; 〈2〉发现一个财务比率与一个重要变量(如一种证券的 风险,或一个公司宣告破产的可能性)之间关系的经验规 律。
第三节、长期债务偿还能力
一、杠杆比率（leverage ratios)
Question and Answer:财务学中的“杠杆”为何意？
比率之一：资产负债率 =负债/资产 比率之二：产权比率=负债/股东权益 • 比率之三：乘数=资产/股东权益 • 股东权益/负债（债权人的favorite！）
表2 我国资产负债率（2000-2014）
数据挖掘
表1 苏宁短期偿还债务能力指标
报告
期
07年 06年 05年 04年
财务指标 流动比率 行业平均值 市场平均值 速动比率 行业平均值
1.19 1.03 1.51 0.79 0.62
1.45 1.02 1.45 0.83 0.70
1.25 1.01 1.46 0.60 0.71
1.53 1.21 1.61 0.88 0.89
分析思路
（1）公司的流动比率与行业的流动比率都不符合经验 值2的假定，它是否意味着零售业会陷入流动性危机？
（2）苏宁流动比率逐步降低，这是否意味着公司的投 融资策略发生了变化？
（3）苏宁作为零售业的领导者，公司盈利能力在领跑 行业之时，流动性却总体上优于行业均值，这是否意味 着行业领导者都是如此？以我国不同行业的领导者为例 说明。
年份 企业类型
2009 2010 2011 2012 2013 2014 阶段均值
总体均值
零售业上 市公司
上市 公司
54.76 59.87 61.24 63.85 63.87 64.25 61.31 82.5. 78.43 75.40 76.56 78.47 79.28 78.44
58.80 70.15
杠杆比率（leverage ratios)
股东权益的市场价值与股东权益相比有何信息内涵？
当股票价格大幅波动，投机过度、市场不确定性极高时，价格 不能反映公司的“基本价值”，该方法不太实用。运用股票价 格的动机，源自市场能够较好地估计权益价值。利用可靠的权 益价值能够改善比率分析，给债权人提供更切实际的计量结果。
第二节、流动性原理分析
二、流动性的重要性
对不同利益相关者而言，公司流动性不足都是不利征兆。对 股东而言，公司缺乏流动性经常是公司盈利水平下降和投资机 会减少的先兆，有可能导致公司控制权和投资机会的流失。对 债权人来说，企业缺乏流动性将直接导致公司债权人本息收回 的延迟，甚至无法收回。企业顾客和供应商也一样受到公司流 动性影响，如果公司流动性匮乏，公司售后服务必然受到影响 ，供应商的应收账款也会受到影响，严重的话会有可能导致供 应商陷入财务困境。
现金流量比率
问题：如何看待预付账款？ 理论上存在变现强特点，但实践中很难变现！
为什么？
观点探讨
当流动比率等于2时，为什么它会传递不同的流动 能力？
一、流动性指标分析—拓展
3.防御区间＝360
现金+交易性金融资产+应收账款 计划支出
4.现金燃烧比率＝360
年消耗现金量 年外部融资额
以上两比率衡量企业经营风险较为有效，尤其是第二 个比率对刚起步的公司而言更为直接。
流动比率有考虑这些因素吗？具体说，流动比率是否能： 计量并预测未来现金流入和流出模式？ 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？
Answer:NO。流动比率是对企业在某个时点用于偿还流动负债 的可用资源的静态计量。未来的现金流入对当期现金存量并非完 全敏感性因素。然而未来的现金流入确实是流动性最好的指示器。 而这些现金流入取决于许多流动比率本身并没有考虑的因素。如 销售、现金支出、利润和商业环境的变化。
表3 我国房地产行业流动性能力指标
财务指标 流动比率 速动比率 现金比率 利息保障倍数 资产负债率
经营活动现金净流量(亿元) 投资活动现金净流量(亿元)
筹资活动现金净流量(亿元)
2014 1.83 0.40 0.24 7.60 0.72
227.39
-378.00
274.19
2015 1.89 0.46 0.26 7.38 0.73
另外，零售业流动负债占总负债比同期为91.48%，同期上市公司平 均为82.12%。[00-08]，近15年均值分别为89.52%和80.23%。
➢分析思路
（1）表2 给我们的第一印象是我国零售业的资产负债 率基本稳定在60%左右，它是零售业理想的资产负债率 吗？
（2）如果是零售业优化的资产负债率，是否可以认为 我国零售业在2000年代即知零售企业的最佳资本结构 ？
当权益的账面价值持续高于市价时，我们理解为财务状况较差 ，融资能力有限。反之，权益市价高于其账面价值，是对债权 人的一种保护。表明，公司能够按照有利的价格筹集资本，预 示公司的财务状况的强健。
二、其他长期债务偿还比率 利息保障倍数 固定支出保障倍数 指标推进： 债务负担倍数=EBIT÷[利息+（本金偿付÷（1-T））]
-96.41
-529.10
915.62
说明：上述数据是行业的简单平均数。
2016 1.81 0.57 0.35 9.42 0.73
1111.23
-897.86
682.47
2017 1.68 0.61 0.37 10.52 0.72
884.42
-1428.98
1395.87
Question and Answer：能否运用负债市值与资产 市值相比？有何优缺点？
度评价企业当前的借债政策是否有利。
其他相关比率
固定支出保障倍数
Problem:固定支出包括哪些内容？哪些是可以用于偿还 固定支出的收益？
导入
与市场风险计量有关的财务指标：
有关风险计量的会计计量指标，如把股利支付率、偿还债
务能力和资产增长率都会在市场风险的计量指标如贝塔值β
中有所反映。 如资产定价的实证研究方法中，要应用实证研究方法确定
期望收益，其估计模型可以为：ri=rf+kP/E(P/E)+kM/B (M/B)。 因此，根据风险的计量指标来选择投资组合并列出先后顺
优点在于：账面是历史的，相关性较弱，市值真实地反 映了生产经营中债权人和股东的相关利益，它是基于投 资者对未来现金流量的预期，可被视为偿债比率在时间 上的延伸，它摒弃了偿债比率仅仅在一年内比较收益与 财务负债的做法，将预期未来收益的现值与未来财务负 担的现值进行比较。
缺点：它忽视展期的风险：债务必须用现金偿还而非未来 收益预期。