货币银行学 第10章 货币政策

国内物价稳定，但其他国家发生通货膨胀 → 本国出口商品价格相对↓ →出口↑ 进口↓ →顺差 →外汇储备↑ →M ↑ →P ↑
固定汇率制下通货膨胀的国际传递
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– 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾
经济增长→国内有效需求↑→进口↑→经常项目逆差 经济增长→吸引外资↑→资本项目顺差 长期看，随着一个国家经济崛起，国际收支顺差
（米什金：《货币金融学》P426）
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再贴现政策
含义：再贴现政策是指中央银行通 过提高或降低再贴现率来影响商业 银行的信贷规模和市场利率，以实 现货币政策预期目标的一种手段。
再贴现政策的内容： 1、调整再贴现率 2、贴现窗口管理
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课堂思考
问题：再贴现政策的调整 对货币供应量影响？ 对利率的影响？ 对公众预期的影响？
央行卖出
100万美元
短期债券P
短期债券
短期债券收益率
央行买入 100万美元 长期债券
长期债券P
长期债券收益率
短期利率上升可以抑制资本外流 长期利率下降可以刺激投资与消费
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优点： （1）主动性 （2）精确性，可以进行 “微调” （3）可逆转性 （4）及时性 缺点：告示效应差
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公开市场操作的基本前提条件：
准备金↑
货币供应量↑
金融资产 ↑
消费↑
名义产出↑
总支出↑
投资↑
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（三）货币政策传递机制
1、 利率渠道
Ms r
I C E GDP
2、银行信贷渠道
Ms
商业银行信贷 投资与消费 GDP
3、资产价格渠道
Ms r 股票价格
财富 消费支出 GDP
股票价格
q
投资支出 GDP
4、汇率渠道
Ms r 汇率 净出口 GDP
– 作用
表明货币政策实施的进度 为央行提供一个追踪的指标 便于央行随时调整货币政策
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（二）选择标准
可测性
指中央银行能够迅速获得该指标准确的数
据资料并进行定量分析；
可控性
中央银行能够控制和影响；
相关性
指该指标与货币政策最终目标高度相关。
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中介目标的选择标准
可测性
货币政策 操作工具
货币政策 中介目标
含义：凡是愿意就业者都可以在较短的时期内找到适 当的工作。只存在自然失业率。
衡量指标：失业率 失业率=失业人数/劳动力总数
登记失业率
调查失业率
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– 经济增长
原因：社会生产是人类赖以生存和发展的基础， 是社会进步的动力。
含义: （1） 一国在一定时期内所生产的商品和劳务的总量
的增加； （2）一国商品与劳务的供给能力的增长。 衡量指标：GDP （人均GDP）年增长率
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– 国际收支平衡
原因：维持国际收支平衡有利于稳定一国货币的对外价 值。
含义：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵， 略有顺差或逆差。
– 金融稳定 维护金融体系与金融市场的稳定
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课堂思考
问题：一国货币政策的实行，能 否同时达到稳定物价、充分就 业、经济增长、国际收支平衡、 金融稳定这些目标？
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第二节 货币政策工具
一般性工具
存款准备率 再贴现率 公开市场 业务
选择性工具
消费者信用 控制
不动产信用 控制
证券市场信 用控制
直接控制
信用分配 直接干预 流动比率 利率上限
间接控制 道义劝告 窗口指导 金融宣传
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第二节 货币政策工具
一、一般性货币政策工具（三大法宝）
公开市场业务
存款准备率
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案例：不动产信用控制
中国人民银行调整房贷首付：中国人民银行 等九部委在《关于调整住房供应结构稳定住 房价格的意见》中明确指出：从2006年6 月1日起，商业银行（含农村合作银行、城 乡信用社）发放的住房贷款（不包括住房公 积金贷款）首付款比例不得低于30%；对 购买套型建筑面积90平方米以下而且是自 住房的住房贷款最低首付款比例仍执行 20%的规定。
准备金↑
货币供应量↑
利率↓
投资↑
产出（GDP） ↑
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问题思考
凯恩斯的货币政策传导机制在哪两种情 况下失效？
货币需求弹性无穷大，货币供给不能影 响利率的变化（流动性陷阱）
投资的利率弹性极小，利率对总支出只 产生微小的影响
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（二）
MV=PY 货币供应量→名义国民收入
MS
?
PY(GDP)
货币学派的“魔术箱”“黑箱理论”
– 充分就业与国际收支平衡之间的冲突
就业人数↑→工资总额↑→有效需求↑→进口↑→逆差
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—物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾
为物价稳定→央行卖国债↑→Bp↓ →债券收益率 ↑ → 市场利率↑→金融市场波动
为金融稳定→充当最后贷款人→Ms↑ →P↑
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解决货币政策目标之间矛盾的方法
统筹兼顾（临界点原理） 相机决择（凯恩斯的主张） 单一规则（货币主义的主张） 政策搭配（货币政策和财政政策）
货币银行学 ·第十章
货币政策
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货币政策： （monetary policy） 中央银行）为实现特定宏观经济目标
而采用的各种调控货币供应量及利率 进而影响宏观经济的方针和措施的总 和。
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本章要点
货币政策的目标 货币政策工具 货币政策传导机制和中介目标 货币政策效应分析 中国货币政策操作实践
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托宾Q
公司市场价值 q 资产重置成本
当q>1时，企业愿意增加投资，全社会投 资增加,GDP增加
当q<1时，企业愿意收购旧企业，全社会 投资不会增加，GDP不会增加
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二、货币政策中介目标和操作目标
（一）为何设置？
– 操作目标和中介目标
央行为了实现货币政策最终目标而设置的可供 观测和调整的指标。
不动产信用 控制
证券市场信 用控制
直接控制
信用分配 直接干预 流动比率 利率上限
间接控制 道义劝告 窗口指导 金融宣传
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央行货币政策类型 1.扩张型的货币政策 2.紧缩型的货币政策 3.中性的货币政策
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第三节 货币政策传导机制和中 介目标
一、货币政策传导机制
（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
优点
作用力强 作用迅速
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法定存款准备金政策的缺点
缺点
西方央行实施货 币政策主要依靠 公开市场业务以 再贴现政策为辅 助。
▪1、不利于对货币供应量进行微调 ▪2、容易引起商业银行流动性不足的问题
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全球法定准备金制度改革趋势：
–固定化倾向 –降低或取消
为什么出现世界范围的降低法定准备金现象？
美联储分别于1990年和1992年取消了定期存款的法定准备 金，并将支票存款的法定准备金率从12%降至10%；加拿大 于1992年取消了所有2年期以上存款的法定准备金，瑞士、新 西兰、澳大利亚的中央银行也已完全取消了法定准备金。
再贴现率
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法定准备金政策
含义：法定存款准备金政策是指在国家 法律所赋予的权利范围内，通过规定或 调整商业银行交存中央银行的存款准备 金比率，控制商业银行的信用创造能力， 间接地调节社会货币供应量和利率一种 手段。
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内容：
★规定缴存对象 ★规定缴存的存款种类 ★规定法定存款准备金率 ★规定可作为法定存款准备金的资产种 ★规定计提方法（时点数还是区间数） ★规定是否对存款准备金付息。
货币政策 最终目标
可控性
相关性
货币政策基本框架
政
操
中
最
策
作
介
终
工
源自文库
目
目
目
具
标
标
标
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（三）常用的操作目标与中介目标
操作目标
基超 础额 货储 币备
中介目标
利货
币
供
率
应 量
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（四）西方国家中介目标的种类及变化
1、利率 （20世纪30 ～ 70年代）225页 2、货币供应量（ 20世纪70 ～ 80年代） 3、90年代以来，西方国家纷纷放弃了以货币供应 量作为中介目标，重新采用利率作为操作目标
缺陷：
– 中央银行处于被动地位
– 不宜随时变动，缺乏伸缩性
– 告示作用的局限性
– 当央行把再贴现率固定在某一特定水平时，市场利 率与再贴现率之差将会随市场利率变化而发生波动， 引起贴现规模乃至货币供应量并非因政策意向而发 生波动
– 央行通过再贴现政策发挥最后贷款人职能，容易引
发道德风险
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课堂思考
三、直接信用控制工具
是指中央银行依据有关法令，对商业银行创造信 用业务加以各种直接干预的总称。
–信用配额
–直接干预
–流动性比率
–利率高限 –特别存款
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四、间接信用控制工具
– 道义劝告 – 窗口指导 – 金融宣传
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货币政策工具一览
一般性工具
存款准备率 再贴现率 公开市场 业务
选择性工具
消费者信用 控制
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课堂思考
问题： 对货币供应量的影响 对利率的影响 对利率结构的影响 对公众预期的影响
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对货币供应量的影响：
商业银行
准备金↑
买入债券
B↑
公众
存款↑—准备金↑ 手持现金↑
Ms
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对利率的影响
买入国债 Bp
ER
国债收益率 市场利率 商行购买国债 Bp
债券收益率
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对利率结构的影响
金融市场必须是全国性的，证券种类齐 全并达到一定的规模，主要是要有足够数 量的可以操作的短期、中期及长期各种国 债。
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结论（三大工具操作如何影响最终目标的
★三大政策工具操作通过影响货币供 给、利率水平和公众预期，影响投资 与消费需求，从而影响最终目标。
★中央银行传统的三大政策工具，各有特
色，各有利弊。这就要求中央银行根据经
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三、货币政策各目标之间的矛盾及选择
– 稳定物价与充分就业之间的矛盾
菲利浦斯曲线： 失业率与物价上涨率之间存在着此消彼长的关系
通 货 膨 胀 率
失业率
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– 稳定物价与经济增长之间的矛盾
实证分析
– 分析世界上多数国家近100年经济增长 时期的物价资料，发现凡经济增长时期 物价都呈上升趋势。
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– 稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾
2003年以前美联储将再贴现率维持在 低于国库券收益率和其他货币市场利率 的水平，这会引发什么问题，对该工具 的有效性有什么影响？
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公开市场政策
含义：公开市场业务是指央行在金融市 场上公开买卖政府债券以控制货币供应 量及利率的活动。
公开市场操作的目的：218 主动性的公开市场操作 防御性的公开市场操作
“9.27”房贷新政：中国人民银行、中国
银监会2007年9月27日晚间联合下发《关于加 强商业性房地产信贷管理的通知》。 根据通知，对已利用贷款购买住房、又申请 购买第二套(含)以上住房的，贷款首付款比例 不 得 低 于 40% （ 首 套 为 30% ， 90 平 米 以 下 为 20%） 贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期 同档次基准利率的1.1倍（首套下浮15%，累 计提高25%），而且贷款首付款比例和利率 水平应随套数增加而大幅度提高。 考虑到中低收入群众的住房需求，对购买自 住住房且套型建筑面积90平方米以下的仍执 行首付款比例20%的规定。
济发展态势和货币政策的需要，根据各项
政策工具的特色，协调配合地使用各项货
币政策工具，使货币政策收到更为显著的
效果。
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课堂思考 如何根据一国的经济形势对货币
三大政策工具进行选择操作？
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三大货币政策工具的选择操作
经济形势
通货膨胀
经济萧条
政策工具 （总需求>总供给） （总需求<总供给）
存款准备金 提高法定存款准备 降低法定存款准备
课堂思考
问题：法定准备金率调整
对货币供应量有什么影响？
对利率有什么影响？
对公众预期有什么影响？
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– 政策效应
对货币供应量的影响 r ER L Ms r K Ms 对利率的影响 r ER 购买国债 Bp 债券收益率
ER 同业拆出 同业拆措利率 ER 贷款利率 对公众预期的影响
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法定存款准备金政策的优点
政策
金比率
金比率
再贴现政策 提高再贴现率
降低再贴现率
公开市场业 卖出证券，回笼基 买进证券，投放基
务
础货币
础货币
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二、选择性信用控制工具
选择性工具主要是有针对性地对某些特殊 领域的信用加以调节和影响，从而对货币供 应量与信贷投向进行结构性调节。
–消费者信用控制：最低付现比率、最高偿还期 –证券市场信用控制 –不动产信用控制 –优惠利率 –预缴输入保证金制度
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第一节 货币政策目标
一、货币政策目标的内容
– 稳定物价
原因：物价不稳定造成经济中的不确定性，使 个人、企业、政府的决策困难。
含义：把物价上涨率控制在一定幅度内，防止 通货膨胀。
衡量指标：通货膨胀率（2%-3%）
中国的目标一般是4%以下
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– 充分就业
原因：（1）高度失业给人们造成许多苦难;（2）高 度失业让大量工人闲置，经济资源大量闲置，使经济 总产出大幅度降低。
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政策效应 对货币供应量的影响
降低再贴现率 再贷款与再贴现→B →扩张信用规模→Ms
e
K Ms
对利率的影响
降低再贴现率
同业拆借利率 市场利率
商业银行贷款利率
对公众预期的影响
对信贷结构调整的影响
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优点：
– 影响商业银行的资金成本，调节货币供应量
– 产生“告示作用”，影响公众预期
– 履行最后贷款人职能，保持金融稳定