第3章经济效果评价1
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2020/6/18
7.外部收益率
(3)判断 若ERR≥ i0, 则项目可以被接受; 若ERR < i0, 则项目不可接受. ERR指标的使用并不普遍,但是对于非常规项目的 评价,ERR有其优越之处。
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8.评价指标小结
外部收益率
效率型 评价指标 价值型
内部收益率 净现值指数 投资收益率
投资利税率
年利润 税金 全部投资额
投资利润率 年利润 权益投资额
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6.投资收益率
• (4)评价 • R≥Rb项目可接受 • R<Rb项目被拒绝
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7.外部收益率
(1)内部收益率的假定 对方案内部收益率IRR的计算,隐含着一个基本假定 ,即项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投 资,再投资的收益率等于项目的内部收益率。但由于 投资机会的限定,这种假定往往难以与实际情况相符 。
M AR K Rhr
KMaKxd,K*,K0
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9.对基准折现率的讨论
③ 在预计未来存在通货膨胀的情况下,如果项目现金流量是 按各年的即时价格计算的,则据此计算出IRR中含有通货 膨胀因素。
实 IR际 Rn 值 (1 名 IR义 Rr )值 (1 f ) 1 (不含通胀) IRRr f I可 RR忽 r 略f MARR k h r f
30
30
40
40
▪求得内部收益率的结果为13.5%。
0
1
2
3
4
5
年
-35.2
-93.5
-66.25
-76 30
20
20
-86.25
40 -75.2
-106
-100
-113.5
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Hale Waihona Puke Baidu
40 -40
5.内部收益率IRR
• (5)多值解的情况 • 多值解时按内部收益率的经济含义检验,符合的
为项目的内部收益率,不符合的不能作为内部收 益率。
②权益资本成本 优先股税后资金成本
普通股资金成本: 红利法
Ke
D0 P0
rb
D0 g P0
Ks
Dp P0
---年股息 - --资金总额
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9.对基准折现率的讨论
③资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
风险系数
Rm Rf
平均投资收益率 无风险投资收益率
1 公司风险相当于市均 场风 平险
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2.净现值(NPV)
• (6)净现值函数 • 净现值函数就是NPV与i之间的函数关系。 • NPV=f(i)
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2.净现值(NPV)
(6)净现值函数曲线
NPV
i*
0
10
20
30
40
50 i%
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2.净现值(NPV)
• (6)净现值函数的特点 • ①同一净现金流量的净现值随折现率i的增大而减
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2.净现值(NPV)
(1)定义 (2)计算公式 (3)判断 (4)经济涵义 (5)净现值指数 (6)净现值函数
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2.净现值(NPV)
• (1)定义 • 按一定折现率(基准折现率)将各年净现金流量
折现到同一时点(通常为第0年)的现值累加值为 净现值。
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• ②静态投资回收期为AC ,项目寿命期末累积净现金流为GH • ③动态投资回收期为AE ,项目寿命期末累积折现值FH 为项
目净现值 • ④以IRR折现时,项目寿命期内累积折现值始终为负值,结束
时,投资恰被完全收回。
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9.对基准折现率的讨论
(1)资金成本 即使用资金进行投资活动的代价, 通常指单位资金成本。
小,故基准折现率越高,能被接受的方案越少。 • ②在 i*点 NPV=0, i*点为内部收益率。
当i<i*时,NPV(i)>0 ; 当i>i*时,NPV(i)<0 。
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3.净年值(NAV)
(1)定义 (2)公式 (3)判断 (4)涵义
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3.净年值(NAV)
• (1)定义 • 将寿命周期内的全部现金流量,用基准折现率换
资金来源
借贷资金
新增权益资本
企业再投资
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9.对基准折现率的讨论
① 借贷资金成本 税前:贷款的年实际利率(银行贷款) 发行债券筹集资金,其资金成本使下式成立的i;
P0
n t0
It Pt (1 i)t
税后:t ——所得税率
Kd Kb(1t)
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9.对基准折现率的讨论
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6.投资收益率
• (1)投资收益率定义 • 投资收益率为正常年份的净收益与投资总额的比
值。投资收益率为静态指标。 • (2)公式 • R=NB/K
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6.投资收益率
(3)投资收益率的常见形式
全部投资收益率
年利润
折旧与摊销 利息支出 全部投资额
权益投资收益率
年利润 折旧与摊销 权益投资额
为内部收益率。
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5.内部收益率IRR
(2)求解 ①写出净现值函数方程NPV=f(i); ②给定初始值,i1代入NPV=f(i),求出NPV1
若NPV1>0,则增加i1到i2 ; 若NPV1<0,则减少i1到i2将i2代入NPV=f(i),得 NPV2;反复计算可得到净现值NPV(im)>0, NPV(in)<0。 ③插值法求近似解
借贷资金税后成本
普通股股本占资金 总额的比例
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9.对基准折现率的讨论
(2)最低希望收益率(MARR) 最低希望收益率是投资者从事投资活动可接受的下临界值。 影响因素: ①不低于资金成本 ②MARR 是Kd(借贷资金成本)K*(加权平均成本)K0 ( 机会成本) 三者中的最大值加上一个投资风险补偿系数hr 。即:
净现值 净年值 费用现值 等效费用年值
兼顾经济性与风险性 静态与动态投资回收期
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8.评价指标小结
累积折现率和累积净现金流量曲线
金额 万元
Tp* Tp
累积净现金流 累积折现值
A
B
C
E
012 3 45 6 7 8 9
G
NPV H 10 年份
D
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累积曲线说明
• ①项目寿命期为10年。第二年末投资结束并开始投资回收过 程投资总额为BD
1 公司风险大于市场风 平险 均
企业再投资资金是企业经营过程中积累起来的资金,这部 分资金表面上不存在实际成本,但用这部分资金从事投资 活动要考虑机会成本。
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9.对基准折现率的讨论
④ 加权平均资金成本
各种来源资金的资金成本加权平均值即为全部资 金的综合成本。
m
K* P dK j djP sKs P eKe j1
算分摊到寿命期内各年,(从1到n年)的等额年 值。
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3.净年值(NAV)
• (2)公式 • NAV=NPV(A/P,i0,n)
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3.净年值(NAV)
• (3)判断 • NAV≥0,项目可以接受 • NAV<0,项目被拒绝 • 多方案比较NAV越大越好
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n
PC (CO t(P/F,i0,t) t0
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4.费用现值和费用年值
• (2)费用年值 • 将整个寿命期内的全部费用分摊到每年(1到n年)
。 • 公式:AC=PC(A/P,io,n)
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4.费用现值和费用年值
• (3)费用法应用条件 • 是相比较的方案产出相同或达到相同的效果。
Bt 第t年的收入 Ct 第t年的支出 NBt 第t年的净收入,NBt=Bt-Ct
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1.投资回收期
• (2)静态投资回收期实用公式 • Tp=T-1+(第T-1年的累计净现金流量的绝对
值)/(第T年的净现金流量)
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1.投资回收期
(2)静态投资回收期评价 Tp≤Tb ,则项目可以考虑接受; Tp>Tb ,则项目应予以拒绝。
2.净现值(NPV)
(2)净现值计算公式
n
NPV (CI CO)t (1 i0)t t 0 n
(CI K CO')t (1 i0)t t 0
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2.净现值(NPV)
• (3)判断 • NPV≥0,则方案应接受; • NPV<0,则方案应拒绝。 • 多方案比选时,NPV越大越好。
IR RimNNPP (i(m V i)m V )(N inP i(m i)nV )
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5.内部收益率IRR
• (3)评价 • IRR≥i0,项目可接受 • IRR<i0,项目被拒绝 • 多方案比较时采用增量投资收益率法判断
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5.内部收益率IRR
• (4)经济涵义 • 在项目的整个寿命期内按利率i=IRR计算,始终存
收期。 • T*p为动态投资回收期
Tp*
(CICO )t(1i0)t 0
t0
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1.投资回收期
• (3)动态投资回收期 • 实用公式: • T*p=T’-1+(T’-1年累计折现值的绝对值)
/ (T‘年净现金流量的折现值) • 其中:T’为累计折现值出现正数的年数,
评价与静态投资回收期相同。
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5.内部收益率IRR
现金现金流量是单向
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5.内部收益率IRR
负的正实根
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5.内部收益率IRR
• 多值解 • 根据地卡尔符号规则:正实根的个数小于等于符
号改变的次数。
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6.投资收益率
• (1)投资收益率定义 • (2)公式 • (3)常见的几种形式 • (4)评价
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4.费用现值和费用年值
• (4)判断 • 费用现值或费用年值越小方案越好。
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5.内部收益率IRR
• (1)定义 • (2)求解 • (3)评价 • (4)经济涵义 • (5)多值解的情况
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5.内部收益率IRR
• (1)定义 • 使方案净现值等于零(NPV=0)时的利率
年收入减年支出)将全部投资收回所需要的期限 。 • 即投资返本的年限。
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1.投资回收期
• (2)静态投资回收期 • 不考虑时间价值的情况下,计算的投资回收期。
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1.投资回收期
(2)静态投资回收期
Tp
Tp
NB(BC)t K
t0
t0
其中:Tp 为投资回收期 K 为总投资
2020/6/18
2.净现值(NPV)
• (4)经济含义 • 项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的
超额收益的现值。
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2.净现值(NPV)
• (5)净现值指数 • 单位投资所带来的净现值。
n
N
P
VINP Kp
V
t0
(C IC O)t (1i0)t
n
Kt (1i0)t
t0
若NPV≥0,则 NPVI≥0 若NPV<0,则 NPVI<0
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7.外部收益率
(2)外部收益率的含义
外部收益率是对内部收益率的修正,计算外部收益率时也假 定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资,所不 同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。 其表达式如 下:
n
n
NtB (1i0)nt Kt(1ER )nR t
t0
t0
式中: ERR —— 外部收益率 Kt —— 第t年的净投资 NBt —— 第t年的净收益 i0 —— 基准折现率
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1.投资回收期
(2)静态投资回收期法 • 缺点:
没反映资金时间价值;不能反映项目在寿命期内 的真实效益。难以对不同方案的比较选择作出正 确判断。 • 优点: 概念清晰,简单易用;不仅反映方案的经济性, 也反映方案的风险性。
2020/6/18
1.投资回收期
• (3)动态投资回收期 • 定义:考虑资金时间价值的情况下,计算的投资回
2020/6/18
第3章 经济效果评价方法
1 3.1经济效果评价指标
静态评价指标、动态评价指标
2 3.2决策结构与评价方法
独立方案、互斥方案、相关方案
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3.1经济效果评价指标
投资回收期
净现值
内部收益率
评价 指标
净年值
费用现值(年值)
投资收益率
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1.投资回收期
• (1)投资回收期概念 • 就是从项目投建之日起,用项目各年的净收入(
在未能收回的投资,而在寿命结束时,投资恰好 被完全收回。 • 即在项目寿命期内,项目始终处于“偿付”未被 收回的投资。 • 是项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。
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5.内部收益率IRR
• (4)经济涵义举例 • 已知某方案的现金流量如下表,求内部收益率。
年
0
1
2
3
4
5
现金流量 -100 20
3.净年值(NAV)
• (4)涵义 • 寿命期内每年等额超额收益。
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4.费用现值和费用年值
• (1)费用现值 • (2)费用年值 • (3)应用条件 • (4)判断
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• (1)费用现值 • 将整个寿命期内全部费用,用基准折现率折算到第
0年之和。 • 公式: