第二十章 货币政策案例[全文]

第二十章货币政策案例[全文]

第二十章货币政策案例

案例一:中央银行票据发行对货币政策的影响

近年来，公开市场操作成为最主要的货币政策工具。1998年、1999年两年，央行通过公开市场损失增加基础货币2600多亿元，占两年基础货币增加总额的85%。2002年更是公开市场操作取得突破性的一年。2003年以来，央行不仅将公开市场交易次数由每周一次增加到两次，增加了交易成员，扩大了交易范围，还建立了公开市场业务一级交易商流动性日报制度。与此同时，自2003年2月10日以来，为保持基础货币的平衡增长和货币市场利率相对稳定，央行在公开市场连续进行了20次的正回购操作，回笼基础货币量总额达到2140亿元。但随着操作次数的频繁，央行到2002年底手持的大约2863亿元国债面值，除去20欠正回购占用部分，目前国债余额只为原来的四分之一，继续进行正回购操作的空间已经不大，回购的力度不断减弱。而2003年3月末M2余额高达191>.4万亿元，同比增长18.5%;国家外汇储备余额4200亿元，货币供应量充足有余，资金回笼的任务仍然艰巨。为确保货币政策的有效传导，继续回笼基础货币，对冲快速增长的外汇占款，央行在2003年4月22日试点的基础上，开始正式发行央行票据，通过央行票据实施正回购的功能。

央行第一次引入中央银行票据是2002年9月24日，央行宣布从当日起将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场操作91天、182天、364天三个正回购品种中的未到期部分置换为中央银行票据(1937.5亿元)/2003年4月22日，中国人民银行首次在公开市场上直接发行了金额50亿元、期限6个月的中央银行票据。截止2003年7月22日中国人民银行已贴现发行了24期央行票据，中央银行票据累计发行已达到2750亿元。从这些央行票据发行情况来看，央行根据近期正回购

和央行票据到期及外汇公开市场操作投放基础货币的情况，加大了货币回笼的力度。

思考题:

央行票据发行对货币政策有何影响,

案例二:二战后美国货币政策传导机制的发展

基本原理: 准确地选择货币政策指标是实现货币政策最终目标的前提条件。在每一个特定的时期中所选择的货币政策指标，应与该时期经济运行的特定情况相符合。

一般而言，货币政策指标的选择标准是:

第一，相关性。即所选择的货币政策指标必须同货币政策的最终目标有极密切的关系，并能作为一种函数关系存在的经济变量。

第二，可控性。即所选用的货币政策指标的变动一定要为中央银行所控制，并能置于中央银行运用的控制手段的作用范围之内。

第三，可测性。即所选用的货币政策指标必须具有明确而合理的内涵和外延，使中央银行能迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，且便于进行定量分析，便于进行科学预测。

第四，有效性。即选用这个指标，中央银行能区分出政策性效果和非政策性效果的作用。

第五，适应性。即所选用的货币政策指标必须与特定的经济金融环境相适应。

各国中央银行在选择货币政策指标时，一般将其分为两类:第一类指标是货币政策工具最直接的控制对象，中央银行能够对它们进行紧密的控制;第二类指标则受第一类指标变动的影响，从而间接地受到货币政策工具的影响，但与货币政策最终目标之间的联系却较第一类指标更为密切。一般为明确起见，称第一类指标为近期指标(又称操作目标)，称第二类指标为远期指标(又称中介目标)。

可选择的中介指标主要有:利率和货币供应量。

本案例选择了英国、美国，主要以美国联邦储备委员会对货币政策中介指标的选择为线索，通过其在不同历史阶段的不同选择来帮助理解上述原理。

1、40,50年代初。1941年，美联储为筹措军费，采取了廉价的货币政策，即钉住战前的低利率:三个月期的国库券利率为0.375%，长期财政债券利率2.4%。无论什么时候，只要利率上升到高于上述水平，而且债券价格开始下跌时，美联储就进行公开市场购买，迫使利率下降。这一政策在大部分时间内是成功的，但当1950年朝鲜战争爆发时，引起了通货膨胀。1951年3月，美联储和财政部达成“一致协议”，取消钉住利率，但美联储承诺它将不让利率急剧上升。同时，美联储正式独立于财政部，此后货币政策才开始具有完全的独立性，这也标志着美国货币政策开始成为影响美国经济的主导力量。

2、50,70年代。这期间美国经济周期性扩张和收缩的特征非常突出，因此，扩张性和紧缩性的货币政策交替也很明显，货币政策目标经常变化。50年代，美联储控制的中介指标有自由储备金净额、三个月期的国库券利率和货币总量比，并按此次序来决定指标控制的重要性。结果表明，美联储对前两个指标的控制较好，对货币总量控制较差，这导致最初的10年内竞发生了三次经济危机。到了60年代，又重新推行廉价的货币政策，同时重视财政政策的运用。货币供应量的增长率日趋上升，松的货币政策加之松的财政政策导致通货膨胀率不断上升，从1965年的2.3%到1969年的6.1%。这些政策进一步导致了70年代滞胀的发生。70年代，美联储将货币总量作为中间目标，从M1和M2的增长率来看，美联储以紧缩的货币政策为主，最终导致了1979年的经济危机。

3、80,90年代。70年代后，随着通货膨胀被抑制，美联储又转向了平稳利率政策，并获得了极大成功。例如90年代初，美国经济陷入萧条，美联储在1990年7月到1992年9月间连续逐步降息17次，将短期利率从8%降到3%，促进投资与

消费上升，从而带动了整个经济的发展。在1994年到1995年7月，美国经济过热时，又连续7次提高联邦基金利率，成功地实现了软着陆。1994年美联储主席格林斯潘指出，美联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法，今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段。这标志着美国货币政策的重大转变。

4、目前。自1999年6月开始，为防止经济过热，美联储开始抽紧银根，半年中先后三次提高利率。但美国经济增长势头仍没有减缓的迹象，于是在2000年2月2日、3月21日和5

月16日又分别提高利率，使联邦基金利率达到65%。5月底公布的数据表明力度加大的宏观调控开始见效，经济增长逐步放缓。但2001年伊始，种种迹象表明，美国经济已进入了明显放慢的敏感时期。为刺激经济回升，从1月至6月底，美联储连续六次降息。在这么短的时间内采取如此大的降息动作，是近20年来的第一次。目前，美国联邦基金利率和贴现率分别为3.75%和3.25%，均为7年多来的最低水平。美联储表示，美国经济今后一段时期面临的主要危险仍是疲软，这意味着美联储可能还会降息。虽然目前美国经济还没有明显好转的迹象，但大多数经济学家认为，下半年美国经济形势将会出现好转。因为，首先，利率调整通常需要6至9个月的时间才能对经济产生全面影响。这意味着美联储今年1月开始的降息行动将在下半年充分发挥作用。其次，布什政府已开始实施其大规模减税计划。根据这一计划，美国家庭下半年可获得450亿美元的减税。再次，美国的消费者信心已开始回升，个人消费开支可望继续增加。

思考题:

我国目前应当采用怎样的货币中间目标,

案例三:美国存款准备金制度的变革

一、美国联邦储备体系创立初期，以提供短期流动性为目标的差额存款准备金率制度