第3章经济效果评价1

2020/6/18
7.外部收益率
（3）判断 若ERR≥ i0, 则项目可以被接受; 若ERR < i0, 则项目不可接受. ERR指标的使用并不普遍，但是对于非常规项目的 评价，ERR有其优越之处。
2020/6/18
8.评价指标小结
外部收益率
效率型 评价指标 价值型
内部收益率 净现值指数 投资收益率
投资利税率
年利润 税金 全部投资额
投资利润率 年利润 权益投资额
2020/6/18
6.投资收益率
• （4）评价 • R≥Rb项目可接受 • R＜Rb项目被拒绝
2020/6/18
7.外部收益率
（1）内部收益率的假定 对方案内部收益率IRR的计算,隐含着一个基本假定 ，即项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投 资,再投资的收益率等于项目的内部收益率。但由于 投资机会的限定,这种假定往往难以与实际情况相符 。
M AR K Rhr
KMaKxd,K*,K0
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
③ 在预计未来存在通货膨胀的情况下，如果项目现金流量是 按各年的即时价格计算的，则据此计算出IRR中含有通货 膨胀因素。
实 IR际 Rn 值 (1 名 IR义 Rr )值 (1 f ) 1 （不含通胀） IRRr f I可 RR忽 r 略f MARR k h r f
30
30
40
40
▪求得内部收益率的结果为13.5%。
0
1
2
3
4
5
年
-35.2
-93.5
-66.25
-76 30
20
20
-86.25
40 -75.2
-106
-100
-113.5
2020/6/18
Hale Waihona Puke Baidu
40 -40
5.内部收益率IRR
• （5）多值解的情况 • 多值解时按内部收益率的经济含义检验，符合的
为项目的内部收益率，不符合的不能作为内部收 益率。
②权益资本成本 优先股税后资金成本
普通股资金成本： 红利法
Ke
D0 P0
rb
D0 g P0
Ks
Dp P0
---年股息 - --资金总额
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
③资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
风险系数
Rm Rf
平均投资收益率 无风险投资收益率
1 公司风险相当于市均 场风 平险
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• （6）净现值函数 • 净现值函数就是NPV与i之间的函数关系。 • NPV=f（i）
2020/6/18
2.净现值（NPV）
（6）净现值函数曲线
NPV
i*
0
10
20
30
40
50 i%
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• （6）净现值函数的特点 • ①同一净现金流量的净现值随折现率i的增大而减
2020/6/18
2.净现值（NPV）
（1）定义 （2）计算公式 （3）判断 （4）经济涵义 （5）净现值指数 （6）净现值函数
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• （1）定义 • 按一定折现率（基准折现率）将各年净现金流量
折现到同一时点（通常为第0年）的现值累加值为 净现值。
2020/6/18
• ②静态投资回收期为AC ，项目寿命期末累积净现金流为GH • ③动态投资回收期为AE ，项目寿命期末累积折现值FH 为项
目净现值 • ④以IRR折现时，项目寿命期内累积折现值始终为负值，结束
时，投资恰被完全收回。
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
（1）资金成本 即使用资金进行投资活动的代价， 通常指单位资金成本。
小，故基准折现率越高，能被接受的方案越少。 • ②在 i*点 NPV=0， i*点为内部收益率。
当i＜i*时，NPV（i）＞0 ； 当i＞i*时，NPV（i）＜0 。
2020/6/18
3.净年值（NAV）
（1）定义 （2）公式 （3）判断 （4）涵义
2020/6/18
3.净年值（NAV）
• （1）定义 • 将寿命周期内的全部现金流量，用基准折现率换
资金来源
借贷资金
新增权益资本
企业再投资
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
① 借贷资金成本 税前：贷款的年实际利率（银行贷款） 发行债券筹集资金，其资金成本使下式成立的i；
P0
n t0
It Pt (1 i)t
税后：t ——所得税率
Kd Kb(1t)
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
2020/6/18
6.投资收益率
• （1）投资收益率定义 • 投资收益率为正常年份的净收益与投资总额的比
值。投资收益率为静态指标。 • （2）公式 • R=NB/K
2020/6/18
6.投资收益率
（3）投资收益率的常见形式
全部投资收益率
年利润
折旧与摊销 利息支出 全部投资额
权益投资收益率
年利润 折旧与摊销 权益投资额
为内部收益率。
2020/6/18
5.内部收益率IRR
（2）求解 ①写出净现值函数方程NPV=f（i）； ②给定初始值，i1代入NPV=f（i），求出NPV1
若NPV1＞0，则增加i1到i2 ； 若NPV1＜0，则减少i1到i2将i2代入NPV=f(i),得 NPV2;反复计算可得到净现值NPV(im)＞0, NPV(in)＜0。 ③插值法求近似解
借贷资金税后成本
普通股股本占资金 总额的比例
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
（2）最低希望收益率（MARR） 最低希望收益率是投资者从事投资活动可接受的下临界值。 影响因素： ①不低于资金成本 ②MARR 是Kd（借贷资金成本）K*（加权平均成本）K0 （ 机会成本） 三者中的最大值加上一个投资风险补偿系数hr 。即：
净现值 净年值 费用现值 等效费用年值
兼顾经济性与风险性 静态与动态投资回收期
2020/6/18
8.评价指标小结
累积折现率和累积净现金流量曲线
金额 万元
Tp* Tp
累积净现金流 累积折现值
A
B
C
E
012 3 45 6 7 8 9
G
NPV H 10 年份
D
2020/6/18
累积曲线说明
• ①项目寿命期为10年。第二年末投资结束并开始投资回收过 程投资总额为BD
1 公司风险大于市场风 平险 均
企业再投资资金是企业经营过程中积累起来的资金，这部 分资金表面上不存在实际成本，但用这部分资金从事投资 活动要考虑机会成本。
2020/6/18
9.对基准折现率的讨论
④ 加权平均资金成本
各种来源资金的资金成本加权平均值即为全部资 金的综合成本。
m
K* P dK j djP sKs P eKe j1
算分摊到寿命期内各年，（从1到n年）的等额年 值。
2020/6/18
3.净年值（NAV）
• （2）公式 • NAV=NPV（A/P，i0，n）
2020/6/18
3.净年值（NAV）
• （3）判断 • NAV≥0，项目可以接受 • NAV＜0，项目被拒绝 • 多方案比较NAV越大越好
2020/6/18
n
PC (CO t(P/F,i0,t) t0
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• (2)费用年值 • 将整个寿命期内的全部费用分摊到每年（1到n年）
。 • 公式：AC=PC（A/P，io，n）
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• (3)费用法应用条件 • 是相比较的方案产出相同或达到相同的效果。
Bt 第t年的收入 Ct 第t年的支出 NBt 第t年的净收入，NBt=Bt－Ct
2020/6/18
1.投资回收期
• （2）静态投资回收期实用公式 • Tp=T－1+（第T－1年的累计净现金流量的绝对
值）/（第T年的净现金流量）
2020/6/18
1.投资回收期
（2）静态投资回收期评价 Tp≤Tb ，则项目可以考虑接受； Tp＞Tb ，则项目应予以拒绝。
2.净现值（NPV）
（2）净现值计算公式
n
NPV (CI CO)t (1 i0)t t 0 n
(CI K CO')t (1 i0)t t 0
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• （3）判断 • NPV≥0，则方案应接受； • NPV＜0，则方案应拒绝。 • 多方案比选时，NPV越大越好。
IR RimNNPP (i(m V i)m V )(N inP i(m i)nV )
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• （3）评价 • IRR≥i0，项目可接受 • IRR＜i0，项目被拒绝 • 多方案比较时采用增量投资收益率法判断
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• （4）经济涵义 • 在项目的整个寿命期内按利率i=IRR计算，始终存
收期。 • T*p为动态投资回收期
Tp*
(CICO )t(1i0)t 0
t0
2020/6/18
1.投资回收期
• （3）动态投资回收期 • 实用公式： • T*p=T’－1+（T’－1年累计折现值的绝对值）
/ （T‘年净现金流量的折现值） • 其中：T’为累计折现值出现正数的年数，
评价与静态投资回收期相同。
2020/6/18
5.内部收益率IRR
现金现金流量是单向
2020/6/18
5.内部收益率IRR
负的正实根
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• 多值解 • 根据地卡尔符号规则：正实根的个数小于等于符
号改变的次数。
2020/6/18
6.投资收益率
• （1）投资收益率定义 • （2）公式 • （3）常见的几种形式 • （4）评价
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• (4)判断 • 费用现值或费用年值越小方案越好。
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• （1）定义 • （2）求解 • （3）评价 • （4）经济涵义 • （5）多值解的情况
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• （1）定义 • 使方案净现值等于零（NPV=0）时的利率
年收入减年支出）将全部投资收回所需要的期限 。 • 即投资返本的年限。
2020/6/18
1.投资回收期
• （2）静态投资回收期 • 不考虑时间价值的情况下，计算的投资回收期。
2020/6/18
1.投资回收期
（2）静态投资回收期
Tp
Tp
NB(BC)t K
t0
t0
其中：Tp 为投资回收期 K 为总投资
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• （4）经济含义 • 项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的
超额收益的现值。
2020/6/18
2.净现值（NPV）
• (5)净现值指数 • 单位投资所带来的净现值。
n
N
P
VINP Kp
V
t0
(C IC O)t (1i0)t
n
Kt (1i0)t
t0
若NPV≥0，则 NPVI≥0 若NPV＜0，则 NPVI＜0
2020/6/18
7.外部收益率
（2）外部收益率的含义
外部收益率是对内部收益率的修正,计算外部收益率时也假 定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，所不 同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。 其表达式如 下:
n
n
NtB (1i0)nt Kt(1ER )nR t
t0
t0
式中: ERR —— 外部收益率 Kt —— 第t年的净投资 NBt —— 第t年的净收益 i0 —— 基准折现率
2020/6/18
1.投资回收期
（2）静态投资回收期法 • 缺点：
没反映资金时间价值；不能反映项目在寿命期内 的真实效益。难以对不同方案的比较选择作出正 确判断。 • 优点： 概念清晰，简单易用；不仅反映方案的经济性， 也反映方案的风险性。
2020/6/18
1.投资回收期
• （3）动态投资回收期 • 定义：考虑资金时间价值的情况下，计算的投资回
2020/6/18
第3章 经济效果评价方法
1 3.1经济效果评价指标
静态评价指标、动态评价指标
2 3.2决策结构与评价方法
独立方案、互斥方案、相关方案
2020/6/18
3.1经济效果评价指标
投资回收期
净现值
内部收益率
评价 指标
净年值
费用现值（年值）
投资收益率
2020/6/18
1.投资回收期
• （1）投资回收期概念 • 就是从项目投建之日起，用项目各年的净收入（
在未能收回的投资，而在寿命结束时，投资恰好 被完全收回。 • 即在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被 收回的投资。 • 是项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。
2020/6/18
5.内部收益率IRR
• （4）经济涵义举例 • 已知某方案的现金流量如下表，求内部收益率。
年
0
1
2
3
4
5
现金流量 -100 20
3.净年值（NAV）
• （4）涵义 • 寿命期内每年等额超额收益。
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• （1）费用现值 • （2）费用年值 • （3）应用条件 • （4）判断
2020/6/18
4.费用现值和费用年值
• (1)费用现值 • 将整个寿命期内全部费用，用基准折现率折算到第
0年之和。 • 公式：