纵向并购案例分析中粮收购蒙牛
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1983年—1999年，在伊利集团工作。 从基层干起，直至担任伊利集团生产 经营副总裁，成为“中国冰淇淋大王 ”。
1999年，创立蒙牛。后用短短8年时间 ，使蒙牛成为全球液态奶冠军、中国 乳业总冠军。
上市前股权结构
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
危机？
万言书
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
在短短 9 年的发展历程中，蒙牛乳业由中国乳业第 1116 位上升为数一数二的 领头羊，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”；从无市场、无工 厂、无奶源、无品牌的不知名企业，发展成为在全国拥有 20 多个生产基地， 拥有液态奶、冰淇淋、奶品、奶粉、奶酪五大系列 200 多个品项的乳品集团
蒙牛乳业发展至今，已成为中国乳品行业内发展最快、最具潜力的大型企业 集团，在中国乃至东南亚市场上都有着广泛的品牌影响力
2007年4月13日，金牛和银牛分别配 售1479.6万股和9808.6万股旧股，每股 配售价格24港元，套现27.09亿港元。
2008年8月4日，蒙牛乳业的相对控股 股东——金牛乳业、银牛乳业，通过 摩根士丹利出售了3.65%上市公司股 权，相当于每股净配售价22.02港元， 套现12.55亿港元。
各产品情况
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
规模以上乳品企业加工能力
三聚氰胺事件
三聚氰胺事件
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
事件原因
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考源自文库
事件原因
• 监管部门监管不力 • 乳制品加工企业准入门槛 低 • 原料奶收购秩序混乱，对奶
站的监管缺失 • 缺乏第三方检测和原料奶价
产业整合大幕拉开
• 2008年10月初一次企业家的聚会上，联想 的柳传志、中海油的傅成玉、宽带资本的 田溯宁、阿里巴巴的马云、复星的郭广昌 、新东方的俞敏洪等。他们一致的问题是 ：你老牛对此事到底知不知情。作为这个 行业的领袖，牛根生对业界是否添加三聚 氰胺，必定会受到众人的拷问。
• 牛根生在谈话中告诉大家，蒙牛正在遭受 前所未有的危机，在遭受牛奶下架、股价 暴跌的连续打击之后，抵押给大摩的股份 大幅缩水，可能被外资恶意收购，说到动 情之处，老牛哭了。有媒体报道，现场的 柳传志等企业家当场就表示愿意出手相救 ，因为他们相信老牛的企业，相信老牛的 为人。
• 10月19日《牛根生致中国企业家俱乐部理 事及长江商学院同学的一封信》。
• 2005年，在老牛基金会成立之后，牛根 生将其拥有的中国蒙牛和内蒙蒙牛所获 现金红利的49%，全部捐给老牛基金会 ，其中就包括牛根生当时拥有的蒙牛乳 业约4.5%股份，以及内蒙蒙牛8.2%的股 份。以当时蒙牛300亿元港币的市值计 算，4.5%的股权市值在13.5亿元左右。 罗磊告诉记者，这部分的股权所获得的 贷款数额应该小于13.5亿元，“应该贷 到不超过12亿元港币，人民币也就10亿 元左右”。
纵向并购案例分析中粮 收购蒙牛
2020/8/21
目录
并购前——行业背景，蒙牛的故事，中粮的故事 并购中——交易结构和定价分析 并购后——整合效果分析 再思考——全产业链战略的正确性
并购前
行业背景
行业背景
中国牛奶人均占有量变化情况预测
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
历年产奶量
历年奶牛数
乳制品净进口
蒙牛的现金流恶化主要基于4个原因，包 括产品召回和对消费者的赔偿、持续的原 奶款项支付、产品折价和额外的质量控制 措施。
“在我们看来，外资公司不大可能收购蒙 牛。”摩根大通分析指出，大部分外资并 购中国本土的食品和饮料企业，都需要解 决两大问题，即本地原料的采购和产品分 销。而在蒙牛的这个案例中，外资明显缺 乏对原料的控制力度，而且蒙牛依靠批发 商进行分销。
2008年销售额
多样化产品策略
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
牛根生
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
牛根生，伊利创始团队成员，蒙牛集 团创始人，老牛基金会创始人、名誉 会长，被誉为“全球捐股第一人”， 入选“影响中国生活方式10大人物” 。
1958年，出生于呼和浩特。
1978年，参加工作，成为一名养牛工 人
• 但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件 ，形势急转直下。9月17日停牌前，蒙 牛乳业股价为每股20港元。9月23日， 蒙牛复牌开盘即暴跌66%。11月3日， 蒙牛乳业收于6.65港元。
外资收购疑云
事实上，目前境外机构所持蒙牛乳业股权 已经不容小觑。根据截至11月3日的香港 联交所最新信息显示，摩根大通加上借出 在内的所有股权为9.78%，花旗为8.8%， 而未来资产环球投资(香港)则持有4.54%。 瑞银，在蒙牛复牌之后逆市增持，目前持 股比例达到12.23%。上述几所机构持股份 额已经达到了46%左右。
格形成机制 • 缺乏先进的原料奶收购标准
产业整合大幕拉开
• 取消食品业的国家免检制度 • 《乳制品加工行业准入条件》 • 《乳制品加工业产业政策》 • 全国乳企生产许可重新审核 • 《乳制品工业产业政策》
2008年销售额
蒙牛的故事
蒙牛
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
蒙牛乳业于 1999 年成立，总部设在内蒙古呼和浩特的和林格尔县
2007年行业简介
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
• 国内共有奶牛1470万头，农户210万户，产量3684万吨。 • 企业1600家，其中产值500万以上的700家，加工能力9000万吨。 • 原奶供应70%为奶贩子。
2000-2007年乳制品加工企业基本情况（500万元以上）
37
行业简介
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
管理无效率假设 增长一资源不平衡假设 价值低估假设——市盈率和市净率
公司的规模 交易成本 股权结构分散 第一大股东持股比例不高
套现动机
2005年6月14日，金牛、银牛各自配 售3895.48万股和8264.52万股，配售价 4.95港元，涉及资金约6亿港元。
2006年7月，金牛乳业、银牛乳业以 每股9.2港元的价格，配售6600万股股 票，约占蒙牛已发行股本的4.85%， 再次套现6.1亿港元。配售完成之后， 金牛乳业所持股份由13.3%下降到 11.12%，银牛乳业所持股份由18.51% 下降到15.84%。
1999年，创立蒙牛。后用短短8年时间 ，使蒙牛成为全球液态奶冠军、中国 乳业总冠军。
上市前股权结构
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
危机？
万言书
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
在短短 9 年的发展历程中，蒙牛乳业由中国乳业第 1116 位上升为数一数二的 领头羊，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”；从无市场、无工 厂、无奶源、无品牌的不知名企业，发展成为在全国拥有 20 多个生产基地， 拥有液态奶、冰淇淋、奶品、奶粉、奶酪五大系列 200 多个品项的乳品集团
蒙牛乳业发展至今，已成为中国乳品行业内发展最快、最具潜力的大型企业 集团，在中国乃至东南亚市场上都有着广泛的品牌影响力
2007年4月13日，金牛和银牛分别配 售1479.6万股和9808.6万股旧股，每股 配售价格24港元，套现27.09亿港元。
2008年8月4日，蒙牛乳业的相对控股 股东——金牛乳业、银牛乳业，通过 摩根士丹利出售了3.65%上市公司股 权，相当于每股净配售价22.02港元， 套现12.55亿港元。
各产品情况
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
规模以上乳品企业加工能力
三聚氰胺事件
三聚氰胺事件
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
事件原因
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考源自文库
事件原因
• 监管部门监管不力 • 乳制品加工企业准入门槛 低 • 原料奶收购秩序混乱，对奶
站的监管缺失 • 缺乏第三方检测和原料奶价
产业整合大幕拉开
• 2008年10月初一次企业家的聚会上，联想 的柳传志、中海油的傅成玉、宽带资本的 田溯宁、阿里巴巴的马云、复星的郭广昌 、新东方的俞敏洪等。他们一致的问题是 ：你老牛对此事到底知不知情。作为这个 行业的领袖，牛根生对业界是否添加三聚 氰胺，必定会受到众人的拷问。
• 牛根生在谈话中告诉大家，蒙牛正在遭受 前所未有的危机，在遭受牛奶下架、股价 暴跌的连续打击之后，抵押给大摩的股份 大幅缩水，可能被外资恶意收购，说到动 情之处，老牛哭了。有媒体报道，现场的 柳传志等企业家当场就表示愿意出手相救 ，因为他们相信老牛的企业，相信老牛的 为人。
• 10月19日《牛根生致中国企业家俱乐部理 事及长江商学院同学的一封信》。
• 2005年，在老牛基金会成立之后，牛根 生将其拥有的中国蒙牛和内蒙蒙牛所获 现金红利的49%，全部捐给老牛基金会 ，其中就包括牛根生当时拥有的蒙牛乳 业约4.5%股份，以及内蒙蒙牛8.2%的股 份。以当时蒙牛300亿元港币的市值计 算，4.5%的股权市值在13.5亿元左右。 罗磊告诉记者，这部分的股权所获得的 贷款数额应该小于13.5亿元，“应该贷 到不超过12亿元港币，人民币也就10亿 元左右”。
纵向并购案例分析中粮 收购蒙牛
2020/8/21
目录
并购前——行业背景，蒙牛的故事，中粮的故事 并购中——交易结构和定价分析 并购后——整合效果分析 再思考——全产业链战略的正确性
并购前
行业背景
行业背景
中国牛奶人均占有量变化情况预测
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
历年产奶量
历年奶牛数
乳制品净进口
蒙牛的现金流恶化主要基于4个原因，包 括产品召回和对消费者的赔偿、持续的原 奶款项支付、产品折价和额外的质量控制 措施。
“在我们看来，外资公司不大可能收购蒙 牛。”摩根大通分析指出，大部分外资并 购中国本土的食品和饮料企业，都需要解 决两大问题，即本地原料的采购和产品分 销。而在蒙牛的这个案例中，外资明显缺 乏对原料的控制力度，而且蒙牛依靠批发 商进行分销。
2008年销售额
多样化产品策略
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
牛根生
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
牛根生，伊利创始团队成员，蒙牛集 团创始人，老牛基金会创始人、名誉 会长，被誉为“全球捐股第一人”， 入选“影响中国生活方式10大人物” 。
1958年，出生于呼和浩特。
1978年，参加工作，成为一名养牛工 人
• 但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件 ，形势急转直下。9月17日停牌前，蒙 牛乳业股价为每股20港元。9月23日， 蒙牛复牌开盘即暴跌66%。11月3日， 蒙牛乳业收于6.65港元。
外资收购疑云
事实上，目前境外机构所持蒙牛乳业股权 已经不容小觑。根据截至11月3日的香港 联交所最新信息显示，摩根大通加上借出 在内的所有股权为9.78%，花旗为8.8%， 而未来资产环球投资(香港)则持有4.54%。 瑞银，在蒙牛复牌之后逆市增持，目前持 股比例达到12.23%。上述几所机构持股份 额已经达到了46%左右。
格形成机制 • 缺乏先进的原料奶收购标准
产业整合大幕拉开
• 取消食品业的国家免检制度 • 《乳制品加工行业准入条件》 • 《乳制品加工业产业政策》 • 全国乳企生产许可重新审核 • 《乳制品工业产业政策》
2008年销售额
蒙牛的故事
蒙牛
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
蒙牛乳业于 1999 年成立，总部设在内蒙古呼和浩特的和林格尔县
2007年行业简介
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
• 国内共有奶牛1470万头，农户210万户，产量3684万吨。 • 企业1600家，其中产值500万以上的700家，加工能力9000万吨。 • 原奶供应70%为奶贩子。
2000-2007年乳制品加工企业基本情况（500万元以上）
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行业简介
并购 前
并 购 中
并 购 后
再思 考
管理无效率假设 增长一资源不平衡假设 价值低估假设——市盈率和市净率
公司的规模 交易成本 股权结构分散 第一大股东持股比例不高
套现动机
2005年6月14日，金牛、银牛各自配 售3895.48万股和8264.52万股，配售价 4.95港元，涉及资金约6亿港元。
2006年7月，金牛乳业、银牛乳业以 每股9.2港元的价格，配售6600万股股 票，约占蒙牛已发行股本的4.85%， 再次套现6.1亿港元。配售完成之后， 金牛乳业所持股份由13.3%下降到 11.12%，银牛乳业所持股份由18.51% 下降到15.84%。