金融创新部：机构投资者与场外衍生品业务

华泰证券
通过两个收益互换协议的设计，使得客户在交易中的收益结构转化成获取
稳定的固定收益，并无需承担本金损失的风险
增加流动性——权益类收益互换满足机构客户融资需求
以投资者选定的金融股组合作为互换交易的标的
股票浮动收益
证券公司
固定收益
机构客户
这类互换交易类似于两融交易的融资买入，区别在于：1.可以比两融交易提供更高的杠 杆；2.标的股票范围远大于两融700余只；3.投资者并不需要进行股票交易，只是定期与券 商结算浮动收益
资产配置——权益类收益互换参与定向增发
根据美国著名的金融市场研究和战略咨询公司TABB集团的统计，OTCD的合约价值约 625万亿美元，而ExD的合约价值约为80万亿美元，场外市场的规模约为场内市场的8倍！
国外OTC衍生品业务开展情况
OTC衍生品市场的结构
类别 1 2 3 4 5 6 利率类衍生品 外汇类衍生品 信用类衍生品 股权类衍生品 商品类衍生品 其它类衍生品 规模 494万亿美元 67万亿美元 27万亿美元 6.3万亿美元 3万亿美元 42万亿美元
财富管理产品创 新
• 通过柜台衍生品 交易可以极大丰 富财富管理产品 的风险收益结构 ，为广大投资者 提供更加灵活、 丰富的财富管理 产品选择。
资产配置——权益类收益互换满足机构客户杠杆交易需求
通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，例如投资者看好金融股的表现，可通过和 券商开展互换交易，放大交易规模，获取浮动收益
国内OTC衍生品业务现状
目前国内OTC衍生品业务还处于起步阶段，尤其是权益类场外衍生品交易，开展该项
业务的券商不到20家，且主要集中在线性衍生品交易（Delta One）方面，对非线性交易涉
及较少（仅为前者规模的不到10%）
国内OTC衍生品业务现状
随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券 商的各项业务 经纪业务： 自营业务：
从风险占比来看，国际投行的风险资本以信用风险为主，主 要来源于OTC衍生品业务。 国际投行以OTC衍生品业务为主导的业务模式，在获取稳 定的利差收入的同时，最大限度地避免了市场风险暴露。从 风险资本占用情况来看，以高盛2011年风险资本占用（按照 巴塞尔III）为例：信用风险占57%，主要来源于OTC衍生品 业务，包括：给客户提供融资；衍生品业务；作为客户的交 易中介；与交易对手的对冲风险。市场风险占36%，据估计 ，其中很大一部分也是来源于协助客户的交易。
目录
第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 场外衍生品业务的定义 国外OTC衍生品业务开展情况 国内OTC衍生品业务现状 机构投资者如何利用OTC衍生品交易 业务联系人
机构如何应用OTC衍生品交易
对于机构投资者，柜台衍生品的功能包括：
风险对冲
• 为机构投资者提 供多样化、个性 化的风险对冲工 具，降低风险管 理难度。 • 弥补标准化场内 衍生品风险管理 功能，提高衍生 品市场整体的风 险管理效率。
随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响 券商的各项业务
融资融券业务：
投行业务：
拓宽融资渠道，降低融资成本
有效补充融券种类和数量 提供风险管理增值服务 提供合成大宗经纪服务
帮助企业管理融资利率风险
助力大小非市值管理业务 提供股权激励方案 打造完整的投行全业务链
目录
第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 场外衍生品业务的定义 国外OTC衍生品业务开展情况 国内OTC衍生品业务现状 机构投资者如何利用OTC衍生品交易 业务联系人
国内OTC衍生品业务现状
目前国内已经开展的场外衍生品交易包括银行间市场开展的利率、汇率和信用衍生品 交易和券商开展的权益类收益互换、场外期权等交易 银行间市场：
增加市场流动性 改善投资者机构，吸引机构投 资者 满足客户多元化交易和风险管 理需求 避免通道业务同质化价格战 提升经纪业务质量和收入
推动自营业务向非方向性转型 扩大自营业务投资标的范围 丰富自营业务盈利模式
提升自营业务风控能力
国内OTC衍生品业务现状
随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响 券商的各项业务
OTC衍生品业务优势
20世纪90年代 以后
灵活性
兼容性
个性化
20世纪80年代
20世纪70年代
古希腊、古罗 马时期
场外市场金融衍生产品交易规模和市场容量 都远远超过了交易所衍生及现货市场
BIS数据：截至2011年底OTC衍生品存量规模
• • • •
根据国际清算银行的数据，截至2011年底， OTC衍生品名义规模约648万亿美元 同期，全球股票市值仅约50万亿，交易所期 货名义规模约24万亿，期权约36万亿 OTC衍生品交易已构成了国际主要投行交易 团队的重要收入来源，以高盛为例，其交易 收入的60%左右由OTC衍生品交易贡献 从OTC衍生产品的具体分类来看，利率类产 品（包括互换，期权等），几乎占据OTC衍 生品市场规模的80%；外汇产品（远期、互 换、货币互换等），占市场规模约10%；信 用产品，约占4%
国外OTC衍生品市场是一个分散的无形市场，没 有固定的、集中的交易场所。 OTC市场的组织方式采取做市商制。OTC市场与 交易所场内市场的一个重要区别，就是不采取 经纪制，投资者直接与交易商进行交易，交易 商即是交易对手，又是做市商，为市场提供流 动性。 在OTC市场上，交易商是OTC市场的直接参加者 ，又是市场的组织者，一系列的交易商构成了 一个大的交易网络为投资者提供对冲工具和投 资工具。
国外OTC衍生品业务开展情况
国外OTC衍生品业务组织形式

国外开展OTC衍生品业务优势
丰富的动态融资渠道
拆借、回购、股票质押贷款等：海外投行，特别是大型投 行可以从银行间市场以低成本融入资金，融资成本一般在 1.2%-1.5%的水平；此外，海外投行一般和银行签订协议，每 年支付一定的费用，确保在需要的时候可以从银行以较低利率 获得借款； 结构化票据：投行可将融入资金用于日常运营，包括向客 户提供融资，并定期或在票据到期时向投资者支付与标的证券 挂钩的收益，期末再归还本金； 海外投行还可以通过衍生品业务、资产证券化等方式，在 表外实现客户的融资需求，提高资金利用效率。
资产管理业务：
投资研究咨询业务：
提高资管业务规模，丰富资管 产品种类 促进产品创新和个性化、差异 化设计 改善资管产品投资绩效 提升资管产品的风控措施和手 段
扩大研究咨询业务范围
改变投资咨询的研究方法 提升客户黏性 对研究咨询提出了更到的要求 和挑战
国内OTC衍生品业务现状


开放法律及监管体系
良好而合适OTC衍生品业务的法律与监管体系 《1934年证券交易法》 Rule 15c3-1、Rule 4210、Rule 15c3-2、Rule 2150 在此监管体系下，多融资渠道得到绿灯放行，金融的创新在 宽松的允许犯错误的环境下运行，使OTC衍生品业务蓬勃发展
有效风险理念和执行
衍生品业务 主要类型
互换（掉期）：交易 双方签订的在未来某 一期间内相互交换他 们认为具有相等经济 价值的现金流（ Cash Flow）的合约
非标准化合约（ OTC 衍生 品）：指各项交易条款 由交易的双方自行约定， 具有很强的灵活性、定 制化的产品，是金融创 新的重要来源，通过签 署协议的形式在交易所 之外进行交易，主要包 括远期、互换、结构化 产品
支付浮动收益（沪深300指数上涨 幅度*2亿元） 支付固定收益（2亿元 *年化固定利率）
客
ห้องสมุดไป่ตู้
户
华泰证券
支付浮动收益（沪深300指数下跌 幅度的绝对值*2亿元）
支付浮动收益（沪深300指数下跌 幅度的绝对值*2亿元）
支付固定收益（2亿元 *年化固定利率）
客 户
支付浮动收益（沪深300指数上涨 幅度*2亿元）
通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，境内投资者投资境外股票，或境外投资者 投资境内股票（拟开展的业务）
跨境股票收益互换合约
股票收益
证券公司
固定收益
机构客户
境内
境外
证券公司
对冲风险
境外标的证券
收益增强——权益类收益互换帮助机构客户获取更高的现金管理收益
对于有闲置资金的机构客户，在本金安全的条件下获取稳定的固定收益
通过收益互换交易，投资者可以参与定向增发，既能只参与浮动收益结算，也能在解 禁后通过大宗交易过户获得定增股份
券商以自营替代参与定向增发
定增浮动收益
证券公司
固定收益
机构客户
对于纯粹的财务投资者，直接和券商结算浮动收益；对控制权有要求的投资者，通过 大宗交易获得股份，并和券商结算浮动收益
资产配置——权益类收益互换满足机构客户跨境交易需求
资产配置
• 通过柜台衍生品 交易实现机构客 户多资产、跨市 场的资产配置目 标，提高机构客 户介入特定市场 的效率。 • 应用专业风险管 理技术改善资产 配置管理效果， 提高资产配置的 风险收益比率。
增强收益与流动 性
• 通过柜台衍生品 盘活存量现货资 产，提高资产流 动性。 • 提高存量资产的 持有收益。
国外OTC衍生品业务开展情况
国外OTC衍生品业务发展历史
衍生产品的创新主要来自于交易所之外。尽管 这些金融衍生产品的创新似乎无法造成如金融 期货、期权、互换产生时带来的轰动效应，但 他们却体现了对市场需求的更深层次、更为细 化的满足，衍生产品的创新能力进一步加强 历史性创新产品如抵押贷款衍生产品、金融期 货、标准化期权产品、金融互换产品等的诞生 和发展！——革命性的变化和创新！！！ 布雷顿森林体系瓦解，为了转移汇率剧烈波 动产生的风险，汇率衍生品应运而生，随后 又出现了利率衍生品、股票类衍生品等品种 出现最早的衍生品—远期交易
利率互换（银行、券商均有参 与） 人民币汇率远期交易和掉期交 易 货币互换 信用缓释工具CRM（CRMA 和CRMW）
银行间：利率和汇率衍生品 发展较快，非线性复杂衍生 品基本空白
券商：整体发展速度滞后于 银行间市场，但已经出现非 线性结构衍生品
券商：
权益类收益互换 场外期权 股票/指数挂钩结构化产品
场外衍生品业务的定义
场内衍生品交易
交易所
交易对手方2
交易对手方1
特点：标准化，流动性强，交易效率高，无交割风险
场外衍生品业务的定义
场外（OTC）衍生品交易
交易对手方1
场外衍生品交易协议
交易对手方2
特点：非标准化，交易要素灵活，结构复杂
场外衍生品业务的定义
远期：交易双方约定在 未来特定时间以特定价 格买卖特定数量和质量 的资产的协议 期货：交易双方通 过签订合约，同意 按指定的时间、价 格与其他交易条件， 交收指定数量的标 的资产 期权：根据标的资产在未 来某一时间段的价格，确 定交易中买家的权利和卖 家的义务
标准化合约：指其标的 资产 ( 基础资产 ) 的交易 价格、交易时间、资产 特征、交易方式等都是 事先标准化的，大多在 交易所上市交易，主要 包括期货、期权
结构化产品：运用金 融工程结构化的方 法，将若干种基础 金融商品和金融衍 生品相结合设计出 的新型金融产品
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第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 场外衍生品业务的定义 国外OTC衍生品业务开展情况 国内OTC衍生品业务现状 机构投资者如何利用OTC衍生品交易 业务联系人
国外OTC衍生品业务开展情况
国外OTC衍生品交易的种类可谓五花八门，品种繁多
权益类标的 远期类衍生品
利率类标的
汇率类标的
信用标的
场外衍生 品交易是 指在交易 所之外进 行的非标 准化的衍 生工具
互换类衍生品
期权类衍生品
信用衍生品
其他标的
其他衍生品
国外OTC衍生品业务开展情况
OTC衍生品的规模远超场内衍生品（Exchange Derivatives ）
机构投资者与场外衍生品业务
金融创新部 二〇一四年六月
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