我国上市公司并购绩效影响因素研究综述

我国上市公司并购绩效影响因素研究综述

中图分类号:f832 文献标识:a 文章编

号:1009-4202(2010)04-048-02

摘要随着我国上市公司并购数量和规模的不断扩大,国内大量学者对并购行为进行学术研究。由于样本选择与研究方法上存在差异,学者们的研究结果往往存在偏差。本文在以往学者研究的基础上首先对并购绩效进行定义,然后对我国并购绩效影响因素的相关研究进行整理。

关键词并购绩效影响因素

自1897年以来,世界范围内经历了“横向并购”、“纵向并购”、“混合并购”、“融资并购”和“战略并购”五次大的并购浪潮。受国际并购浪潮以及我国证券市场发展的影响,我国也开始出现并购事件。1993年的“宝延事件”首次拉开了中国上市公司并购的序幕。到九十年代末期,随着中国加入wto步伐的加快,公司并购无论在数量上、规模上、还是地域上,都达到了一个新高度。清科研究中心2010年5月4日发布的数据显示,2005年-2009年间,共发生565起国内上市公司并购事件,涉及并购金额达1171.81亿元。随着我国企业并购数量和规模的不断扩大,国内大量的学者对企业并购进行学术研究。学者们研究的领域集中在:并购能否提高公司绩效?怎样才能客观、公正的衡量公司并购的绩效?什么因素会影响公司并购绩效的高低?由于样本选择与研究方法上存在差异,学者们的结论

往往存在着很多分歧。

一、对并购绩效的理解

并购是兼并和收购的简称。兼并是指两家或两家以上公司合并形成一家新的公司(a+b=c)或是一家优势公司将劣势公司吸收其内,使劣势公司消失(a+b=a)。收购是指一家公司以现金、债券或股票等换取另一家公司的股票或资产,从而获得这家公司的控制权。收购包括股权收购和资产收购。在学术界和实业界对兼并和收购不做区别,统称“并购或购并”,并把主动实施兼并或收购的企业叫做并购企业或并购方,将被动接受并购的企业称为目标企业。绩效是指业绩和效率的统称。所以,并购绩效就是指并购行为所产生的效率以及对企业业绩的影响。

二、并购绩效影响因素的研究现状

1.并购方式与并购绩效

冯根福和吴林江(2001)将样本分为横向并购、纵向并购和混合并购三种类型,采用会计指标法分别进行研究,结果表明:混合并购短期内能获得一定的效益,但不具有长期优势;横向并购的长期绩效稳定且具有上升趋势。李善民、陈玉罡(2002)的研究结论是:并购方式对并购公司股东的财富没有显著影响。李善民、曾昭灶、王彩萍等(2004)将横向并购和纵向并购定义为相关并购,将混合并购定义为非相关并购,检验结果显示:公司从事的行业的相关性对并购后的公司绩效有影响,并购当年绩效的提高和相关性并购有关,而并购后一年计息的提高来自不相关的并购。周小春、李善民(2008)研究表明:行业相关性对并购创造价值没有直接的影响,但通过对

并购后资源整合的影响而间接影响并购的价值创造。李志学(2008)研究发现短期内并购相关性对并购绩效无显著影响,长期却能显著影响并购绩效。

2.股权结构与并购绩效

冯根福和吴林江(2001)的研究结果显示:第一大股东持股比例与公司并购当年的绩效呈正相关关系,而与以后的绩效关系不大;短期内,国家控股的公司并购绩效由于非国家控股的公司,但长期二者没有显著差异。李善民、陈玉罡(2002) 发现国家股和法人股比重较大的公司并购能增加股东财富,流通股比重较大的公司并购对股东财富没有显著影响;高管持股比例对并购公司股东财富的影响不能确定。李善民、曾昭灶、王彩萍等(2004)发现,第一大股东持股比例越大的公司并购绩效越好,国家股比例越小的公司并购绩效越好。李善民、朱滔(2005)检验发现收购公司国有股比例对并购后1年内公司绩效有显著影响。李志学(2008)结果显示:短期内并购绩效随国有股权比例的升高逐步降低,但从长期看,并购绩效随国有股权比例的升高呈现先降后升的趋势。黄海燕、李月娥(2009)研究发现:第一大股东为国有股的公司并购绩效高于第一大股东为非国有股的公司,有高层持股的并购绩效低于没有高层持股的。

3.交易溢价与并购绩效

李善民、曾昭灶、王彩萍等(2004)研究说明:交易溢价与并购绩效呈显著的正相关关系。

4.收购比例与并购绩效

李善民、曾昭灶、王彩萍等(2004)研究发现并购比例与公司绩效呈负相关关系。胥朝阳、高国(2007)研究发现收购比例与并购后的绩效显著相关。周小春、李善民(2008)研究表明收购的比例对并购价值创造有直接影响。

5.关联交易与并购绩效

李志学(2008)发现关联交易会导致短期绩效大幅下降,但长期绩效是上升的;非关联交易会使并购绩效短期内有所上升,长期却稍有下降。黄海燕、李月娥(2009)研究显示:非关联并购的绩效高于关联并购的绩效,但其结果不显著。

6.生命周期与并购绩效

黄娟、李青原(2007)运用生态周期评价原理,研究发现处于成长期产业中的公司并购绩效表现较好;处于成熟期产业的公司并购绩效表现比较稳定;处于衰退期产业中的公司并购绩效表现最差。7.业务整合与并购绩效

宋耘(2006)研究显示:并购绩效与并购完成后的业务整合存在显著的正相关关系;与被并购企业员工的抵制程度呈显著的负相关关系。

通过对现有文献的梳理,发现我国学者在对并购绩效影响因素的研究侧重于研究并购方式、股权结构等方面对并购绩效的影响,缺乏经济环境与并购绩效、并购动因与并购绩效等方面的研究,而且很少考虑并购整合对并购绩效的影响。

参考文献:

[1]王巍,康荣平.中国并购报告.北京:中国物资出版社.2001.

[2]冯根福,吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究.经济研究.2001(1).

[3]李善民,陈玉罡.上市公司兼并与收购的财富效应.经济研究.2002(11).

[4]李善民,曾昭灶,王彩萍等.上市公司并购绩效及其影响因素研究.世界经济.2004(9).

[5]周小春,李善民.并购价值创造的影响因素研究.管理世

界.2008(5).

[6]李志学.公司并购与政府监管政策研究.经济管理出版

社.2009.

[7]李善民,朱滔.中国上市公司并购的长期绩效.中山大学学报.2005(5).

[8]黄海燕,李月娥.上市公司并购重组绩效及其影响因素分析——来自矿产资源类上市公司的实证研究.财会通讯.2009(5). [9]黄娟,李青原.基于产业生态周期的上市公司并购绩效分析.生态经济.2007(5).

[10]宋耘.基于整合过程的企业并购绩效影响因素探析——以广东企业参与的并购事件为例.中山大学学报.2006(5).