最新《央行学-第9章》货币政策传导PPT课件
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二、央行扩张性公开市场操作影响市场利率及产出的途径 央行买入国债→国债价格↑→国债利率相应↓→国债利率与其 他金融资产利率的差距加大→人们去购买其他价格相对便宜 的金融资产→其价格渐次↑→其利率相应↓， 货币供给增加的效应在各种金融资产的价格上扩展开来，直 至整个金融利率的水平都相应地↓； 最后传导到实物领域……→消费、投资、总需求↑。
货币供给量↑→个人感觉到手中实际持有的货币量多→增加 支出→货币余额↓→货币流通速度↑→物价↑。
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二、货币政策传导的货币机制理论 货币政策传导的货币机制理论又称利率机制理论，是指一切以完
善的金融市场结构为基础，从私人经济部门的资产结构调整效应 与财富变动效应角度，分析货币政策传导机制的理论总称。 货币政策传导的货币机制观一直是货币传导机制中的主流观点。 传统凯恩斯学派，新古典综合派，以及货币主义学派的货币政策 传导理论均属此范畴。
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四、公告操作的实践 公告操作作为政策操作手段始于1989年的新西兰储备银行； 在此之后，英国、加拿大、澳大利亚等国也相继开始重视公 告操作的作用 。
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五、公告操作的优点 1. 调控更加直接有效； 2. 有利于公众形成合理稳定的预期； 3. 有利于ຫໍສະໝຸດ Baidu成本、高效率的货币政策框架体系的形成。
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（一）传统凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1. 传导机制的主要环节是利率 2. 货币传导会因下列情况导致货币政策失效： ① 流动性陷阱：（LM 曲线水平）； ② 投资支出利率弹性低：（IS 曲线垂直） 3. 是局部均衡分析的货币政策传导机制理论： 只表明了货币市场变动对商品市场的影响， 而没有显示它们之间循环往复的相互作用。
封闭经济中的利率传导机制被典型地概括为： 随着货币供给的增加， LM曲线向右下方移动，与IS曲线交于A点， 此时利率更低，国民收入水平更高。
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开放经济体系下的利率传导机制 与单纯的封闭经济体系相比，开放经济中的货币政策增加了一条 汇率传导渠道：中央银行增加货币供给导致利率↓后， ① 除通过引发国内总需求变动影响国民收入外， ② 还将经由汇率波动效应造成国民收入相应变动： 本国货币扩张→利率↓→本币汇率贬值→出口产品竞争力↑、 进口产品竞争力↓→净出口额↑ 、国民收入↑）。
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三、告示效应是如何产生？ 1. 美联储的公开市场操作 美联储可以以诱人的价格持续不断地买卖国债，改变同业拆借市 场资金供求，直到利率↓或↑至美联储所期望的水平。如： 若美联储期望利率↑，它就在同业拆借市场上低价抛出国债 →商行买入国债→同业拆借市场资金趋紧→同业拆借利率↑；
2. 告示效应的产生 这种实践的多次成功，就形成了有效的市场理性预期： 只要美联储表达利率调控的意向，各金机组织就会做相应的调整 ，利率就会向其期望的方向发展，即便其没有进行相应的国债买 卖，这种表达的告示效应也能使利率的调控作用到位。
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案例：“公告操作”：
—西方国家货币政策操作的新范式
一、现状 二、理论：中央银行公开市场操作如何影响市场利率及产出？ 三、告示效应如何产生？ 四、公告操作的实践 五、公告操作的优点 六、公告操作对我国货币政策操作的现实意义
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一、现状 从1989年以来，联邦基金利率的实际变动，与借入或非借入 准备金量的变化并不具有明显联系。
《央行学-第9章》货币 政策传导
9： 中央银行货币政策传导机制
9.1: 货币政策体系中诸金融变量之间的关系（略）
2
9.2：货币政策传导机制理论
一、早期的货币政策传导机制理论 由于GDP、V主要取决于制度性因素，因此货币作用机制为： 货币量↑→市场物价水平↑→名义收入水平↑
3
1. 费雪: MV = PT，M 的变动→物价水平的变动。 2. 现金余额论: Md = KPY
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央行实施扩张性货币政策，商行的超额储备随之↑。于是商行： 1. 用这些超额储备去购买获利资产，如增加债券购买； 2. 随着债券需求的↑→债券价格↑，收益率↓。于是人们又转而去购买收 益率相对较高的股票资产； 3. 结果又导致股票价格↑，收益率↓。资产结构的调整过程继续下去 4. 最后，金融资产价格的↑和收益率↓,又刺激人们将其资产结构调整的 注意力从金融资产转向实物资产。 由于金融资产收益率↓， 机器的预期收益↑→企业会增加投资品购买→生产规模和产出↑ 耐用消费品的预期收益↑→家庭耐用消费品购买↑→导致消费↑ 投资消费的↑→商品供给和就业↑→国民收入↑。
其传导过程可以简述为：
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2. IS—LM分析框架的优缺点 ① IS－LM模型分析框架具有明显的优点： 易于驾驭，与经济学的基本原理比较吻合； 与现实宏观经济波动的统计规律基本一致。 ② 缺陷。IS－LM模型忽略了货币政策传导过程中的一些基 本特征：在这一模型中， 金融资产单一，忽略了金融结构对宏观经济的影响 资本存量不变，忽略了作为资本积累新投资的资产 存量的调整。 此外，该模型所提出的传导过程过于机械。
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2. 货币学派货币关于货币政策的传导方式与凯恩斯学派的区别 两者在深度和广度上有区别。 货币主义的理论分析有以下明显特征：在整个传导过程中， ① 传导价格的非惟一性，利率只是许多相对价格的一种； ② 资产和产品的多元性。 货币政策传导机制的理论模型是： 准备金↑→MS↑→金融资产价格↑→消费、投资↑→收入↑
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（二）新古典综合派货币政策传导机制理论 1. IS—LM分析框架的基本内容 该模型假设前提为： ① 经济中只存在货币与债券两种资产，即在经济体系中， 除货币以外的所有资产都可相互完全替代； ② 金融市场以利率出清。 2. 均衡的过程： ① 央行的扩张性货币政策→货币供应量↑→利率↓→投资、 总支出、总需求、总产出↑（凯的分析到此为止）， ② 总产出的↑→货币需求↑→下降了的利率↑， ③ 利率的↑→总需求↓→产量↓， ④ 而产量的↓→货币需求↓→利率↓。 3. 结果： 这样的变化会循环往复。这一过 程最终会逼近一个均衡点 ，在这个点上，货币市场和商品市场同时达到均衡。 7
二、央行扩张性公开市场操作影响市场利率及产出的途径 央行买入国债→国债价格↑→国债利率相应↓→国债利率与其 他金融资产利率的差距加大→人们去购买其他价格相对便宜 的金融资产→其价格渐次↑→其利率相应↓， 货币供给增加的效应在各种金融资产的价格上扩展开来，直 至整个金融利率的水平都相应地↓； 最后传导到实物领域……→消费、投资、总需求↑。
货币供给量↑→个人感觉到手中实际持有的货币量多→增加 支出→货币余额↓→货币流通速度↑→物价↑。
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二、货币政策传导的货币机制理论 货币政策传导的货币机制理论又称利率机制理论，是指一切以完
善的金融市场结构为基础，从私人经济部门的资产结构调整效应 与财富变动效应角度，分析货币政策传导机制的理论总称。 货币政策传导的货币机制观一直是货币传导机制中的主流观点。 传统凯恩斯学派，新古典综合派，以及货币主义学派的货币政策 传导理论均属此范畴。
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四、公告操作的实践 公告操作作为政策操作手段始于1989年的新西兰储备银行； 在此之后，英国、加拿大、澳大利亚等国也相继开始重视公 告操作的作用 。
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五、公告操作的优点 1. 调控更加直接有效； 2. 有利于公众形成合理稳定的预期； 3. 有利于ຫໍສະໝຸດ Baidu成本、高效率的货币政策框架体系的形成。
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（一）传统凯恩斯学派货币政策传导机制理论 1. 传导机制的主要环节是利率 2. 货币传导会因下列情况导致货币政策失效： ① 流动性陷阱：（LM 曲线水平）； ② 投资支出利率弹性低：（IS 曲线垂直） 3. 是局部均衡分析的货币政策传导机制理论： 只表明了货币市场变动对商品市场的影响， 而没有显示它们之间循环往复的相互作用。
封闭经济中的利率传导机制被典型地概括为： 随着货币供给的增加， LM曲线向右下方移动，与IS曲线交于A点， 此时利率更低，国民收入水平更高。
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开放经济体系下的利率传导机制 与单纯的封闭经济体系相比，开放经济中的货币政策增加了一条 汇率传导渠道：中央银行增加货币供给导致利率↓后， ① 除通过引发国内总需求变动影响国民收入外， ② 还将经由汇率波动效应造成国民收入相应变动： 本国货币扩张→利率↓→本币汇率贬值→出口产品竞争力↑、 进口产品竞争力↓→净出口额↑ 、国民收入↑）。
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三、告示效应是如何产生？ 1. 美联储的公开市场操作 美联储可以以诱人的价格持续不断地买卖国债，改变同业拆借市 场资金供求，直到利率↓或↑至美联储所期望的水平。如： 若美联储期望利率↑，它就在同业拆借市场上低价抛出国债 →商行买入国债→同业拆借市场资金趋紧→同业拆借利率↑；
2. 告示效应的产生 这种实践的多次成功，就形成了有效的市场理性预期： 只要美联储表达利率调控的意向，各金机组织就会做相应的调整 ，利率就会向其期望的方向发展，即便其没有进行相应的国债买 卖，这种表达的告示效应也能使利率的调控作用到位。
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案例：“公告操作”：
—西方国家货币政策操作的新范式
一、现状 二、理论：中央银行公开市场操作如何影响市场利率及产出？ 三、告示效应如何产生？ 四、公告操作的实践 五、公告操作的优点 六、公告操作对我国货币政策操作的现实意义
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一、现状 从1989年以来，联邦基金利率的实际变动，与借入或非借入 准备金量的变化并不具有明显联系。
《央行学-第9章》货币 政策传导
9： 中央银行货币政策传导机制
9.1: 货币政策体系中诸金融变量之间的关系（略）
2
9.2：货币政策传导机制理论
一、早期的货币政策传导机制理论 由于GDP、V主要取决于制度性因素，因此货币作用机制为： 货币量↑→市场物价水平↑→名义收入水平↑
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1. 费雪: MV = PT，M 的变动→物价水平的变动。 2. 现金余额论: Md = KPY
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央行实施扩张性货币政策，商行的超额储备随之↑。于是商行： 1. 用这些超额储备去购买获利资产，如增加债券购买； 2. 随着债券需求的↑→债券价格↑，收益率↓。于是人们又转而去购买收 益率相对较高的股票资产； 3. 结果又导致股票价格↑，收益率↓。资产结构的调整过程继续下去 4. 最后，金融资产价格的↑和收益率↓,又刺激人们将其资产结构调整的 注意力从金融资产转向实物资产。 由于金融资产收益率↓， 机器的预期收益↑→企业会增加投资品购买→生产规模和产出↑ 耐用消费品的预期收益↑→家庭耐用消费品购买↑→导致消费↑ 投资消费的↑→商品供给和就业↑→国民收入↑。
其传导过程可以简述为：
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2. IS—LM分析框架的优缺点 ① IS－LM模型分析框架具有明显的优点： 易于驾驭，与经济学的基本原理比较吻合； 与现实宏观经济波动的统计规律基本一致。 ② 缺陷。IS－LM模型忽略了货币政策传导过程中的一些基 本特征：在这一模型中， 金融资产单一，忽略了金融结构对宏观经济的影响 资本存量不变，忽略了作为资本积累新投资的资产 存量的调整。 此外，该模型所提出的传导过程过于机械。
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2. 货币学派货币关于货币政策的传导方式与凯恩斯学派的区别 两者在深度和广度上有区别。 货币主义的理论分析有以下明显特征：在整个传导过程中， ① 传导价格的非惟一性，利率只是许多相对价格的一种； ② 资产和产品的多元性。 货币政策传导机制的理论模型是： 准备金↑→MS↑→金融资产价格↑→消费、投资↑→收入↑
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（二）新古典综合派货币政策传导机制理论 1. IS—LM分析框架的基本内容 该模型假设前提为： ① 经济中只存在货币与债券两种资产，即在经济体系中， 除货币以外的所有资产都可相互完全替代； ② 金融市场以利率出清。 2. 均衡的过程： ① 央行的扩张性货币政策→货币供应量↑→利率↓→投资、 总支出、总需求、总产出↑（凯的分析到此为止）， ② 总产出的↑→货币需求↑→下降了的利率↑， ③ 利率的↑→总需求↓→产量↓， ④ 而产量的↓→货币需求↓→利率↓。 3. 结果： 这样的变化会循环往复。这一过 程最终会逼近一个均衡点 ，在这个点上，货币市场和商品市场同时达到均衡。 7