最新产业经济学第七章 企业并购
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３纵向并购的另一理由是它对进入障碍的潜在影响
４纵向并购不利于保持潜在的竞争者进入压力
第四节 混合并购福利分析
➢企业从事混合并购的动因：
1 混合并购能够提高资产利用效率
2 混合并购能够减少经营风险
➢混合并购福利分析
1 市场进入：用混合并购方式更容易进入一个新行 业（筹措资金、承受初期亏损）。就其多元进入 本身而言，很可能增加社会福利，改进资源配置。
第四次浪潮：
这次并购规模比以往任何时候都大 如：1985年通用电气公司以60多亿美元的代价并购了 美国无线电公司
横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存 出现了小企业并购大企业的形式 这种并购的产生与一种资信低、风险大、利率高的债券--
-垃圾债券有关。垃圾债券是由迈克尔·米尔肯在70年代 首创的。垃圾债券的大量发行，可以使公司利用杠杆 融资方式筹措到巨款来进行并购活动。
第二节 横向并购——福利权衡
横向并购和市场集中度 横向并购与竞争效应 横向并购的福利分析
横向并购和市场集中度
横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，并
购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而
得：
C2 C1 100 C3 C1
（Ｃ２是发生并购的工厂的基本资产值加总起来作为一个新的整体， 计算出来的集中度）
横向并购的福利分析
一方面，横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产 品成本，提高了效率，形成规模经济， 另一方面，横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市 场势力的机会，造成了一定程度的垄断，导致福利损失。
威廉姆森福利权衡模型就是通过这两个方面的福利影 响来分析横向并购的效应的。
P2
A1
P1
C1
大量实证研究表明，至少50％以上的集中度提 高都来自于并购活动。
横向并购与竞争效应
并购具有潜在的反竞争的效果，但是由于并购可以优化 企业资源配置效率、增强规模经济效应、降低交易费用， 也会导致整个社会福利的增加 横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面：
过度的并购将造成市场过度集中，进而导致企业间形 成共谋。 过度并购可以导致独占，从而限制竞争。
并购与反并购斗争的日益激烈 跨国并购进一步发展
第五次并购浪潮
主要原因：
一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会 二是政府反托拉斯政策的转变为“强强联合”打开了方便之门
显著特点 ：
规模极大，参与并购的企业之间的“强强”联合，使企业竞争力得 到迅速提高 ，如：1995年迪士尼公司收购美国广播公司；西屋电器公 司收购美国大电视网哥伦比亚广播公司。 跨国并购占了很大的比重 横向与纵向并购剥离并存 并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式
2 成本节约：由于资本利用的结果，混合并购的企 业能够比同等专业化企业以更低的成本进行生产， 假如其他情况均不变，则多元化将改善资源配置 效率，增进社会福利。
3 掠夺性定价：当进行混合并购的企业具有较强的 市场势力时，可能会导致掠夺性定价，减少社会 福利。
第五节 跨国并购
一、跨国并购的涵义
跨国并购是跨国收购和跨国兼并的总称，指一国企业 （并购企业）为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段， 购入另一国的企业（目标企业）的所有资产或足以行使经营 控制权的股份。
第一次并购浪潮
企业垄断现象在这个阶段首次出现 ，西方国家的工业逐 渐形成了自己的现代工业结构 。
横向并购为主是第一次并购浪潮的重要特征，同行业的 优势企业对劣势企业并购，组成横向托拉斯。
集中资本，市场势力，规模经济，超额利润
追求垄断地位，追求规模经济是本次并购浪潮主要动因 例如：美国的矿业和制造业，1898-1903年间，发生了 2795起并购，其中1899年就发生了1208起，使美国经济集 中度大大提高。到1909年美国100家最大的公司控制了全美 近40%的工业资本。
第二次并购浪潮 时间：两次世界大战之间的20世纪20年代
第三次并购浪潮 时间：第二次世界大战结束后的20世纪50年代和60年代的资本主义 经济“繁荣”时期，并在60年代后期形成高潮。
第四次并购浪潮 时间：20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮
第五次并购浪潮 时间：20世纪90年代中期，一直延续至今
第一次并购浪潮产生了一些后来对美国经 济结构影响深远的垄断组织，如美国烟草 公司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡 胶公司等一大批现代化的大型托拉斯组织。
这些公司是通过并购了5000多家公司而形 成的。
第二次并购浪潮
科学的发展，新技术的应用导致新行业的产生，如汽车、化 学、电气工业等，需要大量的资本。 以纵向并购居多 。一方面有助于生产的连续性，节约销售 费用等；另一方面，加强了垄断。 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透，产生了一种新的 资本，即金融资本。 涉及到许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司
产业经济学第七章 企业并购
“一个企业通过兼并其竞争对手的途 径成为巨型企业是现代经济史上一个突出 现象。”
“没有一个美国大公司不是通过某种 程度、某种方式的兼并而成长起来的，几 乎没有一家大公司主要是靠内部扩张发展 起来的。”
——乔治J·施蒂格勒
西方企业并购的演进
第一次并购浪潮 时间：19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898-1903年
英国电器、电器行业联合体 诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合 碱制品公司合并组成了ICI公司 –1826年
第三、四次并购浪潮
第三次浪潮：
主要形式是混合兼并 美国涉及资产100万美元以上的产并购中，80%以上是混 合并购。 出现了许多大公司之间的并购 1976-1978年，金额在1亿美元以上的并购就有130家，如美 孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司，通用电气公司 竟以21.7亿美元的价格买下了犹塔国际公司。 主要目的是谋求生产经营多样化,降低经营风险
A2
C2
Q Q2 Q1
并
A2
C2
Q Q2 Q1
并购前就存在市场势力
第三节 纵向并购的利与弊
➢纵向并购的利： １ 提高技术效率
２ 减少交易成本
３ 促进研究与开发
➢ 纵向并购的弊： １纵向并购可能会缩小独立的供给者和经销者的市场
２纵向并购可对其他独立经营企业形成“前挤后压” 之势
４纵向并购不利于保持潜在的竞争者进入压力
第四节 混合并购福利分析
➢企业从事混合并购的动因：
1 混合并购能够提高资产利用效率
2 混合并购能够减少经营风险
➢混合并购福利分析
1 市场进入：用混合并购方式更容易进入一个新行 业（筹措资金、承受初期亏损）。就其多元进入 本身而言，很可能增加社会福利，改进资源配置。
第四次浪潮：
这次并购规模比以往任何时候都大 如：1985年通用电气公司以60多亿美元的代价并购了 美国无线电公司
横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存 出现了小企业并购大企业的形式 这种并购的产生与一种资信低、风险大、利率高的债券--
-垃圾债券有关。垃圾债券是由迈克尔·米尔肯在70年代 首创的。垃圾债券的大量发行，可以使公司利用杠杆 融资方式筹措到巨款来进行并购活动。
第二节 横向并购——福利权衡
横向并购和市场集中度 横向并购与竞争效应 横向并购的福利分析
横向并购和市场集中度
横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，并
购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而
得：
C2 C1 100 C3 C1
（Ｃ２是发生并购的工厂的基本资产值加总起来作为一个新的整体， 计算出来的集中度）
横向并购的福利分析
一方面，横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产 品成本，提高了效率，形成规模经济， 另一方面，横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市 场势力的机会，造成了一定程度的垄断，导致福利损失。
威廉姆森福利权衡模型就是通过这两个方面的福利影 响来分析横向并购的效应的。
P2
A1
P1
C1
大量实证研究表明，至少50％以上的集中度提 高都来自于并购活动。
横向并购与竞争效应
并购具有潜在的反竞争的效果，但是由于并购可以优化 企业资源配置效率、增强规模经济效应、降低交易费用， 也会导致整个社会福利的增加 横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面：
过度的并购将造成市场过度集中，进而导致企业间形 成共谋。 过度并购可以导致独占，从而限制竞争。
并购与反并购斗争的日益激烈 跨国并购进一步发展
第五次并购浪潮
主要原因：
一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会 二是政府反托拉斯政策的转变为“强强联合”打开了方便之门
显著特点 ：
规模极大，参与并购的企业之间的“强强”联合，使企业竞争力得 到迅速提高 ，如：1995年迪士尼公司收购美国广播公司；西屋电器公 司收购美国大电视网哥伦比亚广播公司。 跨国并购占了很大的比重 横向与纵向并购剥离并存 并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式
2 成本节约：由于资本利用的结果，混合并购的企 业能够比同等专业化企业以更低的成本进行生产， 假如其他情况均不变，则多元化将改善资源配置 效率，增进社会福利。
3 掠夺性定价：当进行混合并购的企业具有较强的 市场势力时，可能会导致掠夺性定价，减少社会 福利。
第五节 跨国并购
一、跨国并购的涵义
跨国并购是跨国收购和跨国兼并的总称，指一国企业 （并购企业）为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段， 购入另一国的企业（目标企业）的所有资产或足以行使经营 控制权的股份。
第一次并购浪潮
企业垄断现象在这个阶段首次出现 ，西方国家的工业逐 渐形成了自己的现代工业结构 。
横向并购为主是第一次并购浪潮的重要特征，同行业的 优势企业对劣势企业并购，组成横向托拉斯。
集中资本，市场势力，规模经济，超额利润
追求垄断地位，追求规模经济是本次并购浪潮主要动因 例如：美国的矿业和制造业，1898-1903年间，发生了 2795起并购，其中1899年就发生了1208起，使美国经济集 中度大大提高。到1909年美国100家最大的公司控制了全美 近40%的工业资本。
第二次并购浪潮 时间：两次世界大战之间的20世纪20年代
第三次并购浪潮 时间：第二次世界大战结束后的20世纪50年代和60年代的资本主义 经济“繁荣”时期，并在60年代后期形成高潮。
第四次并购浪潮 时间：20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮
第五次并购浪潮 时间：20世纪90年代中期，一直延续至今
第一次并购浪潮产生了一些后来对美国经 济结构影响深远的垄断组织，如美国烟草 公司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡 胶公司等一大批现代化的大型托拉斯组织。
这些公司是通过并购了5000多家公司而形 成的。
第二次并购浪潮
科学的发展，新技术的应用导致新行业的产生，如汽车、化 学、电气工业等，需要大量的资本。 以纵向并购居多 。一方面有助于生产的连续性，节约销售 费用等；另一方面，加强了垄断。 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透，产生了一种新的 资本，即金融资本。 涉及到许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司
产业经济学第七章 企业并购
“一个企业通过兼并其竞争对手的途 径成为巨型企业是现代经济史上一个突出 现象。”
“没有一个美国大公司不是通过某种 程度、某种方式的兼并而成长起来的，几 乎没有一家大公司主要是靠内部扩张发展 起来的。”
——乔治J·施蒂格勒
西方企业并购的演进
第一次并购浪潮 时间：19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898-1903年
英国电器、电器行业联合体 诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合 碱制品公司合并组成了ICI公司 –1826年
第三、四次并购浪潮
第三次浪潮：
主要形式是混合兼并 美国涉及资产100万美元以上的产并购中，80%以上是混 合并购。 出现了许多大公司之间的并购 1976-1978年，金额在1亿美元以上的并购就有130家，如美 孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司，通用电气公司 竟以21.7亿美元的价格买下了犹塔国际公司。 主要目的是谋求生产经营多样化,降低经营风险
A2
C2
Q Q2 Q1
并
A2
C2
Q Q2 Q1
并购前就存在市场势力
第三节 纵向并购的利与弊
➢纵向并购的利： １ 提高技术效率
２ 减少交易成本
３ 促进研究与开发
➢ 纵向并购的弊： １纵向并购可能会缩小独立的供给者和经销者的市场
２纵向并购可对其他独立经营企业形成“前挤后压” 之势